mbo作用和美國公司的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)-資料下載頁
2025-06-29 08:00本頁面
【正文】 還期限和求償優(yōu)先權(quán)利的不同，又分為優(yōu)先和次級兩種。延遲支付債券則包括零息債券，主要指不支付利息，以低于面值很大折扣出售的債券，到期發(fā)行人以面值贖回，以及以同類債券支付的債券。延遲支付的債券由于短期內(nèi)不現(xiàn)金支付本息，所以給予收購方一定的緩沖，但是，從長期看，由于債務(wù)集中償還，尤其是以同類債券支付的債券含有復(fù)利的色彩，使收購方處于非常尷尬的境地。在1982年以后，美國次級債券也可以在公募市場發(fā)行，一度達(dá)到狂熱的境界，標(biāo)志著當(dāng)時(shí)美國包括MBO在內(nèi)的杠桿收購浪潮達(dá)到了頂峰，從而造就了“垃圾債券”之王米爾肯的威名，但這一市場在80年代后期由于種種臭聞而崩潰了，雖然以后市場逐步得到恢復(fù)，但也漸漸理性。股本融資是MBO融資體系中處于最下層的融資工具。一般融資比重為10%~20%之下。主要由志同道合的管理層以及對管理層高度認(rèn)同同時(shí)也獲得管理層認(rèn)可的投資者構(gòu)成，其中普通股股東是整個(gè)收購融資體系中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)也是潛在收益最高的部分。 多年的美國MBO實(shí)施，其效果還是比較明顯的。根據(jù)對公司經(jīng)營業(yè)績統(tǒng)計(jì)，在MBO后的頭兩年里，公司經(jīng)營收入水平的提高大于同行業(yè)其他公司，但銷售增長率相對低一些。在公司被管理層接管后，營運(yùn)資金管理得到加強(qiáng)，庫存/銷售比率下降，企業(yè)利潤、稅前經(jīng)營邊際利潤率、銷售/經(jīng)營資產(chǎn)、銷售/雇員人數(shù)都有顯著提高。因此，MBO對于買賣雙方都有價(jià)值，對于買方管理層，可以獲得來自公司經(jīng)營效率提高、企業(yè)價(jià)值被低估的收益和稅收收益（通過利息的稅前列支和增加折舊基數(shù)來獲得稅收收益），也可以通過對其他利益關(guān)系方的價(jià)值轉(zhuǎn)移獲得收益；對于賣方股東，MBO可以減少代理成本，改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 總之，市場化運(yùn)作的MBO，其動(dòng)力來自管理層和公司原股東，以及公司本身狀況的需求，確實(shí)能實(shí)現(xiàn)雙贏。作者：聯(lián)合證券研究所 段海虹 范海洋 來源：《上市公司》2003年第一4 / 4
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