【正文】 下的特例，所以在運用時也不可忽視這一點。上面僅僅是在考慮每股收益狀況的條件下，如何選擇融資結構。但此時是有風險的，風險主要來自兩個方面：第一，企業(yè)預計的EBIT能否實現(xiàn)；第二，即使企業(yè)的EBIT達到預期水平，但如果資產的流動性不強，企業(yè)仍面臨無力償還債務和拖欠股利的風險。這兩點決定了企業(yè)對債務風險的控制，還必須采用下述兩種方法才能有效地控制債務風險。a）利潤目標的穩(wěn)健選擇。若用概率表示一個預計的EBIT或利潤數(shù)值的可能性，那么如何選擇資本結構，首先要考慮的是生存風險度的問題。所謂生存風險度，是指企業(yè)風險損失能否危及企業(yè)的生存。企業(yè)補償風險的實力就是企業(yè)的凈資產，因此生存風險度可計算如下：一般來說，這個比率以1為限，超過50%，就是高風險。但也因時因人而異，冒險者可能敢于承擔50%以上的風險，正常人可能選擇低于50%的水平。其次要堅持保守原則，是指比較各個方案的最小收益，取其中最大者為可行性方案，這也是小中取大的決策法則。通常保守原則決策法，適合資本小和決策者又比較保守的企業(yè)，而對于冒險型且資本雄厚的企業(yè)，他們不在乎一城一池的得失，可能是按照期望值水平甚至樂觀水平（大中取大值）進行決策。b）融資結構的及時調整。融資結構的及時調整是指一旦發(fā)現(xiàn)EBIT或利潤偏離（或已開始偏離）既定目標就應及時調整融資結構，使資金成本盡可能小，股本收益盡可能大，但這一措施往往受到許多客觀條件的限制。在我國，目前企業(yè)貸款尚有許多約束條件，發(fā)行債券也必須經過有關部門的審批，對于發(fā)行的股票，若是內部發(fā)行，收回在法律上可能無問題，但若是公開發(fā)行上市的股票，收回需要證監(jiān)會的批準。（三）安全性1. 債務增長率與收益增長率為了達到債務風險的控制目的，進行企業(yè)債務籌資的安全界限分析是十分必要的，傳統(tǒng)的做法是在假定期望資本金收益率高于資金成本或平均收益的基礎上，判斷企業(yè)債務籌資是否安全。其主要是對期望資本金收益與風險程度進行比較。在風險為零的情況下，若資本金收益高于機會成本，則使用債務籌資投資該項目是可取的，正常情況下，也是安全可靠的；在存在風險的情況下，若期望資本金收益高于機會成本和可預見風險及不可預見風險之和，則該債務籌資是可取的。只要對企業(yè)風險采取有效的防范措施和進一步實施風險轉移措施，達到可靠的安全程度是有把握的。這里我們不妨在考慮傳統(tǒng)的做法基礎上，再從企業(yè)債務籌資的增長率和收益的增長率兩者之間的關系角度考慮企業(yè)債務籌資的安全界限，也就是從債務增長與收益增長的速度上分析。我們不妨把債務與收益的增長率看作兩個正從山上滾下的雪球。我們都知道在厚厚積雪的上面雪球會越滾越大，哪個雪球滾的速度快，哪個雪球就變的更大，而對于企業(yè)來說，企業(yè)需要頂著“債務雪球”，而對于“收益雪球”企業(yè)是踩在上面有助于企業(yè)加速奔跑（發(fā)展）的。很明顯，如果“債務雪球”過大就會壓制企業(yè)，甚至使企業(yè)窒息而死，而“收益雪球”過小企業(yè)也沒有立足之地；并且“債務雪球”絕對不能在長時期內大于“收益雪球”，如果那樣后果只能是企業(yè)被埋在雪里悄然死掉。若企業(yè)在短期內債務增長率大于收益增長率是可以理解的，但這時企業(yè)要提高警惕，適當采取有效措施防范債務風險；若企業(yè)長期處于債務增長率大于收益增長率的情況下，企業(yè)就需要加以整頓。2. 實行債務融資保險保險，既是一種銀行信貸分配的調節(jié)杠桿和補充形式，又是一種可實行的債務風險的分散機制，是對未來可能遭受的損失得到補償?shù)谋ＷC。債務融資保險，即采用保險、擔保等方法將部分風險轉嫁的做法，保證企業(yè)的安全性。在這里我們主要探討企業(yè)采取自保的方式進行債務風險保險。自保是承擔一種特殊形態(tài)，是一種主動的風險承擔，一種承擔計劃。它通過企業(yè)本身對所擁有風險單位的損失頻率和幅度的合理預測，并考慮企業(yè)本身的財務能力，預先提取一筆基金，以彌補可能發(fā)生的損失。企業(yè)建立償債基金就是自保的一種形式。但如果企業(yè)的借款的數(shù)額不是很大，一般也沒有必要建立償債基金；而如果企業(yè)某筆債務數(shù)額較大，或擁有幾筆同時在某一確定時間到期的債務，通常，企業(yè)在正常資金周轉過程中的貨幣資金存量是不足以償付的，這就使企業(yè)產生巨大的還款壓力，因此，這種企業(yè)可以在一定時期內逐期積累一筆償債基金，這樣既保證了企業(yè)到期債務的清償，又不至于影響到企業(yè)正常的生產經營活動。對于有外幣借款的企業(yè)而言，可以在匯率有利的情況下購入外匯，建立償債基金，并將國家批準的專項還貸出口外匯直接存入外幣專項存款戶，專門用于償還外債。采用自保方法，可以給企業(yè)帶來五點好處：①可節(jié)約報廢。這里包括純保費和保險人營業(yè)所必須支付的費用，而一般附加費用占保費的30%~40%。②促進盈余的穩(wěn)定。由于自保計劃的財源來自每年特定提撥的基金，故發(fā)生事故并不影響凈利。③可獲取基金投資的收益。這里是指利用時差（從自?；鸬奶釗艿綋p失發(fā)生前的一段時間）來從事投資，獲得效用。④可防止產生道德風險因素。因為自保中，自保人和企業(yè)本身同為一體，利害與共，不易產生道德風險因素。⑤理賠起來迅速有效。它不象投保時發(fā)生風險事故后，保險人支付理賠金額前須詳細調查案情，還要確定損失金額，若有爭議先經仲裁，未經仲裁還不得起訴，拖時很久。應該認識到，實行債務融資自保計劃的企業(yè)必須具備兩個條件① 顧鏡清、季善昌、施汝良，《風險管理理論和實物》，中國國際廣播出版社，1993年版，第73頁。：第一，保險經營技術條件。包括：必須具有眾多同質的且獨立的風險單位；并且損失可進行合理的預測。第二，財務和管理條件。包括：必須有專門機構和專門人員來處理保險計劃；企業(yè)管理部門確實同意設立基金執(zhí)行保險計劃；企業(yè)需要擁有堅強的財務結構，即擁有足夠的流動資金，堅強的償債能力及保有最低的營業(yè)凈利。大規(guī)模企業(yè)集團為節(jié)省費用和承保自己擁有的風險單位，可以投資設立附屬保險機構，即實行專業(yè)自保。據(jù)有關資料介紹，美國最大500家企業(yè)中已有三分之一以上的企業(yè)建立了專業(yè)自保公司。鑒于我國企業(yè)目前銀根緊縮、信用疲軟、債務風險惡化的局面，有可能且有必要將保險機制引入企業(yè)的財務管理中，用來穩(wěn)定企業(yè)的融資結構，可以避免過多的債務輸入和過高的資金成本支出，緩解企業(yè)資金緊張的局面，控制債務風險惡化。據(jù)統(tǒng)計學原理：如果一個保險單位內部存在的各個單元是不相關的，那么，這個保險單位將擁有極小的風險期望值。以這一原理為依據(jù)，企業(yè)在債務融資保險體系中，其各個下屬單位、部門的債務風險可以得到均分和化??；而企業(yè)又可以建立一個保險基金，實行投資保值和增值；企業(yè)保險部門的設置要以籌資責任制的建立為前提。債務風險是一種可以承保的動態(tài)型風險，其技術操作具有相當?shù)膹碗s性和多變性，這里僅是一個初步的設想： （1）債務風險的補償資金的來源。因為一定時期內，單位的流動資金占用與其目標周轉額存在相關的比值關系，所以，可根據(jù)各部門一定時期內流動資金所完成的周轉任務（銷售收入）的一定百分比繳納債務融資的保險費，并在該部門的成本中列支。（2）債務風險的責任臨界點的制定。根據(jù)單位測定的最優(yōu)資本結構和同期的有關銷售利潤的歷史資料，構造出適應一系列經營水平（銷售收入）的業(yè)績指標（利潤）的彈性考核體系。其中，銷售收入作為變數(shù)x，目標利潤為函數(shù)y，銷售利潤率為參數(shù)λ。即：目標利潤的制定、審核、掌握原則應由被保部門、審計部門、保險部門聯(lián)合進行。這種評估出來的目標利潤，就是保險部門的承包責任臨界點。（3）保險理賠的執(zhí)行。在企業(yè)銷售收入實現(xiàn)的條件下，如果債務融資決策失誤和融資環(huán)境惡化等原因形成過高的債務融資成本，影響到企業(yè)的凈收益及目標利潤的實現(xiàn)，可參照相應業(yè)務量水平，求得實際利潤與目標利潤的差值損失作為保險理賠的依據(jù)。有關債務融資的保險機制，其在企業(yè)的可行性需要進一步探討，以上只是一個構想，在實踐中還沒有得到實施與檢驗，只是希望能給企業(yè)的管理者一個啟發(fā)。結 束 語本文所做的研究是初步的和探索性的，存在許多不夠成熟和完善的地方，甚至有些分析結論可能被以后的實踐證明是不妥當?shù)?，但無論如何，希望這些研究成果都會對社會主義市場經濟條件下的企業(yè)的債務風險防范與控制問題的解決帶來啟發(fā)和裨益。 參 考 文 獻1.[美] 詹姆斯，劉志遠等譯，《財務管理與政策》，東北財經大學出版社2000年版。2.[美] 羅伯特，沈藝峰等譯，《財務管理分析》，北京大學出版社1998年版。3.[美] 詹姆斯T格里森著，宋炳穎、王建南譯，《財務風險管理》，中華工商聯(lián)合出版社2001年版。，《股份制企業(yè)財務風險與防范》，中國財政經濟出版社2000年版。，《公司財務管理》，中國財政經濟出版社2001年版。，《企業(yè)融資方式結構與機制》，中國財政經濟出版社2002年版。，《高級財務管理》，中央廣播電視大學出版社2001年版。，《負債經營論》，湖北人民出版社2002年版。、汪平，《財務管理學》，經濟科學出版社2000年版。、郭復初，《財務管理學》，高等教育出版社2000年版。，《風險防范》，民主與建設出版社2001年版。，《企業(yè)風險管理》，上海財經大學出版社2000年版。、季善昌、施汝良等，《風險管理理論與實務》，中國國際廣播出版社1993年版。，“不同債務籌資方式的風險防范及對策”，《投資理財》，2001年第2期。，“財務風險的特征及其控制途徑”，《江西財經大學學報》，2000年第3期。、王若佼，“企業(yè)負債經營與風險分析”，《北方交通大學學報》，2000年2月。，“航運企業(yè)的負債及控制”，《交通財會》，1998年第7期。，“加強籌資管理避免債務風險”，《政策研究》，2000年第7期。，“簡析企業(yè)的籌資風險及管理”，《交通財會》，2000年第10期。，“企業(yè)家應學會經營負債”，《商業(yè)研究》，1998年第10期。，“企業(yè)負債經營與規(guī)避籌資風險分析”，《工業(yè)技術經濟》，2001年第2期。，“企業(yè)的籌資風險及防范”，《上海企業(yè)》，2001年第10期。，“負債經營及其風險防范”，《財會研究》，2000年第7期，“企業(yè)籌資方式的選擇及籌資風險的管理”，《科技與管理》，2002年第2期。、陳華東、唐麗，“試析我國上市公司資本結構的效應”，《會計研究》，2001年第10期。，“企業(yè)負債經營的風險控制”，《企業(yè)改革與管理》，2000年第1期。 and William : “Theory of the firm:Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership structure” Harris and Artur Raviv: “The Theory of Capital Structure”,The Journal of Finance,VOL. XLVI, March 1991.后 記在畢業(yè)論文即將交付之際，回顧這兩年半的學習、工作和生活歷程，想到即將離開母校，我不由得感慨萬千。時間如流水，匆匆而過，兩年半的時間雖然短暫但母校賦予我的卻很多，美麗的東財校園和會計學院、研究生部的老師所給予我的，將使我終生受益?；叵朐跂|財學習、生活的日日夜夜，我的心中充滿了不舍與眷戀。離別在際，心中更是有道不完的感激。首先，我要感謝的是我的導師——劉淑蓮教授。在學術上，她對我悉心指導、諄諄教誨、嚴格要求，所有這一切在日后的學習、工作中也會對我有非常重要的意義；在生活上，她也給予了我無盡的關懷，她不僅是我的師長，更像是我的朋友，使我更加尊重、愛戴她；對我的論文的選題、結構的安排、資料的搜集到論文的修改也傾注了她大量的心血。同時，我也要感謝會計學院的各位老師。是他們嚴謹?shù)闹螌W態(tài)度和嚴格要求的作風為我樹立了榜樣，指引了我人生的前進方向。我還要感謝所有給予我指導過的老師及辛勤為我們服務的研究生部的各位老師，是您們在這兩年半的時間里中給予了我熱心的幫助和孜孜不倦的教誨。此外，我的同學在這段期間也給予我許多支持和關心，我要衷心地感謝你們。最后，我想對我的爸爸、媽媽和姐姐逐一道一聲：“您辛苦了！”正是你們對我無盡的愛和奉獻支撐了我的人生，使我對今后的道路充滿了希望。該篇論文是在我收集了大量的資料及老師的指導之下完成的，由于本人的學術水平和科研能力有限，成文之際，深有心有余而力不足之感，從一定程度上來看很難將某些問題闡述地更為具體和全面，有些觀點甚至不夠深入和準確，懇請各位老師不吝指正。在踏入社會后的日子里，我將繼續(xù)努力學習，不斷充實和提高自己的知識水平和科研能力，決不辜負母校對我的培養(yǎng)。學生生涯即將結束，面對未來，既有憧憬也有不安。但我一定會加倍努力拼搏，向母校交上一份滿意的答卷！宋 文 君2003年11月于東財債務風險的防范與控制問題探討導師：劉淑蓮 教授