【正文】 41,040,000營(yíng)業(yè)費(fèi)用20,956,700,000管理費(fèi)用14,047,900,000財(cái)務(wù)費(fèi)用943,518,000貨幣資金短期投資應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)9,611,640,000長(zhǎng)期投資0固定資產(chǎn)0無(wú)形資產(chǎn)19,645,300,000其他資產(chǎn)19,645,300,00020081231杜邦分析凈資產(chǎn)收益率% 總資產(chǎn)收益率%X權(quán)益乘數(shù)1/()=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益=1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）=1/（1負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）x100％ 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率%X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/(期末資產(chǎn)總額+期初資產(chǎn)總額)/2期末:347,037,000,000期初:144,481,661,519 凈利潤(rùn)19,741,400,000/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入152,764,000,000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入152,764,000,000/資產(chǎn)總額347,037,000,000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入152,764,000,000全部成本132,160,750,000+其他利潤(rùn)839,990,000所得稅1,701,840,000流動(dòng)資產(chǎn)+長(zhǎng)期資產(chǎn)4,307,240,000主營(yíng)業(yè)務(wù)成本100,354,360,000營(yíng)業(yè)費(fèi)用17,078,800,000管理費(fèi)用12,558,300,000財(cái)務(wù)費(fèi)用2,169,290,000貨幣資金短期投資應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)16,189,050,000對(duì)中國(guó)聯(lián)通股份公司09年業(yè)務(wù)的進(jìn)行杜邦財(cái)務(wù)綜合分析，中國(guó)聯(lián)通股份公司存在以下主要不足：（1）短期償債能力不足 企業(yè)的流動(dòng)比率、%、%、%。盡管企業(yè)有良好的信用，擁有融資能力，但是在復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下以及政策變化的不確定性，都有可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，短期償債能力值得警惕。（2）企業(yè)盈利能力嚴(yán)重不足通過(guò)杜邦分析我們知道，%，%，由此說(shuō)明中國(guó)聯(lián)通股份公司盈利能力低下。造成盈利能力低主要有兩方面的原因：一是成本；二是營(yíng)業(yè)收入。從成本方面來(lái)看，期間成本太大。期間成本占毛利的62％。雖然營(yíng)業(yè)收入在不斷地增加但是各項(xiàng)成本卻增加的各塊導(dǎo)致了銷售凈利率不僅沒有增長(zhǎng)甚至還有下降的趨勢(shì)。在未來(lái)的幾年內(nèi)應(yīng)該適當(dāng)?shù)目刂瞥杀疽蕴岣咪N售凈利率。期間成本包括營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。盡管降低期間成本可以提高盈利能力，但是三項(xiàng)費(fèi)用的降低空間不大，而且壓縮成本不是解決問(wèn)題的關(guān)鍵，不足以擺脫困境。那么，企業(yè)盈利能力不足的主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入過(guò)低，通過(guò)與中國(guó)移動(dòng)的比較，可以看出，盡管中國(guó)聯(lián)通占有34％的市場(chǎng)份額，但其營(yíng)業(yè)收入比中國(guó)移動(dòng)營(yíng)業(yè)收入小的七成，這是由于中國(guó)聯(lián)通的平均ARUP值低于中國(guó)移動(dòng)，因此，提高業(yè)務(wù)收入的途徑：一是提高ARUP值。二是增加用戶數(shù)量。盡管可以通過(guò)提高權(quán)益乘數(shù)來(lái)影響權(quán)益凈利率，但我們知道利用財(cái)務(wù)杠桿的作用是有限的，并不能為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)，而且必須以承受更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)。綜上所述，中國(guó)聯(lián)通股份公司的主要薄弱環(huán)節(jié)在于其營(yíng)業(yè)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率過(guò)低，改變這種狀況僅僅依靠財(cái)務(wù)手段是不夠的，必須努力提高主營(yíng)業(yè)收入，在ARUP值持續(xù)降低的趨勢(shì)下，只有提高市場(chǎng)占有，才能解決根本問(wèn)題。因此可以得出結(jié)論，中國(guó)聯(lián)通還不能真正的做到聯(lián)動(dòng)暢通，其主要薄弱環(huán)節(jié)是市場(chǎng)份額過(guò)低。 在10年發(fā)生了09年類似的情況，盈利能力不足，雖然存貨周轉(zhuǎn)率有所降低，但收入還是不高。所以聯(lián)通應(yīng)加強(qiáng)對(duì)盈利能力，擴(kuò)張業(yè)務(wù)。而08年比10年和09年都相比要好些，收入和費(fèi)用相比協(xié)調(diào)些。（二）預(yù)測(cè)分析中國(guó)聯(lián)通紅籌公司3月30日披露的2010年度業(yè)績(jī)顯示，受網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大及3G業(yè)務(wù)仍處于運(yùn)營(yíng)初期拖累，按可比口徑計(jì)算，同比下降55%。 值得關(guān)注的是，三家公司的3G用戶市場(chǎng)份額非常接近，這也意味著在今后的3G時(shí)代，市場(chǎng)格局有望呈現(xiàn)三足鼎立的均衡態(tài)勢(shì)。中國(guó)聯(lián)通2010年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,713億元，其中通信服務(wù)收入1,620億元，剔除初裝費(fèi)遞延收入后，營(yíng)業(yè)收入和通信服務(wù)收入分別同比增長(zhǎng) %%。，%；，剔除初裝費(fèi)遞延收入后，%。公司實(shí)現(xiàn)EBITDA（稅息、折舊及攤銷前利潤(rùn)），%。但主要由于網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大及3G業(yè)務(wù)仍處于運(yùn)營(yíng)初期，公司盈利面臨較大壓力，同比下降55%。在三家電信運(yùn)營(yíng)商當(dāng)中，中國(guó)聯(lián)通是唯一一家2010年度凈利潤(rùn)下滑的公司。但是，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)聯(lián)通2011年度業(yè)績(jī)有著較為積極的看法，預(yù)計(jì)其3G業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)將在2011年三季度前后出現(xiàn)。聯(lián)通在2011年3G的新增用戶、收入、利潤(rùn)等指標(biāo)都將顯著提升，全年3G新增用戶將達(dá)到2500萬(wàn)左右，是2010年的2倍，3G收入將是2010年的3倍，3G業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)將在2011年三季度前后出現(xiàn)，隨后面臨較大的業(yè)績(jī)彈性。業(yè)界此前普遍預(yù)計(jì)，三家電信運(yùn)營(yíng)商今年將新增3G用戶7000萬(wàn)戶，但是從三家公司內(nèi)部制定的全年計(jì)劃來(lái)看，新增用戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上述預(yù)期，顯示運(yùn)營(yíng)商對(duì)全年3G市場(chǎng)的積極心態(tài)。此外，行業(yè)研究員還指出，聯(lián)通目前的凈利潤(rùn)率不到3%，顯著偏離歷史均值9%，且大幅低于中國(guó)移動(dòng)的24%%，未來(lái)具有較大的提升空間。數(shù)據(jù)顯示，達(dá)到15,，%。，顯著低于3G的124元，%。分析人士指出，從2010年度業(yè)績(jī)而言，三家公司在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)方面都有著較大的差異，中國(guó)移動(dòng)繼續(xù)保持一家獨(dú)大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但是，在3G用戶市場(chǎng)，三家公司的差距并不大，這或許意味著3G時(shí)代三家公司有望形成相對(duì)平衡的競(jìng)爭(zhēng)格局。以營(yíng)業(yè)收入而言，中國(guó)移動(dòng)全年?duì)I收達(dá)到4852億元。在凈利潤(rùn)方面，中國(guó)移動(dòng)年度凈利潤(rùn)高達(dá)1196億元，是中國(guó)聯(lián)通的31倍。但是，放眼未來(lái)的3G時(shí)代，三家公司的營(yíng)收差距可望縮小。截至2011年2月底，國(guó)內(nèi)3G用戶總數(shù)接近6000萬(wàn)戶，其中中國(guó)移動(dòng)為2454萬(wàn)戶，占比為43%，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通分別為1476萬(wàn)和1668萬(wàn)，占比分別為27%、30%?！皩?duì)于三家公司而言，3G用戶市場(chǎng)已經(jīng)形成三分天下有其一的態(tài)勢(shì)，這將有助于今后形成實(shí)力均衡的競(jìng)爭(zhēng)格局，改變2G時(shí)代中國(guó)移動(dòng)一家獨(dú)大的局面?！?預(yù)計(jì)未來(lái)5年利潤(rùn)年增70%，雙重價(jià)值提升將會(huì)打開聯(lián)通的增長(zhǎng)空間。一方面，借3G優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)行業(yè)利潤(rùn)的再分配，聯(lián)通盈利占行業(yè)比例有望從不足5%提升到30%以上；另一方面，數(shù)據(jù)消費(fèi)的興起將創(chuàng)造新的價(jià)值空間，行業(yè)市場(chǎng)空間有望倍增，聯(lián)通最為受益。而從2G向3G轉(zhuǎn)變顯然將對(duì)運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)產(chǎn)生重大的影響。上述不愿透露姓名的分析師認(rèn)為，從移動(dòng)手機(jī)的上網(wǎng)數(shù)據(jù)資費(fèi)來(lái)計(jì)算，2G用戶的每月資費(fèi)只有50元左右，而3G用戶達(dá)到100元以上。同時(shí)隨著使用習(xí)慣的變化，以及人均收入的增加，用戶對(duì)3G產(chǎn)品的依賴以及對(duì)3G產(chǎn)品的消費(fèi)額度都會(huì)逐漸提高。當(dāng)然，雖然趨勢(shì)已經(jīng)不斷出現(xiàn)，但是這個(gè)消費(fèi)升級(jí)還需要幾年時(shí)間。2G網(wǎng)絡(luò)向3G網(wǎng)絡(luò)有一個(gè)平滑的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，2G網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)發(fā)揮著價(jià)值。而在這個(gè)過(guò)程中，3G網(wǎng)絡(luò)的提升，很大一部分來(lái)自于運(yùn)營(yíng)商對(duì)用戶的補(bǔ)貼，但是隨著新增用戶的不斷累積，中國(guó)聯(lián)通對(duì)3G用戶也會(huì)出現(xiàn)更多的盈利。在3G與寬帶推動(dòng)下聯(lián)通收入已進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道，未來(lái)五年將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，至2015年服務(wù)收入有望超過(guò)4000億元。同時(shí)，隨著用戶高端化及規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，聯(lián)通盈利能力將獲得更快的提升，預(yù)期五年內(nèi)營(yíng)運(yùn)支出占收入比率有望從95%下降到74%。而未來(lái)五年的利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也將近70%。(三)趨勢(shì)分析項(xiàng)目 年份2010年2008年2009年速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率償債保障比率1．98應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率銷售凈利率每股利潤(rùn)/在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，財(cái)務(wù)比率的觀察和分析也是很重要的。通過(guò)將各期的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行對(duì)比，投資者可以很容易看出企業(yè)各項(xiàng)能力的變化趨勢(shì)并找出其中的異常項(xiàng)目。 　 從表中我們可以看出，聯(lián)通的償債能力在2008年時(shí)最好，2009年、2010年雖然相比2008年有所下降，但基本上是比較穩(wěn)定的，并且是穩(wěn)健的。在盈利能力方面，各項(xiàng)指標(biāo)的波動(dòng)主要是由于前述的行業(yè)周期性影響造成的，近年來(lái)正在不斷改善。在成長(zhǎng)能力方面，2009年、2010年由于全球光纜行業(yè)的衰退加上國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率都有所下降。在表中唯一比較異常的就是營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)。該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有大幅度的下降。因?yàn)閼?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在近兩年是大幅上升的，所以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的大幅下降只能歸咎于平均應(yīng)收賬款更大幅度地增加。不難看出，該公司銷售收入中應(yīng)收賬款的比重有較大的提高，現(xiàn)金的含量在不斷下降。投資者應(yīng)該對(duì)此有所警覺，因?yàn)檫@說(shuō)明公司雖然盈利性很好，但是質(zhì)量不高；公司的信用政策可能太松了，未來(lái)會(huì)有一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。 （三）價(jià)值評(píng)估以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估年份企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)（12%）企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值201068210000000 54363370000200959308800000 52962758400200860075100000 38207763600由上表的企業(yè)10年的現(xiàn)金流量要高于前兩年的，銷售的產(chǎn)品相比較多。改善公司經(jīng)營(yíng)，可較確切地反映公司的真實(shí)價(jià)值，傳統(tǒng)的賬面價(jià)值忽略了公司資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，并且往往低估。所以對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估意義重大。27 / 2