公司金融概述(ppt50頁)-資料下載頁
2024-12-29 18:58本頁面
【正文】 1963年米勒和莫迪利亞尼正式提出股利政策理論。該理論認(rèn)為： 在完善資本市場條件下，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力和管理水平有關(guān)，與公司股利政策無關(guān)。反之則相反。 例如：在資本市場存在信息不對稱的條件下，股利的發(fā)放會(huì)直接影響到公司的股價(jià)（代表公司的市場價(jià)值）。 股利政策包括：股利發(fā)放比例和發(fā)放方式。 股利政策研究的核心內(nèi)容是股利政策的決定以及公司的股利發(fā)放是否能夠增加公司價(jià)值。 1976年詹森與麥克林提出代理成本理論。 該理論認(rèn)為：在經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離的條件下，股東（委托人）聘用管理者（代理人）代為執(zhí)行公司決策。如果委托人和代理人都是效用最大化的追求者，代理人就不會(huì)一貫根據(jù)委托人的最大利益行事。為制止代理人的行為偏差，委托人必須付出監(jiān)督成本來糾正代理人的行為，或者付給代理人一定的消費(fèi)資源，使代理人的目標(biāo)與委托人一致。 此外，代理人的決策與最大化委托人福利的決策之間存在分歧，這種分歧會(huì)導(dǎo)致代理人不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不愿積極需找好項(xiàng)目，致使委托人的福利減少，發(fā)生公司價(jià)值的“浪費(fèi)”，從而偏離公司價(jià)值最大化目標(biāo)。 （傳遞）理論 1977年斯蒂芬 ﹒ 羅斯提出信號(hào)理論。 該理論認(rèn)為：在信息不對稱條件下，公司的董事和高管比外部投資者更了解公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景等信息。 外部投資者 處于信息弱勢地位 根據(jù)評價(jià)值估算出的公司股價(jià)低 業(yè)績良好的公司希望能向外部投資者證實(shí)，公司擁有良好的前景，公司價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁咴u價(jià)，可取的方法就是向投資者傳遞信號(hào)。例如：提高債務(wù)融資所占比重就是一種有效的、積極的信號(hào)，這種方式可以向外界傳遞公司有良好的未來預(yù)期信息。 信號(hào)傳遞的策略：向投資者傳遞的信號(hào)對公司來說代價(jià)昂貴，導(dǎo)致業(yè)績差的公司無法模仿；如果不是為了向投資傳遞正確信息，公司不會(huì)采用這種信號(hào)傳遞方式 。（信號(hào)傳遞本身是一種凈現(xiàn)值為負(fù)的策略，有可能會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值降低） 1964年首先由夏普提出。 資本資產(chǎn)定價(jià)理論假定，市場上有兩類資產(chǎn)，一類是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（比如：中央政府發(fā)行的債券），其收益率為 if，另一類為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其預(yù)期收益率為 ie ， 市場中資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為 im ，若該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值為 β ，則有以下等式成立。 （ ie – if ） = β （ im if ） 高出無風(fēng)險(xiǎn)收益的部分 風(fēng)險(xiǎn)升水 ie = if +β （ im if ） 1970年由法馬提出，他認(rèn)為有效市場是指資本市場將有關(guān)信息融入證券價(jià)格的速度和完全程度。進(jìn)而有效市場分為：弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式三種。 該理論認(rèn)為：由于證券市場競爭激烈，通過證券交易者之間的競爭，證券價(jià)格能夠反映所有相關(guān)的信息，市場價(jià)格值得相信。因此，投資者應(yīng)當(dāng)信任市場，無須擔(dān)心他人因掌握更多信息而獲得超額收益；公司發(fā)行新股時(shí)，無須擔(dān)心其股票價(jià)格會(huì)因新股發(fā)行而被低估或高估 （公司價(jià)值不會(huì)發(fā)生改變）。 1972年由布萊克與斯科爾斯提出。該理論認(rèn)為 ： （ 1） 當(dāng)公司考慮投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)考慮嵌入在項(xiàng)目中的實(shí)物投資，若項(xiàng)目能夠帶來開發(fā)新市場或擴(kuò)張舊市場的機(jī)會(huì)，嵌入在項(xiàng)目中的實(shí)物投資未來價(jià)值會(huì)增加（實(shí)物期權(quán)），并增加了實(shí)施該項(xiàng)目的可能性； （ 2）在經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離的條件下，為保證管理目標(biāo)與股東一致，公司應(yīng)對高管人員采用以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的股票期權(quán)激勵(lì)合同，將高管人員的報(bào)酬分為薪水和股票期權(quán)兩部分。 （ 3）利用期權(quán)合約，公司可以規(guī)避利率、匯率等金融風(fēng)險(xiǎn)。 伴隨著公司并購浪潮的興起，由布拉德利于 1980年最先提出。 該理論認(rèn)為：收購公司對目標(biāo)公司發(fā)動(dòng)收購，其主要目的是獲得目標(biāo)公司的資產(chǎn)控制權(quán)和管理權(quán)。當(dāng)目標(biāo)公司管理水平低下，公司未達(dá)到最優(yōu)化，同時(shí)目標(biāo)公司股東無法更換其無效率的管理者時(shí)，通過并購，無效率的管理者將被收購企業(yè)撤換，收購方將向目標(biāo)公司移植其管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)施有效的經(jīng)營戰(zhàn)略，并通過有效經(jīng)營管理者的運(yùn)營，使目公司實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。 最早由利蘭和派爾于 1977年提出。該理論認(rèn)為： （ 1）公司從金融中介機(jī)構(gòu)融資可能要比資本市場籌集資金的成本更低。 比如：在中小規(guī)模融資上，商業(yè)銀行比資本市場更具競爭力，在大規(guī)模融資上，銀團(tuán)貸款等方式的發(fā)展為銀行既簡便又迅速籌措大量資本提供了條件。 （ 2）銀行能夠以低成本聚集資金，為公司提供各類貸款，并提供廣泛的其他金融服務(wù)。 （ 3）銀行與公司管理者建立經(jīng)常性聯(lián)系，從而成為公司真正的內(nèi)幕人，無須解決通過資本市場公開發(fā)行證券融資所產(chǎn)生的信息不對稱問題。 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT
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