【正文】 是永久性的； ? （ 2）股息的增長速度是一個常數(shù) g； ? （ 3）模型中的貼現(xiàn)率 r大于股息增長率 g。 ? 估價模型如下： CVr?湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某企業(yè)股票目前股利為 4元，預(yù)計(jì)年增長率 3％，投資者期望的最低報(bào)酬率為 8％，則該股票的內(nèi)在價值為： ? 4（ 1＋ 3％） P= ＝ （元） 8％－ 3％ ? 若按 ，則下年度預(yù)計(jì)的投資報(bào)酬率為： ? Rs＝（ D1247。 P0）＋ g ＝ 4（ 1＋ 3％）247。 ＋ 3％＝ 8％ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 長期持有股票，股利兩階段增長的估價模型（戈登模型） ? 假設(shè)某公司期初股利為 D0，在今后 n年內(nèi)每年增長率為g， n年后股利增長率放慢為 gn ，在市場利率為 r時，問該如何評估該公司股票的內(nèi)在價值？ ? 前一階段是固定成長股票，后一階段是一個永續(xù)的固定成長股票。 ? 估價模型如下： 101 ( 1 ) ( ) ( 1 )Tt TtTt nD DVr r g r???? ? ? ??湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 股利增長率的估計(jì) ? G=ROE (1股利支付率） 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某上市公司本年度凈收益為每股 10元 ,每股股利 2元。預(yù)計(jì)該公司未來三年進(jìn)入成長期 ,凈收益第 1年增長 14%,第2年增長 14%,第 3年增長 8%。第 4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策 ,并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。 ? 要求：假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為 10%,用股息貼現(xiàn)模型計(jì)算該公司股票的價值。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例解答 ? 該公司預(yù)期股利如下： ? 第 1年： ? 第 2年： ? 第 3年： ? 第 4年及以后各年： ? 股票價值計(jì)算如下 ： 1( 1 )1( 1 ) ( 1 )( 1 )( 1 )tt tnttgg rV A A grgr???? ?? ? ? ? ????湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 如何選擇估價模型 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （二）股票估價的其他方法 ? 資產(chǎn)基礎(chǔ)定價法 Asset Based Valuation Models： ? 賬面價值（ book value)法 ? 清算價值（ liquidation value） 法 ? 重置成本（ replacement cost）法 ? 相對估價法 Relative Valuation： ? PE ? PB ? PS ? CAPM ? Contingent Claim Valuation— Option valuation 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 市盈率 (P/E）法 ? PE是指股票的本益比，也稱為“利潤收益率”，“市盈率是某種股票普通股每股市價與每股盈利的比率。 ? 據(jù)市盈率做出投資決策，方法之一：買入市價低于價值的股票，賣出市價高于價值的股票。方法之二：選擇投資實(shí)際市盈率低于理論市盈率的股票，出售市盈率高于理論值的股票。 ( 1 ) nMCVr???湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例：市盈率定價法在上市公司股票定價中的應(yīng)用 ? 某投資者在 2023年 10月以 /股的價格購買了 1000股某行業(yè)上市公司股票股份。他查詢了以下數(shù)據(jù)： ? 0 0 0 06年該公司每股收益分別為： 、 、 、 。以該公司過去四年的幾何增長率作為其 2023年的預(yù)計(jì)收益增長率。 ? ，其生產(chǎn)的眾多產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量，在國內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。 ? （動態(tài)）為 18倍。該公司理論動態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率水平分別為 20倍和 。 ? 問題： ，問該投資者的投資行為是否合理？ 2023年 10月該上市公司所在行業(yè)的平均市盈 25倍來看，該上市公司股票在現(xiàn)階段的價值應(yīng)該是多少？ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 解答問題一 ? 該投資者購買該上市公司股票的時候，其靜態(tài)市盈率為： ? 動態(tài)市盈率計(jì)算如下： ? 該上市公司以過去四年每股收益計(jì)算的幾何增長率為： ? % ? 結(jié)果表明，投資者購買時的動態(tài)和靜態(tài)市盈率均高于該公司理論市盈率水平，投資者的購買行為是不明智的。 ??(1 % )leadingPE ??? 00 101( 1 ) ( 1 ) ( 1 )tnttD g D g Dvr r g r g???? ? ?? ? ??湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 解答問題二 ? 該公司每股股票價值＝ 25= /股 ? 以 2023年 10月整體市場行情來看，該投資者以 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 市凈率 (P/B)估值法 ? 市凈率估值法是以一個標(biāo)準(zhǔn)的市凈率與上市公司普通股每股收益的乘積確定普通股每股價值的方法。 ? 市凈率（ P/B）是指股票價格與每股凈資產(chǎn)（ book value per share, BVPS）的比例。 ta n /SV B V P S s da rdP B??湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 市凈率 ? 市凈率反映了市場對于上市公司凈資產(chǎn)經(jīng)營能力的溢價判斷。當(dāng)這一比例大于 1時，表明上市公司每一元的凈資產(chǎn)可以高于一元的價格進(jìn)行交易。 ? 市凈率已經(jīng)成為國際通用的衡量企業(yè)估值水平的重要指標(biāo)。該指標(biāo)的用法與市盈率相似，通過不同上市公司的參數(shù)，可以估計(jì)出每一個上市公司市凈率的絕對預(yù)測值。與市盈率一樣，在不同的市場狀況下，市凈率指標(biāo)也會發(fā)生波動。在牛市條件下，市凈率指標(biāo)會紛紛上揚(yáng)，高于理論水平；而在熊市條件下，市凈率會伴隨市場指數(shù)的下滑而不斷下跌，低于理論水平。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例：市凈率模型在股票估價中的應(yīng)用 ? 某酒業(yè)類龍頭上市公司 2023年的每股凈資產(chǎn)（ BVPS）為 ，假設(shè)酒類行業(yè)上司公司的平均市凈率為 7倍，當(dāng)該公司股票價格為 160元/股時，問投資者是否值得購買（不考慮交易成本）？ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例解答 ? 思路一：以 160元 /股購買該上市公司時的市凈率為： P/B=160/=＞ 7 ? 思路二：用公式（ 1030）確定該上市公司股票每股價值為 V=7 =＜ 160元 ? 結(jié)果表明：該公司股票價格已經(jīng)被高估，不值得以 160元 /股的價格購買。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 (三 )股票投資預(yù)期收益率計(jì)算 ? 零成長股票投資的預(yù)期收益率 ： ? 固定成長股票投資的預(yù)期收益率 ： ?????????nttnitnttitFVIFCFFVPVIFCFPV0,0,(1 )1FCFVS trt??? ???湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 假設(shè)某公司股票預(yù)期每年股利為每股 ,若股票的市場價格為每股 8元 ,則該股票投資的預(yù)期收益率為 : K=? 假設(shè)某公司去年每股支付的股利為 ,預(yù)計(jì)未來無限期內(nèi)每股股利將以每年 5%的比率增長 ,若該股票的市場價格為每股 20元 ,則該股票投資的預(yù)期收益率為 : K=(1+5%)/20+5%=% 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH