【正文】 EACH 法規(guī)歐盟對進入其市場的所有化學品進行預防性管理的法規(guī)，對進入歐盟市場的化學品進行注冊、評估、許可和限制，其中限制是指如果認為某種物質(zhì)或其配置品、制品的制造、投放市場或使用導 致對人類健康和環(huán)境的風險 不能被充分控制，將限11 / 36制其在歐盟境內(nèi)生產(chǎn)或進口中國食品容器、包裝材料用添加劑使用衛(wèi)生標準（2022）規(guī)定食品容器和包裝材料允許使用的添加劑品種、使用范圍、最大使用量、最大殘留量等，其中包括 DBP 的最大添加量為 10%中國電子信息產(chǎn)品中有毒有害物質(zhì)的限量要求鉛、汞、六價鉻、多溴聯(lián)苯、多溴二苯 醚（十溴二苯醚除外）的含量不應(yīng)該超過%，鎘的含量不應(yīng)該超過 %數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所塑料助劑行業(yè)的主要產(chǎn)品塑料助劑產(chǎn)品比較多，我們重點分析增塑劑（所占比重較大）、阻燃劑和抗沖擊改性劑（行業(yè)增速快）。國內(nèi)也越來越重視塑料助劑的環(huán)保問題，2022 年出臺了《電子信息產(chǎn)品中有毒有害物質(zhì)的限量要求》，規(guī)定多溴聯(lián)苯、多溴二苯醚（十溴二苯醚除外）等阻燃劑的產(chǎn)量不能超過 %，與國外標準基本一致，但是在增塑劑DBP 等增塑劑添加量的限制方面，我們國家的標準遠低于國外。在抗氧化劑，穩(wěn)定劑等領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)規(guī)模小，沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)體系，競爭實力明顯偏弱，高附加值以及高性能的產(chǎn)能基本依靠進口。圖表 11：塑料助劑行業(yè)的國際競爭格局國際領(lǐng)先企業(yè) 巴斯夫、?？松梨?、羅門哈斯和陶氏化學等國際領(lǐng)先企業(yè)在產(chǎn)品系列、生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)實力都遠遠領(lǐng)先于國內(nèi)企業(yè)。9 / 36圖表 10：1991～2022 年塑料制品行業(yè)產(chǎn)量的變化情況及增速（萬噸 %）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所 wind塑料助劑行業(yè)的競爭分析 國際領(lǐng)先企業(yè)通過強強聯(lián)合提升競爭力從全局競爭格局來看，巴斯夫、?？松梨凇⒘_門哈斯和陶氏化學等國際領(lǐng)先的塑料助劑企業(yè)競爭實力遠遠領(lǐng)先于國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)多在沿襲國外成熟產(chǎn)品和成熟工藝路線的基礎(chǔ)上進行仿制和改進，技術(shù)實力偏弱，國內(nèi)企業(yè)多為某個產(chǎn)品的行業(yè)龍頭，因此綜合競爭力相對較弱。2022 年塑料制品的產(chǎn)量大幅下滑，受此影響，PVC 的消費量進入下行階段。PVC 的產(chǎn)能遠遠大于產(chǎn)量。目前價格維持在 13000 元/噸附近，預計 2022 年的塑料助劑的產(chǎn)量增速約為 9%左右。圖表 3：2022 年全球主要地區(qū)塑料的產(chǎn)量與消費量情況（萬噸）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所 中國塑料工業(yè)年鑒 20227 / 36分產(chǎn)品來看，增塑劑是塑料助劑中的最大品種。因此以中國為主的亞太地區(qū)是全球塑料的主要消費區(qū)。2022 年，我國塑料助劑的產(chǎn)量為 280 萬噸，增塑劑所占比重為 %，阻燃劑和熱穩(wěn)定劑所占比重為 %和 %，三者合計所占比重為 %。橡膠助劑企業(yè)中，具有技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將在競爭中勝出，建議關(guān)注陽谷華泰（300121） ，塑料助劑企業(yè)中，日科化學的新產(chǎn)品 ACM 具有良好的市場前景，建議關(guān)注日科化學（300214） 。從區(qū)域布局來看，橡膠助劑企業(yè)主要靠近下游輪胎行業(yè)，生產(chǎn)基地處于山東和江蘇地區(qū)的橡膠助劑企業(yè)將具有明顯的區(qū)域優(yōu)勢。分產(chǎn)品看，防老劑的產(chǎn)能擴建與需求增速基本同步，未來供應(yīng)將偏緊，促進劑的產(chǎn)能遠大于需求，未來競爭將更加激烈。? 產(chǎn)能過剩的行業(yè)競爭將非常激烈，擁有環(huán)保優(yōu)勢的產(chǎn)品前景廣闊。 行業(yè)評級：橡膠助劑：看好塑料助劑： 看好證券研究報告：行業(yè)研究下游制品決定助劑景氣度，環(huán)保性是競爭關(guān)鍵——助劑行業(yè)深度報告2022 年 5 月 29 日分析師：裴云鵬 投資咨詢證書編號：S0760511010009聯(lián)系人：蘇 淼 張 良 02132589770地址：上海市浦東新區(qū)源深路1088 號葛洲壩大廈 7 層 ? 防老劑、促進劑、增塑劑和增塑劑是助劑的主流產(chǎn)品。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，PVC 制品是塑料助劑行業(yè)的主要下游，占比約為75%，輪胎、橡膠制品等工業(yè)領(lǐng)域是橡膠助劑行業(yè)的主要下游，占比約為 83%左右，下游制品行業(yè)的波動決定著助劑行業(yè)的景氣度，預計橡膠助劑行業(yè)的增速約為 10%。2022 年的橡膠助劑（不含加工助劑）的總產(chǎn)量約為 65 萬噸，產(chǎn)能約為 萬噸，產(chǎn)能明顯過剩。2022 年國際塑料助劑龍頭企業(yè)汽巴精化被巴斯夫收購，羅門哈斯被陶氏化學收購，國際巨頭通過強強聯(lián)合提升競爭力。塑料制品行業(yè)經(jīng)過 2022 年的大幅下滑后，預計產(chǎn)量將小幅反彈，給予塑料助劑行業(yè)“看好”評級。圖表 1： 塑料助劑的種類及性能品種 產(chǎn)品 功能 應(yīng)用增塑劑 增加塑料的可塑性、柔韌性，減少脆性 PVC 軟制品熱穩(wěn)定劑 延緩或停止塑料因受熱、光或氧化作用而產(chǎn)生的裂解、 交聯(lián)和氧化斷鏈現(xiàn)象，延長塑料使用壽命 PVC 制品阻燃劑 降低塑料的可燃性 工程塑料制品加工改性劑和抗沖擊改性劑提高硬質(zhì) PVC 的可塑性、改進熱塑性熔體的流變性能以及提高硬質(zhì)聚合物制品抗沖擊性能 PVC 硬制品抗氧劑 抑制聚合物樹脂熱氧化降解 聚合物樹脂潤滑劑 減輕聚合物材料與加工機械表面間以及聚合物分子間 的相互摩擦，提高加工流動 各種塑料塑料助劑發(fā)泡劑 在 樹脂和膠料配方中能促進發(fā)生氣體的物質(zhì)，用來降低 制品成本、減低重量 發(fā)泡塑料（硬制 品）硫化促進劑在橡膠硫化時用以加快硫化速度，縮短硫化時間，降低硫化溫度，減少硫化劑用量，同 時還可以改善硫化膠的物理機械性能主要用于子午線輪胎防老劑 延 緩或抑制老化過程，從而延長橡膠及其制品的貯存期 和使用壽命 多數(shù)橡膠制品防焦劑 提高膠料操作安全性，增加膠料或膠 漿的貯存壽命多數(shù)橡膠制品（食品相關(guān)的橡膠制品除外）增塑劑 降低橡膠分子鏈間的作用力，改善加工工藝條件，提高 物理機械性能 多數(shù)橡膠制品橡膠助劑阻燃劑 、著色劑、發(fā)泡劑 使橡膠制品具有相應(yīng)的特性和功能 橡膠制品數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所2022 年，我國生產(chǎn)橡膠助劑 萬噸，防老劑所占比重為 40%，促進劑的所占比重為 %，合計占比 75%，防老劑和促進劑是橡膠助劑的主要產(chǎn)品。2022 年，全球共消費 16598 萬噸塑料，按區(qū)域劃分，亞洲所占比重為 %，中國所占比重為 %。中國塑料助劑的年均增速最大，約為 8%～10%，歐洲、北美和亞太地區(qū)(不包括中國)需求的年均增速為 3%，其他地區(qū)需求的年均增速為 5%6%。2022 年塑料助劑的產(chǎn)量與 PVC 的消費量出現(xiàn)了背離，背離的原因是塑料助劑的主要品種DOP 的價格在 2022 年初大幅上漲，從年初的 11900 元/噸上升到 3 月份的15000 元/噸，價格大幅上漲導致產(chǎn)量大幅下滑。因此我們重點分析 PVC 的行業(yè)變化情況。從歷史來看，PVC 消費量的一個上升或下降周期大約是 3～4 年。對比塑料制品產(chǎn)量與 GDP 以及固定資產(chǎn)完成額， 剔除 1998 年的大幅下跌，塑料制品的最低增速與 GDP 的增速基本一致，大約為 10%左右，其最高增速與固定資產(chǎn)的投資增速基本相當，大約為 30%左右，因此我們預計 2022 年塑料制品行業(yè)的產(chǎn)量的同比增速為 10%左右。經(jīng)過 2～3 年，國際龍頭企業(yè)完成內(nèi)部資源整合，預計其他塑料企業(yè)將面臨更加激烈的競爭格局。在增塑劑、阻燃劑等傳統(tǒng)領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。 美國雅寶 2022 年收購了上海金海雅寶精細化工有限公司、寧波金海雅寶化工有限公司，促使聚合物抗氧劑能力翻番韓國松原 2022 年合資組建硫代酯類抗氧劑生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所 產(chǎn)品的環(huán)保性是發(fā)展趨勢人類的健康和安全問題日益引起全球的關(guān)注，歐洲、美國以及日本等國家，憑借技術(shù)優(yōu)勢，不斷推出各種法案法規(guī)以強化化工產(chǎn)品的環(huán)保性，相關(guān)法規(guī)包括歐洲的報廢電子電氣設(shè)備（WEEE）、危險物質(zhì)使用限制（RoHS）和REACH 法規(guī)等，這些法規(guī)既是針對發(fā)展中國家的非貿(mào)易壁壘，同時也要求塑料助劑企業(yè)提升其產(chǎn)品的環(huán)保性。但是長期來看，助劑企業(yè)如果想?yún)⑴c國際競爭，產(chǎn)品的環(huán)保性必然是未來塑料助劑的發(fā)展趨勢。從下游需求來看，PVC 塑料增塑劑是最大的下游，占全球增塑劑總用量的 95%。對比于現(xiàn)有的產(chǎn)能，增塑劑的產(chǎn)能遠遠大于需求。圖表 16： 我國主要增塑劑企業(yè)的產(chǎn)能情況（萬噸）2022 2022山東齊魯增塑劑股份公司 40金陵石化化工一廠 20山東宏信化工股份有限公司 25愛敬（寧波）化工有限公司 15 新增 4 萬噸環(huán)保增塑劑河南慶安化工高科技股份公司 30鎮(zhèn)江聯(lián)成化學 24泰州聯(lián)成化學 24珠海聯(lián)成化學 31?？松ぃǚ┯邢薰?9廣東榕泰實業(yè) 15昆山偉峰化工 18其他 100 新增 71 萬噸合計 351數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從產(chǎn)量來看，2022 年我國增塑劑的產(chǎn)量約為 150 萬噸，從上文可以得知，下游塑料制品對于增塑劑具有較大的影響作用。下游需求三：人造革和合成革人造革和合成革是增塑劑的第三大下游，2022 年產(chǎn)量的同比增速是 %。14 / 36圖表 22：我國增塑劑的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（% ）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所 中國塑料工業(yè)年鑒 2022受歐盟以及美國環(huán)保法律法規(guī)的影響，未來環(huán)保型增塑劑的需求量將不斷增大，但是短期來看，鄰苯鄰苯二甲酸酯類增塑劑仍然是主流產(chǎn)品。圖表 23：各國法律法規(guī)禁止添加的鄰苯二甲酸酯的類型國家 法律法規(guī)歐盟REACH 法規(guī)中規(guī)定，在玩具和兒童 護理用品中 3 種鄰苯二甲酸酯 DEHP、DBP 和 BBP 含量不得超過 %，在兒童可以放入口中的玩具和兒童護理用品中另 3 種鄰苯二甲酸酯 DINP、DIDP 和DNOP 含量也不得超過 %加拿大所有兒童玩具和兒童護理物品中的軟質(zhì)聚氯乙烯不得含有濃度超過 0. 1% 的 DEHP、DBP 或BBP，能放入 4 歲以下兒童口中的兒童玩具或兒童護理物品中的軟質(zhì)聚氯乙烯不得含有濃度超過%的 DINP、DIDP 和 DNOP美國 所有玩具中 DEHP、DBP、BBP 的單項含量小于 %，入口玩具中 DINP、DIDP 和 DNOP 的單項含量小于 %澳大利亞 禁止在某些玩具、兒童護理品和用餐容器和餐具中使用 濃 度超過 1% 的 DEHP數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所目前與增塑劑涉及到的上市公司是藍帆股份（002382）, 2022 年初，通過增發(fā)的方式收購關(guān)聯(lián)子公司山東齊魯增塑劑廠。按照阻燃劑中主要阻燃化學元素不同，分為有機鹵系、有機磷系和無機系三大類。2022 年阻燃劑的產(chǎn)能為 50 萬噸，因此阻燃劑行業(yè)的產(chǎn)能基本可以滿足需求。圖表 28：阻燃劑產(chǎn)品的下游需求結(jié)構(gòu)（萬噸）數(shù)據(jù)來源：山西證券證券研究所下游需求一：塑料阻燃劑主要應(yīng)用在工程塑料和聚氨酯中，以 2022 年為例，阻燃劑總產(chǎn)量為 24 萬噸，其中塑料用阻燃劑的量為 16 萬噸，其中 PVC 的使用量是 15 萬噸，因此通用塑料中 PVC 是阻燃劑的重要下游。從政策法規(guī)、新增產(chǎn)能以及國際領(lǐng)先企業(yè)的經(jīng)營規(guī)劃，我們認為溴系阻燃劑的產(chǎn)量增速會逐步下滑，而磷系阻燃劑以及無機阻燃劑的產(chǎn)量會逐步提升。聯(lián)合國 五溴二苯醚和八溴二苯醚也被建議列入貿(mào)易觀察清單數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從未來新增產(chǎn)能來看，國內(nèi)的新增的項目主要是磷系阻燃劑以及無機阻燃劑項目，其中磷系阻燃劑的主要企業(yè)雅克科技、浙江萬盛化工以及聯(lián)瑞化工都擴產(chǎn)磷系阻燃劑的產(chǎn)能，溴系阻燃劑基本沒有新增產(chǎn)能。雅寶 雅寶公司第一代的阻燃劑已經(jīng)完全取代了十溴二苯醚（DecaBDE）阻燃劑；科聚亞 推出了新的環(huán)境友好阻燃劑系列 Emerald1000、2022 和 3000，其中的 Emeral 1000 可以直接取代十溴二苯醚和十溴二苯乙烷。戴爾 宣布 2022 年以前終止生產(chǎn)含溴系阻燃劑的產(chǎn)品蘋果 2022 年后生產(chǎn)電子產(chǎn)品中都不含溴系阻燃劑數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所 抗沖擊改性劑和加工改良劑為提高熱塑性塑料的沖擊強度而添加的物質(zhì)叫抗沖擊改性劑。而國內(nèi)的情況與國外正好相反，國內(nèi) CPE 的消費比重較大，占比為 75%。2022 年新增的 CPE 的產(chǎn)能約為 17 萬噸，其中 CPE 行業(yè)的龍頭企業(yè)亞星化學擴產(chǎn) 7 萬噸，產(chǎn)能規(guī)模在第二位的科力化工擴產(chǎn) 10 萬噸。圖表 37： 我國主要增塑劑企業(yè)的產(chǎn)能情況（萬噸）生產(chǎn)企業(yè) 2022 2022亞星化學 11 擴產(chǎn) 7 萬噸亞星湖石 7杭州科力化工 擴產(chǎn) 10 萬噸（CM）東臺天騰化工 3山東威海金泓化工 日照市三星化工 3河北精信集團 4其他 合計 58數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所對于 ACR 而言，2022 年的產(chǎn)能為 16 萬噸左右，2022 年的消費量預計是12 萬噸，因此 ACR 的消費量與產(chǎn)能基本匹配。從產(chǎn)品替代的角度來看，日科化學開發(fā)的 AMB具有一定的市場競爭力。從消費結(jié)構(gòu)來看，輪胎、橡膠制品等工業(yè)領(lǐng)域?qū)τ谙鹉z助劑的需求是比較大的，是橡膠助劑行業(yè)的主要下游領(lǐng)域。圖表 39：0310 年我國橡膠行業(yè)的消 費量（萬噸） 圖表 40：0210 年我國橡膠助劑行 業(yè)的產(chǎn)量變化（萬噸 %）數(shù)據(jù)來源： 山西證券研究所 下游輪胎行業(yè)的增速逐步放緩橡膠助劑的下游相對比較集中，包括輪胎、橡膠工業(yè)制品和電線電纜等，其中輪胎行業(yè)是主要消耗領(lǐng)域，占總需求的比例約為 65%，其次為橡膠工業(yè)制品，包括橡膠輸送帶等，占比約為 %，從消費結(jié)構(gòu)來看，輪胎、橡膠制品等工業(yè)領(lǐng)域?qū)τ谙鹉z助劑的需求比較大，是橡膠助劑的主要下游。隨著汽車產(chǎn)銷量增速的放緩， 20222022 年汽車保有量仍將穩(wěn)定增長，但是預計增速會下滑。下游需求之二：橡膠工業(yè)制品橡膠工業(yè)制品是橡膠助劑的第二大下游，所占比重約為