【正文】 代理成本。因此，債權(quán)人需要采用保護性合同條款和監(jiān)督款項正確使用的措施，來保護其自身利益免受侵占。代理成本有負債代理成本、股權(quán)代理成本和總代理成本之分。它們的存在使企業(yè)的負債抵稅作用降低，影響公司負債經(jīng)營的決策。（3）非負債抵稅。企業(yè)債務(wù)越多，需要支付的利息費用也就越高，財務(wù)上的穩(wěn)定性就越難實現(xiàn)，從而發(fā)生破產(chǎn)的可能性就會加大。（2）破產(chǎn)成本。由于債權(quán)人無法按期獲得利息的風(fēng)險相應(yīng)加大，債權(quán)人便會要求公司提供風(fēng)險溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)需要支付的費用增加，同時投資者也因企業(yè)風(fēng)險的加大而要求更高的報酬率，作為對可能產(chǎn)生風(fēng)險的一種補償，企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款等的籌資成本便大大增加。從微觀層面上講，根據(jù)所用的融資結(jié)構(gòu)理論確定企業(yè)債務(wù)規(guī)模是否適度可主要考慮如下幾個因素： （1）風(fēng)險承受能力。不同的融資結(jié)構(gòu)使股東面臨不同程度的債務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)隨時根據(jù)市場情況調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把有限的資金使用在高效益的拳頭產(chǎn)品上，若企業(yè)沒有一種產(chǎn)品能形成規(guī)模經(jīng)濟效益，那么，力量分散、效益低下的狀況會使企業(yè)缺乏自我創(chuàng)新和自我發(fā)展的能力，從而影響到籌資的使用效益。（2）將有限的資金用在高效產(chǎn)品上。同時，項目責(zé)任人要既對資本金的回收和占用費的收交負責(zé)，又要擔(dān)負相應(yīng)的經(jīng)濟責(zé)任。在資金安排上，對于符合規(guī)定的項目可以按計劃投放，做到投入與產(chǎn)出相平衡，提高資金使用效益。因而，企業(yè)在進行項目投資前應(yīng)進一步組織有關(guān)人員進行綜合評價和可行性研究，預(yù)計未來現(xiàn)金流。因此，企業(yè)籌集來的資金應(yīng)主要投放在以下兩個方面：（1）投放到最優(yōu)的建設(shè)項目上，并建立項目資金責(zé)任制，保證籌資使用效果。從某一單個投資項目而言，企業(yè)只有在投資收益率高于資金來源的債務(wù)資金成本的情況下，財務(wù)杠桿才能發(fā)揮積極作用，企業(yè)才可能在負債經(jīng)營中牟取更大的利潤。在籌資中切忌“饑不擇食”，在我國的國有企業(yè)中存在的“雖然資金籌措到手，但投資的目的卻未達到”這一現(xiàn)象還是較為普遍的。所以在籌資時應(yīng)將各種方案的債務(wù)資金成本加以比較，以資金成本最低者為優(yōu)。從企業(yè)的財務(wù)行為來看，企業(yè)無論籌資和使用何種債務(wù)資金，都要付出以費用為表現(xiàn)形式的債務(wù)資金成本這一代價。企業(yè)的管理者要根據(jù)自身的實際情況而定。綜上所述，企業(yè)在籌資政策上，盡量利用長期性債務(wù)和股本來滿足固定資產(chǎn)和恒定性流動資產(chǎn)的需要，避免籌資政策上的激進主義與保守主義。這表明：冒險的期限組合的風(fēng)險高于正常期限組合的風(fēng)險，正常的期限組合的風(fēng)險高于保守期限組合的風(fēng)險，而冒險的期限組合的報酬高于正常的期限組合的報酬，正常的期限組合的報酬高于保守的期限組合的報酬。表3 A公司目前的資產(chǎn)組合與資金組合 單位：萬元資產(chǎn)組合 資金總額資金組合 資金總額流動資產(chǎn) 4固定資產(chǎn) 6合計 10流動負債（短期資金） 3長期資金 7合計 10稅息前利潤為5萬元，短期資金成本為3%，長期資金成本為12%，設(shè)稅息前利潤不變，資產(chǎn)組合不變，且無所得稅，不同的投資與籌資的期限組合對企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的影響如表4所示。為更能說明各種期限組合不同的風(fēng)險程度，下面舉例說明。長期適合率可以用來分析企業(yè)是采用了哪一種期限組合。（3）保守的期限組合與冒險的期限組合相反，它是將部分短期資產(chǎn)用長期資金來融通，也就是說短期資產(chǎn)的一部分和全部的長期資產(chǎn)都用長期資金來融通，而只有一部分短期資產(chǎn)用短期資金來融通。（2）冒險的期限組合將部分長期資產(chǎn)由短期資金來融通，這種組合的資金成本較低，能夠減少利息支出，增加企業(yè)收益。通常，企業(yè)有如下三種籌資與投資的期限組合：正常的期限組合，冒險的期限組合，保守的期限組合。同樣，為了存貨等短期資金需求而采用為期較長的債務(wù)籌資勢必會造成資本成本的增加，從而使企業(yè)股東利益受損。例如，設(shè)備的預(yù)計使用年限為8年，以8年期的長期債務(wù)來提供該投資的資金需求；商品存貨預(yù)計在3個月內(nèi)銷售，那么籌措180天的短期債務(wù)來滿足該項需求，這樣能夠較好地將資產(chǎn)使用期限與借款期結(jié)合起來。如果選擇了債務(wù)期限過長的籌資方式對降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險有利，但長期資金短期使用，資金成本太高；反之，若選用還款期過短的籌資方式，雖對于降低資金成本有利，但企業(yè)過于頻繁地償債、舉債，債務(wù)風(fēng)險自然就會增加，而且一旦企業(yè)的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，就會影響到企業(yè)財務(wù)狀況的穩(wěn)定性。2. 債務(wù)期限與投資期限相結(jié)合企業(yè)在進行籌資與投資的決策過程中，必須注意到資產(chǎn)占有與資金來源之間的合理的期限搭配，合理規(guī)劃債務(wù)的期限，使其與投資期限相銜接，并安排好企業(yè)的現(xiàn)金流量。企業(yè)的資金籌集要考慮企業(yè)的投資、發(fā)展規(guī)模，必須從企業(yè)自身的需求來考慮問題。在資金總額固定不變的情況下，成本較低的短期資金增加，企業(yè)利潤就會增加；如果流動資產(chǎn)水平保持不變，則流動負債增加使流動比率下降，企業(yè)的短期償債能力減弱，增加了債務(wù)風(fēng)險，即高風(fēng)險高報酬。（一）流動性1. 長期債務(wù)與短期債務(wù)相結(jié)合企業(yè)可用短期債務(wù)來籌資，也可用長期債務(wù)來籌資。三、債務(wù)風(fēng)險的控制在債務(wù)籌資中對于負債的“度”的把握是至關(guān)重要的，特別是對于正處于擴張期間的企業(yè)，絕對不能忽略債務(wù)風(fēng)險的控制。（3）加強資金管理，提高資金使用效率。讓財會人員、內(nèi)部審計人員去參與決策，發(fā)揮他們在財務(wù)決策中的作用，進而建立有效的決策支持系統(tǒng)。最后，要加強內(nèi)部審計工作的開展。同時，財務(wù)人員在進行債務(wù)籌資過程中，最好選用先進的數(shù)學(xué)模型和預(yù)測分析方法，增強信息的處理能力，進而提高債務(wù)籌資過程中風(fēng)險處理工作的科學(xué)性。因此，企業(yè)要建立包括加強會計信息的充分性與可靠性；讓財務(wù)人員、內(nèi)部審計人員等參與決策；加強資金的管理，提高資金使用效率，防范“三角債”的產(chǎn)生等的債務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。因為，如果財務(wù)會計人員的素質(zhì)下降，會給企業(yè)財務(wù)會計工作的質(zhì)量帶來不利影響，進而影響會計信息的有效供給；又如財務(wù)會計人員的管理體制不科學(xué)，影響到財務(wù)會計人員工作的積極性、創(chuàng)造性，從而影響其所提供的會計信息質(zhì)量。Pi值越大企業(yè)債務(wù)風(fēng)險就越大，管理者需要提高警惕。國內(nèi)學(xué)者吳世農(nóng)等人運用邏輯回歸判別模式，對1998年—2000年140家上市公司進行了判別分析，得出以下Logisitic模型：Yi=－＋－＋＋－－Pi＝exp(Yi)/[1+exp(Yi)] 其中，X1表示凈資產(chǎn)報酬率，X2表示主營業(yè)務(wù)利潤貢獻率，X3表示速動比率，X4表示凈資產(chǎn)收益率，X5表示留存收益／總資產(chǎn)，X6表示凈利潤增長率。企業(yè)對連續(xù)數(shù)年的指標(biāo)進行比較，對于變化加大超過標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)要進行原因追述。2. 定量分析法（1）指標(biāo)分析法。對于過去三個年度的結(jié)算表，可以分成下列幾種類型：①連續(xù)三個年度均為赤字；②三個年度中有兩個年度為赤字；③三個年度中有一個年度為赤字；④連續(xù)三個年度均為盈余。如果該比率在標(biāo)準(zhǔn)以下，就要進一步分析是什么原因所導(dǎo)致的，是銷售凈利率的降低，還是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。經(jīng)營狀況良好，企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險惡化的可能性就小。通常運用總資產(chǎn)報酬率來進行度量。（3）測定企業(yè)的“體制”和“抵抗力”。企業(yè)血壓，是指從短期債務(wù)（短期借款、應(yīng)付票據(jù)、賒購款、暫收款、未付款、預(yù)收款等）中扣除現(xiàn)有資金（現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收票據(jù)）部分，兩者之差就是來自企業(yè)外部的資金壓力，所以也叫做企業(yè)的血壓表。采用這一方法，要求企業(yè)要經(jīng)常準(zhǔn)備安全程度較高的資金周轉(zhuǎn)表，如果企業(yè)資金周轉(zhuǎn)處于緊張狀態(tài)，則說明企業(yè)已經(jīng)處于債務(wù)風(fēng)險當(dāng)中。反之，如果銷售額每月下降的話，一經(jīng)開出的付款票據(jù)也就很難支付了。1. 定性分析法（1）“三個月資金周轉(zhuǎn)表”分析法。（二）進行債務(wù)風(fēng)險預(yù)警企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險預(yù)警包含在企業(yè)的財務(wù)危機預(yù)警之中，財務(wù)危機預(yù)警是以企業(yè)信息化為基礎(chǔ)，以企業(yè)的財務(wù)報表、經(jīng)營計劃及其它相關(guān)的財務(wù)資料為依據(jù)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性財務(wù)指標(biāo)的變化，對企業(yè)在經(jīng)營管理活動中的潛在財務(wù)風(fēng)險進行實時監(jiān)控的管理控制，而債務(wù)風(fēng)險的預(yù)警是對企業(yè)經(jīng)營管理活動中的潛在債務(wù)風(fēng)險進行實時監(jiān)控的管理控制。為了提高債務(wù)風(fēng)險小組的工作效率，企業(yè)要將債務(wù)成本的控制和降低作為企業(yè)財會部門業(yè)務(wù)目標(biāo)考核的重要組成部分。根據(jù)此種情況建立軟硬幣平衡點，即軟硬幣匯率變動風(fēng)險等于零時的未來匯率。因此，需要計算軟幣匯率變動的貶值率，及軟幣利率與硬幣利率相比較的升值率。一般情況下，借入的與歸還的外匯計價貨幣應(yīng)是一致的；當(dāng)借入的外匯與歸還的外匯計價貨幣不一致時，企業(yè)應(yīng)堅持“借硬還軟”的原則。例如：注意債務(wù)幣種和期限的分散以及對債務(wù)貨幣實行“配對管理”等。通過研究匯率的內(nèi)在規(guī)律找出其變動的趨勢，制定外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略，采取有效的措施防范債務(wù)風(fēng)險。匯率風(fēng)險管理一般應(yīng)考慮以下3個因素：（1）外匯走勢預(yù)測；（2）外匯風(fēng)險承受水平（投資預(yù)算控制是參考水平之一）；（3）賬面匯率。在利率處于高水平階段，盡量少進行債務(wù)籌資或只籌集急需使用的短期資金；在利率處于由高向低的過渡階段，也應(yīng)盡量少采用債務(wù)籌資，對于不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計息方式；在利率處于低水平時，債務(wù)籌資較為有利；在利率處于由低向高的過渡階段，應(yīng)積極借入長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。利率與匯率是影響債務(wù)風(fēng)險的基本因素，因此對于利率和匯率的關(guān)注也是債務(wù)風(fēng)險小組的主要責(zé)任。小組的主要職責(zé)是分析企業(yè)債務(wù)的結(jié)構(gòu)，編制債務(wù)現(xiàn)金流量表，分析債務(wù)風(fēng)險的來源，擬定風(fēng)險的管理策略，與銀行進行交易，建立債務(wù)風(fēng)險管理體系，保持日常聯(lián)系、收集資本市場的資料，分析市場走勢。（一）建立債務(wù)風(fēng)險管理制度為了達到防范債務(wù)風(fēng)險的目的，企業(yè)首先就是要切實從自身實際情況出發(fā)，建立相應(yīng)的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管理責(zé)任制度，將債務(wù)風(fēng)險的鎖定納入企業(yè)財務(wù)管理當(dāng)中去，并成為企業(yè)財務(wù)管理的重要一環(huán)?！痹谄髽I(yè)還沒有面臨巨大的債務(wù)風(fēng)險之前，企業(yè)首先需要建立一套行之有效的風(fēng)險防范機制，使企業(yè)能夠?qū)τ趥鶆?wù)風(fēng)險防患于未然。對于債務(wù)風(fēng)險企業(yè)更是要提高警惕，不能盲目負債，因為導(dǎo)致破產(chǎn)的直接原因就是企業(yè)的現(xiàn)金流量不能償還到期債務(wù)，企業(yè)一定要量力而行。二、債務(wù)風(fēng)險的防范風(fēng)險是客觀存在的，無論企業(yè)采取何種籌資方式都會存在一定的風(fēng)險，要想消滅風(fēng)險，使企業(yè)處于無風(fēng)險狀態(tài)是不可能的。利率的變動，將直接影響企業(yè)負債資本成本，利率市場化程度越高，企業(yè)負債籌資的利率風(fēng)險就越明顯。就拿企業(yè)融通資金的場所——金融市場來說，它直接影響著企業(yè)的負債經(jīng)營。3. 經(jīng)濟風(fēng)險。地震、風(fēng)暴、洪水等自然災(zāi)害的發(fā)生使企業(yè)遭受意想不到的損失，難以進行日常生產(chǎn)經(jīng)營活動。而且宏觀經(jīng)濟政策的松緊程度不同，對企業(yè)負債籌資的數(shù)量、成本與時間的影響也不同，產(chǎn)生與預(yù)期目標(biāo)相背離的變化，帶來債務(wù)風(fēng)險。銀根緊縮可能會使依賴負債經(jīng)營的企業(yè)陷入困境，這是因為：（1）物價上漲會導(dǎo)致企業(yè)資金需求量增加，企業(yè)自身資金緊缺而又難以籌資到新的資金；（2）原有的債務(wù)到期要還，由于債權(quán)人對原有債務(wù)只收不放或者多收少放，導(dǎo)致企業(yè)資金儲備不足，原材料儲備減少，生產(chǎn)削減利潤下降甚至虧損。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，進而從外部對企業(yè)的財務(wù)決策產(chǎn)生約束，這種外部環(huán)境的不確定性對企業(yè)債務(wù)籌資活動有重大影響。（二）外部因素1. 政治風(fēng)險?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)金的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。7. 投資決策。因此，如果企業(yè)在借入外幣時選擇硬幣種，在收匯時收取軟幣種，那么企業(yè)在無形中就會增加債務(wù)負擔(dān)，遭受損失。負債的幣種結(jié)構(gòu)是指企業(yè)借入的外幣資金之間的比例關(guān)系。債務(wù)利率結(jié)構(gòu)中基本利率高低，以及利率的固定與浮動，都會涉及到負債的資本成本，從而影響債務(wù)風(fēng)險。負債的利率結(jié)構(gòu)是指企業(yè)以不同利率借入的資金之間的比例關(guān)系。但不同的債務(wù)籌資方式，取得資金的難易程度不同，所以其資本成本的水平不一，對企業(yè)約束程度也就不同，從而對企業(yè)收益的影響肯定是不同的，因此，債務(wù)風(fēng)險的程度也就不同。債種結(jié)構(gòu)是指企業(yè)采用不同的籌資渠道所籌集來的資金的比例關(guān)系，從大的方面考慮，即貸款、發(fā)行債券、籌資租賃、商業(yè)信用這四種負債方式所籌資金各自所占的比例之間的關(guān)系。理由很簡單：（1）長期借款的利息費用在相當(dāng)長的時期內(nèi)是固定不變的，而短期借款的利息費用在相當(dāng)長的時間內(nèi)很可能會有大幅度的波動；（2）如果企業(yè)大量舉借短期借款用于投資長期資產(chǎn)，那么當(dāng)短期借款到期時，由于投資的回收期還沒有到，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償還短期借款的情況，此時，如果債權(quán)人由于各種原因而不愿意將短期借款延期，則企業(yè)有可能會被迫宣布破產(chǎn)；（3）長期借款的籌資速度慢，取得成本通常較高，而且還會有一些限制性條款。若負債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如企業(yè)需要長期資金但卻采用了短期借款，或者相反，都會增強企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。3. 期限結(jié)構(gòu)。不