【正文】 個例子，這是在計劃中的一個自大行為。這是澳大利亞 的悉尼歌劇院，舉世聞名的一個建筑，這個歌劇院是在1957年設(shè)計開始建造的，57年想建這么一個歌劇院，準(zhǔn)備63年完工，整個成本是700萬美金。實際 結(jié)果呢？到73年才完工，拖了十年，成本漲了十倍，到了一億美金，最終建的悉尼歌劇院還是沒有最終把藍(lán)圖做完，是簡化過的。這是計劃上的問題?！　∵@是類似的一個例子，又是在學(xué)校做的實驗，是加拿大的一個教授做的實驗，學(xué)習(xí)結(jié)束了，學(xué)生要做 學(xué)習(xí)論文，要花兩個月左右的時間完成，在學(xué)生做論文之前老師問學(xué)生，你們認(rèn)為你們需要多長時間完成這個論文。這里把學(xué)生分兩組，一組樂觀，一組悲觀的，樂 觀的學(xué)生認(rèn)為20多天，悲觀的學(xué)生認(rèn)為50天左右。最終結(jié)果，褐色的柱子是真正大家完成的時間，55天，是論文該交的時間才完成的。這是計劃過程中，大家 計劃很好，但結(jié)果不怎么樣。　　這幾個例子想證明一點，自大無論是絕對的、相對 的，還是對信息的處理上，都是非常普遍的現(xiàn)象，自大對投融資有什么影響呢？影響特別多，我特出三點，第一點當(dāng)人們自大的時候，在資本市場里，會出現(xiàn)所謂的 過度交易，買賣非常頻繁，因為你相信自己的本領(lǐng)，所以你會在資本市場頻繁交易。第二對公司來講，如果你過度自信，就會有過多的并購，我們知道很多公司做并 購，如果過分自信你的并購會多一些。最后投資中，如果你過分自大有效信息也不完全的?！?　第一過度交易，這是美國時政案例，他們找了一家證券公司投資人的投資記錄，分成了五組，第一組到第五組是根據(jù)投資人的交易量分組的，第一組交易量非常 小，第五組交易量非常大。最右邊是交易量?，F(xiàn)在有一個問題，交易量多的人是不是得到的回報就高?。拷灰锥嗟娜朔浅Ｗ孕?，進(jìn)進(jìn)出出，沒準(zhǔn)可以得到更好的回 報。但看白顏色的豎條，毛利潤講沒有區(qū)別，無論交易多還是交易少，得到的毛利潤是一樣的，這個情況交易越多的人最后得到的凈回報越少，這是自大的表現(xiàn)?！　∵@是美國的時政，從去年開始我一直在研究中國的股市回報多高。這組數(shù)據(jù)是94年到08年，中國 股市整體回報還不錯，現(xiàn)在的回報是每年算下來大概是7%。中國股市交易量非常大，傭金在7%里占了1%，除了傭金還有印花稅，占了更大的比重，大概 %。之后還有股息的回收，當(dāng)公司分紅之后還有稅收，這是非常小的數(shù)額。最后得到的紅顏色的數(shù)軸，從93年到現(xiàn)在，如果投資股市，股民最高一年達(dá)到 %，多還是少呢？似乎不是太多，黃顏色的這條線，基準(zhǔn)利率每年下來將近4%。再看通脹率，平均下來大概是5，也就是說一個典型的中國股民，在股市里 進(jìn)進(jìn)出出，吵吵買賣，最后什么呢？比通脹還是要小的，你看放在銀行里幾乎是一樣的?！?　回到公司并購上，公司都做并購，你問他他會說有協(xié)同效應(yīng)，買了這個公司可以發(fā)展更快，省一些費用。但看并購結(jié)果的時候，往往目標(biāo)公司很賺錢，因為你要給 他一個溢價，等于說是目標(biāo)公司可以拿到的。對于買方來講，回報是負(fù)的。這個情況下有一個問題，什么公司做并購更多呢，這是另外一個研究，看這些CEO，分 成兩組，一組是有過分自大傾向的CEO，這些公司拿的股票非常多，而且期權(quán)一直拿著等大最后一天。這些CEO非常自信，但是不是自信過度呢？就有可能自大 了。另外一組CEO是沒有這個傾向的CEO，現(xiàn)在得到一個結(jié)果，自大的CEO每年做的并購比其他CEO做的多得多。我們知道在并購過程中，整體上講買方是 有一定虧損的，我們知道自大在并購上對公司不是有益處的?！　∵@是我最近做的研 究，大概做了兩年了，關(guān)于巴菲特投資的研究，瘟疹還沒有寫出來，這個地方看有三條線，最高的線，是說如果投資100塊錢到巴菲特的公司，06年大概有4萬 塊錢，漲了400倍。最底下的藍(lán)線是標(biāo)準(zhǔn)普爾500，顯然回報很少，大概從80年到06年，每年符合增長率不到10%。中間的這條線是什么呢？巴菲特不是 有一個公司嗎，投資了很多別的公司的股票，我們把這些公司的股票拿平均下來出來，作為資產(chǎn)組合來看他的回報是多少。從80年到06年漲了150倍，在這個 過程中，黃線和紅線有沒有很大的區(qū)別呢？沒有很大的區(qū)別，因為巴菲特的公司本身有金融杠桿。　 　那現(xiàn)在就有一個問題，因為巴菲特是一個長期投資人，他買了一家公司之后拿很久，有很多公司拿的超過十年以上，平均下來拿的公司也都是一年左右?，F(xiàn)在有另 外一個問題，既然是長期投資人，但美國政府要求巴菲特買了這個公司，每個季度要向政府匯報一次，買了哪些公司，這是公開信息。這就有問題了，巴菲特買了這 個公司之后，信息會出來，而且會拿很久。作為小股民或者機(jī)構(gòu)投資人，你看到巴菲特買這個東西是很好的事啊，他既然能得到匯報，你也進(jìn)去買一下也應(yīng)該有匯報 啊，如果是巴菲特不是長期投資人，馬上賣掉可能一點也拿不到，要拿很久就會出問題。所以我們在做這個研究，發(fā)現(xiàn)一個問題，這是80年一直到06年，最左邊 第一條柱子是巴菲特的回報，這個回報我們拿不到。這里每年超額收益是6%，那么現(xiàn)在有一個問題，6%是巴菲特可以拿到的，我們能不能做一個山寨版巴菲特， 我們知道它的資產(chǎn)組合之后，我們也可以得到什么回報。最后比巴菲特差不了多少，起碼可以做到90%的巴菲特，時間是1的時候，巴菲特告訴大家買了什么公 司，你再買這些股票，你能得到什么呢？%的回報。什么東西造成這個結(jié)果，有一個東西可以很輕易的解釋， 投資人過分自大，因為你作為投資人、你在股市里進(jìn)行投資，你肯定認(rèn)為自己了不起，巴菲特買了你不信我信我自己的，這是很常見的想法，我們發(fā)現(xiàn)確實是巴菲特 買股票的時候反而是小股民跟進(jìn)去賺錢?！　∵@是一個更進(jìn)一步的研究了，也是巴菲 特的研究，也就是說巴菲特消息出來了時候，如果市場相信巴菲特是一個股神，每年有6%的回報，肯定是市場對股價有很大的反應(yīng)。但我們發(fā)現(xiàn)大部分回報都留在 桌子上，所以后來進(jìn)來的人仍然可以得到回報。　　我說了這些例子，一點理性人的 假設(shè)似乎站不住腳，作為非理性人比較簡單。在資本運作過程中，非理性因素可見不容忽視，可能我們現(xiàn)在的研究里發(fā)現(xiàn)有一些規(guī)律，將來可以發(fā)現(xiàn)更多的東西，在 大家財務(wù)運作中要考慮到自己，我們中國說知己知彼百戰(zhàn)不殆，我們知道對手比較簡單，但認(rèn)識自己比較難，這一定要注意。謝謝大家。　　主持人：謝謝劉教授的演講，今天上午的演講到此結(jié)束！谷峰：風(fēng)險 管理視角下的新能源汽車‘藍(lán)?！韵率巧虾Ｆ嚰瘓F(tuán)CFO谷峰先生的演講實錄　谷峰：大家下午好，受主辦方邀請，給大家講新能源汽車?！　嶋H上我們是財務(wù)管理峰會，但新能源汽車現(xiàn)在非常熱，總的來說應(yīng)該說雷聲大雨點小，所以這個時段 看看新能源汽車的發(fā)展，在發(fā)展過程中可能會遇到哪些風(fēng)險，也是從財務(wù)管理角度做一個比較全面的總結(jié)，有利于我們從新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展來講，真實的開辟出一 片新能源汽車的藍(lán)海?！　∥曳炙膫€部分講，第一主要講講新能源汽車的前景，第二 中國新能源汽車的產(chǎn)業(yè)概念，第三機(jī)遇中的風(fēng)險和應(yīng)對，最后有一個總結(jié)和思考。大家知道，2009年是整個金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)也好，但是中國的經(jīng)濟(jì)增長包 括中國的汽車行業(yè)是超乎所有人預(yù)料，中國汽車在09年已經(jīng)正式超越美國，而且是超越的數(shù)字非常多，我們是接近1400萬，超越美國盡30%。美國正常的銷 量在15000萬左右，在008包括09年是每年下降，09年下降最厲害，只有1000萬，他是世界第二。中國應(yīng)該說現(xiàn)在已經(jīng)成為了全世界最大的汽車 消費市場。即使大家對2010年前景總體感覺不清楚，但汽車行業(yè)我們一致認(rèn)為仍有可能達(dá)到1500萬輛，這個數(shù)字既是美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也不可能2010年超越 中國，所以中國仍然是世界第一。在中國汽車的銷量，在這樣的發(fā)展過程中吸引了全世界的目光?！?　第二發(fā)展新能源汽車是全球的共識，汽車銷量增長所帶來的傳統(tǒng)化石能源的高度依賴以及二氧化碳帶來的氣侯變暖，給汽車長遠(yuǎn)發(fā)展帶來了問題。尤其是哥本哈根 會議之后，大家對全球氣候變暖，汽車只是其中的一個因素，大家認(rèn)為汽車尾氣排放要負(fù)擔(dān)一定的責(zé)任。但中國的角度來看，一個是尾氣排放，第二是對石油依賴度 越來越高。同時應(yīng)該說以美國為首的西方國家，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同時，他們力圖尋找新興產(chǎn)業(yè)，能夠帶動整個國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，這里新能源汽車成為美國政府首選的行 業(yè)，美國在新能源汽車行業(yè)里，從09年開始給予大力扶持，政府在融資、貸款對美國國內(nèi)汽車公司，包括美國新興行業(yè)，像A123，去年在納斯達(dá)克上市，同時 獲得了美國政府8億美元的無息貸款。所以美國在新能源汽車方面寄予厚望?！　∑?車工業(yè)在美國工業(yè)的歷史上的發(fā)展功不可沒，所以美國也不愿意看到汽車工業(yè)由于能源、經(jīng)濟(jì)下滑對整個國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響。不像歐洲，英國已經(jīng)放棄了汽車 工業(yè)，而美國汽車對各方面的帶動非常巨大。所以他們希望通過新能源汽車的發(fā)展重振美國工業(yè)和經(jīng)濟(jì)?！?　這里有一張圖，全球2008年二氧化碳排放達(dá)到了290億噸，中國是排名第一，達(dá)到6018萬的排量，而且比08年上升了11%，美國排名第二。世界幾 個主要的經(jīng)濟(jì)體，像中國、美國、印度、俄羅斯、歐洲，大家對二氧化碳排放越來越重視，雖然大家有很多爭論，但總的認(rèn)識還是趨于一致，確實要加強(qiáng)對排放和溫 室效應(yīng)的管理?！　偛胖v全球的情況，從中國的角度里講，確實節(jié)能減排現(xiàn)在已經(jīng) 被放到國家戰(zhàn)略角度，我們這里有兩張圖表，一個是石油消費預(yù)測，藍(lán)柱狀圖是年消費量，紅色的是自給率，到2010年自給率已經(jīng)低于50%。國際上有一個預(yù) 測到20152020年，自給率只有30%多，進(jìn)70%的量依賴進(jìn)口。同時右邊的圖表是汽車行業(yè)，在整個石油消耗里占的比重達(dá)幅度增加，如果仍然依賴傳 統(tǒng)能源的話。2010年超過40%，2020年將接近60%，石油總量的60%是由汽車消耗的。所以汽車應(yīng)該說對社會經(jīng)濟(jì)生活包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大影響，確 實新能源汽車的發(fā)展已經(jīng)成為，不管是汽車行業(yè)還是從國家戰(zhàn)略角度，包括全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的角度來講，確實成為非常重要的發(fā)展方向，確實大家在努力，想開辟一片 新能源汽車的藍(lán)海。　　應(yīng)該說新能源汽車前景非常廣闊，根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測，在 未來十年里，也就是2020年左右，新能源汽車將逐步占到汽車銷量的20%到25%，這里的新能源涵蓋更廣，包括替代能源等等。我們一般講的新能源包括混 合動力、純電動、燃料電池。如果我們以09年全球汽車總銷量6200萬，正常從2000年以來是7000到7500萬。我做了一下測算，總量超過1200 萬，總產(chǎn)值超過2400億。另一個角度，到2020年新能源汽車動力電池市場達(dá)到700億，產(chǎn)業(yè)前景非常廣闊?！　∵@里介紹一下新能源汽車是汽車行業(yè)里普遍認(rèn)可的方向，也是不可逆轉(zhuǎn)的。在中國新能源汽車是什么狀 況，我這里有一句話，從來沒有一個產(chǎn)業(yè)像新能源產(chǎn)業(yè)一樣還在發(fā)展就有過剩之嫌。也從來沒有一個產(chǎn)業(yè)像新能源汽車這樣還沒有誕生就受到全世界如此關(guān)注，大家 對新能源汽車的未來描述非常好，全世界如此關(guān)注也是從汽車行業(yè)角度講是始料未及的。國內(nèi)已經(jīng)有近20個省要打造新能源基地，但新能源尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè) 是資金密集型產(chǎn)業(yè)，如果盲目投資應(yīng)該有潛在的風(fēng)險。新能源汽車跟傳統(tǒng)汽車有很大的差異，在發(fā)展過程中。傳統(tǒng)汽車不管是西方的成熟汽車市場還是我們國內(nèi)新興 市場，主導(dǎo)驅(qū)動因素是市場，就是市場有這個需求，廠家去開發(fā)、生產(chǎn)，但新能源汽車現(xiàn)在從目前的情況來看，政府的拉動或者政府的鼓勵、政府的政策遠(yuǎn)超過市 場，這點跟傳統(tǒng)汽車一個發(fā)展過程中很大的不同。當(dāng)我們決定做新能源汽車產(chǎn)業(yè)的時候，必須牢記前面的大前提，跟傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展是非常不一樣的方向。　　目前應(yīng)該說資本市場對新能源產(chǎn)業(yè)趨之若鶩，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)被爆炒的同時，我們要留有一份清 晰。目前來看，在2010年北美汽車展上，整個主題仍然是環(huán)保、節(jié)能、新能源，特別是哥本哈根會議剛剛結(jié)束，新能源是目前最炙手可熱的話題。但新能源汽車 是否真的到了成熟階段，從北美汽車展的情況來講，應(yīng)該說是NO。雖然不少企業(yè)大批量生產(chǎn)新能源汽車，但大多數(shù)還是停留在概念階段。所以說目前情況看，感覺 上還是紙上談兵，雷聲大雨點小。　　有關(guān)方面對發(fā)展新能源汽車的積極性十分高 漲，我們講有條件的要上，沒有條件的創(chuàng)造條件也要上。正在分散技術(shù)和資金，減弱研發(fā)和產(chǎn)業(yè)，埋下了重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)過剩、惡性競爭的現(xiàn)象。我們不想看到風(fēng)電 的狀況，大家全部投，投了之后對政策的補(bǔ)貼，很多人都是看重政府有補(bǔ)貼，可以獲得很多稅收各方面的優(yōu)惠，但產(chǎn)業(yè)規(guī)模講，還沒有想透?！　∥覀儼l(fā)展新能源過程中要關(guān)注的主要風(fēng)險，開辟新能源汽車的藍(lán)海是每個人的夢想，這是需要創(chuàng)新的。 但創(chuàng)新是高風(fēng)險的工作，是非常冒險的。進(jìn)行創(chuàng)新開辟藍(lán)海需要鼓勵，但開辟藍(lán)海需要的不僅僅是勇氣和冒險精神，需要評估風(fēng)險，不能頭腦發(fā)熱。我國新能源汽車 目前應(yīng)該說總結(jié)了一下，有這樣幾個方面的風(fēng)險，開發(fā)新能源汽車延續(xù)汽車工業(yè)的歷史，是每一個汽車企業(yè)自身發(fā)展的需求也是我們的歷史使命。客觀地說新能源汽 車產(chǎn)業(yè)受到政府和企業(yè)的高度重視，但缺乏實施的戰(zhàn)術(shù)。在當(dāng)前新能源汽車研發(fā)、生產(chǎn)如火如荼的背景下，參與各方需要頭腦冷靜的評估一下當(dāng)前的形勢和特點，在 戰(zhàn)略方向確定的情況下針對潛在的風(fēng)險做好應(yīng)對策略。我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)有一些潛在的風(fēng)險，這地方總結(jié)了一些，第一個是新能源汽車技術(shù)的本身，第二是成本居 高不下，第三消費市場培育，第四政策法規(guī)的制定，第五商業(yè)盈利模式?！　⌒履茉?汽車本身的風(fēng)險，我們在新能源汽車發(fā)展過程中遇到的最大的風(fēng)險，我們總結(jié)兩個部分，第一部分是整個技術(shù)路線的風(fēng)險，我這里列了混合動力、純電動、和燃料電 池，回到一年多，大家在新能源技術(shù)路線上一直爭論不休，覺得新能源汽車走什么方向，有人提出來說超級電容、乙醇、玉米等替代能源，包括德國大眾更多的是信 賴傳統(tǒng)發(fā)動機(jī)，針對傳統(tǒng)發(fā)動機(jī)做了很多技術(shù)改進(jìn)，認(rèn)為不需要新能源汽車。很多技術(shù)路線目前大家基本認(rèn)識到，在近期是混合動力，中期是純電動，長期來講是燃 料電池，這是大家目前的一般的認(rèn)識。但是從純電動汽車?yán)?，究竟用什么，比如鋰電池等材料大家還不是很懂。究竟用什么材料符合汽車技術(shù)要求和市場需求，目前 還是過程當(dāng)中。同時，參與新能源汽車的產(chǎn)業(yè)，必須要對技術(shù)進(jìn)行論證，對行業(yè)進(jìn)行分析，避免全面開花。　 　本身市場角度講，我們測算過，如果原油價格上升200元/桶，可能大家會買新能源汽車，但新能源汽車價格更貴。從消費市場本身角度講不會選擇新能源汽 車，政府要起到非常大的引導(dǎo)作用。像新能源汽車涉及到一些化學(xué)研究，我們國家的基礎(chǔ)研究還是比較落后。整個技術(shù)路線應(yīng)該說還沒有定型。前兩年汽車領(lǐng)域的很 多企業(yè)，包括我們上汽花了很多精力在燃料電池方面，但走到今天發(fā)現(xiàn)燃料電池是個方