【正文】 阻燃效率 最高 高 低環(huán)保性 放出有毒、腐蝕性氣體 低毒、低腐蝕、抑煙效果好 低毒、低腐蝕、抑煙效果好相容性 好 好 差價格 價格適中 價格適中 較低主要缺點 燃燒煙霧大、放出有毒腐蝕性氣體揮發(fā)性大、熱穩(wěn)定性差 添加量較大，影響材料的物理機械性能應(yīng)用領(lǐng)域 通用塑料、工程塑料等 聚氨酯、工程塑料 通用塑料、橡膠數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從全球范圍來看，全球阻燃劑的年均增速大約為 4%～6%左右，據(jù)Freedonia 咨詢公司預(yù)計全球市場阻燃劑需求 2022 年將達到 221 萬噸，市場價值將達 48 億美元。圖表 25：全球阻燃劑消費量的變化情況（百萬噸） 圖表 26：2022 年各地區(qū)阻燃劑的消費結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所 從消費的區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，美國和歐洲等國的無機阻燃劑消費比重較大，在 50%以上，亞洲等國家主要以溴系阻燃劑為主，所占比重約為 50%左右。2022 年，我國阻燃劑的表觀消費量為 36 萬噸，2022～2022 年阻燃劑表觀消費量的年均增速為 %。2022 年阻燃劑的產(chǎn)能為 50 萬噸，因此阻燃劑行業(yè)的產(chǎn)能基本可以滿足需求。16 / 36圖表 27：我國阻燃劑的產(chǎn)能以及消費量變化情況（萬噸）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所從下游需求來看，2022 年，阻燃劑的行業(yè)增速約為 12%～14%之間。阻燃劑被廣泛的應(yīng)用于工程塑料以及聚氨酯等領(lǐng)域。從需求結(jié)構(gòu)來看，阻燃劑最大的兩個下游分別是塑料（65%）和橡膠（20%）。圖表 28：阻燃劑產(chǎn)品的下游需求結(jié)構(gòu)（萬噸）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所下游需求一：塑料阻燃劑主要應(yīng)用在工程塑料和聚氨酯中，以 2022 年為例，阻燃劑總產(chǎn)量為 24 萬噸，其中塑料用阻燃劑的量為 16 萬噸，其中 PVC 的使用量是 15 萬噸，因此通用塑料中 PVC 是阻燃劑的重要下游。2022 年，我國 PVC 的產(chǎn)量同比增速為 %，行業(yè)增速處于下行階段。17 / 36圖表 29： 我國 PVC 的產(chǎn)量以及同比增速（萬噸 %） 圖表 30： 我國橡膠的消費量及同比增速（萬噸 %）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所 wind下游需求二：橡膠橡膠是阻燃劑的第二大下游，橡膠中添加的阻燃劑多為無機系助燃劑，2022 年，我國橡膠的消費量同比增速為 10%左右。通過分析橡膠和 PVC 的產(chǎn)量變化情況，預(yù)計阻燃劑的行業(yè)增速約為12%～14%之間。從政策法規(guī)、新增產(chǎn)能以及國際領(lǐng)先企業(yè)的經(jīng)營規(guī)劃，我們認為溴系阻燃劑的產(chǎn)量增速會逐步下滑，而磷系阻燃劑以及無機阻燃劑的產(chǎn)量會逐步提升。從政策法規(guī)來看，溴系阻燃劑在燃燒過程中會釋放有毒氣體，因此很多國家開始限制溴系阻燃劑的使用量。歐盟和美國等各國政府都出臺相關(guān)規(guī)劃禁止或者限制溴系阻燃劑的使用，環(huán)保性能將成為塑料助劑未來發(fā)展的重要趨勢。圖表 31：各國政策法規(guī)對于含溴阻燃劑的使用規(guī)定美國加利福尼亞州 禁用五溴聯(lián)苯醚和八溴聯(lián)苯醚，加拿大 建議限制使用、進口及銷售含有危 險溴系阻燃劑十溴二苯 醚的電子產(chǎn)品歐盟 在歐盟國家銷售的所有電子、 電氣設(shè)備不能含有多溴聯(lián)苯及多溴二苯 醚挪威 計劃 2020 年徹底消除溴系阻燃劑的排放，其中溴系阻燃 劑 主要是指五溴、八溴和十溴二苯醚，六溴環(huán)十二烷 和四溴雙酚等 5 種產(chǎn)品。聯(lián)合國 五溴二苯醚和八溴二苯醚也被建議列入貿(mào)易觀察清單數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從未來新增產(chǎn)能來看，國內(nèi)的新增的項目主要是磷系阻燃劑以及無機阻燃劑項目，其中磷系阻燃劑的主要企業(yè)雅克科技、浙江萬盛化工以及聯(lián)瑞化工都擴產(chǎn)磷系阻燃劑的產(chǎn)能，溴系阻燃劑基本沒有新增產(chǎn)能。圖表 32：2022 年新開工的阻燃劑項目企業(yè)名稱 新增項目浙江萬盛化工 44000 噸磷酸酯阻燃劑建設(shè)項目杭州錦江集團 40 萬噸阻燃級氫氧化鋁、40 萬噸 鋁鎂阻燃劑項目青島長榮化工 3000 噸/年亞磷酸三乙酯、 3000 噸/年亞磷酸三甲酯及 2022 噸/年阻燃劑項目18 / 36天津聯(lián)瑞化工 磷酸酯阻燃劑總產(chǎn)能將達到 20220 噸/年（2022 年建成）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從企業(yè)行為來看，很多溴系阻燃劑的生產(chǎn)企業(yè)以及電子產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)逐步減少溴系阻燃劑的使用量，阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)不斷推出新的環(huán)保型阻燃劑以取代傳統(tǒng)的溴系阻燃劑。圖表 33：國際助燃劑領(lǐng)先企業(yè)推出的新的阻燃劑產(chǎn)品科萊恩 在德國增加一座 Exolit174。 OP 無鹵化阻燃劑工廠，預(yù)計 2022 年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)之后的產(chǎn)能將是 2022 年產(chǎn)能的 3 倍。雅寶 雅寶公司第一代的阻燃劑已經(jīng)完全取代了十溴二苯醚（DecaBDE）阻燃劑；科聚亞 推出了新的環(huán)境友好阻燃劑系列 Emerald1000、2022 和 3000，其中的 Emeral 1000 可以直接取代十溴二苯醚和十溴二苯乙烷。雅保、科聚亞及以色列死海溴集團與美國環(huán)保局達成協(xié)議，同意 3 年內(nèi)在多數(shù)應(yīng)用領(lǐng)域逐步淘汰含溴阻燃 劑十溴聯(lián)苯醚，不再生產(chǎn)和銷售該產(chǎn)品。朗盛 2022 年推出非鹵阻燃劑二甲基丙磷酸鹽（DMPP ），同 時收 購美國 UNITEX 化學(xué)公司，該公司主要生產(chǎn)無鄰苯二甲酸酯的增塑劑產(chǎn)品?；萜?2022 年承諾將在 2022 年年底之前逐步淘汰其電腦產(chǎn)品中諸如溴化阻燃劑(BFRs)，隨后把履行承諾的時間悄然從 2022 年推遲到了 2022 年。戴爾 宣布 2022 年以前終止生產(chǎn)含溴系阻燃劑的產(chǎn)品蘋果 2022 年后生產(chǎn)電子產(chǎn)品中都不含溴系阻燃劑數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所 抗沖擊改性劑和加工改良劑為提高熱塑性塑料的沖擊強度而添加的物質(zhì)叫抗沖擊改性劑。為改善聚氯乙烯等熔體粘度大、加工流動性差而添加的物質(zhì)叫加工改性劑。目前行業(yè)內(nèi)抗沖改性劑和加工改性劑的主流產(chǎn)品主要為 CPE、ACR 和MBS。國外的抗改性沖擊劑及加工助劑的主要品種是 MBS 和 ACR，合計所占的比重為 85%附近，CPE 的消費比重相對比較小。而國內(nèi)的情況與國外正好相反，國內(nèi) CPE 的消費比重較大，占比為 75%。圖表 34：抗沖擊改性劑的主流產(chǎn)品對比情況產(chǎn)品 CPE ACR MBS用途PVC 的抗沖改性劑以及作為彈性體應(yīng)用于橡膠制品分為抗沖 ACR 和加工改性ACR 透明制品不可或缺的改性劑應(yīng)用領(lǐng)域 建材、管材等戶內(nèi)外用的PVC 制品 廣泛應(yīng)用于 PVC 制品 透明的包裝容器、板材、管材及軟質(zhì)制品，主要用于戶內(nèi)制品性質(zhì) 抗沖性能較弱 抗沖性能較強，具有最好的耐候性，適合戶外使用 抗沖擊性最強，透明度最好，但是耐候性較差加工水平 11000～12022 元/噸 23000～25000 元/噸 22022～25000 元/噸數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所目前，2022 年國內(nèi)抗沖改進劑及加工助劑的表觀消費量為 22 萬噸，產(chǎn)能為 32 萬噸，產(chǎn)能過剩的情況比較嚴(yán)重。19 / 36圖表 35：我國抗沖改性劑及加工助劑的消費量（萬噸） 圖表 36：抗沖改性劑及加工助劑的區(qū)域消費結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從下游需求來看，抗沖擊改性劑的主要下游是 PVC 制品，包括型材、管件和板材，管件中的添加比例為 8～10%，在板材中的添加比例主要為4～7%， PVC 的行業(yè)增速大約為 15%左右，預(yù)計抗沖改性劑的行業(yè)增速約為10～15%左右。分產(chǎn)品來看，對于 CPE 而言，截止 2022 年，CPE 的產(chǎn)能已經(jīng)達到 58 萬噸，預(yù)計 2022 年的消費量大約為 33 萬噸附近，對比與 58 萬噸產(chǎn)能，CPE 產(chǎn)能過剩的情況比較明顯。2022 年新增的 CPE 的產(chǎn)能約為 17 萬噸，其中 CPE 行業(yè)的龍頭企業(yè)亞星化學(xué)擴產(chǎn) 7 萬噸，產(chǎn)能規(guī)模在第二位的科力化工擴產(chǎn) 10 萬噸。從區(qū)域布局來看，CPE 的企業(yè)主要是圍繞原料生產(chǎn)地布局的。CPE 的主要原材料是 HDPE，而國內(nèi)能提供 HDPE 的主要企業(yè)是中石油遼陽公司和中石化揚子江石化等企業(yè)，因此江蘇和山東的 CPE 企業(yè)最多，產(chǎn)能累計占比在 90%以上。從競爭格局來看，CPE 的生產(chǎn)企業(yè)亞星化學(xué)和科力化工的產(chǎn)能占比大，兩者的合計產(chǎn)能占比為 %，而且隨著新增產(chǎn)能的建成，行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。圖表 37： 我國主要增塑劑企業(yè)的產(chǎn)能情況（萬噸）生產(chǎn)企業(yè) 2022 2022亞星化學(xué) 11 擴產(chǎn) 7 萬噸亞星湖石 7杭州科力化工 擴產(chǎn) 10 萬噸（CM）東臺天騰化工 3山東威海金泓化工 日照市三星化工 3河北精信集團 4其他 合計 58數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所對于 ACR 而言，2022 年的產(chǎn)能為 16 萬噸左右，2022 年的消費量預(yù)計是12 萬噸，因此 ACR 的消費量與產(chǎn)能基本匹配。從競爭格局來看，ACR 的領(lǐng)先20 / 36企業(yè)主要是日科化學(xué)（300243）和瑞豐高材（300214），產(chǎn)能占比分別為 50%以上。對于 MBS 而言，2022 年的產(chǎn)能約為 9 萬噸，2022 年的需求量大約為 10萬噸左右，以 2022 為例，2022 年的需求量大約為 7 萬噸，其中 萬噸是進口，主要原因是我國的 MBS 的生產(chǎn)技術(shù)水平較差。國內(nèi)最大的生產(chǎn)企業(yè)是山東萬達化工，但是產(chǎn)量較低。從產(chǎn)品替代的角度來看，日科化學(xué)開發(fā)的 AMB具有一定的市場競爭力。橡膠助劑行業(yè)的供需分析 輪胎行業(yè)是橡膠助劑最大的下游2022 年，全球橡膠助劑的產(chǎn)量約為 110 萬噸附近。橡膠助劑種類繁多，約有五大類二百余種產(chǎn)品，每種產(chǎn)品對應(yīng)的產(chǎn)量較小，約為幾萬噸附近，因此橡膠助劑的上游原材料比較多，包括苯胺、環(huán)己烷、叔丁胺、環(huán)己胺和對氨基二苯胺等脂肪胺或芳香胺，脂肪胺或芳香胺類的共同上游是苯胺，因此簡單來說苯胺是橡膠助劑的主要原材料。橡膠助劑的下游相對比較集中，主要包括輪胎、橡膠工業(yè)制品、膠鞋、乳膠和電線電纜等，其中輪胎行業(yè)和橡膠工業(yè)制品合計占比約為 83%左右。從消費結(jié)構(gòu)來看，輪胎、橡膠制品等工業(yè)領(lǐng)域?qū)τ谙鹉z助劑的需求是比較大的，是橡膠助劑行業(yè)的主要下游領(lǐng)域。圖表 38：橡膠助劑產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D 石油化工輪胎膠管無機化工叔丁胺苯 胺橡膠助劑膠鞋輸送帶環(huán)己胺對氨基二苯胺數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所 橡膠助劑行業(yè)具有明顯的周期性橡膠助劑主要是添加在天然橡膠和合成橡膠中使用，橡膠助劑行業(yè)和橡膠行業(yè)具有較強的相關(guān)性，呈現(xiàn)出明顯的周期性。2022 年，我國生產(chǎn)橡膠助劑約為 76 萬噸，同比增長了 8%，行業(yè)景氣度下滑。通過對比橡膠行業(yè)和橡膠21 / 36助劑行業(yè)的消費量和產(chǎn)量的變化情況，橡膠助劑行業(yè)具有更大的彈性，滯后1 年時間見頂，提起 1 年時間見底。圖表 39：0310 年我國橡膠行業(yè)的消 費量（萬噸） 圖表 40：0210 年我國橡膠助劑行 業(yè)的產(chǎn)量變化（萬噸 %）數(shù)據(jù)來源： 山西證券研究所 下游輪胎行業(yè)的增速逐步放緩橡膠助劑的下游相對比較集中，包括輪胎、橡膠工業(yè)制品和電線電纜等，其中輪胎行業(yè)是主要消耗領(lǐng)域，占總需求的比例約為 65%，其次為橡膠工業(yè)制品，包括橡膠輸送帶等，占比約為 %，從消費結(jié)構(gòu)來看，輪胎、橡膠制品等工業(yè)領(lǐng)域?qū)τ谙鹉z助劑的需求比較大，是橡膠助劑的主要下游。圖表 41： 橡膠助劑的下游需求結(jié)構(gòu)（% ）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所下游需求一：汽車輪胎行業(yè)輪胎行業(yè)的下游是汽車行業(yè)，汽車銷售量決定著配套胎的產(chǎn)量，汽車保有量決定著備用胎的生產(chǎn)數(shù)量。2022～2022 年，政府推出“汽車下鄉(xiāng)”的政策，受此政策因素的刺激，2022 年的汽車產(chǎn)量大幅上漲，增長了 %，隨著刺激政策的退出，2022 年汽車產(chǎn)量的增速下滑到 %，下滑比較明顯。22 / 36圖表 42：0111 年我國汽車產(chǎn)量及增速（輛 %） 圖 表 43：我國歷年汽車保有量及增速（萬輛 %）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所汽車的產(chǎn)銷量開始下滑，但是我國的汽車保有量的增速卻呈現(xiàn)不斷走高的態(tài)勢，2022 年汽車保有量的同比增速下滑到 %。隨著汽車產(chǎn)銷量增速的放緩， 20222022 年汽車保有量仍將穩(wěn)定增長，但是預(yù)計增速會下滑。2022 年，預(yù)計政府會推出新一輪的“汽車下鄉(xiāng)”政策，目前城鎮(zhèn)每百戶居民的汽車保有量為 ，而鄉(xiāng)村的為 ，因此汽車下鄉(xiāng)政策的實施會顯著提升汽車的產(chǎn)銷量和保有量，盡管目前的汽車銷量增速在放緩，但是 1億輛的汽車保有量將會顯著刺激橡膠輪胎的替換需求。圖表 44：城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村居民汽車保有量（輛）城鎮(zhèn)居民每百戶家用汽車用量 鄉(xiāng)村居民每百戶家用汽車用量2022 2022 2022 2022 2022 2022 數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所圖表 45：0111 年我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量及增速（萬條% ） 圖表 46： 0110 年我國輪胎產(chǎn)量及增速（億條 %）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所23 / 362022 年開始，我國輪胎產(chǎn)量同比增速不斷上揚，2022 年橡膠輪胎外胎的銷量下滑到了 %。據(jù)中橡協(xié)預(yù)計， 2022 年的輪胎外胎的產(chǎn)量增速約為8%。下游需求之二：橡膠工業(yè)制品橡膠工業(yè)制品是橡膠助劑的第二大下游，所占比重約為 %。橡膠工業(yè)制品主要包括橡膠輸送帶、V 帶以及膠管等。2022 年，橡膠輸送帶的產(chǎn)量為 33700 萬平方米，同比增長了 %，V帶的產(chǎn)量為 172500 萬 Am，同比增長了 %，而膠管的產(chǎn)量為 107500 萬標(biāo)米，同比增長了 %，橡膠工業(yè)制品的產(chǎn)量增速基本都保持在 20%附近。圖表 47：0310 年我國輸送帶產(chǎn)量及增速（萬平米 %） 圖表 48：0110 年我國膠鞋產(chǎn)量及增速（萬雙 %）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所下游需求之三：膠鞋膠鞋是橡膠助劑的另一下游，所占比重為 6%附近，膠鞋主要應(yīng)用在民用領(lǐng)域