投資學(xué)-第13章-資料下載頁(yè)
2025-08-14 11:01本頁(yè)面
【正文】 預(yù)期這一理論 ， 5年期債券的到期收益率僅僅是 1年期債券在今后 5年的預(yù)期收益率的平均數(shù) 。 利率的期限結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu)與利息免疫 1年期 債券 2年期 債券 3年期 債券 4年期 債券 5年期 債券 6年期債券 現(xiàn)在 5% 5% 5% 5% 5% 5% 從現(xiàn)在起 1年 10% 10% 10% 10% 10% 10% 從現(xiàn)在起 2年 10% 10% 10% 10% 10% 10% 從現(xiàn)在起 3年 7% 7% 7% 7% 7% 7% 從現(xiàn)在起 4年 4% 4% 4% 4% 4% 4% 從現(xiàn)在起 5年 6% 6% 6% 6% 6% 6% 算術(shù)平均到期收益率 5% % % 8% % 7% 下一年算術(shù)平均收益率 10% 10% 9% % % 表 134 1年期債券到期預(yù)期收益率 預(yù)期年收益率 到期收益率 0246810121 2 3 4 5 6 利率的期限結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu)與利息免疫 圖 1312 市場(chǎng)預(yù)期理論 當(dāng)年的收益曲線 第二年的收益曲線 算術(shù)平均到期收益（ ） %期限 （年） 利率的期限結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu)與利息免疫 2. 流動(dòng)性偏好理論 ? 流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為投資者偏好購(gòu)買短期債券 ， 即使某些有能力進(jìn)行長(zhǎng)期投資的投資者也有寧愿購(gòu)買短期債券的傾向 。 ? 長(zhǎng)期債券相對(duì)于短期債券來(lái)說(shuō)就包含一定的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。 1年期 債券 2年期 債券 3年期 債券 4年期 債券 5年期 債券 6年期債券 現(xiàn)在 5% 6% 7% 7% 7% 7% 從現(xiàn)在起 1年 10% 11% 12% 12% 12% 12% 從現(xiàn)在起 2年 10% 11% 12% 12% 12% 12% 從現(xiàn)在起 3年 7% 8% 9% 9% 9% 9% 從現(xiàn)在起 4年 4% 5% 6% 6% 6% 6% 從現(xiàn)在起 5年 6% 7% 8% 8% 8% 8% 算術(shù)平均到期收益率 5% 8% % % % % 表 135 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)債券預(yù)期收益率的影響 預(yù)期年收益率 到期收益率 利率的期限結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu)與利息免疫 圖 1313 流動(dòng)性偏好理論曲線與市場(chǎng)預(yù)期理論曲線比較圖 利率的期限結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu)與利息免疫 3. 市場(chǎng)分割理論 市場(chǎng)分割理論假定 ， 市場(chǎng)由不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的單個(gè)投資者 、 將生存看得至關(guān)重要的公司及金融機(jī)構(gòu)組成 。 這些單個(gè)投資者和經(jīng)濟(jì)組織都為自己的投資組合尋求免疫能力 ， 也就是將資產(chǎn)的有效期限和負(fù)債的有較期限相匹配 。 (a)短期資金市場(chǎng)供求量 短期 資金需求 短期 資金供給 收益率（ ） %4(b)長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供求量 長(zhǎng)期資金需求 長(zhǎng)期 資金供給 收益率（ ） %13到期收益率（ ） %134短期 長(zhǎng)期 期限 (c)到期期限 圖 1314 資金供求量期限與到期收益率的關(guān)系圖 利息免疫 利率的期限結(jié)構(gòu)與利息免疫 ? 利息免疫： 保守地進(jìn)行投資組合管理，使投資組合收益不受利率升降的影響，從而將投資風(fēng)險(xiǎn)降為零。 ? 利息免疫日益應(yīng)用于養(yǎng)老金基金。 ? 為取得免疫，必須使養(yǎng)老金投資的價(jià)值變動(dòng)和負(fù)債現(xiàn)值相一致，需要測(cè)定負(fù)債和投資的資產(chǎn)價(jià)值對(duì)利率變化的敏感程度 持續(xù)期限方法。 ? 麥考林持續(xù)期限 麥考利期限就是每個(gè)到期日期（ 1， 2， … ， n）乘以每一期利息現(xiàn)值與全部支出的現(xiàn)值之比的總和。 VnYnPnCnVYCVYCD)1/()(2)1/(221)1/(111???????????1D 為麥考利持續(xù)期限； 1C 為第一年應(yīng)支付的債券利息； Y 為債券的內(nèi)部收益率； nP 為債券本金的支出； n 為到期年限； V 為債券的出售市場(chǎng)價(jià)值。 思考題 思考題 1. 什么是投資組合 ?證券組合有哪些風(fēng)險(xiǎn)？證券組合風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)算？ 2. 什么叫套利？為什么說(shuō)套利概念是套利定價(jià)理論的資產(chǎn)定價(jià)原理的核心？ 3. 比較資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)理論方法。 4. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型包含著 5點(diǎn)假定，如果這些假定與市場(chǎng)實(shí)際有差別，那么該理論有價(jià)值嗎？ 5. 解釋下列概念： 投資組合 無(wú)差異曲線 β系數(shù) 利率的期限結(jié)構(gòu) 利息免疫 流動(dòng)性偏好理論
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