【正文】 41,040,000營業(yè)費用20,956,700,000管理費用14,047,900,000財務(wù)費用943,518,000貨幣資金短期投資應(yīng)收賬款存貨其他流動資產(chǎn)9,611,640,000長期投資0固定資產(chǎn)0無形資產(chǎn)19,645,300,000其他資產(chǎn)19,645,300,00020081231杜邦分析凈資產(chǎn)收益率% 總資產(chǎn)收益率%X權(quán)益乘數(shù)1/()=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益=1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）=1/（1負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）x100％ 主營業(yè)務(wù)利潤率%X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額=主營業(yè)務(wù)收入/(期末資產(chǎn)總額+期初資產(chǎn)總額)/2期末:347,037,000,000期初:144,481,661,519 凈利潤19,741,400,000/主營業(yè)務(wù)收入152,764,000,000主營業(yè)務(wù)收入152,764,000,000/資產(chǎn)總額347,037,000,000主營業(yè)務(wù)收入152,764,000,000全部成本132,160,750,000+其他利潤839,990,000所得稅1,701,840,000流動資產(chǎn)+長期資產(chǎn)4,307,240,000主營業(yè)務(wù)成本100,354,360,000營業(yè)費用17,078,800,000管理費用12,558,300,000財務(wù)費用2,169,290,000貨幣資金短期投資應(yīng)收賬款存貨其他流動資產(chǎn)16,189,050,000對中國聯(lián)通股份公司09年業(yè)務(wù)的進(jìn)行杜邦財務(wù)綜合分析，中國聯(lián)通股份公司存在以下主要不足：（1）短期償債能力不足 企業(yè)的流動比率、%、%、%。盡管企業(yè)有良好的信用，擁有融資能力，但是在復(fù)雜的競爭環(huán)境下以及政策變化的不確定性，都有可能使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)。因此，短期償債能力值得警惕。（2）企業(yè)盈利能力嚴(yán)重不足通過杜邦分析我們知道，%，%，由此說明中國聯(lián)通股份公司盈利能力低下。造成盈利能力低主要有兩方面的原因：一是成本；二是營業(yè)收入。從成本方面來看，期間成本太大。期間成本占毛利的62％。雖然營業(yè)收入在不斷地增加但是各項成本卻增加的各塊導(dǎo)致了銷售凈利率不僅沒有增長甚至還有下降的趨勢。在未來的幾年內(nèi)應(yīng)該適當(dāng)?shù)目刂瞥杀疽蕴岣咪N售凈利率。期間成本包括營業(yè)費用、管理費用和財務(wù)費用。盡管降低期間成本可以提高盈利能力，但是三項費用的降低空間不大，而且壓縮成本不是解決問題的關(guān)鍵，不足以擺脫困境。那么，企業(yè)盈利能力不足的主要原因是主營業(yè)務(wù)收入過低，通過與中國移動的比較，可以看出，盡管中國聯(lián)通占有34％的市場份額，但其營業(yè)收入比中國移動營業(yè)收入小的七成，這是由于中國聯(lián)通的平均ARUP值低于中國移動，因此，提高業(yè)務(wù)收入的途徑：一是提高ARUP值。二是增加用戶數(shù)量。盡管可以通過提高權(quán)益乘數(shù)來影響權(quán)益凈利率，但我們知道利用財務(wù)杠桿的作用是有限的，并不能為企業(yè)帶來持續(xù)的增長，而且必須以承受更大的財務(wù)風(fēng)險為代價。綜上所述，中國聯(lián)通股份公司的主要薄弱環(huán)節(jié)在于其營業(yè)收入與主營業(yè)務(wù)增長率過低，改變這種狀況僅僅依靠財務(wù)手段是不夠的，必須努力提高主營業(yè)收入，在ARUP值持續(xù)降低的趨勢下，只有提高市場占有，才能解決根本問題。因此可以得出結(jié)論，中國聯(lián)通還不能真正的做到聯(lián)動暢通，其主要薄弱環(huán)節(jié)是市場份額過低。 在10年發(fā)生了09年類似的情況，盈利能力不足，雖然存貨周轉(zhuǎn)率有所降低，但收入還是不高。所以聯(lián)通應(yīng)加強(qiáng)對盈利能力，擴(kuò)張業(yè)務(wù)。而08年比10年和09年都相比要好些，收入和費用相比協(xié)調(diào)些。（二）預(yù)測分析中國聯(lián)通紅籌公司3月30日披露的2010年度業(yè)績顯示，受網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大及3G業(yè)務(wù)仍處于運營初期拖累，按可比口徑計算，同比下降55%。 值得關(guān)注的是，三家公司的3G用戶市場份額非常接近，這也意味著在今后的3G時代，市場格局有望呈現(xiàn)三足鼎立的均衡態(tài)勢。中國聯(lián)通2010年度實現(xiàn)營業(yè)收入1,713億元，其中通信服務(wù)收入1,620億元，剔除初裝費遞延收入后，營業(yè)收入和通信服務(wù)收入分別同比增長 %%。，%；，剔除初裝費遞延收入后，%。公司實現(xiàn)EBITDA（稅息、折舊及攤銷前利潤），%。但主要由于網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大及3G業(yè)務(wù)仍處于運營初期，公司盈利面臨較大壓力，同比下降55%。在三家電信運營商當(dāng)中，中國聯(lián)通是唯一一家2010年度凈利潤下滑的公司。但是，市場對于中國聯(lián)通2011年度業(yè)績有著較為積極的看法，預(yù)計其3G業(yè)務(wù)盈利拐點將在2011年三季度前后出現(xiàn)。聯(lián)通在2011年3G的新增用戶、收入、利潤等指標(biāo)都將顯著提升，全年3G新增用戶將達(dá)到2500萬左右，是2010年的2倍，3G收入將是2010年的3倍，3G業(yè)務(wù)盈利拐點將在2011年三季度前后出現(xiàn)，隨后面臨較大的業(yè)績彈性。業(yè)界此前普遍預(yù)計，三家電信運營商今年將新增3G用戶7000萬戶，但是從三家公司內(nèi)部制定的全年計劃來看，新增用戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上述預(yù)期，顯示運營商對全年3G市場的積極心態(tài)。此外，行業(yè)研究員還指出，聯(lián)通目前的凈利潤率不到3%，顯著偏離歷史均值9%，且大幅低于中國移動的24%%，未來具有較大的提升空間。數(shù)據(jù)顯示，達(dá)到15,，%。，顯著低于3G的124元，%。分析人士指出，從2010年度業(yè)績而言，三家公司在營業(yè)收入、凈利潤等指標(biāo)方面都有著較大的差異，中國移動繼續(xù)保持一家獨大的領(lǐng)先優(yōu)勢，但是，在3G用戶市場，三家公司的差距并不大，這或許意味著3G時代三家公司有望形成相對平衡的競爭格局。以營業(yè)收入而言，中國移動全年營收達(dá)到4852億元。在凈利潤方面，中國移動年度凈利潤高達(dá)1196億元，是中國聯(lián)通的31倍。但是，放眼未來的3G時代，三家公司的營收差距可望縮小。截至2011年2月底，國內(nèi)3G用戶總數(shù)接近6000萬戶，其中中國移動為2454萬戶，占比為43%，中國電信和中國聯(lián)通分別為1476萬和1668萬，占比分別為27%、30%?！皩τ谌夜径?，3G用戶市場已經(jīng)形成三分天下有其一的態(tài)勢，這將有助于今后形成實力均衡的競爭格局，改變2G時代中國移動一家獨大的局面?！?預(yù)計未來5年利潤年增70%，雙重價值提升將會打開聯(lián)通的增長空間。一方面，借3G優(yōu)勢實現(xiàn)行業(yè)利潤的再分配，聯(lián)通盈利占行業(yè)比例有望從不足5%提升到30%以上；另一方面，數(shù)據(jù)消費的興起將創(chuàng)造新的價值空間，行業(yè)市場空間有望倍增，聯(lián)通最為受益。而從2G向3G轉(zhuǎn)變顯然將對運營商的利潤產(chǎn)生重大的影響。上述不愿透露姓名的分析師認(rèn)為，從移動手機(jī)的上網(wǎng)數(shù)據(jù)資費來計算，2G用戶的每月資費只有50元左右，而3G用戶達(dá)到100元以上。同時隨著使用習(xí)慣的變化，以及人均收入的增加，用戶對3G產(chǎn)品的依賴以及對3G產(chǎn)品的消費額度都會逐漸提高。當(dāng)然，雖然趨勢已經(jīng)不斷出現(xiàn)，但是這個消費升級還需要幾年時間。2G網(wǎng)絡(luò)向3G網(wǎng)絡(luò)有一個平滑的過程，在這個過程中，2G網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)發(fā)揮著價值。而在這個過程中，3G網(wǎng)絡(luò)的提升，很大一部分來自于運營商對用戶的補貼，但是隨著新增用戶的不斷累積，中國聯(lián)通對3G用戶也會出現(xiàn)更多的盈利。在3G與寬帶推動下聯(lián)通收入已進(jìn)入快速增長軌道，未來五年將保持兩位數(shù)增長，至2015年服務(wù)收入有望超過4000億元。同時，隨著用戶高端化及規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，聯(lián)通盈利能力將獲得更快的提升，預(yù)期五年內(nèi)營運支出占收入比率有望從95%下降到74%。而未來五年的利潤復(fù)合增長率也將近70%。(三)趨勢分析項目 年份2010年2008年2009年速動比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率償債保障比率1．98應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)報酬率股東權(quán)益報酬率銷售凈利率每股利潤/在進(jìn)行財務(wù)報表分析時，財務(wù)比率的觀察和分析也是很重要的。通過將各期的財務(wù)比率進(jìn)行對比，投資者可以很容易看出企業(yè)各項能力的變化趨勢并找出其中的異常項目。 　 從表中我們可以看出，聯(lián)通的償債能力在2008年時最好，2009年、2010年雖然相比2008年有所下降，但基本上是比較穩(wěn)定的，并且是穩(wěn)健的。在盈利能力方面，各項指標(biāo)的波動主要是由于前述的行業(yè)周期性影響造成的，近年來正在不斷改善。在成長能力方面，2009年、2010年由于全球光纜行業(yè)的衰退加上國內(nèi)競爭加劇，導(dǎo)致收入和利潤增長率都有所下降。在表中唯一比較異常的就是營運能力指標(biāo)。該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有大幅度的下降。因為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款，由于主營業(yè)務(wù)收入在近兩年是大幅上升的，所以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的大幅下降只能歸咎于平均應(yīng)收賬款更大幅度地增加。不難看出，該公司銷售收入中應(yīng)收賬款的比重有較大的提高，現(xiàn)金的含量在不斷下降。投資者應(yīng)該對此有所警覺，因為這說明公司雖然盈利性很好，但是質(zhì)量不高；公司的信用政策可能太松了，未來會有一定的壞賬風(fēng)險。 （三）價值評估以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估年份企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)（12%）企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值201068210000000 54363370000200959308800000 52962758400200860075100000 38207763600由上表的企業(yè)10年的現(xiàn)金流量要高于前兩年的，銷售的產(chǎn)品相比較多。改善公司經(jīng)營，可較確切地反映公司的真實價值，傳統(tǒng)的賬面價值忽略了公司資產(chǎn)的時間價值和機(jī)會成本，并且往往低估。所以對企業(yè)價值評估意義重大。27 / 2