【正文】 EV/EBITDA股息率12月31日(百萬)(百萬)(%)(元)(元)(倍)(倍)(%)200499372005105382006122432007F126472008F170522009F25480黃山旅游（600054/900942） 評級　A股　推 薦 　　　B股　強烈推薦現(xiàn)價　A股 CNY B股 USD 維持推薦評級 文獻：旅游行業(yè)研究員(0755) 22627143wenxian@行業(yè) 旅游業(yè)公司代碼 600054(A)/900942(B)公司網(wǎng)址52周幅度A CNY / USD 52周日平均成交額　　　A CNY(百萬) B USD(十萬) 　總股本(萬股)45,435流通股(萬股)A　 10,062B 15,600流通市值(百萬) A CNY 1,625 B USD 224大股東持股量(%)黃山旅游集團每股凈資產(chǎn)(元) CNY ROE(%) 相關(guān)研究報告：黃山旅游(600054)年報點評：2006年盈利超出預(yù)期　2007年業(yè)績值得期待近一年與上證指數(shù)走勢對比黃山旅游目前的市場價格已經(jīng)超過我們2007年底的目標(biāo)價格。考慮到黃山獨特的旅游資源，黃山周邊交通環(huán)境的改善有利于黃山游客的長期穩(wěn)定增長，北京奧運也將帶動境外游客增長。我們估計今后3年黃山游山人數(shù)年增長8%，未來3年業(yè)績將快速增長。因此暫時仍維持對黃山旅游A股推薦的投資評級，對絕對價格低的黃山B股，我們維持強烈推薦的評級。 2006，%；，%；，高于我們此前的預(yù)測。 周邊交通環(huán)境的改善將有利于黃山游客的長期穩(wěn)定增長，北京奧運也將帶動境外游客增長。估計今后3年黃山游山人數(shù)年增長8%。 在收購集團酒店資產(chǎn)并進行相應(yīng)的改擴建后，黃山旅游酒店業(yè)務(wù)2007年將面臨大發(fā)展。我們估計，2007年該項業(yè)務(wù)收入至少增長50%。 、。，0、。 我們維持對A股推薦的投資評級。黃山B股現(xiàn)價比A股低31%，以A股目標(biāo)價和當(dāng)前匯率計算，股價還有32%的上漲空間。因此，我們維持對黃山B股強烈推薦的投資評級。風(fēng)險提示n 公司索道票提價的申請不能得到相關(guān)部門批準(zhǔn)。n 國內(nèi)股市資金充裕局面不能維持，投資者對股市收益率的期望值提高，可能導(dǎo)致黃山旅游估值水平下降。截至年度主營收入凈利潤每股盈利股息市盈率股息率市盈率股息率12月31日(百萬)(百萬)(元)(元)(倍，A)(%，A)(倍，B)(%，B)2004530420056896920068171392007F9741642008F11032222009F1203249峨眉山（000888）評級　　推 薦現(xiàn)價　　維持“推薦”評級 文獻：旅游行業(yè)研究員(0755) 22627143wenxian@行業(yè) 旅游業(yè)公司代碼 000888公司網(wǎng)址 　52周幅度(元) /52周日平均成交額(百萬) 　　　 　總股本(萬股)23,519流通股(萬股)12,349流通市值(百萬) 1,593 　大股東持股量(%)峨眉山旅游總公司　每股凈資產(chǎn)(元) 凈資產(chǎn)收益率(%) 相關(guān)研究報告：2006年峨眉山實現(xiàn)主營收入36,969萬元，%，%帶動了公司收入增長。但由于同期費用水平大幅上升，管理費用和財務(wù)費用分別上升了2,932萬元和780萬元，較上年增長142%和159%，導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤增幅遠低于收入增幅，也低于我們此前的預(yù)測。我們認為，公司開展強勢營銷，打造中國第一山，有利于進一步擴大峨眉山的知名度，增強對游客吸引力，從而有利于公司長遠發(fā)展。隨著金頂索道改造完工，2007年索道業(yè)務(wù)也可能再上臺階。所以暫維持此前的推薦評級。 中國第一山工程提高了公司知名度，%，也為公司積累了未來吸引游客的人文底蘊。 為了拓展客源市場，公司積極開展主動營銷，我們預(yù)計公司未來3年游山人數(shù)年均增長7%。 隨著金頂索道改造完工，公司索道接待能力大幅提升，我們估計公司索道接待游客數(shù)量未來3年年均增長9%。 近年來公司不斷擴大投資規(guī)模，這為未來業(yè)務(wù)增長奠定了基礎(chǔ)。與此同時，投資規(guī)模大對現(xiàn)金形成較大需求。但我們的初步測算顯示，公司從2008年開始有能力逐步償還銀行借款。 我們預(yù)計2007年、。 考慮到峨眉山獨特的景區(qū)資源，中國旅游業(yè)中長期發(fā)展前景樂觀，我們維持對峨眉山A的“推薦”評級。風(fēng)險提示n 公司強勢營銷可能導(dǎo)致營銷費用長期居高不下，拖累公司業(yè)績。近一年與上證指數(shù)走勢對比截至年度主營收入凈利潤增長率每股盈利股息市盈率EV/EBITDA股息率12月31日(百萬)(百萬)(%)(元)(元)(倍)(倍)(%)2004273462005286382006370412007F406532008F447652009F49276金陵飯店 (601007)評級　　無現(xiàn)價　　中國人自己的精品酒店文獻：旅游行業(yè)研究員0755 22627143wenxian@wenx@行業(yè) 旅游業(yè)公司代碼 601007公司網(wǎng)址　發(fā)行量（萬股）11000籌資額（億元）　發(fā)行后總股本(萬股)30000流通A股占比(%)流通市值(百萬) 1,177　發(fā)行后大股東持股量(%)南京金陵飯店集團　發(fā)行前每股凈資產(chǎn)(元) 發(fā)行后每股凈資產(chǎn)（元）06凈資產(chǎn)收益率預(yù)計(%) 每股凈負債(元)　金陵飯店是國內(nèi)高檔類酒店公司的代表，目前它在南京地區(qū)的品牌優(yōu)勢明顯，也是國內(nèi)管理水平最好的酒店之一，是政界要人和高級商務(wù)人士在南京的首選酒店。它的客戶忠誠度非常高，目前有35%的常住客戶，2005年客戶回頭率達到61%。金陵飯店在IPO之后，募集資金將全部用于金陵飯店擴建工程項目，建成后將主要從事全套房酒店經(jīng)營和高檔寫字樓租賃，這將有利于進一步鞏固其在南京高檔酒店市場的龍頭地位。n 專注于高端商務(wù)市場的精品酒店。金陵飯店實施精品酒店戰(zhàn)略，以高端商務(wù)客戶為主要目標(biāo)客戶群體。目前金陵飯店商務(wù)客人的比例保持在95%以上。公司與英國石油、德國巴斯夫等數(shù)十家著名跨國公司總部簽訂了全球性訂房協(xié)議，2005年這些公司為金陵飯店帶來了37%的客源。n 南京高檔酒店業(yè)龍頭企業(yè)。金陵飯店是南京高檔酒店業(yè)當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊。2005 年，金陵飯店實現(xiàn)營業(yè)收入31,764 萬元，占南京全部8 %；實現(xiàn)營業(yè)利潤4, 萬元，占總營業(yè)利潤6,316 %。n 募股資金2009年開始產(chǎn)生效益。根據(jù)公司計劃，IPO募集資金投資的項目將從2009年開始營運，在此之前，公司每股收益將因為IPO而被攤薄。我們按2009年新項目經(jīng)營半年預(yù)計，在新項目的帶動下，公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤將分別同比大幅增長46%和67%。風(fēng)險提示n 南京市高檔酒店業(yè)競爭加劇的風(fēng)險n 公司參股公司的房地產(chǎn)項目可能受到國家宏觀調(diào)控政策的影響。截至年度主營收入凈利潤增長率每股盈利市盈率EV/EBITDA股息股息率12月31日(百萬)(百萬)(%)(元)(倍)(倍)(元)(%)2004294 2005318 2006F338462007F414512008F45152注：、平安證券綜合研究所投資評級： 強烈推薦（預(yù)計6個月內(nèi)，股價上漲幅度在20%以上） 推薦（預(yù)計6個月內(nèi)，股價上漲幅度介于10%至20%之間） 中性（預(yù)計6個月內(nèi)，股價上漲幅度介于177。10%之間） 回避（預(yù)計6個月內(nèi)，股價下跌幅度超過10%））此報告旨為發(fā)給平安證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)平安證券事先書面明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報告的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其它人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構(gòu)成所述證券買賣的出價或詢價，報告內(nèi)容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。客戶并不能盡依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發(fā)出其它與本報告所載資料不一致及有不同結(jié)論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設(shè)想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發(fā)出此報告日期當(dāng)日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券有限責(zé)任公司的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發(fā)行商的投資銀行業(yè)務(wù)或投資其發(fā)行的證券。平安證券有限責(zé)任公司2007版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。綜合研究所地址：深圳八卦三路平安大廈三樓郵編：518029電話：4008866338 傳真： (0755) 82449257