【正文】 作為國際基金業(yè)潮流的開放式基金必將在我國迅猛發(fā)展。做為理性的機構(gòu)投資者，基金的發(fā)展壯大有利于我國股市的長期穩(wěn)定與發(fā)展。同時，國家正在積極研究私募基金的建立，引導(dǎo)私募基金健康有序的發(fā)展。而私募基金的設(shè)立將進一步豐富機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，增加證券市場的有效需求。從二級市場走勢本身來看，盡管近期出現(xiàn)較大幅度的下挫，影響了市場對后市的信心，但市場經(jīng)過此次大幅度的調(diào)整，擠掉了大量的泡沫，使二級市場股價得以較好地價值回歸，為后市逐漸恢復(fù)和上漲奠定基礎(chǔ)。同時，隨著市場監(jiān)管的加強和各項法規(guī)政策、制度的完善，股市中許多隱患得以暴露，“地雷”得以排除，從而有效地降低了未來市場發(fā)展的風險，將使市場未來的走勢更穩(wěn)健。通過近階段市場的波動，以及部分嚴重違法違規(guī)上市公司的曝光，投資者對當前我國證券市場又有了新的認識，投資將更趨于理性，將不再一味追捧高科技、“市夢率”，而將轉(zhuǎn)而重視對上市公司經(jīng)營的穩(wěn)健性、現(xiàn)實盈利能力和財務(wù)風險的研究。因此，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，現(xiàn)實盈利能力強的個股將會受到青睞。，；同時，選取上述鋼鐵行業(yè)10家公司作樣本，%%，%%，八鋼股份的經(jīng)營業(yè)績應(yīng)屬佼佼。鋼鐵行業(yè)隸屬于大盤的制造業(yè)板塊，隨著國民經(jīng)濟的走強和內(nèi)需的不斷擴大，該板塊近年來經(jīng)營穩(wěn)定，業(yè)績突出，現(xiàn)金流量順暢，而且該板塊市盈率遠遠低于整個市場的市盈率，股價與公司價值較為接近，投資風險小。經(jīng)過幾年的行業(yè)內(nèi)發(fā)展、整合，該板塊中的上市公司都堪稱各地的龍頭企業(yè)，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)向好和證券市場的日益成熟，該行業(yè)上市公司股票將跟隨大勢不斷走強。八鋼股份作為一家業(yè)績優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健的公司，必將給投資者以良好的回報。根據(jù)公司的盈利能力及發(fā)展?jié)摿?，并考慮到此次公司發(fā)行規(guī)模在鋼鐵類上市公司中屬于較小，總計12,000萬股，參照二級市場目前平均市盈率在41倍左右，(全面攤薄)，我們預(yù)計公司股票上市交易后二級市場價格在10元－11元之間。4．近一個月已發(fā)行股票的中簽率近期已發(fā)行股票的中簽率情況如下表所示：公 司 名 稱發(fā) 行 日 期中簽率(％)北京華聯(lián)2001年11月6日%華能國際2001年11月15日%山鷹紙業(yè)2001年11月22日%成發(fā)科技2001年11月29日%深高速2001年12月6日%宏達股份2001年12月6日%貴航股份2001年12月12日%香梨股份2001年12月13日%三佳模具2001年12月19日%江西銅業(yè)2001年12月21日%寶光股份2001年12月24日%營口港2002年1月16日%平均中簽率%從上表來看，近期IPO發(fā)行的中簽率都較低，說明一級市場認購新股十分踴躍。四、發(fā)行價格的確定方法和結(jié)果可比市盈率定價方法(1) 滬深兩市的平均市盈率 以2002年1月18日為基準日進行統(tǒng)計，；。(2) 可比上市公司的平均市盈率以2002年1月18日為基準日進行統(tǒng)計， 。(均以各上市公司2000年每股收益計算，下同)(3) 同行業(yè)上市公司的平均市盈率以2002年1月18日為基準日進行統(tǒng)計， 。(4) 可比市盈率比較新股發(fā)行價格在某種意義上是發(fā)行人將上市股票全部交給承銷商時所給予的一個“批發(fā)價”，因此其價格的確定是在預(yù)期的二級市場價格基礎(chǔ)上給予一定的“折扣”。八鋼股份本次公開發(fā)行A股的市盈率應(yīng)參照以上各種可比市盈率來確定。各類可比市盈率水平 樣 本平均市盈率滬市最近15個交易日深市最近15個交易日滬市最近30個交易日深市最近30個交易日可比上市公司最近15個交易日可比上市公司最近30個交易日同行業(yè)上市公司最近15個交易日同行業(yè)上市公司最近30個交易日根據(jù)盈利預(yù)測，。與目前證券市場大盤及其同行業(yè)、可比上市公司的市盈率相比，這一發(fā)行市盈率不到大盤市盈率的一半，也僅是其同行業(yè)上市公司及可比上市公司目前市盈率的三分之二。因此。近期IPO發(fā)行市盈率比較法我們選擇了近一個月發(fā)行新股公司，近期發(fā)行新股情況如下：　發(fā)行時間發(fā)行數(shù)量(萬股)2000年凈資產(chǎn)收益率發(fā)行市盈率(倍)中簽率北京華聯(lián)2001年11月6日5,000 % %華能國際2001年11月15日25,000 % %山鷹紙業(yè)2001年11月22日6,000 % %成發(fā)科技2001年11月29日5,000 % %深高速2001年12月6日18,000 % %宏達股份2001年12月6日5,000 % %貴航股份2001年12月12日7,000 % %香梨股份2001年12月13日5,000 % %三佳模具2001年12月19日2,500 % %江西銅業(yè)2001年12月21日23,000 % %寶光股份2001年12月24日5,000 % %營口港2002年1月16日10,000%%平均值9,708%%由上表，近期在我國發(fā)行新股市盈率為19倍－20倍。，考慮到公司地處西北，具有得天獨厚的地域優(yōu)勢，西部大開發(fā)將為公司帶來巨大的發(fā)展前景，因此該發(fā)行市盈率是完全合理的。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：216。 WACC的估算根據(jù)八鋼股份目前的業(yè)務(wù)特點，我們選擇可比的10家鋼鐵類上市公司b值平均值來作為該公司的b值。；市場的期望收益率是以93年初到2000年初的上證指數(shù)為準計算的。選取這個時間段是考慮到從1993年到2000年初，上海股市經(jīng)歷了一個比較完整的周期，這個判斷是基于歷史情況和對中國股市近期的發(fā)展來做出的。%；%。這樣，%。具體計算公式如下：權(quán)益資本成本 = 無風險利率＋ b(期望收益率－無風險利率)= %＋ ( % －%)= %根據(jù)目前的銀行存貸款利息以及八鋼股份的資產(chǎn)負債情況，我們估計公司的債務(wù)成本為6%。八鋼股份的平均所得稅率根據(jù)2000年年報的計算為33%，%。根據(jù)2001年中期財務(wù)報告，%。因此，%。具體計算公司如下：WACC = 稅后債務(wù)成本資產(chǎn)負債率＋權(quán)益資本成本所有者權(quán)益比率 = %%＋%% = %216。 盈利預(yù)測 單位：萬元年份200020012002主營業(yè)務(wù)收入261, 314, 313, 減：營業(yè)成本222, 270, 278, 毛利39, 43, 35, 銷售管理費用9, 14, 11, EBIT30, 29, 24, 財務(wù)費用12, 3, 4, 主營業(yè)務(wù)稅前利潤17, 25, 19, 減：所得稅5, 8, 6, 主營業(yè)務(wù)凈利潤12, 17, 13, 注：從穩(wěn)健性考慮，上述所得稅均按照33%計算，而不考慮實際享受的稅收優(yōu)惠根據(jù)會計師的審計報告和盈利預(yù)測報告，由于近年來鋼材市場價格上漲幅度較大，%?？紤]到未來數(shù)年我國經(jīng)濟建設(shè)的迅速發(fā)展和西部大開發(fā)戰(zhàn)略的深入實施，以及八鋼股份募集資金投入項目所帶來的新的利潤增長點，我們認為八鋼股份的發(fā)展速度應(yīng)該在很長的一段時間內(nèi)保持穩(wěn)定發(fā)展。同時根據(jù)謹慎、穩(wěn)健的原則，我們預(yù)計八鋼股份的高速發(fā)展階段（2001~2005）的平均增長率為7%，這一階段保持5年。然后公司進入平穩(wěn)的發(fā)展階段，增長率為3%。同時，我們基于現(xiàn)有的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績假設(shè)營業(yè)成本、銷售管理費用、財務(wù)費用、折舊攤銷、資本性支出、營運資本等指標均保持與主營業(yè)務(wù)收入固定的比例。據(jù)此對八鋼股份所作的盈利預(yù)測如下：(單位：萬元)　20012002200320042005主營業(yè)務(wù)收入314,313, 335, 359, 384, 減：營業(yè)成本270,278, 285, 305, 326, 毛利43, 35, 50, 54, 57, 銷售管理費用14, 11, 11, 12, 13, EBIT29, 24, 38, 41, 44, 財務(wù)費用3, 4, 15, 16, 17, 主營業(yè)務(wù)稅前利潤25, 19, 23, 24, 26, 減：所得稅8, 6, 7, 8, 8, 主營業(yè)務(wù)凈利潤17, 13, 15, 16, 17, 根據(jù)預(yù)測的損益情況，我們可以計算出每年的公司自由現(xiàn)金流如下：單位：萬元20012002200320042005銷售收入314,313,335,359,384,EBIT29,24,38,41,44,稅收8,6,7,8,8,折舊及攤銷47,47,50,54,58,資本支出35,35,37,40,43,營運資本的變動28,28,30,32,34,自由現(xiàn)金流4,1,13,14,15,%，以此為折現(xiàn)率，以2001年末為基期對未來現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。單位：萬元200120022003200420052006之后自由現(xiàn)金流4,1,13,14,15,477,現(xiàn)值4,1,12,12,12,364,公司價值407,每股價值其中2006年之后的自由現(xiàn)金流計算如下：其中，Q6為2006年當年的自由現(xiàn)金流，即在2005年自由現(xiàn)金流基礎(chǔ)上增長2%；k為自由現(xiàn)金流增長率2%；r即折現(xiàn)率WACC。通過自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法。紅利貼現(xiàn)法，按此股利分配水平。我們?nèi)匀缭谧杂涩F(xiàn)金流量折現(xiàn)法中假設(shè)八鋼股份20012005年增長率為7%，之后增長率為2%；同時假設(shè)今后每年的股利分配與收益同步增長。則八鋼股份未來每年紅利分配預(yù)測如下表所示：　200120022003200420052006之后每年現(xiàn)金紅利紅利現(xiàn)值現(xiàn)值總和在以上股利分配政策的假設(shè)前提下，經(jīng)過計算。結(jié)論新疆八一鋼鐵股份有限公司是一家盈利狀況良好、發(fā)展?jié)摿O強的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，無論在管理上、規(guī)模上、盈利能力上和市場前景上，在同行業(yè)上市公司中都屬上乘。近期滬深兩市A股平均市盈率為41倍左右，可比上市公司及同行業(yè)上市公司平均市盈率水平則在24—27倍；同時，最近一級市場認購情況良好，%左右的水平。綜合上述公司價值評估方法，考慮公司此次項目資金需求量，公司與主承銷商協(xié)商認為，為使公司在上市后有一個良好的市場表現(xiàn)，并相對使公司募集較多的資金，公司發(fā)行定價如下：發(fā)行市盈率：發(fā)行價格：。在目前我國前景看好的股票市場上，憑借公司優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績、規(guī)模經(jīng)營優(yōu)勢以及極強的發(fā)展?jié)摿?，我們認為上述定價是合理的。附表一：本行業(yè)上市公司價格統(tǒng)計表附表二：可比上市公司價格統(tǒng)計表附表三：盈利情況和發(fā)行價格測算表西南證券有限公司新疆八一鋼鐵股份有限公司二OO二年一月附表一：本行業(yè)上市公司價格統(tǒng)計表項 目平均收盤價格(元)平均市盈率本行業(yè)上市公司數(shù)量與名稱12月26日最12月27日深市共9家：12月28日近12月31日首鋼股份 000959深1月4日華菱管線 000932151月7日鞍鋼新軋 0008981月8日唐鋼股份 000709個1月9日新鋼釩 0006291月10日川投長鋼 000569交1月11日 韶鋼松山 0007171月14日 新興鑄管 000778易1月15日 大連金牛 0009611月16日市日1月17日1月18日15日平均值最近30個交易日平均值項 目平均收盤價格(元)平均市盈率本行業(yè)上市公司數(shù)量與名稱12月26日最12月27日滬市共11家：12月28日近12月31日寶鋼股份 600019滬1月4日馬鋼股份 600808151月7日邯鄲鋼鐵 6000011月8日安陽鋼鐵 600569個1月9日 鋼聯(lián)股份 6000101月10日 萊鋼股份 600102交1月11日 酒鋼宏興 6003071月14日 廣鋼股份 600894易1月15日 杭鋼股份 6001261月16日 南鋼股份 600282市日1月17日 凌鋼股份 6002311月1