【正文】 “看好”評級。2022 年塑料助劑的產(chǎn)量與 PVC 的消費量出現(xiàn)了背離，背離的原因是塑料助劑的主要品種DOP 的價格在 2022 年初大幅上漲，從年初的 11900 元/噸上升到 3 月份的15000 元/噸，價格大幅上漲導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下滑。經(jīng)過 2～3 年，國際龍頭企業(yè)完成內(nèi)部資源整合，預(yù)計其他塑料企業(yè)將面臨更加激烈的競爭格局。從下游需求來看，PVC 塑料增塑劑是最大的下游，占全球增塑劑總用量的 95%。14 / 36圖表 22：我國增塑劑的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（% ）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所 中國塑料工業(yè)年鑒 2022受歐盟以及美國環(huán)保法律法規(guī)的影響，未來環(huán)保型增塑劑的需求量將不斷增大，但是短期來看，鄰苯鄰苯二甲酸酯類增塑劑仍然是主流產(chǎn)品。圖表 28：阻燃劑產(chǎn)品的下游需求結(jié)構(gòu)（萬噸）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所下游需求一：塑料阻燃劑主要應(yīng)用在工程塑料和聚氨酯中，以 2022 年為例，阻燃劑總產(chǎn)量為 24 萬噸，其中塑料用阻燃劑的量為 16 萬噸，其中 PVC 的使用量是 15 萬噸，因此通用塑料中 PVC 是阻燃劑的重要下游。戴爾 宣布 2022 年以前終止生產(chǎn)含溴系阻燃劑的產(chǎn)品蘋果 2022 年后生產(chǎn)電子產(chǎn)品中都不含溴系阻燃劑數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所 抗沖擊改性劑和加工改良劑為提高熱塑性塑料的沖擊強度而添加的物質(zhì)叫抗沖擊改性劑。從產(chǎn)品替代的角度來看，日科化學(xué)開發(fā)的 AMB具有一定的市場競爭力。下游需求之二：橡膠工業(yè)制品橡膠工業(yè)制品是橡膠助劑的第二大下游，所占比重約為 %。圖表 39：0310 年我國橡膠行業(yè)的消 費量（萬噸） 圖表 40：0210 年我國橡膠助劑行 業(yè)的產(chǎn)量變化（萬噸 %）數(shù)據(jù)來源： 山西證券研究所 下游輪胎行業(yè)的增速逐步放緩橡膠助劑的下游相對比較集中，包括輪胎、橡膠工業(yè)制品和電線電纜等，其中輪胎行業(yè)是主要消耗領(lǐng)域，占總需求的比例約為 65%，其次為橡膠工業(yè)制品，包括橡膠輸送帶等，占比約為 %，從消費結(jié)構(gòu)來看，輪胎、橡膠制品等工業(yè)領(lǐng)域?qū)τ谙鹉z助劑的需求比較大，是橡膠助劑的主要下游。2022 年新增的 CPE 的產(chǎn)能約為 17 萬噸，其中 CPE 行業(yè)的龍頭企業(yè)亞星化學(xué)擴產(chǎn) 7 萬噸，產(chǎn)能規(guī)模在第二位的科力化工擴產(chǎn) 10 萬噸。聯(lián)合國 五溴二苯醚和八溴二苯醚也被建議列入貿(mào)易觀察清單數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從未來新增產(chǎn)能來看，國內(nèi)的新增的項目主要是磷系阻燃劑以及無機阻燃劑項目，其中磷系阻燃劑的主要企業(yè)雅克科技、浙江萬盛化工以及聯(lián)瑞化工都擴產(chǎn)磷系阻燃劑的產(chǎn)能，溴系阻燃劑基本沒有新增產(chǎn)能。按照阻燃劑中主要阻燃化學(xué)元素不同，分為有機鹵系、有機磷系和無機系三大類。圖表 16： 我國主要增塑劑企業(yè)的產(chǎn)能情況（萬噸）2022 2022山東齊魯增塑劑股份公司 40金陵石化化工一廠 20山東宏信化工股份有限公司 25愛敬（寧波）化工有限公司 15 新增 4 萬噸環(huán)保增塑劑河南慶安化工高科技股份公司 30鎮(zhèn)江聯(lián)成化學(xué) 24泰州聯(lián)成化學(xué) 24珠海聯(lián)成化學(xué) 31?？松ぃǚ┯邢薰?9廣東榕泰實業(yè) 15昆山偉峰化工 18其他 100 新增 71 萬噸合計 351數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從產(chǎn)量來看，2022 年我國增塑劑的產(chǎn)量約為 150 萬噸，從上文可以得知，下游塑料制品對于增塑劑具有較大的影響作用。 美國雅寶 2022 年收購了上海金海雅寶精細(xì)化工有限公司、寧波金海雅寶化工有限公司，促使聚合物抗氧劑能力翻番韓國松原 2022 年合資組建硫代酯類抗氧劑生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所 產(chǎn)品的環(huán)保性是發(fā)展趨勢人類的健康和安全問題日益引起全球的關(guān)注，歐洲、美國以及日本等國家，憑借技術(shù)優(yōu)勢，不斷推出各種法案法規(guī)以強化化工產(chǎn)品的環(huán)保性，相關(guān)法規(guī)包括歐洲的報廢電子電氣設(shè)備（WEEE）、危險物質(zhì)使用限制（RoHS）和REACH 法規(guī)等，這些法規(guī)既是針對發(fā)展中國家的非貿(mào)易壁壘，同時也要求塑料助劑企業(yè)提升其產(chǎn)品的環(huán)保性。從歷史來看，PVC 消費量的一個上升或下降周期大約是 3～4 年。2022 年，全球共消費 16598 萬噸塑料，按區(qū)域劃分，亞洲所占比重為 %，中國所占比重為 %。2022 年的橡膠助劑（不含加工助劑）的總產(chǎn)量約為 65 萬噸，產(chǎn)能約為 萬噸，產(chǎn)能明顯過剩。分產(chǎn)品看，防老劑的產(chǎn)能擴建與需求增速基本同步，未來供應(yīng)將偏緊，促進劑的產(chǎn)能遠(yuǎn)大于需求，未來競爭將更加激烈。因此以中國為主的亞太地區(qū)是全球塑料的主要消費區(qū)。2022 年塑料制品的產(chǎn)量大幅下滑，受此影響，PVC 的消費量進入下行階段。國內(nèi)也越來越重視塑料助劑的環(huán)保問題，2022 年出臺了《電子信息產(chǎn)品中有毒有害物質(zhì)的限量要求》，規(guī)定多溴聯(lián)苯、多溴二苯醚（十溴二苯醚除外）等阻燃劑的產(chǎn)量不能超過 %，與國外標(biāo)準(zhǔn)基本一致，但是在增塑劑DBP 等增塑劑添加量的限制方面，我們國家的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)低于國外。從下游需求來看，增塑劑的下游主要有薄膜（35%）、革制品（18%）、塑料鞋（18%）等。圖表 24：三類阻燃劑特性及應(yīng)用領(lǐng)域有機鹵系 有機磷系 無機系代表產(chǎn)品 十溴二苯醚、四溴雙酚 A TCPP、BDP 氫氧化鋁、 氫氧化鎂阻燃效率 最高 高 低環(huán)保性 放出有毒、腐蝕性氣體 低毒、低腐蝕、抑煙效果好 低毒、低腐蝕、抑煙效果好相容性 好 好 差價格 價格適中 價格適中 較低主要缺點 燃燒煙霧大、放出有毒腐蝕性氣體揮發(fā)性大、熱穩(wěn)定性差 添加量較大，影響材料的物理機械性能應(yīng)用領(lǐng)域 通用塑料、工程塑料等 聚氨酯、工程塑料 通用塑料、橡膠數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從全球范圍來看，全球阻燃劑的年均增速大約為 4%～6%左右，據(jù)Freedonia 咨詢公司預(yù)計全球市場阻燃劑需求 2022 年將達(dá)到 221 萬噸，市場價值將達(dá) 48 億美元。圖表 32：2022 年新開工的阻燃劑項目企業(yè)名稱 新增項目浙江萬盛化工 44000 噸磷酸酯阻燃劑建設(shè)項目杭州錦江集團 40 萬噸阻燃級氫氧化鋁、40 萬噸 鋁鎂阻燃劑項目青島長榮化工 3000 噸/年亞磷酸三乙酯、 3000 噸/年亞磷酸三甲酯及 2022 噸/年阻燃劑項目18 / 36天津聯(lián)瑞化工 磷酸酯阻燃劑總產(chǎn)能將達(dá)到 20220 噸/年（2022 年建成）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從企業(yè)行為來看，很多溴系阻燃劑的生產(chǎn)企業(yè)以及電子產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)逐步減少溴系阻燃劑的使用量，阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)不斷推出新的環(huán)保型阻燃劑以取代傳統(tǒng)的溴系阻燃劑。從區(qū)域布局來看，CPE 的企業(yè)主要是圍繞原料生產(chǎn)地布局的。圖表 41： 橡膠助劑的下游需求結(jié)構(gòu)（% ）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所下游需求一：汽車輪胎行業(yè)輪胎行業(yè)的下游是汽車行業(yè)，汽車銷售量決定著配套胎的產(chǎn)量，汽車保有量決定著備用胎的生產(chǎn)數(shù)量。據(jù)中橡協(xié)預(yù)計， 2022 年的輪胎外胎的產(chǎn)量增速約為8%。國內(nèi)最大的生產(chǎn)企業(yè)是山東萬達(dá)化工，但是產(chǎn)量較低?；萜?2022 年承諾將在 2022 年年底之前逐步淘汰其電腦產(chǎn)品中諸如溴化阻燃劑(BFRs)，隨后把履行承諾的時間悄然從 2022 年推遲到了 2022 年。從需求結(jié)構(gòu)來看，阻燃劑最大的兩個下游分別是塑料（65%）和橡膠（20%）。由于鄰苯二甲酸脂類增塑劑對于人體的肝臟及生殖系統(tǒng)有損失，應(yīng)用領(lǐng)域受到了較多限制。分區(qū)域來看，2022 年亞洲增塑劑的消費比例約為 50%左右，其中中國是世界最大的增塑劑消費國，2022 年的消費占比約為 %左右。2022 年，國際塑料助劑龍頭企業(yè)汽巴精化被巴斯夫收購，羅門哈斯被陶氏化學(xué)收購。圖表 4：全球塑料助劑消費量的區(qū)域結(jié)構(gòu)（%） 圖表 5：全球塑料助劑消費量的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（% ）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所 塑料助劑產(chǎn)量具有較大的波動性2022～2022 年我國塑料助劑的產(chǎn)量呈現(xiàn)出大起大落的走勢，年均復(fù)合增速約為 12%左右，塑料助劑的產(chǎn)量受 PVC 消費量的影響比較大。受下游輪胎行業(yè)需求下滑的影響，給予橡膠助劑“看好”評級。促進劑和防老劑是橡膠助劑的主流產(chǎn)品，2022 年我國防老劑的產(chǎn)量占比為 40%，促進劑的占比為 35%，增塑劑和阻燃劑是塑料助劑的主要品種，合計占比 50%左右。? 風(fēng)險提示：下游制品行業(yè)的增速低于預(yù)期匯通啟富2 / 36目錄橡膠助劑以防老劑和促進劑為 主，塑料助 劑以增塑劑為主 ..................................................................................................5塑料助劑行業(yè)的供需分析 .........................................................................................................................................................6 中國是塑料助劑最具發(fā)展前景的區(qū)域 ...............................................................................................................................6 塑料助劑產(chǎn)量具有較大的波動性 .......................................................................................................................................7 PVC 制品是塑料助劑的主要下游，塑料制品決定著 PVC 行業(yè)的景氣度 ......................................................................8塑料助劑行業(yè)的競爭分析 .........................................................................................................................................................9 國際領(lǐng)先企業(yè)通過強強聯(lián)合提升競爭力 ...........................................................................................................................9 產(chǎn)品的環(huán)保性是發(fā)展趨勢 .................................................................................................................................................10塑料助劑行業(yè)的主要產(chǎn)品 .......................................................................................................................................................11 增塑劑：環(huán)保型增塑劑符合未來發(fā)展趨勢 .......................................................................................................................11 阻燃劑：磷系阻燃劑及無機阻燃劑發(fā)展前景廣闊 ...........................................................................................................14 抗沖擊改性劑和加工改良劑 .............................................................................................................................................18橡膠助劑行業(yè)的供需分析 .......................................................................................................................................................20 輪胎行業(yè)是橡膠助劑最大的下游 .....................................................................................................................................20 橡膠助劑行業(yè)具有明顯的周期性 .....................................................................................................................................20 下游輪胎行業(yè)的增速逐步放緩 ...............................................................................