【正文】 。從調(diào)研情況來看，眾籌項目的成功率低于50%，有近一半的平臺處于半停滯狀態(tài)，呈現(xiàn)無項目更新或項目無人過問的現(xiàn)象。發(fā)布項目中科技產(chǎn)品、電影、音樂等成功率相對較高。累計融資額排名前六位的平臺占總?cè)谫Y的90%以上，依次是眾籌網(wǎng)、點名時間、追夢網(wǎng)、中國夢網(wǎng)、淘星愿和樂童音樂，同時，這幾大平臺的alexa排名均靠前。可見眾籌平臺需要較強的網(wǎng)站運營能力作為支撐。表12 我國獎勵式眾籌平臺運營情況簡表目前，我國的眾籌流程基本按照常規(guī)運作流程進行資金募集，在資金撥付方面，略有差異，存在一次撥付給投資人和分次撥付兩種現(xiàn)象，但平臺均不對項目回報承擔責(zé)任。出現(xiàn)不按期履約的，僅能采用追蹤、列入黑名單、通報等手段予以追回。投資回報的按期履行成為投資者最為擔憂的問題。因此，平臺自身必須建立完善的擔保機制和交易機制。同時，嘗試做一些創(chuàng)意比賽，吸引更多有創(chuàng)意的項目，才能吸引更多的支持者參與進來。眾籌項目分析通過對眾籌網(wǎng)、點名時間、追夢網(wǎng)、中國夢網(wǎng)、淘星愿和樂童音樂六大平臺2014年1－4月的成功項目進行統(tǒng)計，其中音樂類眾籌成功項目數(shù)遙遙領(lǐng)先，1－，包括音樂會、專輯制作等；其次是科技產(chǎn)品，1－，平均融資額排名首位；設(shè)計、影視也獲得了較好的公眾支撐，分別有60個、30個項目成功；影視、動漫項目 平均融資額排名3位，、。表 13 2014年1－4月主要獎勵式眾籌平臺項目類別排名表同時，出版、旅游、活動、藝術(shù)、游戲、食品等領(lǐng)域也不少成功案例，農(nóng)業(yè)種養(yǎng)方面也開始有一些新的項目模式出現(xiàn)。盈利模式分析目前，傳統(tǒng)的眾籌盈利模式多為收取手續(xù)費，這是從Kickstarter沿襲而來的，Kickstarter的抽傭比例是5%，從調(diào)研情況來看，國外的眾籌平臺主要盈利模式就是融資額的傭金抽取，比例在5%－10%之間。但是，靠募資項目抽成的商業(yè)模式在國內(nèi)運行相對艱難。從收集是28家平臺數(shù)據(jù)來看，僅13家眾籌平臺根據(jù)項目資金收取了5%－10%的傭金。如追夢網(wǎng)6%、樂童間樂10%、眾籌網(wǎng)5%、覺（）10%、鴻元眾籌10%等等。中國眾籌市場尚處培育階段，項目本身也具備資金規(guī)模小、周期短、可持續(xù)性差等問題，因此，目前幾乎所有的眾籌平臺都出于尚未盈利的狀態(tài)。眾籌網(wǎng)站要生存下去，一定要找到其他的盈利模式。部分眾籌平臺已經(jīng)在盈利模式上進行了一些探索，如億覓創(chuàng)意、創(chuàng)意網(wǎng)，主要通過眾包的形式形成產(chǎn)品創(chuàng)意，支持人數(shù)達到預(yù)定數(shù)量，再進行產(chǎn)品批量加工，以獲取產(chǎn)品利潤為主要盈利模式。問題及發(fā)展對策分析（1）存在的問題一是中國知識產(chǎn)權(quán)方面的缺失。在發(fā)起項目時需要拍攝視頻，以及對項目主要內(nèi)容做展示。在此過程中往往引起項目發(fā)起人的擔心。由于那些設(shè)計很多并沒有很高的壁壘，盜版者甚至只需要看到外形和視頻，就可以發(fā)起盜版。等項目發(fā)起人籌集到資金，并且完成項目的時候，盜版品已在淘寶等網(wǎng)上平臺售賣許久。二是投資者風(fēng)險。項目發(fā)起人不能依照承諾到期給予投資者回報的風(fēng)險，無論國內(nèi)還是國外都存在，并且作為眾籌網(wǎng)站來說，目前沒有太好的方法杜絕這種事情的發(fā)生。如在點名時間的常見問題中有提到這一點：“您在此支持項目的同時,就已經(jīng)接受了項目所存在的風(fēng)險問題。如果遇到您說的這個現(xiàn)象，點名時間會協(xié)助您對此項目發(fā)起人進行網(wǎng)絡(luò)曝光、拉入黑名單等一系列懲罰措施?！比瞧脚_風(fēng)險累積。部分獎勵模式的眾籌平臺對于欺詐行為則采取先行賠付的方式，然后通過法律途徑追討到項目發(fā)起者賠付相應(yīng)款項?！氨窘饟！被颉跋刃匈r付”使得眾籌平臺運營方成為了交易不可或缺的媒介，使得本來屬于雙向自行的交易成為了運營方一手主導(dǎo)的交易，本來應(yīng)該屬于直接融資的概念，反而演變成了間接融資，風(fēng)險累積在中間方，成為潛在的風(fēng)險源。 四是目前國內(nèi)缺乏專門的法律法規(guī)對眾籌行業(yè)予以規(guī)范。對于非法集資的監(jiān)管也限于事后案件監(jiān)管，而對其批準設(shè)立、業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍許可、資金風(fēng)險控制沒有予以明確，日常監(jiān)管方面處于空白。五是創(chuàng)新項目的缺乏。鑒于國內(nèi)對知識產(chǎn)權(quán)申請與保護的現(xiàn)狀，項目發(fā)起者難以維護自己的智力成果。多數(shù)眾籌平臺只能吸引處于初級階段的創(chuàng)業(yè)者或是一些低門檻的項目，具有核心優(yōu)勢的項目出于募資規(guī)模和知識產(chǎn)權(quán)保護等考慮，不會選擇通過眾籌平臺募集資金。六是項目開放程度不高。目前幾乎所有國內(nèi)眾籌網(wǎng)站都僅支持通過項目的名義募集資金，而不向創(chuàng)投公司開放。其支持的項目也僅限于設(shè)計、科技、影視、音樂、出版、游戲、攝影等范疇，未吸納公益類等其他類別項目。七是盈利模式的不明朗。國外盈利的方式以廣告主和傭金的形式，而我國由于電子商務(wù)的開放和免費模式，眾籌平臺的收費模式認可度不高，需要不斷探索新的商業(yè)模式，實現(xiàn)持續(xù)性發(fā)展。（2）發(fā)展策略眾籌平臺作為籌資人和出資人之間的交易媒介，與出資人和用資人相比，有條件也能夠更高效的應(yīng)對眾籌融資中可能遇到風(fēng)險和問題。一是建立健全我國個人、機構(gòu)的信用體系。通過對個人、機構(gòu)信用體系的建立，從而進行風(fēng)險控制，有利于平臺機構(gòu)盡可能全面的對項目發(fā)起人進行審核，也有利于保障出資人權(quán)益，有利于我國眾融融資的長遠發(fā)展。二是多渠道的投資人培訓(xùn)。眾籌融資項目的出資人大部分都是普通民眾，往往缺乏投資經(jīng)驗以及金融和法律專業(yè)知識，也沒有足夠的能力去鑒別項目的可行性和真實性。這就需要網(wǎng)絡(luò)平臺+宣傳教育+專業(yè)培訓(xùn)班等多渠道、多形式相結(jié)合的的教育培訓(xùn)體系。將投資中可能遇到的詐騙、非法集資等情形生動呈現(xiàn)出來，提醒出資人在出資時可能遇到的風(fēng)險或陷阱。讓用戶了解可能涉及到的法律或監(jiān)管政策，用最少的時間增加自身知識和投資經(jīng)驗。同時，眾籌平臺在注冊時可以設(shè)置注冊時，迫使出資人觀看相關(guān)的風(fēng)險提示和教育視頻，最大限度保證投資者接受教育的機會。三是引入第三方擔保機構(gòu)。通過引入第三方擔保機構(gòu)最大限度的保證投資人利益。同時也避免了平臺運營風(fēng)險和風(fēng)險累積。四是加強對眾籌平臺的監(jiān)管。眾籌在出資人和用資人中發(fā)揮著巨大的作用，且在項目的審核和發(fā)布宣傳上也起著關(guān)鍵作用，所以要實現(xiàn)更好的監(jiān)管，最有效也是最直接的辦法就是加強平臺的監(jiān)管。包括建立平臺的準入和退出機制、監(jiān)督平臺發(fā)布項目的范圍和真實性、要求平臺履行一定的信息披露和通知義務(wù)等。（二）股權(quán)式眾籌分析股權(quán)式眾籌的興起股權(quán)眾籌源于2012年4月，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《2012年促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》(JOBS法案)，進一步放松對私募資本市場的管制，法案允許小企業(yè)在眾籌融資平臺上進行股權(quán)融資，不再局限于實物回報；同時法案也做出了一些保護項目支持者利益的規(guī)定。在國外股權(quán)眾籌平臺FundersClub是美國JOBS法案的產(chǎn)物。我國股權(quán)式眾籌興起源于2012年美微傳媒在淘寶上發(fā)起的眾籌。當時淘寶出現(xiàn)一家名為“美微會員卡的在線直營店”的店鋪。該店鋪主要銷售會員卡，但這不是普通的會員卡，購卡者不僅可以享有“訂閱電子雜志”的權(quán)益，還可以擁有美微傳媒原始股份100股。購卡者手中持有的會員卡即原始股票。美微傳媒試圖通過這樣的方式募集閑散資金用于創(chuàng)業(yè)。自此，中國的股權(quán)式眾籌平臺開始興起，以天使會、大家投、原始會、好投網(wǎng)等股權(quán)眾籌平臺為代表，掀起了一股股權(quán)融資熱潮。而在國外，天使階段的股權(quán)眾籌已經(jīng)發(fā)展成為一個不錯的投資品類。以美國Angelist為例，截至2013年年底，Angelist上有10萬家企業(yè)掛牌，促成了1000多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功融資。對股權(quán)眾籌平臺來說，它們誕生的直接原因是初創(chuàng)企業(yè)對資金的剛性需求，以及小微企業(yè)融資需求。在互聯(lián)網(wǎng)界，天使投資人很多，國內(nèi)知名的天使投資人大多數(shù)是互聯(lián)網(wǎng)界的。而在硅谷，甚至有天使投資人一條街。這些天使投資人往往是互聯(lián)網(wǎng)界的創(chuàng)業(yè)大佬、CEO，對行業(yè)很熟悉，既有前瞻性，又非常務(wù)實。全球互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，離不開這些天使投資人的促進。而眾籌平臺就是將線下的天使投資人搬到了網(wǎng)絡(luò)上，讓項目方與投資人更好的對接。平臺運營情況分析（1）平臺建設(shè)中國的股權(quán)式眾籌根據(jù)平臺的定位可分為綜合型眾籌平臺和專業(yè)性眾籌平臺，從調(diào)研數(shù)據(jù)來看，目前國內(nèi)的13個股權(quán)式眾籌平臺，其中天使式的有10個，%，會籍式的3個，%，暫無憑證式眾籌平臺。從平臺項目定位來看，有11個是綜合性創(chuàng)業(yè)項目融資平臺，2個專門針對店鋪融資的平臺?？梢?，我國眾籌平臺以綜合類股權(quán)式眾籌居多，且以成長性較好的高科技創(chuàng)業(yè)融資為主。圖 14 各類股權(quán)式眾籌平臺數(shù)量占比圖（2）運營情況從調(diào)研情況來看，會籍式眾籌數(shù)據(jù)未能獲取，故暫不做分析，從天使式的10個平臺來看，目前運營效果較好的主要集中在4個平臺，即天使匯、大家投、人人投、創(chuàng)業(yè)易，截止到2014年4月底，為中小企業(yè)實現(xiàn)融資近3億元。同時，這四大平臺的alexa排名較好?？梢姳娀I平臺需要較強為的網(wǎng)站運營能力作為支撐。表15 我國股權(quán)式眾籌平臺運營情況簡表盈利模式分析在美國的眾籌平臺商業(yè)模式目前只有兩種，一種是傭金式的，另一種收取月費。在中國有些眾籌項目會收取股權(quán)，即不收錢但是如果成功可能收取股權(quán)的一定比例，而在美國這種做法則被禁止。如果眾籌平臺代表天使投資方或者風(fēng)險投資方的話，僅僅利用互聯(lián)網(wǎng)模式起到廣告作用，并不具備公眾投資特質(zhì)，操作時仍然需要沿襲私募的模式。同時，天使式眾籌較多的采用了傭金模式，根據(jù)融資額收取5%的居間費，而會籍式的融資一般以收取月費為主要贏利模式。股權(quán)式眾籌在新三板的發(fā)展機遇互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)暴正在波及金融業(yè)各領(lǐng)域。場外市場現(xiàn)階段主要圍繞新三板開展業(yè)務(wù)，券商的新三板投行業(yè)務(wù)應(yīng)以新三板掛牌公司的股票承銷為創(chuàng)新突破口，利用互聯(lián)網(wǎng)的信息傳播以及成本優(yōu)勢，使新三板市場與互聯(lián)網(wǎng)金融充分結(jié)合。新三板企業(yè)的股票承銷需用互聯(lián)網(wǎng)的手段，降低由于信息不對稱帶來的溝通成本，提高股票成交效率。在新三板市場，企業(yè)大多科技含量較高且處于初創(chuàng)期或成長期，具有較高的成長性及成長空間，但價值需要經(jīng)過充分解讀與發(fā)掘才能體現(xiàn)。投資者若讀懂了優(yōu)質(zhì)企業(yè)，就能掘到金。往往新三板企業(yè)定向發(fā)行的股票承銷因為線下溝通成本過高、溝通時間以及對象有限，導(dǎo)致承銷效率低下，好企業(yè)得不到市場的認可。因此，新三板企業(yè)的股票承銷應(yīng)引入互聯(lián)網(wǎng)思維，利用互聯(lián)網(wǎng)線上低成本、市場化的運作模式，使新三板市場的投融資功能得以充分發(fā)揮?；ヂ?lián)網(wǎng)金融中的眾籌模式適合與場外市場結(jié)合。眾籌模式主要分非股權(quán)眾籌和股權(quán)眾籌兩類。非股權(quán)眾籌大多以服務(wù)或商品等非現(xiàn)金或股權(quán)作為回報，類似預(yù)購。股權(quán)眾籌的模式是新三板市場可以借鑒的，即用O2O的模式開展新三板企業(yè)的股票承銷。在眾籌平臺上，掛牌公司可以將企業(yè)的基本信息及融資計劃經(jīng)過眾籌網(wǎng)站標準化的格式公布在線上，為廣大投資人提供幫助其價值判斷的有用信息，低成本、大范圍、高效地篩選出一批有明確投資意向的投資人，然后開展線下的落實投資協(xié)議及條款、投資者打款驗資、券商制作定向發(fā)行材料等工作。場外市場引入眾籌模式將是互聯(lián)網(wǎng)金融對券商投行業(yè)務(wù)最具影響的革命性趨勢，可稱之為新三板市場的“邊緣革命”。新三板市場與眾籌模式的結(jié)合與創(chuàng)新將更具活力。首先，新三板企業(yè)作為眾籌標的，將大大降低潛在的道德風(fēng)險。新三板掛牌企業(yè)作為納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司，具有較高的規(guī)范度及規(guī)范意識，且在新三板掛牌期間需受主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)，其人為損害投資者利益的道德風(fēng)險將大大降低。現(xiàn)在國內(nèi)已有股權(quán)眾籌平臺上的企業(yè)或項目大多處在種子期、初創(chuàng)期，沒有經(jīng)過券商等專業(yè)人士的梳理，不規(guī)范的程度較高，未來上市的周期較長，不確定性也較大。其次，新三板企業(yè)是擁有A股股票代碼的公眾公司，且股東人數(shù)可突破200人，為潛在投資者提供了投資入股可能以及足夠數(shù)量的股票交易受讓方，是眾籌模式的絕佳載體。最后，新三板企業(yè)的融資金額較大，平均單個投資人的投資金額在100萬元左右，往往需要有風(fēng)險識別能力和專業(yè)知識的機構(gòu)投資者作為領(lǐng)頭者，從而降低跟投人的投資風(fēng)險。確定領(lǐng)投投資機構(gòu)后，通過互聯(lián)網(wǎng)金融的眾籌模式，相信跟投的資金能很快籌集，從而提高新三板市場的投融資效率，也為廣大投資人提供參與新三板的投資機會。問題及發(fā)展對策分析（1）存在的問題目前國內(nèi)發(fā)展股權(quán)式眾籌存在兩方面的問題：一是法律限制。根據(jù)中國《證券法》第10條的規(guī)定，公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準；未經(jīng)依法核準，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的為公開發(fā)行：向不特定對象發(fā)行證券，向特定對象發(fā)行證券累計超過200人，以及其他情況。而這成是股權(quán)式眾籌發(fā)展的重要內(nèi)容。二是目前國內(nèi)缺乏專門的法律法規(guī)對眾籌行業(yè)予以規(guī)范。對于非法集資的監(jiān)管也限于事后案件監(jiān)管，而對其批準設(shè)立、業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍許可、資金風(fēng)險控制沒有予以明確，日常監(jiān)管方面處于空白。前期出現(xiàn)了在淘寶網(wǎng)店上出售公司股權(quán)和PE基金份額的事件，因涉嫌“非法證券活動”已被證監(jiān)會叫停。（2）美國股權(quán)式眾籌規(guī)范化探索對我國的啟示美國眾籌融資發(fā)展雖然相對較早，但由于股權(quán)性眾籌涉嫌違反1933年《證券法》向公眾非法發(fā)行證券，因此各眾籌平臺基本上從事的都是預(yù)購性質(zhì)的眾籌，而并非完全融資意義上的眾籌。為解除法律限制，2012年美國國會通過了《初創(chuàng)期企業(yè)推動法案》（簡稱“JOBS法案”），推動眾籌融資合法化進程。美國總統(tǒng)奧巴馬高度評價法案的意義，他認為：“80年前通過的法律（指美國1933年《證券法》——筆者注）使得很多人無法投資。但是80年來發(fā)生了很多的變化，法律卻依舊未變。法案的通過，將使得初創(chuàng)企業(yè)和小企業(yè)獲得大量的、新的潛在投資者，即美國民眾。史無前例地，普通美國人將能在線投資他們所信任的企業(yè)?！本唧w而言，該法案圍繞眾籌融資的便捷性和投資者保護的有效性問題，主要包括以下五個方面內(nèi)容： 一是豁免眾籌融資注冊發(fā)行及其相關(guān)數(shù)額等限制。法案的核心是對符合條件的眾籌融資的注冊發(fā)行豁免。證券注冊發(fā)行是美國證券發(fā)行的基本原則，同時也存在有限例外，如私募發(fā)行、針對發(fā)行人親戚朋友的發(fā)行。與此前豁免注冊發(fā)行最大的不同是，眾籌豁免面向的不是某一特定投資者群體（俱樂部性質(zhì)），而是面向不特定大眾，并且參與眾籌的大眾個體基本上都是小額投資。法案在放開眾籌融資的同時，從發(fā)行人和投資者兩個角度也對眾籌融資進行了四項限制：（籌資者）每年通過網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)行證券不得超過100萬美元。，每年所投金額不得超過2000美元或其年收入或資產(chǎn)凈值的5％，取二者中較高值；投資者年收入或資產(chǎn)凈值超過10萬美元的，每年所投金額不得超過其年收入或凈資產(chǎn)值的10％，但上限為10萬美元。上述這些金額并不是一直固定的，