【正文】 往能超過具有高市盈率的股票或投資組合的收益率，其表現(xiàn)要好于市場平均水平。（3） 被忽略的公司的效應(yīng),以證券分析師對不同股票的關(guān)注程度變化為基礎(chǔ)的投資策略可以產(chǎn)生正的超額收益,其原因可能在于那些被忽略的公司與其它公司相比,其融資成本更高,否則不足以吸引資金的流入.（4） 日歷效應(yīng) 日歷效應(yīng)是在統(tǒng)計檢驗的基礎(chǔ)上提出實施某些策略的最佳時機(jī),例如一月份效應(yīng)、年度中的月份效應(yīng)、每星期的某天以及節(jié)假日效應(yīng)等。從實證檢驗數(shù)據(jù)來看，某些時期實施某一策略會比在其它時期實施該策略取得更好的效果?！? （5）遵循內(nèi)部人的交易活動　　美國證券交易委員會在其內(nèi)部人交易報告中將公司的內(nèi)部人定義為公司的高級職員、董事以及持有公司普通股的大股東。一些研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部人利用他們的特權(quán)地位可以獲得超額收益。有效市場理論是現(xiàn)代金融學(xué)的重要基石，理論與實證檢驗結(jié)合得也比較完美，已形成一套完整的體系，在20世紀(jì)80年代以前一直占據(jù)了金融學(xué)研究的中心地位。隨著實證檢驗中上述一些金融市場的“異?，F(xiàn)象”的出現(xiàn)，對有效市場理論的爭論一直不斷。主要的爭論集中在理性人的假設(shè)上。因此，針對有效市場假設(shè)前提的不切實際，出現(xiàn)了行為金融學(xué)，解釋了金融市場的“異?，F(xiàn)象”。但一個理論或假說正確與否不在于其假設(shè)是不是符合實際，而在于它是不是經(jīng)受住實證的檢驗，能不能正確地作出預(yù)測。金融市場的“異常現(xiàn)象”的出現(xiàn)還不能完全否定其正確性，而且在金融市場的“異常現(xiàn)象”發(fā)現(xiàn)之后，很多“異?，F(xiàn)象”也隨之消失了。因此，雖然不能把有效市場理論當(dāng)作真理并以此來解釋金融市場上的所有現(xiàn)象，但是，有效市場理論仍是金融理論研究進(jìn)一步深化的出發(fā)點。二、實驗?zāi)康?. 了解市場異常策略的定義和分類。2. 理解小公司效應(yīng)原理。3. 掌握低市盈率效應(yīng)。4. 理解被忽略的公司的效應(yīng)原理。5. 掌握日歷效應(yīng)。6. 理解遵循內(nèi)部人的內(nèi)部人的交易活動效應(yīng)。三、實驗原理通過現(xiàn)實資本市場的研究，找尋市場中的一些“異常現(xiàn)象”，并深入研究這些“異?，F(xiàn)象”，從而找到一些有效的投資策略與方法。四、實驗步驟步驟一：將全班同學(xué)分成5組，每組選擇上述五個“異?，F(xiàn)象”，中的一個進(jìn)行研究。步驟二：請同學(xué)打開證券軟件，第一組按照“流通市值”由小到大排序，從中選取流通市值最小的十個股票、流通市值適中的十個股票和流通市值最大的十個股票。在同一個觀察期內(nèi)（最好經(jīng)歷一個牛熊循環(huán)）。然后作對比分析?？纯醋詈笸顿Y結(jié)果如何？股票組合名稱 介入日期介入平均價格最高平均價格最低平均價格期未平均價格最高利潤期未利潤步驟三：請第二組同學(xué)按照“市盈率”由小到大排序，從中選到市盈率最低、適中、最高的十個股票。股票之所以在低市盈率情況下交易是因為它們暫時失去了市場參與者的支持，但由于潮流會發(fā)生變化，因此當(dāng)前不受歡迎的公司可能在未來的某個時期內(nèi)會反彈。步驟四：請第三組同學(xué)按照“成交量”（應(yīng)采用換手率來代替決定成交量）由小到大排序，從中選擇成交清淡、適量、活躍的十個股票。這種被忽略的公司的效應(yīng)可能只存在于一個短暫期間內(nèi)，因此需要有效識別和果斷靈活的行動。步驟五：請第四組同學(xué)檢驗周未效應(yīng)，檢驗“黑色星期五”和“紅色星期五”對下周股價走勢的影響。從實證檢驗證券來看，某些時期是否存在實施某一策略會比在其它時期實施該策略取得更好的效果。步驟六：請第五組同學(xué)檢驗遵循內(nèi)部人的交易活動的效應(yīng)。用F10鍵打開大股東研究，研究大股東的增減持情況，以及和公司的信息披露情況。一些研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部人利用它們的特權(quán)地位可以獲得超額收益。 實驗十二 事件研究（6學(xué)時）一、相關(guān)知識 時間研究是討論某一事件的發(fā)生對證券價格變化的影響（如拆股，股利政策的變化，利潤增長等等）。這種研究方法是研究市場效率，特別是次強效率的重要手段之一。二、實驗?zāi)康? 通過該實驗，使學(xué)生掌握以下幾點：1） 學(xué)會利用數(shù)學(xué)模型研究實際投資問題2） 了解我國股票市場上那些事件對股價有較大影響以及如何影響3） 驗證我國股票市場是否達(dá)到次強效率市場4） 掌握如何利用時間進(jìn)行股票投資三、實驗原理對股價產(chǎn)生影響的因素是眾多的，要在這諸多事件中尋找出某一事件對股價的單獨影響，在研究時必須對樣本的選取，數(shù)據(jù)的處理和模型設(shè)計等做出精巧合理的安排，才有可能得出有意義的結(jié)論。四、實驗步驟選擇某個事件，比如送股、購并或收益變化等；選擇適合的模型，我們選擇CPAM模型；將CAPM模型寫出單指數(shù)模型形式： 式中：股票在t時刻的收益率； t時刻的市場收益率，其它的是回歸系數(shù)。在有關(guān)事件發(fā)生前選取一定時間間隔（如事件發(fā)生前180天至事件發(fā)生前30天）的數(shù)據(jù)，利用單指數(shù)模型回歸計算出的估計值；利用事件前一段時間（如t=30至t=1）和事件后一段時間（如t=0至t=9）的數(shù)據(jù)，用已估計出的的值和公式計算出j股票收益的期望值；用這段期間內(nèi)每天股票收益的實際值減去期望值，算出殘差項：如果，表明實際收益大于預(yù)期收益，即事件發(fā)生后股票價格的增加大于預(yù)期的增加值。對所有的樣本股票計算每日的收益殘差項的平均值：將t=30到t=9這40天內(nèi)的平均殘差相加，得到累計平均殘差：如果事件發(fā)生前后股票價格沒有意外變化，累計殘差項應(yīng)圍繞零值波動，且平均值為零。如果事件發(fā)生前后股票價格確有意外變化，則累積殘差項將有所反映，也就是應(yīng)該顯著不為零，這個累積殘差項就是累積額外收益。分析結(jié)果并給出投資建議。 實驗十三 投資績效的評價與總結(jié)（4學(xué)時）一、相關(guān)知識證券選擇能力的評價模型模型如下：（詳細(xì)看《證券投資基金管理學(xué)》一書288290頁）上述式中的個字母具體含義見書。市場時機(jī)選擇能力的評價模型TM模型：式中的分別為投資組合的收益率、無風(fēng)險收益率和市場組合（股價指數(shù)）收益率；分別為回歸系數(shù)。在得到回歸系數(shù)后，我們可以對參數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗。如果顯著大于0，說明具有股票選擇能力，反之說明不具備股票選擇能力；如果顯著大于0，說明具備判斷市場時機(jī)的能力。HM模型：式中的分別為投資組合的收益率、無風(fēng)險收益率和市場組合（股價指數(shù)）收益率；分別為回歸系數(shù)；是虛擬變量，如果，如果。在得到回歸系數(shù)后，我們可以對參數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗。如果顯著大于0，說明具有股票選擇能力，反之說明不具備股票選擇能力；如果顯著大于0，說明具備判斷市場時機(jī)的能力。注意：上述的各模型主要適用于風(fēng)險充分分散后的投資組合。4）經(jīng)典的3大評估指標(biāo)特雷諾測度：特雷諾測度的數(shù)值越大，表示投資績效越好。如果特雷諾測度大于，說明你的投資業(yè)績超越市場，否則就說明你沒戰(zhàn)勝市場。夏普測度：夏普測度的數(shù)值越大，表示投資績效越好。如果夏普測度大于，說明你的投資業(yè)績超越市場，否則就說明你沒戰(zhàn)勝市場。詹森阿爾法（）測度：其中投資組合的預(yù)期收益率；詹森阿爾法測度。如果顯著大于0，說明基金的實際收益率高于其預(yù)期收益率，該基金業(yè)績比市場對它的期望更好；反之說明基金的業(yè)績低于市場對它的期望。二、實驗?zāi)康耐ㄟ^該實驗，使學(xué)生掌握以下幾點：1）學(xué)會如何評價投資績效2）對自己的投資成功經(jīng)驗與失敗教訓(xùn)有個認(rèn)識三、實驗原理證券投資是一個系統(tǒng)分析、決策與管理的過程，只有通過嚴(yán)格的系統(tǒng)分析，科學(xué)的投資管理才能獲得較好的投資績效，只有對投資績效的合理與科學(xué)的評價，才能提高我們的投資水平。四、實驗步驟計算出你模擬投資選擇的每個股票的期望收益與風(fēng)險；利用擇時與擇股評價模型，評價你投資的擇股能力與選時能力；利用三大評估指標(biāo)，評價你的投資績效，看看自己有沒有戰(zhàn)勝市場；根據(jù)這次模擬投資，談?wù)勀阕约旱母邢?；談?wù)勀銓嶒炚n有什么感想以及有什么建議。27 /