中國水泥行業(yè)投資分析報告-資料下載頁
2025-07-19 23:54本頁面
【正文】 期產(chǎn)能大量釋放，產(chǎn)量大幅提高，但到2008 年受金融危機影響，經(jīng)濟增長率和水泥產(chǎn)量增速雙雙下降。 如下圖所示，水泥行業(yè)周期性與社會經(jīng)濟周期有一個響應(yīng)期，即滯后期，但隨著產(chǎn)能逐漸過剩，這一響應(yīng)期變得越來越短。 水泥行業(yè)略滯后于GDP 增長 水泥行業(yè)盈利能力已基本見底 此外，水泥行業(yè)還呈現(xiàn)季節(jié)性特征：北方冬季、南方雨季因施工減少為淡季，水泥呈現(xiàn)一定的季節(jié)性波動。一般而言，35 月，10－12 月為水泥需求的旺季，價格上漲幅度較大。而1 季度的前2 個月一般為水泥價格的低谷。一般而言，水泥股領(lǐng)先于市場對價格的預(yù)期提前上漲，這一點從下圖可以清楚看到。圖 32. 水泥股股價上漲領(lǐng)先于水泥價格上漲，兩者具有一定趨同性 具體到水泥板塊股價的季節(jié)性波動，可以從以下兩張圖做對比分析。如果相對于A 股市場而言，水泥板塊的季節(jié)性表現(xiàn)并沒有非常明顯，但如果只考慮水泥股的上漲幅度，則可以看出，20012010 年間，水泥股在4 季度表現(xiàn)相對較好。2000年以后水泥板塊上市公司較多，板塊的樣本數(shù)并不一致，但結(jié)論應(yīng)該變化不大。圖 33. 水泥凈增幅（相對A 股）存在一定季節(jié)性 水泥業(yè)增幅4 季度上漲概率較高 此外，水泥行業(yè)還呈現(xiàn)季節(jié)性特征：北方冬季、南方雨季因施工減少為淡季，水泥季節(jié)性差價高達50～100 元/噸。受季節(jié)性影響，上半年盈利水平較低，到下半年得到改觀。 水泥行業(yè)分析前瞻性指標 水泥的主要下游需求方為房地產(chǎn)、基建以及農(nóng)村建設(shè)。由于國家對房地產(chǎn)調(diào)控力度并沒有出現(xiàn)放緩，而從房地產(chǎn)開發(fā)投資增速來看也將相對09 年、10 年出現(xiàn)明顯回落，因此，未來對水泥的需求拉動作用將減弱。不過，由于保障性住房、基建、建材下鄉(xiāng)、西部開發(fā)等因素的影響，投資增速、水泥需求增速不可能出現(xiàn)快速的下降。 房地產(chǎn)投資 房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速與水泥產(chǎn)量增速存在一定的前瞻性關(guān)系，通過分析可以發(fā)現(xiàn)基本領(lǐng)先3－6 個月。 固定資產(chǎn)投資增速 固定資產(chǎn)投資增速與水泥產(chǎn)量增速存在一定的同向性，主要原因在于國內(nèi)固定資產(chǎn)投資主要用于房地產(chǎn)、基建等，而這都將帶動水泥產(chǎn)量的增長。當然，由于08 年、09年全球經(jīng)濟危機的影響，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)了快速下滑，導(dǎo)致FAI 與水泥產(chǎn)量增速相關(guān)度較低，因此使用了3 年平滑后水泥產(chǎn)量增速。圖 36. FAI 水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資 水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速與水泥產(chǎn)量的相關(guān)度最為密切，主要原因應(yīng)為固定資產(chǎn)并非全部用于擴建產(chǎn)能。因為隨著行業(yè)的發(fā)展和節(jié)能降耗需求的提升，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資將有一部分用于余熱發(fā)電等項目和廢渣回收利用等項目。 總結(jié)：水泥行業(yè)與全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模、國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)緊密相關(guān)，受經(jīng)濟波動影響，具有很強的周期性。從我們的分析可知，印度、中國等新興國家由于基礎(chǔ)建設(shè)需求較大，水泥價格一直呈向上的態(tài)勢，存在著58 年左右的周期。而美國等由于已完成工業(yè)化階段，所以對水泥等需求弱于發(fā)展中國家，水泥價格呈波動態(tài)勢，存在較長的周期波動。從行業(yè)盈利角度分析，GDP 是一個較好的前瞻性指標，一般領(lǐng)先水泥行業(yè)6 個月左右；而從水泥產(chǎn)量角度，房地產(chǎn)投資增速是一個較好的前瞻性指標，領(lǐng)先3－6 個月。由于國內(nèi)GDP 出現(xiàn)下滑，因此預(yù)計水泥行業(yè)盈利能力仍可能出現(xiàn)下滑（營業(yè)利潤率），但通過分析毛利率和ROE 可以發(fā)現(xiàn)，目前行業(yè)已處于歷史低點，即使下跌幅度也不會很大。如果盈利提升，企業(yè)估值將出現(xiàn)低估。 六、水泥市場供需分析 水泥行業(yè)具有明顯的區(qū)域性，無論是在分析供需還是在分析集中度時，區(qū)域性遠重于全國性，因此下文的分析中重點以區(qū)域分析為主。 自09 年9 月發(fā)布《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》以來，水泥固定資產(chǎn)投資增速開始下滑，而投資增速的下滑，直接的結(jié)果就是導(dǎo)致水泥新增產(chǎn)能增速的下滑。不僅如此，2010 年11 月30 日，工信部進一步出臺了《水泥行業(yè)準入條件》，要求新型干法水泥熟料年產(chǎn)能超過人均900 公斤的省份，原則上停止核準新建擴大水泥（熟料）產(chǎn)能生產(chǎn)線項目，而目前我國人均產(chǎn)量已達1233kg/人，人均產(chǎn)能低于900kg 的地區(qū)僅有上海、北京、天津、西藏、貴州、甘肅、山西和黑龍江。而上海、北京、天津等興建水泥生產(chǎn)線的概率較低，因此未來新增產(chǎn)能的區(qū)域僅有西藏、貴州、甘肅、山西和黑龍江。但同時，我們應(yīng)注意到，09 年《若干意見》其實要比《水泥準入條件》嚴格，其指出執(zhí)行等量淘汰落后產(chǎn)能的原則，清理期間一律不得核準新的擴能建設(shè)項目，因此短期在政策不放松情況下，不會有新建產(chǎn)能項目投產(chǎn)（新疆除外）。即使這些區(qū)域要新建產(chǎn)能，也要相應(yīng)的淘汰部分落后產(chǎn)能后才可興建。 我國人均水泥消費量達1233kg 水泥固定資產(chǎn)投資增速下滑分省來看，由于新疆不受政策的約束，因此在大力發(fā)展西部情況下，需求旺盛將推動水泥產(chǎn)能的快速增長。 七、上市公司投資分析 由于水泥行業(yè)具有的產(chǎn)品無差異化和運輸半徑等特點，決定了成本控制能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力是判斷企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵。 成本控制能力主要體現(xiàn)在三方面，即是否具有較大的生產(chǎn)線規(guī)模；新干法工藝占比是否較高；余熱發(fā)電沖減電力成本的比例是否較高。 成本轉(zhuǎn)嫁能力主要體現(xiàn)在兩方面，即區(qū)域供需現(xiàn)狀如何，是否具有缺口價格上漲；市場占有率是否足夠高，具有一定的定價能力。 水泥行業(yè)上市公司投資對象的選擇在選擇水泥行業(yè)上市公司投資標的時，可遵循以下步驟：首先結(jié)合公司財務(wù)指標及二級市場股價對公司進行初步估值，由于水泥行業(yè)屬于生產(chǎn)型企業(yè)，公司資產(chǎn)是生產(chǎn)基礎(chǔ)，公司每股收益有一定的波動性，所以公司市凈率作為估值基準，輔以公司財務(wù)狀況、股本結(jié)構(gòu)、分紅情況等。 其次關(guān)注區(qū)域的發(fā)展前景和供需結(jié)構(gòu)，優(yōu)先選擇區(qū)域受益的上市公司，水泥行業(yè)是典型的區(qū)域性行業(yè)，區(qū)域集中度的提高更有利于價格和盈利能力維持高位。在進行分析之前，我們先對各區(qū)域集中度情況進行一下分析， 第三再選擇具有一定控制力（市占率較高）、未來成長性良好（兼并重組概率高）的企業(yè)。41 / 41
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