【正文】 息都能夠迅速、完整和準確的被某個關注它的投資者所得到，進而該資本品的購買者能夠根據(jù)這些信息明確判斷出該資本品的價值，從而以符合價值的價格買到該資本品。根據(jù)資本市場的有效性，有效資本市場假說把資本市場劃分為強式有效市場、半強式有效市場和弱式有效市場。 貨幣市場 貨幣市場的概念貨幣市場是短期融資市場，融資期限一般在一年以內(nèi)，其功能在于滿足交易者的流動性資金需求。 貨幣市場的特點一是貨幣市場上融通資金的期限都比較短，最長不超過一年，短的一般是１天、２天，最短的時候只有幾個小時或隔夜。二是貨幣市場的交易主體以機構投資人為主，單筆交易的數(shù)量比較大，一般都在百萬以上。三是貨幣市場上對資金的需求主要是為了應付短期、急需、臨時性的需要，而提供資金的目的也是為了獲得流動性，收益性并不是投資的主要目的。四是貨幣市場具有比較嚴格的市場準入條件，有那些信譽良好的公司、企業(yè)和金融機構，才能夠進入、參與貨幣市場交易。五是貨幣市場一般沒有確定的交易場所，目前的交易主要通過計算機網(wǎng)絡進行。 貨幣市場的主要類型1．銀行同業(yè)拆借市場銀行同業(yè)拆借市場是指銀行及其他金融機構之間進行短期資金借貸的市場。市場的參與者為商業(yè)銀行以及其它各類金融機構。同業(yè)拆借市場具有如下特點：第一，同業(yè)拆借市場的拆借期限很短，一般是１天、２天、一個星期不等，最短的甚至只有幾個小時。第二，參與拆借的金融機構，基本上都在中央銀行開立了存款賬戶，資金的劃撥主要通過中央銀行的票據(jù)結算系統(tǒng)或是電子轉賬系統(tǒng)完成。第三，利率由交易雙方商定，通常高于中央銀行超額準備金利率，低于中央銀行再貼現(xiàn)率。同業(yè)拆借市場利率變動很快，能夠靈敏的反映出市場資金供求狀況。第四，同業(yè)拆借市場交易額巨大，體現(xiàn)了其主要交易主體是銀行的特點。2．票據(jù)市場票據(jù)市場是交易票據(jù)的市場。在票據(jù)市場上交易的票據(jù)主要有商業(yè)票據(jù)和銀行承兌匯票兩類。3．貼現(xiàn)市場貼現(xiàn)市場是通過票據(jù)貼現(xiàn)來融通短期資金的場所。貼現(xiàn)市場有其特殊的運行機制。票據(jù)貼現(xiàn)是指票據(jù)持有人將未到期的票據(jù)轉讓給銀行，銀行扣除一定的利息之后把票面金額支付給持票人的一種票據(jù)行為。4．可轉讓大額定期存單市場。可轉讓大額定期存單市場是指進行可轉讓大額定期存單交易的市場?？赊D讓大額定期存單（certificates of deposit，CDs）是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，是存款人在銀行的存款證明。5．國庫券市場。國庫券市場是交易國庫券的市場。國庫券，又稱短期政府債券，是一國政府發(fā)行的期限在一年以內(nèi)的政府債券。國庫券市場由國庫券發(fā)行市場和流通市場兩部分組成。6．回購市場回購市場是對回購協(xié)議進行交易的市場?；刭弲f(xié)議是指在證券出售時，賣方向買方承諾在未來的某個時間按照約定價格將證券買回來的協(xié)議。回購事實上是以相關證券為抵押品的貸款，提供資金的是證券的買方，買方的操作我們稱之為逆回購；借入資金的是證券的賣方，賣方的操作我們稱之為正回購。 資本市場資本市場是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場，主要包括長期借貸市場和長期證券市場。長期借貸市場是銀行向資金需求者提供長期貸款的場所，長期證券市場是股票和長期債券發(fā)行流通的市場。狹義的資本市場主要指的是長期證券市場。 股票市場股票市場是進行各種股票發(fā)行和買賣交易的場所。股票是一種有價證券，它是股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權益，并據(jù)以取得股息和紅利的憑證。1．股票發(fā)行市場股票發(fā)行市場又稱為一級市場或初級市場，是股票發(fā)行人發(fā)行證券、募集資金的場所。2．股票交易市場股票交易市場是買賣已發(fā)行證券的市場，也被稱為二級市場或是次級市場。股票交易市場由兩種基本形式組成：證券交易所和場外交易市場。 長期債券市場債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證券。長期債券市場就是交易長期債券，即期限在一年以上債券的市場。和股票市場一樣，長期債券市場也是由一級市場和二級市場組成，二級市場也同樣包括證券交易所市場和場外交易市場。但是，和股票相比，長期債券市場上交易的債券品種非常多，按照發(fā)行主體的不同，可以分為長期政府債券、金融債券和公司債券。 衍生工具市場衍生工具市場就是交易金融衍生工具的市場。金融衍生工具，是指其價值依賴于原生金融工具的一類金融產(chǎn)品。也就是說，金融衍生工具的價值由原生金融工具預期價格的變化決定。這些原生金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。 期貨市場期貨市場就是進行期貨交易的市場。1．什么是期貨在介紹期貨之前，應該首先了解什么是遠期。遠期合約是最簡單的一種金融衍生工具。合約雙方約定，在未來某一日期按照約定的價格買賣約定數(shù)量的某種資產(chǎn)。一般稱呼雙方約定買賣的資產(chǎn)為標的資產(chǎn)，約定的成交價格為期貨價格、執(zhí)行價格或協(xié)議價格，賣出資產(chǎn)的一方為空頭，買入資產(chǎn)的一方為多頭。2．期貨的種類根據(jù)標的資產(chǎn)的不同，我們可以把期貨分成商品期貨和金融期貨。商品期貨是以實物商品為標的資產(chǎn)的期貨合約，例如交易大豆、玉米等的期貨就屬于商品期貨。金融期貨是以各種金融商品為交易對象的期貨合約，例如外匯期貨、利率期貨、股票價格指數(shù)期貨等。3．期貨合約的價值期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品，其價值取決于標的資產(chǎn)價值的變化。4．期貨的功能（1）套期保值功能套期保值是指在現(xiàn)貨市場與期貨市場同時作相反的交易，從而達到為其現(xiàn)貨保值的目的。（2）價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。 期權市場期權市場就是進行期權交易的市場。1．什么是期權期權又稱選擇權，是指期權的買方有權在約定的時間或約定的時期內(nèi)，按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的相關資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權利。2．期權的種類（1）看漲期權和看跌期權?？礉q期權又稱為買入期權，是指期權的買方具有在約定期限內(nèi)按約定價格買入一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利。 看跌期權又稱賣出期權，是指期權的買方具有在約定期限內(nèi)按約定價格賣出一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利。（2）歐式期權和美式期權按照期權合約所規(guī)定的履約時間不同，可以把期權分為歐式期權和美式期權。歐式期權的買方只能在合約到期日行使權力，而美式期權的買方則可以在期權的有效期內(nèi)任何時間行使權力。顯然，美式期權賦予了期權買方更大的選擇空間。（3）股票期權、股票指數(shù)期權、利率期權、貨幣期權、期貨期權3．期權費的確定1973年，布萊克和斯科爾斯開創(chuàng)性的發(fā)表了有關期權定價模型的論文，以一些易于掌握的變量來確定期權的價值，降低了期權定價成本，對金融中介機構具有很大的啟發(fā)和指導意義。對布萊克斯科爾斯模型的探討超出了本章的范圍，這里將主要介紹哪些因素會影響期權費。（1）距離期權到期日的時間越長，期權費就越高。（2）期權標的資產(chǎn)價值的波動幅度越大，期權費就越高（3）看漲期權的期權費隨著約定價格的上升而下降。（4）看跌期權的期權費隨著約定價格的上升而上升。4．期權的功能期權有著和期貨類似的功能，同樣具有套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的作用。但是，期權能夠更加有效的控制風險，從這種意義上說，期權是期貨的延伸和發(fā)展。 中國的貨幣市場與資本市場 中國貨幣市場的特征中國貨幣市場經(jīng)歷了一段相對漫長的演變發(fā)展歷程。我國于1981年開始發(fā)行國庫券，1984年開始建立同業(yè)拆借市場，1985年開始建立票據(jù)貼現(xiàn)市場，1986年開始發(fā)行大額可轉讓存單，1987年開始試點發(fā)行企業(yè)短期融資票據(jù)，1988年開始建立國庫券的二級市場，1991年開始建立國債回購市場。目前我國貨幣市場主要包括同業(yè)拆借市場、短期債券市場、債券回購市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場四個子市場。 中國資本市場的特征19世紀70年代清政府洋務派開始興辦企業(yè)。隨著這些股份制企業(yè)的出現(xiàn)，企業(yè)股票和債券應運而生，隨之產(chǎn)生了證券市場。我國最早的證券交易市場是1891年由上海外商經(jīng)紀人組織的上海股份公所和上海眾業(yè)公所，這兩個交易所買賣的主要是外國企業(yè)股票、公司債券、南洋一帶的橡膠股票、中國政府的金幣公債以及外國在華機構發(fā)行的債券等。1918年，成立了第一家由中國人自己創(chuàng)辦的北平證券交易所；1920年，上海證券物品交易所成立。此后，全國各地陸續(xù)成立了證券交易所，形成了舊中國的證券市場。中華人民共和國成立后，證券交易所停止活動。 中國貨幣市場與資本市場之間的關系貨幣市場作為短期資金融通市場，資本市場作為長期資金融通市場，共同形成金融市場的核心部分，它們之間存在一種相互影響、相輔相成的互動關系。從社會資金總量看，兩個市場的資金客觀上存在此消彼長的關系。利率是貨幣市場的價格，股票價格是資本市場的典型價格，因此貨幣市場與資本市場的均衡關系就表現(xiàn)為利率與股票價格的均衡關系。目前，中國貨幣市場與資本市場處于割裂狀態(tài)，主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，現(xiàn)行金融分業(yè)的法律架構將兩個市場截然分開?！渡虡I(yè)銀行法》、《貸款通則》、《證券法》均規(guī)定：商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務，證券公司也不得經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務。銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會的分設，從組織體系上構建了中國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的格局。第二，在市場體系上，中央銀行推出銀行與非銀行金融機構的分業(yè)管理措施、設立銀行間債券市場后，形成了兩個分割、封閉的債券市場，一個是銀行間債券市場，另一個是滬、深證券交易所的債券市場。中國貨幣市場和資本市場的相互分割，對中國金融體系的建設和完善造成了一定的負面影響。第五章導學第五章 金融資產(chǎn)的組合與選擇要點提示在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，微觀經(jīng)濟主體總是面臨著投資與融資的決策。作為投資者，人們持有資產(chǎn)的目的就是期望實現(xiàn)其資產(chǎn)的市場價值最大化，那么哪些因素影響著人們購買哪種資產(chǎn)、購買多少以及何時購買的決定呢？作為融資者，企業(yè)籌集資金的方式包括股權融資與債權融資兩種基本形態(tài)，企業(yè)為了使現(xiàn)有股東財富最大化，將如何安排這些資金來源之間的相互組合關系呢？本章將要介紹金融市場的不確定性以及由此而來的金融投資結構的決策問題。本章重要概念風險 套期保值 保險 有效資產(chǎn)組合 最優(yōu)資產(chǎn)組合 資本資產(chǎn)定價模型 套利定價模型 MM定理 JM模型 風險與投資 不確定性與風險經(jīng)濟學的意義上說，風險就是不確定性，就是未來結果的不確定性。不確定的程度越高，風險就越大。在理解風險的含義時，需要注意以下兩點：第一，風險僅指不確定性。金融資產(chǎn)的收益率可能高于投資者的預期值，也可能低于預期值。只要出現(xiàn)收益與預期值不一致的現(xiàn)象，我們就可以認為存在風險。第二，風險不僅指可能的損失，而且指可能的獲利。 風險分散的三種方法1．套期保值 2．保險 3．分散投資 有效資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合理論用數(shù)量化的方法衡量投資的預期收益水平和風險，通過建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮風險和收益這兩個目標，從而使得投資者可以在風險和收益之間做出權衡取舍。1．模型建立馬科維茨選擇以期望收益率來衡量未來實際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標準差）來衡量收益率的不確定性，即風險。并假設投資者希望獲得高收益和低風險，因此會選擇期望收益率越高越好，而方差越小越好的投資組合。（1）期望收益率期望值是一個數(shù)學概念，反映一個不確定性的變量以不同的可能性（概率）取各種可能值時，其平均取值水平。所謂期望收益率就是未來收益率的各種可能結果，乘以它們相對出現(xiàn)的概率，然后相加。（2）收益率的方差或標準差和期望值一樣，方差也是一個數(shù)學概念，反映不確定性變量的各種可能值的分散程度，在一定意義上也反映了該變量取值的不確定性程度。把方差開方就可以得到標準差。既然我們將風險定義為未來結果的不確定性，也就是說投資風險就是各種未來投資收益率與期望收益率的偏離程度。2．風險分散原理從資產(chǎn)組合的方差公式中可以看出，只要組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)之間不是完全正相關，那么組合的總體方差就會改善，也就是說，資產(chǎn)組合的風險就會降低。這也就是通常所說的風險分散原理，即隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加，資產(chǎn)組合分散程度的增加，資產(chǎn)組合的風險將會不斷趨于下降。3．有效資產(chǎn)組合馬科維茨的資產(chǎn)組合理論假定投資者偏好期望收益率而厭惡風險，因而在給定相同方差水平的那些組合中，投資者會選擇期望收益率最高的組合；而在給定相同期望收益率水平的組合中，投資者會選擇方差最小的組合。這些選擇會導致產(chǎn)生一個有效邊界。 最優(yōu)資產(chǎn)組合的選擇有效資產(chǎn)組合向我們揭示，投資者總會在有效邊界上選擇投資組合，追求同樣風險下的最高收益。但是有效邊界只是提供了一個有效的區(qū)間—AC線段，而不是哪一個確定的點。這就是說，這一原理所提示的是可供選擇的一組有效組合，但具體選擇哪一個點作為投資組合．則取決于投資人對風險的偏好。如果風險承受能力低，那么對他來說，最好的組合位于效益邊界偏低的一端；如果投資人富于冒險精神，那么，以低的風險取得相對低的收入不是他的理念—理想的組合點位于效益邊界偏高的一端。 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型1．資本資產(chǎn)定價模型的內(nèi)容資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）用比較簡化的計算方式，探討均衡條件下風險與預期收益率之間的關系，使得資產(chǎn)組合理論應用于實際市場成為可能。資本資產(chǎn)定價模型的導出需要依賴一定的假設。這些假設忽略了現(xiàn)實生活中的各種復雜現(xiàn)象，大大簡化了模型的建立過程。這些假設可以概括為：第一，投資者是風險回避者，并以期望收益率和風險（用方差和標準差衡量）為基礎選擇投資組合；而且投資者的行為遵循最優(yōu)化原則。第二，所有投資者的投資僅為單一投資期，投資者對投資回報率的均值、方差以及協(xié)方差具有相同的預期，因此他們以最優(yōu)的方式按同樣的相對比例持有風險資產(chǎn)。 套利定價模型套利定價模型認為經(jīng)濟中不能用多樣化來消除的風險有幾種，這些風險來源于整體經(jīng)濟領域，因此不止系統(tǒng)風險一項會影響資產(chǎn)的預期收益率。所以，套利定價模型需要計算多個β值，即計算資產(chǎn)的期望回報率對各種因素變動的敏感程度。影響資產(chǎn)期望收益率的因素可以是國民生產(chǎn)總值、通貨膨脹率、失業(yè)率、國債利率、市場指數(shù)等，但套利定價模型并不在意一共會有多少系統(tǒng)因素以及這些因素是什么的問題。 資本結構