【正文】 個(gè)例子，這是在計(jì)劃中的一個(gè)自大行為。這是澳大利亞 的悉尼歌劇院，舉世聞名的一個(gè)建筑，這個(gè)歌劇院是在1957年設(shè)計(jì)開始建造的，57年想建這么一個(gè)歌劇院，準(zhǔn)備63年完工，整個(gè)成本是700萬美金。實(shí)際 結(jié)果呢？到73年才完工，拖了十年，成本漲了十倍，到了一億美金，最終建的悉尼歌劇院還是沒有最終把藍(lán)圖做完，是簡化過的。這是計(jì)劃上的問題?！　∵@是類似的一個(gè)例子，又是在學(xué)校做的實(shí)驗(yàn)，是加拿大的一個(gè)教授做的實(shí)驗(yàn)，學(xué)習(xí)結(jié)束了，學(xué)生要做 學(xué)習(xí)論文，要花兩個(gè)月左右的時(shí)間完成，在學(xué)生做論文之前老師問學(xué)生，你們認(rèn)為你們需要多長時(shí)間完成這個(gè)論文。這里把學(xué)生分兩組，一組樂觀，一組悲觀的，樂 觀的學(xué)生認(rèn)為20多天，悲觀的學(xué)生認(rèn)為50天左右。最終結(jié)果，褐色的柱子是真正大家完成的時(shí)間，55天，是論文該交的時(shí)間才完成的。這是計(jì)劃過程中，大家 計(jì)劃很好，但結(jié)果不怎么樣?！　∵@幾個(gè)例子想證明一點(diǎn)，自大無論是絕對(duì)的、相對(duì) 的，還是對(duì)信息的處理上，都是非常普遍的現(xiàn)象，自大對(duì)投融資有什么影響呢？影響特別多，我特出三點(diǎn)，第一點(diǎn)當(dāng)人們自大的時(shí)候，在資本市場(chǎng)里，會(huì)出現(xiàn)所謂的 過度交易，買賣非常頻繁，因?yàn)槟阆嘈抛约旱谋绢I(lǐng)，所以你會(huì)在資本市場(chǎng)頻繁交易。第二對(duì)公司來講，如果你過度自信，就會(huì)有過多的并購，我們知道很多公司做并 購，如果過分自信你的并購會(huì)多一些。最后投資中，如果你過分自大有效信息也不完全的?！?　第一過度交易，這是美國時(shí)政案例，他們找了一家證券公司投資人的投資記錄，分成了五組，第一組到第五組是根據(jù)投資人的交易量分組的，第一組交易量非常 小，第五組交易量非常大。最右邊是交易量?，F(xiàn)在有一個(gè)問題，交易量多的人是不是得到的回報(bào)就高??？交易多的人非常自信，進(jìn)進(jìn)出出，沒準(zhǔn)可以得到更好的回 報(bào)。但看白顏色的豎條，毛利潤講沒有區(qū)別，無論交易多還是交易少，得到的毛利潤是一樣的，這個(gè)情況交易越多的人最后得到的凈回報(bào)越少，這是自大的表現(xiàn)?！　∵@是美國的時(shí)政，從去年開始我一直在研究中國的股市回報(bào)多高。這組數(shù)據(jù)是94年到08年，中國 股市整體回報(bào)還不錯(cuò)，現(xiàn)在的回報(bào)是每年算下來大概是7%。中國股市交易量非常大，傭金在7%里占了1%，除了傭金還有印花稅，占了更大的比重，大概 %。之后還有股息的回收，當(dāng)公司分紅之后還有稅收，這是非常小的數(shù)額。最后得到的紅顏色的數(shù)軸，從93年到現(xiàn)在，如果投資股市，股民最高一年達(dá)到 %，多還是少呢？似乎不是太多，黃顏色的這條線，基準(zhǔn)利率每年下來將近4%。再看通脹率，平均下來大概是5，也就是說一個(gè)典型的中國股民，在股市里 進(jìn)進(jìn)出出，吵吵買賣，最后什么呢？比通脹還是要小的，你看放在銀行里幾乎是一樣的?！?　回到公司并購上，公司都做并購，你問他他會(huì)說有協(xié)同效應(yīng)，買了這個(gè)公司可以發(fā)展更快，省一些費(fèi)用。但看并購結(jié)果的時(shí)候，往往目標(biāo)公司很賺錢，因?yàn)槟阋o 他一個(gè)溢價(jià)，等于說是目標(biāo)公司可以拿到的。對(duì)于買方來講，回報(bào)是負(fù)的。這個(gè)情況下有一個(gè)問題，什么公司做并購更多呢，這是另外一個(gè)研究，看這些CEO，分 成兩組，一組是有過分自大傾向的CEO，這些公司拿的股票非常多，而且期權(quán)一直拿著等大最后一天。這些CEO非常自信，但是不是自信過度呢？就有可能自大 了。另外一組CEO是沒有這個(gè)傾向的CEO，現(xiàn)在得到一個(gè)結(jié)果，自大的CEO每年做的并購比其他CEO做的多得多。我們知道在并購過程中，整體上講買方是 有一定虧損的，我們知道自大在并購上對(duì)公司不是有益處的?！　∵@是我最近做的研 究，大概做了兩年了，關(guān)于巴菲特投資的研究，瘟疹還沒有寫出來，這個(gè)地方看有三條線，最高的線，是說如果投資100塊錢到巴菲特的公司，06年大概有4萬 塊錢，漲了400倍。最底下的藍(lán)線是標(biāo)準(zhǔn)普爾500，顯然回報(bào)很少，大概從80年到06年，每年符合增長率不到10%。中間的這條線是什么呢？巴菲特不是 有一個(gè)公司嗎，投資了很多別的公司的股票，我們把這些公司的股票拿平均下來出來，作為資產(chǎn)組合來看他的回報(bào)是多少。從80年到06年漲了150倍，在這個(gè) 過程中，黃線和紅線有沒有很大的區(qū)別呢？沒有很大的區(qū)別，因?yàn)榘头铺氐墓颈旧碛薪鹑诟軛U?！?　那現(xiàn)在就有一個(gè)問題，因?yàn)榘头铺厥且粋€(gè)長期投資人，他買了一家公司之后拿很久，有很多公司拿的超過十年以上，平均下來拿的公司也都是一年左右?，F(xiàn)在有另 外一個(gè)問題，既然是長期投資人，但美國政府要求巴菲特買了這個(gè)公司，每個(gè)季度要向政府匯報(bào)一次，買了哪些公司，這是公開信息。這就有問題了，巴菲特買了這 個(gè)公司之后，信息會(huì)出來，而且會(huì)拿很久。作為小股民或者機(jī)構(gòu)投資人，你看到巴菲特買這個(gè)東西是很好的事啊，他既然能得到匯報(bào)，你也進(jìn)去買一下也應(yīng)該有匯報(bào) 啊，如果是巴菲特不是長期投資人，馬上賣掉可能一點(diǎn)也拿不到，要拿很久就會(huì)出問題。所以我們?cè)谧鲞@個(gè)研究，發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，這是80年一直到06年，最左邊 第一條柱子是巴菲特的回報(bào)，這個(gè)回報(bào)我們拿不到。這里每年超額收益是6%，那么現(xiàn)在有一個(gè)問題，6%是巴菲特可以拿到的，我們能不能做一個(gè)山寨版巴菲特， 我們知道它的資產(chǎn)組合之后，我們也可以得到什么回報(bào)。最后比巴菲特差不了多少，起碼可以做到90%的巴菲特，時(shí)間是1的時(shí)候，巴菲特告訴大家買了什么公 司，你再買這些股票，你能得到什么呢？%的回報(bào)。什么東西造成這個(gè)結(jié)果，有一個(gè)東西可以很輕易的解釋， 投資人過分自大，因?yàn)槟阕鳛橥顿Y人、你在股市里進(jìn)行投資，你肯定認(rèn)為自己了不起，巴菲特買了你不信我信我自己的，這是很常見的想法，我們發(fā)現(xiàn)確實(shí)是巴菲特 買股票的時(shí)候反而是小股民跟進(jìn)去賺錢?！　∵@是一個(gè)更進(jìn)一步的研究了，也是巴菲 特的研究，也就是說巴菲特消息出來了時(shí)候，如果市場(chǎng)相信巴菲特是一個(gè)股神，每年有6%的回報(bào)，肯定是市場(chǎng)對(duì)股價(jià)有很大的反應(yīng)。但我們發(fā)現(xiàn)大部分回報(bào)都留在 桌子上，所以后來進(jìn)來的人仍然可以得到回報(bào)?！　∥艺f了這些例子，一點(diǎn)理性人的 假設(shè)似乎站不住腳，作為非理性人比較簡單。在資本運(yùn)作過程中，非理性因素可見不容忽視，可能我們現(xiàn)在的研究里發(fā)現(xiàn)有一些規(guī)律，將來可以發(fā)現(xiàn)更多的東西，在 大家財(cái)務(wù)運(yùn)作中要考慮到自己，我們中國說知己知彼百戰(zhàn)不殆，我們知道對(duì)手比較簡單，但認(rèn)識(shí)自己比較難，這一定要注意。謝謝大家?！　≈鞒秩耍褐x謝劉教授的演講，今天上午的演講到此結(jié)束！谷峰：風(fēng)險(xiǎn) 管理視角下的新能源汽車‘藍(lán)?！韵率巧虾Ｆ嚰瘓F(tuán)CFO谷峰先生的演講實(shí)錄　谷峰：大家下午好，受主辦方邀請(qǐng)，給大家講新能源汽車?！　?shí)際上我們是財(cái)務(wù)管理峰會(huì)，但新能源汽車現(xiàn)在非常熱，總的來說應(yīng)該說雷聲大雨點(diǎn)小，所以這個(gè)時(shí)段 看看新能源汽車的發(fā)展，在發(fā)展過程中可能會(huì)遇到哪些風(fēng)險(xiǎn)，也是從財(cái)務(wù)管理角度做一個(gè)比較全面的總結(jié)，有利于我們從新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展來講，真實(shí)的開辟出一 片新能源汽車的藍(lán)海。　　我分四個(gè)部分講，第一主要講講新能源汽車的前景，第二 中國新能源汽車的產(chǎn)業(yè)概念，第三機(jī)遇中的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)，最后有一個(gè)總結(jié)和思考。大家知道，2009年是整個(gè)金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)也好，但是中國的經(jīng)濟(jì)增長包 括中國的汽車行業(yè)是超乎所有人預(yù)料，中國汽車在09年已經(jīng)正式超越美國，而且是超越的數(shù)字非常多，我們是接近1400萬，超越美國盡30%。美國正常的銷 量在15000萬左右，在008包括09年是每年下降，09年下降最厲害，只有1000萬，他是世界第二。中國應(yīng)該說現(xiàn)在已經(jīng)成為了全世界最大的汽車 消費(fèi)市場(chǎng)。即使大家對(duì)2010年前景總體感覺不清楚，但汽車行業(yè)我們一致認(rèn)為仍有可能達(dá)到1500萬輛，這個(gè)數(shù)字既是美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也不可能2010年超越 中國，所以中國仍然是世界第一。在中國汽車的銷量，在這樣的發(fā)展過程中吸引了全世界的目光?！?　第二發(fā)展新能源汽車是全球的共識(shí)，汽車銷量增長所帶來的傳統(tǒng)化石能源的高度依賴以及二氧化碳帶來的氣侯變暖，給汽車長遠(yuǎn)發(fā)展帶來了問題。尤其是哥本哈根 會(huì)議之后，大家對(duì)全球氣候變暖，汽車只是其中的一個(gè)因素，大家認(rèn)為汽車尾氣排放要負(fù)擔(dān)一定的責(zé)任。但中國的角度來看，一個(gè)是尾氣排放，第二是對(duì)石油依賴度 越來越高。同時(shí)應(yīng)該說以美國為首的西方國家，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同時(shí)，他們力圖尋找新興產(chǎn)業(yè)，能夠帶動(dòng)整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，這里新能源汽車成為美國政府首選的行 業(yè)，美國在新能源汽車行業(yè)里，從09年開始給予大力扶持，政府在融資、貸款對(duì)美國國內(nèi)汽車公司，包括美國新興行業(yè)，像A123，去年在納斯達(dá)克上市，同時(shí) 獲得了美國政府8億美元的無息貸款。所以美國在新能源汽車方面寄予厚望。　　汽 車工業(yè)在美國工業(yè)的歷史上的發(fā)展功不可沒，所以美國也不愿意看到汽車工業(yè)由于能源、經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響。不像歐洲，英國已經(jīng)放棄了汽車 工業(yè)，而美國汽車對(duì)各方面的帶動(dòng)非常巨大。所以他們希望通過新能源汽車的發(fā)展重振美國工業(yè)和經(jīng)濟(jì)?！?　這里有一張圖，全球2008年二氧化碳排放達(dá)到了290億噸，中國是排名第一，達(dá)到6018萬的排量，而且比08年上升了11%，美國排名第二。世界幾 個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)體，像中國、美國、印度、俄羅斯、歐洲，大家對(duì)二氧化碳排放越來越重視，雖然大家有很多爭(zhēng)論，但總的認(rèn)識(shí)還是趨于一致，確實(shí)要加強(qiáng)對(duì)排放和溫 室效應(yīng)的管理?！　偛胖v全球的情況，從中國的角度里講，確實(shí)節(jié)能減排現(xiàn)在已經(jīng) 被放到國家戰(zhàn)略角度，我們這里有兩張圖表，一個(gè)是石油消費(fèi)預(yù)測(cè)，藍(lán)柱狀圖是年消費(fèi)量，紅色的是自給率，到2010年自給率已經(jīng)低于50%。國際上有一個(gè)預(yù) 測(cè)到20152020年，自給率只有30%多，進(jìn)70%的量依賴進(jìn)口。同時(shí)右邊的圖表是汽車行業(yè)，在整個(gè)石油消耗里占的比重達(dá)幅度增加，如果仍然依賴傳 統(tǒng)能源的話。2010年超過40%，2020年將接近60%，石油總量的60%是由汽車消耗的。所以汽車應(yīng)該說對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大影響，確 實(shí)新能源汽車的發(fā)展已經(jīng)成為，不管是汽車行業(yè)還是從國家戰(zhàn)略角度，包括全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的角度來講，確實(shí)成為非常重要的發(fā)展方向，確實(shí)大家在努力，想開辟一片 新能源汽車的藍(lán)海?！　?yīng)該說新能源汽車前景非常廣闊，根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，在 未來十年里，也就是2020年左右，新能源汽車將逐步占到汽車銷量的20%到25%，這里的新能源涵蓋更廣，包括替代能源等等。我們一般講的新能源包括混 合動(dòng)力、純電動(dòng)、燃料電池。如果我們以09年全球汽車總銷量6200萬，正常從2000年以來是7000到7500萬。我做了一下測(cè)算，總量超過1200 萬，總產(chǎn)值超過2400億。另一個(gè)角度，到2020年新能源汽車動(dòng)力電池市場(chǎng)達(dá)到700億，產(chǎn)業(yè)前景非常廣闊?！　∵@里介紹一下新能源汽車是汽車行業(yè)里普遍認(rèn)可的方向，也是不可逆轉(zhuǎn)的。在中國新能源汽車是什么狀 況，我這里有一句話，從來沒有一個(gè)產(chǎn)業(yè)像新能源產(chǎn)業(yè)一樣還在發(fā)展就有過剩之嫌。也從來沒有一個(gè)產(chǎn)業(yè)像新能源汽車這樣還沒有誕生就受到全世界如此關(guān)注，大家 對(duì)新能源汽車的未來描述非常好，全世界如此關(guān)注也是從汽車行業(yè)角度講是始料未及的。國內(nèi)已經(jīng)有近20個(gè)省要打造新能源基地，但新能源尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè) 是資金密集型產(chǎn)業(yè)，如果盲目投資應(yīng)該有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。新能源汽車跟傳統(tǒng)汽車有很大的差異，在發(fā)展過程中。傳統(tǒng)汽車不管是西方的成熟汽車市場(chǎng)還是我們國內(nèi)新興 市場(chǎng)，主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素是市場(chǎng)，就是市場(chǎng)有這個(gè)需求，廠家去開發(fā)、生產(chǎn)，但新能源汽車現(xiàn)在從目前的情況來看，政府的拉動(dòng)或者政府的鼓勵(lì)、政府的政策遠(yuǎn)超過市 場(chǎng)，這點(diǎn)跟傳統(tǒng)汽車一個(gè)發(fā)展過程中很大的不同。當(dāng)我們決定做新能源汽車產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，必須牢記前面的大前提，跟傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展是非常不一樣的方向?！　∧壳皯?yīng)該說資本市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)趨之若鶩，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)被爆炒的同時(shí)，我們要留有一份清 晰。目前來看，在2010年北美汽車展上，整個(gè)主題仍然是環(huán)保、節(jié)能、新能源，特別是哥本哈根會(huì)議剛剛結(jié)束，新能源是目前最炙手可熱的話題。但新能源汽車 是否真的到了成熟階段，從北美汽車展的情況來講，應(yīng)該說是NO。雖然不少企業(yè)大批量生產(chǎn)新能源汽車，但大多數(shù)還是停留在概念階段。所以說目前情況看，感覺 上還是紙上談兵，雷聲大雨點(diǎn)小?！　∮嘘P(guān)方面對(duì)發(fā)展新能源汽車的積極性十分高 漲，我們講有條件的要上，沒有條件的創(chuàng)造條件也要上。正在分散技術(shù)和資金，減弱研發(fā)和產(chǎn)業(yè)，埋下了重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)過剩、惡性競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。我們不想看到風(fēng)電 的狀況，大家全部投，投了之后對(duì)政策的補(bǔ)貼，很多人都是看重政府有補(bǔ)貼，可以獲得很多稅收各方面的優(yōu)惠，但產(chǎn)業(yè)規(guī)模講，還沒有想透?！　∥覀儼l(fā)展新能源過程中要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)，開辟新能源汽車的藍(lán)海是每個(gè)人的夢(mèng)想，這是需要?jiǎng)?chuàng)新的。 但創(chuàng)新是高風(fēng)險(xiǎn)的工作，是非常冒險(xiǎn)的。進(jìn)行創(chuàng)新開辟藍(lán)海需要鼓勵(lì)，但開辟藍(lán)海需要的不僅僅是勇氣和冒險(xiǎn)精神，需要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，不能頭腦發(fā)熱。我國新能源汽車 目前應(yīng)該說總結(jié)了一下，有這樣幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)新能源汽車延續(xù)汽車工業(yè)的歷史，是每一個(gè)汽車企業(yè)自身發(fā)展的需求也是我們的歷史使命?？陀^地說新能源汽 車產(chǎn)業(yè)受到政府和企業(yè)的高度重視，但缺乏實(shí)施的戰(zhàn)術(shù)。在當(dāng)前新能源汽車研發(fā)、生產(chǎn)如火如荼的背景下，參與各方需要頭腦冷靜的評(píng)估一下當(dāng)前的形勢(shì)和特點(diǎn)，在 戰(zhàn)略方向確定的情況下針對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)做好應(yīng)對(duì)策略。我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)有一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這地方總結(jié)了一些，第一個(gè)是新能源汽車技術(shù)的本身，第二是成本居 高不下，第三消費(fèi)市場(chǎng)培育，第四政策法規(guī)的制定，第五商業(yè)盈利模式?！　⌒履茉?汽車本身的風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谛履茉雌嚢l(fā)展過程中遇到的最大的風(fēng)險(xiǎn)，我們總結(jié)兩個(gè)部分，第一部分是整個(gè)技術(shù)路線的風(fēng)險(xiǎn)，我這里列了混合動(dòng)力、純電動(dòng)、和燃料電 池，回到一年多，大家在新能源技術(shù)路線上一直爭(zhēng)論不休，覺得新能源汽車走什么方向，有人提出來說超級(jí)電容、乙醇、玉米等替代能源，包括德國大眾更多的是信 賴傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)，針對(duì)傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)做了很多技術(shù)改進(jìn)，認(rèn)為不需要新能源汽車。很多技術(shù)路線目前大家基本認(rèn)識(shí)到，在近期是混合動(dòng)力，中期是純電動(dòng)，長期來講是燃 料電池，這是大家目前的一般的認(rèn)識(shí)。但是從純電動(dòng)汽車?yán)?，究竟用什么，比如鋰電池等材料大家還不是很懂。究竟用什么材料符合汽車技術(shù)要求和市場(chǎng)需求，目前 還是過程當(dāng)中。同時(shí)，參與新能源汽車的產(chǎn)業(yè)，必須要對(duì)技術(shù)進(jìn)行論證，對(duì)行業(yè)進(jìn)行分析，避免全面開花?！?　本身市場(chǎng)角度講，我們測(cè)算過，如果原油價(jià)格上升200元/桶，可能大家會(huì)買新能源汽車，但新能源汽車價(jià)格更貴。從消費(fèi)市場(chǎng)本身角度講不會(huì)選擇新能源汽 車，政府要起到非常大的引導(dǎo)作用。像新能源汽車涉及到一些化學(xué)研究，我們國家的基礎(chǔ)研究還是比較落后。整個(gè)技術(shù)路線應(yīng)該說還沒有定型。前兩年汽車領(lǐng)域的很 多企業(yè)，包括我們上汽花了很多精力在燃料電池方面，但走到今天發(fā)現(xiàn)燃料電池是個(gè)方