【正文】 下的特例，所以在運(yùn)用時(shí)也不可忽視這一點(diǎn)。上面僅僅是在考慮每股收益狀況的條件下，如何選擇融資結(jié)構(gòu)。但此時(shí)是有風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：第一，企業(yè)預(yù)計(jì)的EBIT能否實(shí)現(xiàn)；第二，即使企業(yè)的EBIT達(dá)到預(yù)期水平，但如果資產(chǎn)的流動(dòng)性不強(qiáng)，企業(yè)仍面臨無(wú)力償還債務(wù)和拖欠股利的風(fēng)險(xiǎn)。這兩點(diǎn)決定了企業(yè)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，還必須采用下述兩種方法才能有效地控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。a）利潤(rùn)目標(biāo)的穩(wěn)健選擇。若用概率表示一個(gè)預(yù)計(jì)的EBIT或利潤(rùn)數(shù)值的可能性，那么如何選擇資本結(jié)構(gòu)，首先要考慮的是生存風(fēng)險(xiǎn)度的問(wèn)題。所謂生存風(fēng)險(xiǎn)度，是指企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失能否危及企業(yè)的生存。企業(yè)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力就是企業(yè)的凈資產(chǎn)，因此生存風(fēng)險(xiǎn)度可計(jì)算如下：一般來(lái)說(shuō)，這個(gè)比率以1為限，超過(guò)50%，就是高風(fēng)險(xiǎn)。但也因時(shí)因人而異，冒險(xiǎn)者可能敢于承擔(dān)50%以上的風(fēng)險(xiǎn)，正常人可能選擇低于50%的水平。其次要堅(jiān)持保守原則，是指比較各個(gè)方案的最小收益，取其中最大者為可行性方案，這也是小中取大的決策法則。通常保守原則決策法，適合資本小和決策者又比較保守的企業(yè)，而對(duì)于冒險(xiǎn)型且資本雄厚的企業(yè)，他們不在乎一城一池的得失，可能是按照期望值水平甚至樂(lè)觀水平（大中取大值）進(jìn)行決策。b）融資結(jié)構(gòu)的及時(shí)調(diào)整。融資結(jié)構(gòu)的及時(shí)調(diào)整是指一旦發(fā)現(xiàn)EBIT或利潤(rùn)偏離（或已開始偏離）既定目標(biāo)就應(yīng)及時(shí)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，使資金成本盡可能小，股本收益盡可能大，但這一措施往往受到許多客觀條件的限制。在我國(guó)，目前企業(yè)貸款尚有許多約束條件，發(fā)行債券也必須經(jīng)過(guò)有關(guān)部門的審批，對(duì)于發(fā)行的股票，若是內(nèi)部發(fā)行，收回在法律上可能無(wú)問(wèn)題，但若是公開發(fā)行上市的股票，收回需要證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。（三）安全性1. 債務(wù)增長(zhǎng)率與收益增長(zhǎng)率為了達(dá)到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制目的，進(jìn)行企業(yè)債務(wù)籌資的安全界限分析是十分必要的，傳統(tǒng)的做法是在假定期望資本金收益率高于資金成本或平均收益的基礎(chǔ)上，判斷企業(yè)債務(wù)籌資是否安全。其主要是對(duì)期望資本金收益與風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行比較。在風(fēng)險(xiǎn)為零的情況下，若資本金收益高于機(jī)會(huì)成本，則使用債務(wù)籌資投資該項(xiàng)目是可取的，正常情況下，也是安全可靠的；在存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，若期望資本金收益高于機(jī)會(huì)成本和可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)及不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)之和，則該債務(wù)籌資是可取的。只要對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)采取有效的防范措施和進(jìn)一步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移措施，達(dá)到可靠的安全程度是有把握的。這里我們不妨在考慮傳統(tǒng)的做法基礎(chǔ)上，再?gòu)钠髽I(yè)債務(wù)籌資的增長(zhǎng)率和收益的增長(zhǎng)率兩者之間的關(guān)系角度考慮企業(yè)債務(wù)籌資的安全界限，也就是從債務(wù)增長(zhǎng)與收益增長(zhǎng)的速度上分析。我們不妨把債務(wù)與收益的增長(zhǎng)率看作兩個(gè)正從山上滾下的雪球。我們都知道在厚厚積雪的上面雪球會(huì)越滾越大，哪個(gè)雪球滾的速度快，哪個(gè)雪球就變的更大，而對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)需要頂著“債務(wù)雪球”，而對(duì)于“收益雪球”企業(yè)是踩在上面有助于企業(yè)加速奔跑（發(fā)展）的。很明顯，如果“債務(wù)雪球”過(guò)大就會(huì)壓制企業(yè)，甚至使企業(yè)窒息而死，而“收益雪球”過(guò)小企業(yè)也沒(méi)有立足之地；并且“債務(wù)雪球”絕對(duì)不能在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)大于“收益雪球”，如果那樣后果只能是企業(yè)被埋在雪里悄然死掉。若企業(yè)在短期內(nèi)債務(wù)增長(zhǎng)率大于收益增長(zhǎng)率是可以理解的，但這時(shí)企業(yè)要提高警惕，適當(dāng)采取有效措施防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若企業(yè)長(zhǎng)期處于債務(wù)增長(zhǎng)率大于收益增長(zhǎng)率的情況下，企業(yè)就需要加以整頓。2. 實(shí)行債務(wù)融資保險(xiǎn)保險(xiǎn)，既是一種銀行信貸分配的調(diào)節(jié)杠桿和補(bǔ)充形式，又是一種可實(shí)行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散機(jī)制，是對(duì)未來(lái)可能遭受的損失得到補(bǔ)償?shù)谋ＷC。債務(wù)融資保險(xiǎn)，即采用保險(xiǎn)、擔(dān)保等方法將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的做法，保證企業(yè)的安全性。在這里我們主要探討企業(yè)采取自保的方式進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。自保是承擔(dān)一種特殊形態(tài)，是一種主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，一種承擔(dān)計(jì)劃。它通過(guò)企業(yè)本身對(duì)所擁有風(fēng)險(xiǎn)單位的損失頻率和幅度的合理預(yù)測(cè)，并考慮企業(yè)本身的財(cái)務(wù)能力，預(yù)先提取一筆基金，以彌補(bǔ)可能發(fā)生的損失。企業(yè)建立償債基金就是自保的一種形式。但如果企業(yè)的借款的數(shù)額不是很大，一般也沒(méi)有必要建立償債基金；而如果企業(yè)某筆債務(wù)數(shù)額較大，或擁有幾筆同時(shí)在某一確定時(shí)間到期的債務(wù)，通常，企業(yè)在正常資金周轉(zhuǎn)過(guò)程中的貨幣資金存量是不足以償付的，這就使企業(yè)產(chǎn)生巨大的還款壓力，因此，這種企業(yè)可以在一定時(shí)期內(nèi)逐期積累一筆償債基金，這樣既保證了企業(yè)到期債務(wù)的清償，又不至于影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。對(duì)于有外幣借款的企業(yè)而言，可以在匯率有利的情況下購(gòu)入外匯，建立償債基金，并將國(guó)家批準(zhǔn)的專項(xiàng)還貸出口外匯直接存入外幣專項(xiàng)存款戶，專門用于償還外債。采用自保方法，可以給企業(yè)帶來(lái)五點(diǎn)好處：①可節(jié)約報(bào)廢。這里包括純保費(fèi)和保險(xiǎn)人營(yíng)業(yè)所必須支付的費(fèi)用，而一般附加費(fèi)用占保費(fèi)的30%~40%。②促進(jìn)盈余的穩(wěn)定。由于自保計(jì)劃的財(cái)源來(lái)自每年特定提撥的基金，故發(fā)生事故并不影響凈利。③可獲取基金投資的收益。這里是指利用時(shí)差（從自?；鸬奶釗艿綋p失發(fā)生前的一段時(shí)間）來(lái)從事投資，獲得效用。④可防止產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)樽员Ｖ?，自保人和企業(yè)本身同為一體，利害與共，不易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)因素。⑤理賠起來(lái)迅速有效。它不象投保時(shí)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事故后，保險(xiǎn)人支付理賠金額前須詳細(xì)調(diào)查案情，還要確定損失金額，若有爭(zhēng)議先經(jīng)仲裁，未經(jīng)仲裁還不得起訴，拖時(shí)很久。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，實(shí)行債務(wù)融資自保計(jì)劃的企業(yè)必須具備兩個(gè)條件① 顧鏡清、季善昌、施汝良，《風(fēng)險(xiǎn)管理理論和實(shí)物》，中國(guó)國(guó)際廣播出版社，1993年版，第73頁(yè)。：第一，保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)技術(shù)條件。包括：必須具有眾多同質(zhì)的且獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)單位；并且損失可進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。第二，財(cái)務(wù)和管理?xiàng)l件。包括：必須有專門機(jī)構(gòu)和專門人員來(lái)處理保險(xiǎn)計(jì)劃；企業(yè)管理部門確實(shí)同意設(shè)立基金執(zhí)行保險(xiǎn)計(jì)劃；企業(yè)需要擁有堅(jiān)強(qiáng)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，即擁有足夠的流動(dòng)資金，堅(jiān)強(qiáng)的償債能力及保有最低的營(yíng)業(yè)凈利。大規(guī)模企業(yè)集團(tuán)為節(jié)省費(fèi)用和承保自己擁有的風(fēng)險(xiǎn)單位，可以投資設(shè)立附屬保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，即實(shí)行專業(yè)自保。據(jù)有關(guān)資料介紹，美國(guó)最大500家企業(yè)中已有三分之一以上的企業(yè)建立了專業(yè)自保公司。鑒于我國(guó)企業(yè)目前銀根緊縮、信用疲軟、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化的局面，有可能且有必要將保險(xiǎn)機(jī)制引入企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，用來(lái)穩(wěn)定企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，可以避免過(guò)多的債務(wù)輸入和過(guò)高的資金成本支出，緩解企業(yè)資金緊張的局面，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化。據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理：如果一個(gè)保險(xiǎn)單位內(nèi)部存在的各個(gè)單元是不相關(guān)的，那么，這個(gè)保險(xiǎn)單位將擁有極小的風(fēng)險(xiǎn)期望值。以這一原理為依據(jù)，企業(yè)在債務(wù)融資保險(xiǎn)體系中，其各個(gè)下屬單位、部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以得到均分和化小；而企業(yè)又可以建立一個(gè)保險(xiǎn)基金，實(shí)行投資保值和增值；企業(yè)保險(xiǎn)部門的設(shè)置要以籌資責(zé)任制的建立為前提。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種可以承保的動(dòng)態(tài)型風(fēng)險(xiǎn)，其技術(shù)操作具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性和多變性，這里僅是一個(gè)初步的設(shè)想： （1）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償資金的來(lái)源。因?yàn)橐欢〞r(shí)期內(nèi)，單位的流動(dòng)資金占用與其目標(biāo)周轉(zhuǎn)額存在相關(guān)的比值關(guān)系，所以，可根據(jù)各部門一定時(shí)期內(nèi)流動(dòng)資金所完成的周轉(zhuǎn)任務(wù)（銷售收入）的一定百分比繳納債務(wù)融資的保險(xiǎn)費(fèi)，并在該部門的成本中列支。（2）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任臨界點(diǎn)的制定。根據(jù)單位測(cè)定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和同期的有關(guān)銷售利潤(rùn)的歷史資料，構(gòu)造出適應(yīng)一系列經(jīng)營(yíng)水平（銷售收入）的業(yè)績(jī)指標(biāo)（利潤(rùn)）的彈性考核體系。其中，銷售收入作為變數(shù)x，目標(biāo)利潤(rùn)為函數(shù)y，銷售利潤(rùn)率為參數(shù)λ。即：目標(biāo)利潤(rùn)的制定、審核、掌握原則應(yīng)由被保部門、審計(jì)部門、保險(xiǎn)部門聯(lián)合進(jìn)行。這種評(píng)估出來(lái)的目標(biāo)利潤(rùn)，就是保險(xiǎn)部門的承包責(zé)任臨界點(diǎn)。（3）保險(xiǎn)理賠的執(zhí)行。在企業(yè)銷售收入實(shí)現(xiàn)的條件下，如果債務(wù)融資決策失誤和融資環(huán)境惡化等原因形成過(guò)高的債務(wù)融資成本，影響到企業(yè)的凈收益及目標(biāo)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，可參照相應(yīng)業(yè)務(wù)量水平，求得實(shí)際利潤(rùn)與目標(biāo)利潤(rùn)的差值損失作為保險(xiǎn)理賠的依據(jù)。有關(guān)債務(wù)融資的保險(xiǎn)機(jī)制，其在企業(yè)的可行性需要進(jìn)一步探討，以上只是一個(gè)構(gòu)想，在實(shí)踐中還沒(méi)有得到實(shí)施與檢驗(yàn)，只是希望能給企業(yè)的管理者一個(gè)啟發(fā)。結(jié) 束 語(yǔ)本文所做的研究是初步的和探索性的，存在許多不夠成熟和完善的地方，甚至有些分析結(jié)論可能被以后的實(shí)踐證明是不妥當(dāng)?shù)模珶o(wú)論如何，希望這些研究成果都會(huì)對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制問(wèn)題的解決帶來(lái)啟發(fā)和裨益。 參 考 文 獻(xiàn)1.[美] 詹姆斯，劉志遠(yuǎn)等譯，《財(cái)務(wù)管理與政策》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2000年版。2.[美] 羅伯特，沈藝峰等譯，《財(cái)務(wù)管理分析》，北京大學(xué)出版社1998年版。3.[美] 詹姆斯T格里森著，宋炳穎、王建南譯，《財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理》，中華工商聯(lián)合出版社2001年版。，《股份制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2000年版。，《公司財(cái)務(wù)管理》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2001年版。，《企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)與機(jī)制》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2002年版。，《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》，中央廣播電視大學(xué)出版社2001年版。，《負(fù)債經(jīng)營(yíng)論》，湖北人民出版社2002年版。、汪平，《財(cái)務(wù)管理學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年版。、郭復(fù)初，《財(cái)務(wù)管理學(xué)》，高等教育出版社2000年版。，《風(fēng)險(xiǎn)防范》，民主與建設(shè)出版社2001年版。，《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2000年版。、季善昌、施汝良等，《風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)務(wù)》，中國(guó)國(guó)際廣播出版社1993年版。，“不同債務(wù)籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)防范及對(duì)策”，《投資理財(cái)》，2001年第2期。，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征及其控制途徑”，《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》，2000年第3期。、王若佼，“企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)分析”，《北方交通大學(xué)學(xué)報(bào)》，2000年2月。，“航運(yùn)企業(yè)的負(fù)債及控制”，《交通財(cái)會(huì)》，1998年第7期。，“加強(qiáng)籌資管理避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，《政策研究》，2000年第7期。，“簡(jiǎn)析企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)及管理”，《交通財(cái)會(huì)》，2000年第10期。，“企業(yè)家應(yīng)學(xué)會(huì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債”，《商業(yè)研究》，1998年第10期。，“企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn)分析”，《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》，2001年第2期。，“企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)及防范”，《上海企業(yè)》，2001年第10期。，“負(fù)債經(jīng)營(yíng)及其風(fēng)險(xiǎn)防范”，《財(cái)會(huì)研究》，2000年第7期，“企業(yè)籌資方式的選擇及籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理”，《科技與管理》，2002年第2期。、陳華東、唐麗，“試析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)”，《會(huì)計(jì)研究》，2001年第10期。，“企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)控制”，《企業(yè)改革與管理》，2000年第1期。 and William : “Theory of the firm:Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership structure” Harris and Artur Raviv: “The Theory of Capital Structure”,The Journal of Finance,VOL. XLVI, March 1991.后 記在畢業(yè)論文即將交付之際，回顧這兩年半的學(xué)習(xí)、工作和生活歷程，想到即將離開母校，我不由得感慨萬(wàn)千。時(shí)間如流水，匆匆而過(guò)，兩年半的時(shí)間雖然短暫但母校賦予我的卻很多，美麗的東財(cái)校園和會(huì)計(jì)學(xué)院、研究生部的老師所給予我的，將使我終生受益?；叵朐跂|財(cái)學(xué)習(xí)、生活的日日夜夜，我的心中充滿了不舍與眷戀。離別在際，心中更是有道不完的感激。首先，我要感謝的是我的導(dǎo)師——?jiǎng)⑹缟徑淌?。在學(xué)術(shù)上，她對(duì)我悉心指導(dǎo)、諄諄教誨、嚴(yán)格要求，所有這一切在日后的學(xué)習(xí)、工作中也會(huì)對(duì)我有非常重要的意義；在生活上，她也給予了我無(wú)盡的關(guān)懷，她不僅是我的師長(zhǎng)，更像是我的朋友，使我更加尊重、愛戴她；對(duì)我的論文的選題、結(jié)構(gòu)的安排、資料的搜集到論文的修改也傾注了她大量的心血。同時(shí)，我也要感謝會(huì)計(jì)學(xué)院的各位老師。是他們嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度和嚴(yán)格要求的作風(fēng)為我樹立了榜樣，指引了我人生的前進(jìn)方向。我還要感謝所有給予我指導(dǎo)過(guò)的老師及辛勤為我們服務(wù)的研究生部的各位老師，是您們?cè)谶@兩年半的時(shí)間里中給予了我熱心的幫助和孜孜不倦的教誨。此外，我的同學(xué)在這段期間也給予我許多支持和關(guān)心，我要衷心地感謝你們。最后，我想對(duì)我的爸爸、媽媽和姐姐逐一道一聲：“您辛苦了！”正是你們對(duì)我無(wú)盡的愛和奉獻(xiàn)支撐了我的人生，使我對(duì)今后的道路充滿了希望。該篇論文是在我收集了大量的資料及老師的指導(dǎo)之下完成的，由于本人的學(xué)術(shù)水平和科研能力有限，成文之際，深有心有余而力不足之感，從一定程度上來(lái)看很難將某些問(wèn)題闡述地更為具體和全面，有些觀點(diǎn)甚至不夠深入和準(zhǔn)確，懇請(qǐng)各位老師不吝指正。在踏入社會(huì)后的日子里，我將繼續(xù)努力學(xué)習(xí)，不斷充實(shí)和提高自己的知識(shí)水平和科研能力，決不辜負(fù)母校對(duì)我的培養(yǎng)。學(xué)生生涯即將結(jié)束，面對(duì)未來(lái)，既有憧憬也有不安。但我一定會(huì)加倍努力拼搏，向母校交上一份滿意的答卷！宋 文 君2003年11月于東財(cái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制問(wèn)題探討導(dǎo)師：劉淑蓮 教授