【正文】 2 0 0 8 0 3 2 0 0 8 0 5 2 0 0 8 0 7 2 0 0 8 0 9美聯(lián)銀行 標普金融指數(shù) 標普指數(shù)美聯(lián)銀行股價自次貸危機爆發(fā)以來深幅下挫 美元 2023年 6月29日收盤價， 2023年 1月 22日，美聯(lián)銀行公布2023年四季度業(yè)績，因?qū)ψ≌J款相關(guān)資產(chǎn)計提減值，第四季度利潤下降 98% 2023年 6月 2日，Kennedy Thompson辭去首席執(zhí)行官，美聯(lián)股價股價跌到 1995年 7月來谷底 2023年 9月 29日，美國花旗集團宣布，總價 530億美元的價格收購美聯(lián)銀行 資料來源： Bloomberg, 截至 2023年 9月 29日 2023年 9月 29日收盤價， 元 2023年 4月 15日，美聯(lián)銀行公布2023年一季度業(yè)績，凈虧損為，同時宣布將進行 70億美元的融資 2023年 5月 9日，股東不滿銀行一季度出現(xiàn)的重大虧，解除Kennedy Thompson董事長的職務(wù) 2023年 10月 22日，美聯(lián)銀行公布 2023年三季度業(yè)績，三季度利潤下降 10% 27 交易基本情況 ? 2023年 9月 29日 ， 花旗集團宣布以總價 530億美元收購美聯(lián)銀行 ? 花旗以換股以及購買對方債務(wù)的方式收購美聯(lián)銀行 ?；ㄆ鞂⒅Ц督o美聯(lián)銀行 ， 并且承擔美聯(lián)的優(yōu)先和次級債務(wù) 。美 聯(lián) 銀 行 的 業(yè) 務(wù) 中 有3,120億美元涉及住房抵押貸款 。 花旗收購美聯(lián)銀行之后 ， 將首先承擔這部分貸款可能發(fā)生的約 300億美元的損失 。 在未來 3年里 ， 花旗還將負擔最高不超過 40億美元的相關(guān)損失 。 聯(lián)邦儲蓄保險公司將承擔其余相關(guān)損失 ? 美聯(lián)銀行于 2023年由美聯(lián)銀行同瓦喬維亞銀行合并而成 ， 是美國第四大商業(yè)銀行 ， 其核心業(yè)務(wù)包括零售銀行 、 企業(yè)和投資銀行 、財富管理業(yè)務(wù) 21億股股票，并承擔美聯(lián)優(yōu)先 債和次級債，總計 530億美元 零售銀行、企業(yè)和投資銀行及財富管理業(yè)務(wù) 交易結(jié)構(gòu) ? 交易主體：花旗集團 、 美聯(lián)銀行 ? 交易結(jié)構(gòu)： 花旗以換股以及購買對方債務(wù)的方式收購美聯(lián)銀行 。 花旗將支付給美聯(lián)銀行 ， 并且承擔美聯(lián)的優(yōu)先和次級債務(wù) ，總價 530億美元 ， 美聯(lián)則出售其出售其零售銀行 、 企業(yè)和投資銀行以及財富管理業(yè)務(wù) ? 預(yù)計時間表： 交易預(yù)計將在年底前完成 ， 已經(jīng)通過雙方董事會的批準 ，尚有待于美聯(lián)股東的通過以及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的批準 ， 其表決的最后期限是 2023年 12月 31日 ? 其他安排：美聯(lián) 董事會沒有變動 ， 而兩名美聯(lián)董事將加入花旗集團董事會 交易背景 ? 美聯(lián)銀行在次貸危機中損失慘重 ， 累計減記近 530億美元 ? 對于美聯(lián)聯(lián)銀行的客戶來說 ， 這次收購可以保證他們能購繼續(xù)獲得連續(xù)性的服務(wù) ， 并使存款獲得充分保護 ? 收購后 ， 花旗集團 、 美國銀行和摩根大通并列美國前三大銀行 資料來源：雙方交易公告 28 1002003004005006007008009001 , 0 0 00 7 0 7 0 7 0 8 0 7 0 9 0 7 1 0 0 7 1 1 0 7 1 2 0 8 0 1 0 8 0 2 0 8 0 3 0 8 0 4 0 8 0 5 0 8 0 6 0 8 0 7 0 8 0 8 0 8 0 9H B O S英國富時金融指數(shù) 英國富時1 0 0 指數(shù)HBOS – 被收購 ? 2023年 7月美國次債危機全面爆發(fā)并波及全球市場 ， 08年以來隨著英國房地產(chǎn)市場價格持續(xù)下跌 ， 英國提供抵押貸款各銀行亦損失慘重 。 截至 2023年9月 29日收盤 ， H B O S已較2023年 7月 2日下跌 % – 2023年以來 ， 英國房地產(chǎn)市場低迷 ， HBOS抵押貸款業(yè)務(wù)損失慘重 ， 公司 08年上半年盈利較去年同期大幅下跌 57% – 美國金融機構(gòu)頻繁陷入困境 ， 投資者擔憂情緒蔓延 ，使得 HBOS融資較為困難 。7月份公司的增發(fā)計劃遭到大股東反對 ， 僅獲得約15億英鎊的認購 ， 其余部分由承銷團包銷 – 為了避免 HBOS破產(chǎn)對于英國金融系統(tǒng)造成嚴重沖擊 ， 9月 11日 ， 在英國政府的撮合下 ， HBOS最終決定接受 Lloyds TSB的換股并購要約 HBOS(Halifax Bank of Scotland)股價自 08年以來大幅下跌 便士 2023年 7月2日 HBOS收盤價 918便士 2023年 7月 21日，由于大股東反對認購， HBOS 40億英鎊配股僅售出約 15億英鎊，其余 25億英鎊由承銷團包銷 2023年 9月 18日， Lloyds TSB同意以 122億英鎊的價格收購 HBOS 2023年 9月 29日 HBOS收盤價 142便士 資料來源： Bloomberg, 截至 2023年 9月 29日 2023年 7月 31日， HBOS公布上半年盈利 ，但已較去年同期大幅下降 57% 29 交易基本情況 ? 2023年 9月 18日， Lloyds TSB宣布并購 HBOS ? 此次并購以換股形式進行，每 Lloyds TSB股票換 1股 HBOS股票，交易總對價約 122億英鎊 ? Lloyds TSB計劃在并購后出售價值約 90億英鎊的資產(chǎn)，以補充新銀行的資本金 ? 英國央行宣布將一項為銀行提供流動性援助的臨時措施的期限延長到明年 1月，有望為并購后的新銀行減輕資金壓力 總對價 122億英鎊 每 Lloyds TSB股票換 1股 HBOS股票 交易結(jié)構(gòu) ? 交易主體： Lloyds TSB Group, HBOS ? 交易結(jié)構(gòu)：交易以換股形式進行 ， 每 Lloyds TSB股票換 1股HBOS股票 。 以 Lloyds TSB 9月 17日的收盤價 280便士計算 ， 收購價為232便士 ， 較 HBOS當日收盤價 147便士有 %的溢價 ? 計劃時間表：預(yù)計于年底前完成交易 ? 其他安排：并購后 Lloyds TSB計劃出售大約 90億英鎊的資產(chǎn)；合并后HBOS的首席執(zhí)行官將離職 ， Lloyds TSB首席執(zhí)行官將負責新銀行運營 交易背景 ? 雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后 ， 投資者擔憂英國房貸銀行將陷入危機 ， HBOS股價暴跌 ， 且公司融資困難 ， 難以繼續(xù)支持其抵押貸款業(yè)務(wù) ? HBOS銀行是英國規(guī)模最大的按揭銀行 ， 提供了英國 1/5的按揭業(yè)務(wù) ，一旦該銀行破產(chǎn) ， 對英國金融業(yè)造成的沖擊將十分嚴重 ? 并購后將締造出英國最大的抵押貸款銀行 ， 其資產(chǎn)規(guī)模將超過 1萬億英鎊 ， 占抵押貸款和零售存款市場總資產(chǎn)規(guī)模的近三分之一 ， 新銀行將繼續(xù)提供抵押貸款服務(wù) ? 合并有助于加強金融市場內(nèi)部的穩(wěn)定性 ， 并增強銀行客戶和金融業(yè)投資者的信心 資料來源： Bloomberg，雙方交易公告 30 01020304050602 0 0 7 0 6 2 0 0 7 0 9 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 0 1 2 0 0 8 0 4 2 0 0 8 0 6 2 0 0 8 0 8H y p o R e a l E s t a t e D A X 指數(shù)Fortis Group、 Bradford Bingley和 Hypo Real Estate ——金融風暴波及歐洲金融機構(gòu) ? 隨著次貸危機演變而成的金融風暴的進一步惡化 ， 歐洲金融機構(gòu)也受到了波及 ， 富通銀行等數(shù)家歐洲金融機構(gòu)近期面臨破產(chǎn)危機 ， 不得不接受政府注資或被政府接管： – 9月 30日 ， 比利時 、 盧森堡和荷蘭政府通過購買富通集團 49%的股權(quán) ，向其注資 112億歐元 – 9月 28日 ， 英國政府宣布 將 抵 押 貸 款 銀 行Bradford Bingley國有化 ， 并考慮近期將其分支機構(gòu)出售 – 9月 29日 ， 德國政府表示將牽頭向房地產(chǎn)貸款公司 Hypo Real Estate提供 350億歐元的信貸擔保 ， 同時政府有關(guān)負責人表示 ， 政府并無計劃將 Hypo國有化 資料來源： Bloomberg, 截至 2023年 9月 29日 0510152025302 0 0 7 0 6 2 0 0 7 0 8 2 0 0 7 1 0 2 0 0 7 1 2 2 0 0 8 0 2 2 0 0 8 0 4 2 0 0 8 0 5 2 0 0 8 0 7 2 0 0 8 0 9F o r t i s G r o u p B E L 2 0 指數(shù)Fortis Group次貸危機以來股價大幅下挫 比利時法郎 01002003004005002 0 0 7 0 6 2 0 0 7 0 9 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 0 1 2 0 0 8 0 4 2 0 0 8 0 6 2 0 0 8 0 8B r a d f o r d B in d le y F T S E 1 0 0 指數(shù)Bradford Bingley次貸危機以來股價大幅下挫 便士 Hypo Real Estate次貸危機以來股價大幅下挫 馬克 危機爆發(fā)以來跌幅 (07年 7月 ) Fortis % BEL20指數(shù) % 危機爆發(fā)以來跌幅 (07年 7月 ) BB % FTSE100指數(shù) % 危機爆發(fā)以來跌幅 (07年 7月 ) Hypo Real Estate % DAX指數(shù) % 31 第三章 本輪金融危機的形成機制 32 首付比例貸款人還款能力低高（ 1 ）次級按揭貸款好 差A(yù)AAAAABBBBB ， NR（ 2 ）次級按揭債券8 1 %1 1 %4%3%1%打包分層出售S e nior A A AJ unior A AAAAABBB高等級A BS 、 CDO8 8 %5%3%2%1%夾層A BS 、 CDONR 1%S e nior A A AJ unior A AAAAABBB6 2 %1 4 %8%6%6%NR 4%CDO2S e nior A A AJ unior A AAAAABBB6 0 %2 7 %4%3%3%NR 2%再分層再分層再分層次貸發(fā)放層面出現(xiàn)的問題：? 流動性過剩，銀行放 松對房貸的風險管理，將貸款發(fā)放業(yè)務(wù) 外包，大量不具備還款能力的人獲得了貸款? 銀行為了提高資產(chǎn)收 益率，提高財務(wù)杠桿，將次貸打包出售，轉(zhuǎn)移風險 次債及相關(guān)產(chǎn)品交易中出現(xiàn)的問題：? 經(jīng)過多層證券化處理，依靠市場或模型對產(chǎn)品定價已經(jīng)非常困難? 信用評級公司無法對資產(chǎn)組合給予正確的評級? 投資者無法知道衍生產(chǎn)品背后實際資產(chǎn)的信用情況，僅能依靠評級作出投資判斷獲得資金重新房貸（ 3 ）次級按揭債券衍生產(chǎn)品再分層首付比例貸款人還款能力低高（ ）次級按揭貸款好 差，（ ）次級按揭債券打包分層出售高等級、夾層、再分層再分層再分層次貸發(fā)放層面出現(xiàn)的問題：還款能力的人獲得了貸款桿，將次貸打包出售，轉(zhuǎn)移風險 次債及相關(guān)產(chǎn)品交易中出現(xiàn)的問題：非常困難信用評級公司無法對資產(chǎn)組合給予正確的評級能依靠評級作出投資判斷獲得資金重新房貸（ ）次級按揭債券衍生產(chǎn)品再分層次貸相關(guān)產(chǎn)品的形成機制 ? 次按相關(guān)產(chǎn)品是以低信用住房貸款為支持形成的復(fù)雜的債券和相關(guān)衍生產(chǎn)品 ? 其中次級按揭貸款是指美國商業(yè)銀行或?qū)I(yè)貸款機構(gòu)向信用分數(shù)較差的個人發(fā)放的首付低于 20%的房貸產(chǎn)品 ? 這些貸款者在最初的 2－ 3年里僅需要支付很低的固定利率 （ 甚至不支付利率 ） ， 在 23年之后再按照市場浮動利率還貸 ? 投行承銷大量次級按揭債券 ， 同時也持有部分次級按揭債券 次貸是低信用、低首付的住房貸款 次貸相關(guān)產(chǎn)品的形成機制 投行持有的部分 33 次貸風波引發(fā)金融危機 次貸相關(guān)產(chǎn)品的傳遞機制和危機發(fā)展鏈條 按期交房貸 提供住房貸款 放貸機構(gòu) 房利美 /房貸美 打包出售 MBS 投資銀行 提供放貸資金 大銀行 /其他抵押貸款公司 打包出售 MBS 提供放貸資金 …… 保險機構(gòu) 對沖基金 出售 CDO等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 提供信貸違約掉期 (CDS) 提供資金 房價下跌 房貸違約率上升 銀行貸款意