【正文】 在一些功能及技術(shù)指標(biāo)上已經(jīng)超越了競爭對(duì)手。目前公司已躋身GIS 基礎(chǔ)平臺(tái)第一陣營（主要競爭對(duì)手為美國的Esri，占中國市場份額32%在中國僅提供基礎(chǔ)平臺(tái)業(yè)務(wù)），在增量市場的占有率已居第一，相信未來公司憑借核心技術(shù)優(yōu)勢還將進(jìn)一步提升市場份額。但是由于競爭壓制了價(jià)格，我們預(yù)計(jì)公司基礎(chǔ)平臺(tái)收入未來將保持10%左右的增速。包括數(shù)字城市、國土、水利、氣象、環(huán)保、交通等行業(yè)。基于這些平臺(tái)，公司的二次開發(fā)合作伙伴可以減少開發(fā)的工作量，節(jié)約成本，提高效率，公司憑借對(duì)合作伙伴提供的附加值與競爭對(duì)手形成差異化，也有利于搶占基礎(chǔ)平臺(tái)市場（ESRI 在國內(nèi)只有銷售隊(duì)伍，無力從事行業(yè)平臺(tái)以及應(yīng)用的開發(fā)）公司技術(shù)上具有較強(qiáng)的競爭力，智能物流行業(yè)分析報(bào)告12年下半年進(jìn)行了人員的控編增效，特別是對(duì)銷售模式進(jìn)行了重新梳理，我們認(rèn)為今年公司的行業(yè)應(yīng)用收入有望恢復(fù)11年的增速。公司2022年底發(fā)布了Supermap 6R，正式擁有了提供云GIS服務(wù)的能力。目前公司正在積極探索盈利模式，已取得一些初步成果。公司的售后客服云服務(wù)平臺(tái)能為用戶提升服務(wù)水平，提高企業(yè)運(yùn)營效率，降低運(yùn)營成本，增加客戶粘度，目前已經(jīng)在海爾企業(yè)的派工業(yè)務(wù)中使用，并延伸到售后服務(wù)、銷售管理、物流等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；天奇股份（002022）圍繞物流自動(dòng)化主線，重點(diǎn)發(fā)展商儲(chǔ)物流、廢舊汽車拆解等新領(lǐng)域。公司未來的精力將回歸到物流自動(dòng)化領(lǐng)域中，淡化風(fēng)電零部件等業(yè)務(wù)在公司中的影響。在汽車物流輸送系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)培育機(jī)場物流自動(dòng)化系統(tǒng)、商業(yè)倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)、汽車拆解自動(dòng)化系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)。汽車物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展。國內(nèi)汽車物流自動(dòng)化系統(tǒng)市場未來預(yù)計(jì)將維持在30～40億的規(guī)模。作為行業(yè)龍頭，公司系統(tǒng)集成能力不斷提高，項(xiàng)目接單能力也在增強(qiáng)。在四大工藝中，除了總裝生產(chǎn)線外，公司也開始涉足涂裝、焊裝的總包項(xiàng)目。商業(yè)倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展新引擎。公司下一步發(fā)展的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向商業(yè)倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)。未來幾年國內(nèi)機(jī)場行李處理系統(tǒng)的市場空間在250～500億左右。公司的機(jī)場自動(dòng)分揀與儲(chǔ)運(yùn)智能物流行業(yè)分析報(bào)告系統(tǒng)定位中端市場，重點(diǎn)開發(fā)支線機(jī)場的市場機(jī)會(huì)。國內(nèi)商業(yè)倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)市場近幾年急遽增長，今年市場規(guī)模將突破100億元。目前國內(nèi)有實(shí)力的總承包商僅有10家左右，市場競爭并不充分，公司發(fā)展的機(jī)遇較好。聯(lián)手歐洲巨頭開拓國內(nèi)資源循環(huán)再生市場。公司與歐洲地區(qū)資源循環(huán)利用領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者德國ALBA合作在銅陵建設(shè)再生資源產(chǎn)業(yè)基地。該基地一期項(xiàng)目將首先建設(shè)一家報(bào)廢汽車回收利用工廠，未來將進(jìn)一步在有色金屬和其他廢棄物資源化和循環(huán)利用方面開展合作。皖通科技（002331）高速公路信息化市場空間大，公司主營可持續(xù)穩(wěn)健增長。公司主營為交通（絕大部分是高速公路）信息化建設(shè)，2022年來自交通%的毛利潤。作為占據(jù)安徽省內(nèi)高速公路信息化市場份額超過50%的龍頭，公司還將顯著受益于安徽省高速公路建設(shè)大提速。公司在保持安徽省領(lǐng)先優(yōu)勢的同時(shí)，還積極拓展省外市場，2022年在安徽省外的收入首次超過省內(nèi)收入，同時(shí)毛利率同比，標(biāo)志著公司的高速公路信息化業(yè)務(wù)已初步完成跑馬圈地，進(jìn)入規(guī)模與效益并重的穩(wěn)健發(fā)展期，未來三年有望保持25%左右的凈利潤增速。以研發(fā)帶動(dòng)新業(yè)務(wù)拓展，政府、金融、智能交通等新業(yè)務(wù)處于快速增長期。公司立足于以新產(chǎn)品帶動(dòng)市場，近年來的研發(fā)投入一智能物流行業(yè)分析報(bào)告直維持在營業(yè)收入的4%以上，2022年共獲得“ 高速公路電子收費(fèi)稽查系統(tǒng)”、“ETC混合車道收費(fèi)系統(tǒng)” 、“監(jiān)獄指揮調(diào)度管理平臺(tái)系統(tǒng)”、“金融安防綜合管理平臺(tái)軟件” 等27項(xiàng)軟件著作權(quán)和 “基于ARM平臺(tái)的無線集卡車載終端”實(shí)用新型專利。積極并購，戰(zhàn)略布局大交通領(lǐng)域與儲(chǔ)備新技術(shù)。在內(nèi)生穩(wěn)健增長的同時(shí)，公司從戰(zhàn)略角度出發(fā)，積極利用資本市場，尋求通過并購實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司的并購一方面是為了在大交通領(lǐng)域布局，希望在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如2022年通過并購煙臺(tái)華東電子科技有限公司不僅實(shí)現(xiàn)了向港口航運(yùn)信息化方向的拓展，而且還有利于公司承接與港口連接的道路的信息化業(yè)務(wù)；另一方面是為了儲(chǔ)備技術(shù)和人才，比如通過并購華東電子有限公司獲得了rfid、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)和人才，今年又并購了通過云服務(wù)提供CRM客戶關(guān)系管理系統(tǒng)服務(wù)的武漢宏途科技有限公司，使公司能夠緊跟當(dāng)前的先進(jìn)技術(shù)，未來有望將這些技術(shù)融合到主營業(yè)務(wù)中以產(chǎn)生更大價(jià)值。怡亞通（002183）三大核心壁壘助推類利豐供應(yīng)鏈路徑演進(jìn)。公司的主營業(yè)務(wù)分為廣度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)。三類業(yè)務(wù)構(gòu)成一站式整合型供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，為企業(yè)非核心業(yè)務(wù)外包提供全面服務(wù)；依托資本先發(fā)優(yōu)勢的供應(yīng)鏈的全流程管理、輕資產(chǎn)資源整合、靈活機(jī)制下的客戶高轉(zhuǎn)化成本是公司的三大核心壁壘；公司延續(xù)著智能物流行業(yè)分析報(bào)告供應(yīng)鏈標(biāo)桿企業(yè)利豐的供應(yīng)鏈管理方向發(fā)展至中后段，收購整合經(jīng)銷商層級(jí)或是跨越式增長的主渠道。資金良性循環(huán)助力深度供應(yīng)鏈量價(jià)齊升，市場至少存在翻倍空間。傳統(tǒng)制造業(yè)“大而全 ”的戰(zhàn)略已經(jīng)過度到如今的 “小而美”非核心生產(chǎn)性服務(wù)配套外包階段，以服裝、IT、快消品為代表的上游制渠道模式的“收權(quán) ”變革給怡亞通深度參與各領(lǐng)域渠道扁平化帶來了契機(jī)。世界500強(qiáng)客戶30余家，如僅給出1%的市場份額，深度供應(yīng)鏈的空間就有100億，公司12年深度供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)量近50億，按照目前快消品50%的占比，該部分至少有一至兩倍以上的空間。供應(yīng)鏈管理行業(yè)具備明顯的資金密集型特質(zhì)：資金是制約公司業(yè)務(wù)縱橫延伸的核心要素之一，公司近三年無論在墊資占比的相對(duì)份額方面還是在應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率方面均呈現(xiàn)趨好的跡象。產(chǎn)業(yè)鏈地位有待提高、定增攤薄風(fēng)險(xiǎn)猶存。公司在我們的六維評(píng)價(jià)體系中位居可比公司前列。深度供應(yīng)鏈成本前置拐點(diǎn)不達(dá)預(yù)期以及廣度供應(yīng)鏈增速平滑對(duì)于利潤杠桿的制衡加劇了定增攤薄引致的估值風(fēng)險(xiǎn)，而不同業(yè)務(wù)屬性不同估值方法存在一定爭議。扶持政策將提高光伏行業(yè)估值，帶來投資機(jī)會(huì)。分銷網(wǎng)絡(luò)的前期建設(shè)費(fèi)用一直是拖累公司業(yè)績的主因。公司近兩年的業(yè)績增長將來自于廣度供應(yīng)鏈量能的平穩(wěn)釋放、深度供應(yīng)鏈議價(jià)能力和品類橫向擴(kuò)充量價(jià)齊升的雙軌并行；380平臺(tái)后擴(kuò)張期帶來的費(fèi)率優(yōu)化；定增落定帶來的財(cái)務(wù)杠桿彈性四大方面。智能物流行業(yè)分析報(bào)告拓爾思（300229）非結(jié)構(gòu)化技術(shù)壁壘和應(yīng)用資源積累構(gòu)筑云服務(wù)的兩大核心護(hù)城河。公司主要核心技術(shù)優(yōu)勢是海量信息處理和中文語義理解，基于自主核心軟件技術(shù)的 TRS 大數(shù)據(jù)一體機(jī)與 TRS SMAS 模式開啟了軟硬一體化、軟件服務(wù)云化商業(yè)模式的先鋒；下游 70%為政府客戶資源，在智慧城市大背景下客戶渠道優(yōu)勢明顯；企業(yè)應(yīng)用層面國內(nèi)藍(lán)海市場競爭格局緩和。大數(shù)據(jù)技術(shù)及服務(wù)空間巨大，應(yīng)用拓展及整合是成長主基調(diào)。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用目前仍處于早期階段，我國底層數(shù)據(jù)層級(jí)割據(jù)是主要制約，傳統(tǒng)企業(yè)的應(yīng)用則需要較高的教育成本。IDC預(yù)測中國大數(shù)據(jù)技術(shù)與服務(wù)市場將會(huì)從2022年的7760萬美元快速成長到2022年的，市場空間增長近7倍，未來5年的復(fù)合增長在50%以上。競爭對(duì)手IBM和ORACLE主要是在結(jié)構(gòu)化、收購的公司在國內(nèi)應(yīng)用并不好。基于相對(duì)藍(lán)海的市場格局公司的成長路徑可以歸納為：憑借底層技術(shù)鞏固高端客戶的原有（企業(yè)搜索、內(nèi)容管理軟件）基礎(chǔ)形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；并進(jìn)一步沿著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和社會(huì)化計(jì)算四大技術(shù)應(yīng)用方向進(jìn)行下游滲透——主要是通過攻克行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，來進(jìn)行市場教育、引導(dǎo)拓展；與此同時(shí)通過應(yīng)用層面的戰(zhàn)略性收購實(shí)現(xiàn)市場集中度的提升，并最終形資本收購成長路徑。政府換屆影響逐步消除、費(fèi)用趨穩(wěn)、激勵(lì)成為業(yè)績觸發(fā)因素。公司12年業(yè)績受到政府換屆影響較大，政府事業(yè)渠道12年收入僅增長不到5% ，總營收的三成是直接企業(yè)客戶，% 。今年智能物流行業(yè)分析報(bào)告下游客戶行業(yè)分布的進(jìn)一步擴(kuò)大，抗周期能力有所加強(qiáng)；隨著公司語音的搜索識(shí)別課題項(xiàng)目的申請(qǐng)和企業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)，研發(fā)相對(duì)費(fèi)率或?qū)⒈３指呶环€(wěn)定。公司具備較強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)復(fù)興動(dòng)