【正文】 金融投資收益率的短暫走低，8月銀行代客結(jié)匯1410億美元，代客售匯1316億美元，順差為94億美元，高于7月份順差值26億美元。同時8月人民幣匯率略微升值，匯率對套利資金吸引力上升。8月外匯占款增加273億美元，增速放緩。當(dāng)然，由于歐美等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外需強(qiáng)勁，短期內(nèi)貿(mào)易順差將成為主宰外匯占款主要力量，熱錢變化的邊際影響有限。四季度，綜合內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，人民幣對美元匯率將呈現(xiàn)先小幅升值后小幅貶值的窄幅震蕩態(tài)勢，人民幣名義有效匯率則會呈現(xiàn)先小幅回落，后小幅上升的相反走勢，總體波動幅度不會太大。中國應(yīng)在繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革的同時，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，適度擴(kuò)大人民幣對美元中間價的波動幅度，增強(qiáng)人民幣對美元匯率的彈性，將匯率政策目標(biāo)從穩(wěn)定人民幣對美元匯率轉(zhuǎn)向穩(wěn)定人民幣實際有效匯率，減小人民幣對美元匯率的依賴以及隨美元匯率波動導(dǎo)致的有效匯率的大幅波動對中國經(jīng)濟(jì)的不利沖擊。這將有利于穩(wěn)定中國對外貿(mào)易的發(fā)展以及有效地推動人民幣國際化　二、三季度主要貨幣政策措施央行三季度貨幣政策總體基調(diào)仍保持穩(wěn)健，未進(jìn)行價格和數(shù)量貨幣政策工具的調(diào)整。這是自今年2月初暫停逆回購以來，央行于7月30日在貨幣政策工具箱中重拾7天逆回購，并通過滾動使用這一短期流動性投放工具，向市場持續(xù)傳遞維穩(wěn)短期資金面的信號。9月末，則連續(xù)通過大規(guī)模逆回購操作，保持市場流動性平穩(wěn)。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出，其對部分到期的3年期央票開展了到期續(xù)做，續(xù)做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機(jī)構(gòu)。同時，央行也根據(jù)一些參與續(xù)做機(jī)構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供了必要的短期流動性支持。央行認(rèn)為，把凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求。市場反應(yīng)認(rèn)為，三季度中央行在公開市場進(jìn)行的“鎖長放短”操作，顯示出央行在貨幣存量依然高企的情況，不愿意大規(guī)模進(jìn)一步放松流動性的思路，只希望短期的流動性資金適度平穩(wěn)，不要過于緊張，實際上就是其穩(wěn)健貨幣政策立場在技術(shù)上的體現(xiàn)。受到內(nèi)外環(huán)境以及政策的影響，下半年市場資金面較上半年會偏緊。三、需要關(guān)注的幾個因素（一）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)波動三季度，美國經(jīng)濟(jì)基本面顯著改善，延續(xù)了上半年的增長勢頭，%左右，同時商業(yè)性支出，包括工業(yè)產(chǎn)出、建筑支出、固定投資支出持續(xù)增長，但庫存投資在前兩季度強(qiáng)勁增長之后有所下降。未來第四季度，美國經(jīng)濟(jì)增長將更多受到購物季消費者支出的支持。就負(fù)面因素而言，除了政府支出持續(xù)下降外，凈出口可能由于購物季節(jié)進(jìn)口增加而繼續(xù)呈負(fù)值，庫存投資也可能繼續(xù)下降。%，失業(yè)率有望穩(wěn)中趨降。同時，雖然美國會暫時就國債上限問題作出妥協(xié)，但債務(wù)問題仍然可能困擾美國經(jīng)濟(jì)。其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢也持續(xù)復(fù)蘇，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)，從消費、投資、資本流入狀況看，歐洲經(jīng)濟(jì)艱難時期已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢有望繼續(xù)。日本受益于刺激政策的影響，經(jīng)濟(jì)持續(xù)反彈，但其背后存在較大隱患，即通貨膨脹目標(biāo)與政府債務(wù)危機(jī)之間的矛盾，日本經(jīng)濟(jì)能否由政策刺激性復(fù)蘇轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵸|(zhì)性復(fù)蘇有待觀察。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的同時，新興市場國家由于基本面和宏觀風(fēng)險因素的不同而出現(xiàn)分化。美聯(lián)儲逐步退出QE使全球流動性相對減少，并改變?nèi)蚪鹑谫Y產(chǎn)的配置狀況。三季度，全球短期資本流動波動加劇，國際投資者加速從新興市場撤出資金，其中印度、印尼、泰國、巴西等亞洲和拉美經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)最為明顯。值得關(guān)注的是，新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)分化：一是需求不振打壓農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬價格，使以大宗商品出口為主的阿根廷、巴西、智利等國家的對外貿(mào)易承壓；二是長期依賴國際資本的國家，例如，烏克蘭、南非、印度和印尼等流動性趨緊，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資金支持受到影響。%，%。金融動蕩迫使部分新興國家調(diào)整貨幣政策。%，貨幣大幅貶值，%。巴西央行三次出手提升基準(zhǔn)利率150個基點。印尼央行連續(xù)兩次上調(diào)基準(zhǔn)利率，%，達(dá)到四年來的最高水平，但這些國家長期以來積累的經(jīng)濟(jì)頑疾非短期貨幣政策調(diào)整能夠解決的。（二）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險和壓力依舊三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，我國經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)，全年主要經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)有望實現(xiàn)。但這主要是政府采取了的一系列創(chuàng)新性政策措施，即所謂“微刺激”政策作用的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和內(nèi)生動力仍有不足，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性有待觀察。同時，舊有的經(jīng)濟(jì)金融弊端風(fēng)險依舊，潛在風(fēng)險問題日漸突出。一是房地產(chǎn)市場風(fēng)險。在嚴(yán)格的調(diào)控措施之下，我國大中城市的房地產(chǎn)價格水平仍持續(xù)上漲，加劇了投資過高、消費不足的不平衡格局。但在經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降、收入增長不足、行業(yè)周期性衰落等因素影響下，未來房價不可能一直保持上漲而不下跌。一旦房價出現(xiàn)大范圍失控，房地產(chǎn)相關(guān)上下游行業(yè)，政府財政，信貸資產(chǎn)安全等都會受到極大的沖擊。二是地方債務(wù)風(fēng)險。2013年年度中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策調(diào)查結(jié)果顯示，地方債問題已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)目前面臨的最大風(fēng)險。自審計署7月宣布全面啟動政府性債務(wù)審計以來，地方債務(wù)問題更加受到關(guān)注。且在各地投資額不斷上升情況下，地方債務(wù)平臺更多地通過債券、信托、私募、銀行表外業(yè)務(wù)等方式，多渠道進(jìn)行融資，潛在的風(fēng)險進(jìn)一步累積。三是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，存在風(fēng)險隱患?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)與金融相結(jié)合的新型領(lǐng)域，自2012年以來在我國開始迅猛發(fā)展，目前尚無確切定義，可寬泛地將互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)下所有的金融服務(wù)都定義為互聯(lián)網(wǎng)金融。有觀點認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融包括第三方支付、綜合理財服務(wù)平臺、電商金融、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺、網(wǎng)絡(luò)擔(dān)保、網(wǎng)上小額貸款、供應(yīng)鏈融資、虛擬貨幣等形式。在促進(jìn)了金融創(chuàng)新和金融資源配置，便利了社會融資需求的同時，互聯(lián)網(wǎng)金融也存在一系列的風(fēng)險，如缺乏有效監(jiān)管、相應(yīng)法律法規(guī)不健全、準(zhǔn)入門檻較低、資金管理和監(jiān)控不足等，投資者和金融消費者的資金安全、合法權(quán)益保護(hù)存在一定的潛在風(fēng)險。在關(guān)注我國經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險的同時，也應(yīng)看到在三季度，國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)（以下簡稱自貿(mào)區(qū)），這對我國參與制定新的世界經(jīng)濟(jì)規(guī)則、釋放更多的制度紅利、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級具有重大意義。在金融領(lǐng)域，自貿(mào)區(qū)有望在金融市場化改革方面取得重點突破，自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融市場將更加開放，金融資源配置效率有望得到提升。首先，全球現(xiàn)金管理、供應(yīng)鏈融資、大宗商品融資等金融服務(wù)需求大量上升。其次，將產(chǎn)生大量離岸金融需求，金融市場更加開放。另外，金融創(chuàng)新速度加快。自貿(mào)區(qū)內(nèi)允許人民幣的自由可兌換、利率和匯率的市場化定價，這將加快基于各種利率、匯率套期保值、衍生品交易、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品的創(chuàng)新。同時，作為改革試驗田的自貿(mào)區(qū)有望成為未來經(jīng)濟(jì)金融改革的標(biāo)桿，以其示范效應(yīng)倒逼我國經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的各項深層次改革，潛在影響深遠(yuǎn)。四、當(dāng)前金融形勢和金融政策展望9月29日，央行發(fā)布貨幣政策委員會2013年第三季度例會內(nèi)容稱，在繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策的同時，著力增強(qiáng)政策的針對性、協(xié)調(diào)性，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。會議強(qiáng)調(diào)，密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融最新動向和國際資本流動的變化，并著力增強(qiáng)政策的針對性、協(xié)調(diào)性，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險的平衡點，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和貨幣條件，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。結(jié)合實體經(jīng)濟(jì)和CPI等運行情況，貨幣政策將在保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，適度偏緊。且目前央行控制貨幣增速的基調(diào)未變，不過社會融資規(guī)模過大，央行仍將控制總量應(yīng)對通脹。鑒于三季度資金面基本平穩(wěn)，預(yù)計在外匯占款和財政存款投放的背景下，四季度流動性繼續(xù)改善。由于人民幣匯率升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，最近外匯占款連續(xù)兩個月環(huán)比減少，四季度也很難再現(xiàn)前期大幅增加的情景。就目前央行未到期的公開市場操作來看，央票將有330億元在四季度到期，加上逆回購可以用以補(bǔ)充短期流動性，預(yù)計四季度央行不會降低存款準(zhǔn)備金率。四季度，預(yù)計央行將堅持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)不變，通過綜合運用正逆回購、央票、短期流動性調(diào)節(jié)工具等貨幣政策工具，保持合理的流動性狀況，穩(wěn)定市場主體預(yù)期，滿足實體經(jīng)濟(jì)資金需求。9月24日的市場利率定價自律機(jī)制成立暨第一次工作會議上，央行副行長胡曉煉就介紹了近期有序推進(jìn)利率市場化工作的任務(wù)，一是建立市場利率定價自律機(jī)制；二是開展貸款基礎(chǔ)利率報價工作；三是推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行與交易，近期將推進(jìn)同業(yè)存單在銀行間市場上發(fā)行。這意味著利率市場化改革的一個顯著推進(jìn)。由于目前貸款利率下限管制已經(jīng)放開，利率市場化進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，加之實體經(jīng)濟(jì)投資動力逐步恢復(fù)，房地產(chǎn)價格仍然存在上漲壓力，央行為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長及各類市場主體預(yù)期，降息的必要性和可能性較低，預(yù)計四季度存貸款基準(zhǔn)利率將保持不變。在人民幣匯率方面，美元兌人民幣匯率經(jīng)歷了今年二季度的快速升值，最近三個多月處于雙向波動之中。由于美聯(lián)儲將開始逐步調(diào)整其量化寬松政策，國際資本從新興市場回流美國的趨勢日益明顯，這有助于緩解人民幣升值的壓力。未來一段時間美元兌人民幣匯率仍將主要表現(xiàn)為雙向波動，%。第六部分 資本市場分析2013年三季度，股市“量價齊升”，%，%%形成較為鮮明的對比。股市成交量穩(wěn)步走高，特別是伴隨9月前半個月股指加速上揚(yáng)，成交量快速放大，滬深兩市月均日成交額從7月的1807億元持續(xù)升至8月和9月的2057億元和2300億元，9月當(dāng)月月均成交額創(chuàng)2011年5月以來的新高，值得高度關(guān)注。本季度債券市場呈現(xiàn)單邊下滑走勢，以中債固定利率國債凈價(總值)指數(shù)為例，%，與前兩個季度橫盤整理的走勢形成較大反差。，分別較， %和61%。一、股票市場分析（一）三季度股票市場運行三季度股票市場一改一季度和二季度的下跌態(tài)勢，單邊上揚(yáng)，且量能隨股指上升漸趨擴(kuò)大，市場人氣再度積聚，整體活躍度有所上升，這主要是由幾方面因素決定的。宏觀經(jīng)濟(jì)基本面改善，對股指止跌回升創(chuàng)造先決條件。本季度，我國在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)展質(zhì)量提升的主基調(diào)作用下，在擴(kuò)大內(nèi)需政策和金融改革政策的持續(xù)助推下，在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望改善的預(yù)期下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好，%，新增信貸增速較上季度提高，規(guī)模超過預(yù)期，而且物價水平有所提升，9月當(dāng)月CPI超過3%，創(chuàng)2012年5月以來最高。與此同時，李克強(qiáng)總理首次提出經(jīng)濟(jì)增長“上下限”概念，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行保持在合理區(qū)間時，主推調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行逼近下限時，要以穩(wěn)增長、控風(fēng)險為主，其中“上限”就是監(jiān)測、控制CPI、防通脹，“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)，且上下限指標(biāo)值不會一成不變。這些均較好穩(wěn)定了投資者情緒，對股指止跌回升起到了至關(guān)重要作用。改革新政連續(xù)出臺，有效激發(fā)投資者對未來經(jīng)濟(jì)金融良好預(yù)期。本季度改革新政出臺較多，提升投資者對未來經(jīng)濟(jì)金融運行良好預(yù)期，較好增強(qiáng)了投資者信心，對市場形成有效拉動，主要集中在以下幾個方面：一是7月5日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，以期從頂層設(shè)計和制度要求層面解決金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級要求不相適應(yīng)的問題。該《意見》給出十條指導(dǎo)意見，即繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量；引導(dǎo)、推動重點領(lǐng)域與行業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整；整合金融資源支持小微企業(yè)發(fā)展；加大對“三農(nóng)”領(lǐng)域的信貸支持力度；進(jìn)一步發(fā)展消費金融促進(jìn)消費升級；支持企業(yè)“走出去”；加快發(fā)展多層次資本市場；進(jìn)一步發(fā)揮保險的保障作用；擴(kuò)大民間資本進(jìn)入金融業(yè)；嚴(yán)密防范金融風(fēng)險。我國金融改革發(fā)展方向得到進(jìn)一步明確。二是7月19日央行宣布全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，對農(nóng)村信用社貸款利率不設(shè)上限，但個人住房貸款利率浮動區(qū)間暫不調(diào)整，此舉意味著推動了17年的利率市場化改革實踐邁出了關(guān)鍵一步中國利率市場化的實踐開始于1996年6月，當(dāng)時在全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場的基礎(chǔ)上，中國取消了同業(yè)拆借利率的上限限制，使拆借利率由交易雙方根據(jù)資金供求狀況自由決定。到2013年7月20日之前，中國的利率市場化改革還有最后兩個關(guān)鍵沒有打通：一是存款利率上限，二是貸款利率下限。，最重要的是為利率管制全面放開的最后一環(huán)存款利率市場化創(chuàng)造了先決條件，意義十分重大。這是因為金融自由化的基礎(chǔ)和前提是利率市場化，而金融自由化又能極大推動經(jīng)濟(jì)體系市場化，進(jìn)一步激發(fā)市場主體的競爭活力，有利于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)健可持續(xù)增長。三是7月初國務(wù)院召開國務(wù)院常務(wù)會議，通過《中國（上海）自由貿(mào)易實驗區(qū)總體方案》（以下簡稱“自貿(mào)區(qū)”方案），在上海外高橋保稅區(qū)等4個海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域內(nèi)，建設(shè)中國（上海）自由貿(mào)易實驗區(qū)，按照先行先試的原則，在探索政府經(jīng)貿(mào)和投資管理模式創(chuàng)新，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放的同時，推動建設(shè)具有國際水準(zhǔn)的投資貿(mào)易便利、法制環(huán)境規(guī)范的自由貿(mào)易試驗區(qū)，通過離岸貿(mào)易、貿(mào)易自由、利率市場化、匯率自由化等“全面開放”政策，使上?！白再Q(mào)區(qū)”成為改革和提高開放型經(jīng)濟(jì)水平的“試驗田”，探索形成可復(fù)制、可推廣的模式，并將在條件成熟時逐步向全國推廣，為中國經(jīng)濟(jì)注入新的增長動力和發(fā)展活力，“改革紅利”將在未來較長一段時期持續(xù)。證券監(jiān)管政策保持連續(xù)穩(wěn)定以及IPO重啟平穩(wěn)處理，較好穩(wěn)定了市場環(huán)境。證監(jiān)會發(fā)言人上季度公開表示，市場受臨時性和突發(fā)性影響正在逐步消除，市場運行恢復(fù)穩(wěn)定。證監(jiān)會也非常珍視市場逐步趨穩(wěn)的局面，通過多種政策和多種措施營造穩(wěn)定的市場環(huán)境，較好穩(wěn)定了投資者預(yù)期。一是證監(jiān)會通過定期新聞發(fā)言人發(fā)布信息的方式，一方面?zhèn)鬟f宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為資本市場穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造良好條件等積極信息，另一方面及時回應(yīng)市場焦點熱點問題，增加市場透明度，減少對市場不必要的猜測和質(zhì)疑，降低因政策信息不透明帶來的市場運行不確定性。二是證監(jiān)會加大上市公司監(jiān)管力度，強(qiáng)化執(zhí)法監(jiān)管，全面整頓市場秩序，一方面證監(jiān)會主席通過在《求是》發(fā)表題為《監(jiān)管執(zhí)法：資本市場健康發(fā)展的基石》署名文章，明確提出要扭轉(zhuǎn)“重審批、輕監(jiān)管”傾向，從審核審批向監(jiān)管執(zhí)法轉(zhuǎn)型，從事前監(jiān)管向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)型；另一方面證監(jiān)會按照這一監(jiān)管思路，持續(xù)加大上市公司監(jiān)管力度，本季度對于光大證券“烏龍指”行為進(jìn)行立案調(diào)查，對于賢成礦業(yè)、天豐節(jié)能、方興科技能等數(shù)十家上市公司及高管進(jìn)行處罰，進(jìn)一步規(guī)范市場。三是完善中小投資者權(quán)益保護(hù)制度體系，包括完善股份回購制度，推出優(yōu)先股制度，實施專項風(fēng)險準(zhǔn)備金等先行賠償制度，堅決查處欺詐發(fā)行、違法披露、內(nèi)幕交易、操縱市場、老鼠倉等嚴(yán)重?fù)p害中小投資者的違法行為，建立違法案件舉報獎勵制度和中小投資者合法權(quán)益履責(zé)考核制度。四是延緩并分散IPO重啟