【正文】 零售商的成本，減少了交易成本，另外縱向并購還降低了討價還價成本，縱向并購減少了對供應(yīng)商和零售商的依賴，降低了采購成本、銷售費用等成本，第三縱向并購降低了履約成本，縱向并購將外部交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部交易，減少了監(jiān)督合約履行的成本，最后縱向并購還會減少道德風(fēng)險的發(fā)生，縱向并購可以實現(xiàn)一體化，能克服合約的不完備性。而混合并購的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在范圍經(jīng)濟性上。范圍經(jīng)濟是指由于公司經(jīng)營范圍的擴大帶來的經(jīng)濟性，多個經(jīng)營業(yè)務(wù)可以共享剩余資源，使投入的成本可以在不同產(chǎn)品間進行分?jǐn)?，降低單位成本，實現(xiàn)范圍經(jīng)濟。羅納德科斯指出：市場和企業(yè)都是兩種不同的組織勞動分工的方式（即兩種不同的“交易”方式），伴隨著企業(yè)勞動分工帶來的交易費用低于市場的交易費用，企業(yè)是市場主要的參與者，它將各種產(chǎn)品送到市場參與市場中的交易形式，這樣隨著企業(yè)并購會帶來企業(yè)數(shù)量的減少，隨著企業(yè)數(shù)量的減少，市場上的參與者會減少，那么參與的過程各種程序都會減少，這樣也就是會帶來交易費用的減少，從另一方面來看，隨著企業(yè)規(guī)模特別是企業(yè)多元化的發(fā)展，企業(yè)漸漸發(fā)展成為大型多元化經(jīng)營主體，甚至逐漸代替市場，這樣也會帶來交易費用的降低。而交易費用的定義根據(jù)學(xué)者意見歸納得出，交易費用是指企業(yè)在進行交易過程中從開始尋找客戶、供應(yīng)商到進行交易的訂立執(zhí)行合同成本，以至于在后期執(zhí)行過程中發(fā)生的監(jiān)督成本，保證合同執(zhí)行的成本等等，那么隨著企業(yè)并購的發(fā)生，這種交易成本可以內(nèi)部化，必然會帶來交易成本的降低。交易費用經(jīng)濟學(xué)理論是說市場費用過高主要是由于有限理性、機會主義、不確定性、市場交易主體的過多造成的，那么誰能盡快代替市場，必然就會帶來交易費用的降低，那么誰能代替市場將交易費用內(nèi)部化處理，就會節(jié)省交易費用，并購則是很有效的方式。但通過并購這種方式進行交易費用的降低也需要一定的成本，比如通過并購來降低交易費用，那一定會有一定的并購成本，如尋找并購對象，進行并購，以及后期的并購整合，這些都是一定的成本，而這種通過內(nèi)部化交易費用的發(fā)生的成本叫做組織費用，這個組織費用和企業(yè)規(guī)模成正比例關(guān)系，所以必然存在邊際成本，達(dá)到邊際成本的企業(yè)規(guī)模才是最合適的規(guī)模，這個規(guī)模是企業(yè)節(jié)省交費用最大的一個企業(yè)規(guī)模。代理問題是詹森(Jensen)和邁克林(Meek ling)在1976年提出的。基于兩權(quán)分離的提出，也就是伴隨公司制企業(yè)的誕生，公司的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)發(fā)生分離，那么經(jīng)營者往往是擁有所有權(quán)的股東通過外聘的方式外聘來的專業(yè)人士，由于經(jīng)營者關(guān)注的通常是報酬，業(yè)余時間等等，而管理者關(guān)注的往往是股東財富最大化，由于經(jīng)營者和所有者的矛盾，而信息的不對稱也會伴隨著道德風(fēng)險和逆向選擇，那么所有者對經(jīng)營者就會產(chǎn)生一定的監(jiān)督控制成本，這些成本我們稱之為代理成本。法馬和詹森(1983)認(rèn)為不同的組織結(jié)構(gòu)可以在一定程度上解決代理問題，那么并購又可以帶來不同的組織結(jié)構(gòu)，也就是說并購可以一定程度上降低代理成本，緩解經(jīng)營者和所有者的矛盾，主要的原因是并購可以獲得控制權(quán)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移會降低代理成本。穆勒(1969)提出了管理主義理論，他認(rèn)為經(jīng)營者通過更在意自己的管理水平和自己的聲譽，所以為了達(dá)到提高自己管理水平的目的，會選擇一些投資收益率并不是太高的項目進行投資，這樣擴大了企業(yè)的規(guī)模，可以顯現(xiàn)出自己管理水平的高超，所以在經(jīng)營者的角度，經(jīng)營者通常會選擇并購這種方式實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大。盧埃林和亨特曼(1970)的實證結(jié)果顯示，通常情況下，經(jīng)營者的報酬與公司的績效掛鉤，并不是和企業(yè)規(guī)模相關(guān)，所以經(jīng)營者并不是出于報酬的角度來選擇并購，但是他也指出，并購確實可以降低代理成本。所以綜合來看，企業(yè)通過并購的方式實現(xiàn)規(guī)模的擴大，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，這些確實可以使企業(yè)代理成本有一定的降低，那么并購很可能就會成為降低代理成本目的企業(yè)紛紛選擇的途徑。多角化經(jīng)營戰(zhàn)略（Strategy of Diversification），也叫多元化戰(zhàn)略，企業(yè)通過多元化經(jīng)營，可以涉及多個業(yè)務(wù)單元，最早研究多角化的是美國學(xué)者安索夫() ，他提出多角化是用新的產(chǎn)品去開發(fā)新的市場，他指出多角化經(jīng)營是通過生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，涉及不同的業(yè)務(wù)類型，但后來就有人提出不同的觀點，認(rèn)為多元化應(yīng)該不只是產(chǎn)品數(shù)量的多樣化，真正的多元化應(yīng)該是多種不同的產(chǎn)品，但這些不同的產(chǎn)品之間應(yīng)該是非相關(guān)的，非相關(guān)多元化比相關(guān)多元化多角化的程度要高的高，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績效率的提升也更有影響。所以綜合來看，多角化應(yīng)經(jīng)是讓企業(yè)生產(chǎn)銷售更多種類的產(chǎn)品，涉及不同種類的業(yè)務(wù)類型，讓企業(yè)涉及不同的行業(yè)，不同的業(yè)務(wù)，充分利用企業(yè)的各種資源，對于企業(yè)來說，多角化經(jīng)營可以多元化發(fā)展，讓企業(yè)降低一定的經(jīng)營風(fēng)險，降低不同行業(yè)間的壁壘，及時吸收不同產(chǎn)業(yè)的高新技術(shù)，增強企業(yè)配置資源的能力，充分利用企業(yè)的剩余產(chǎn)能或者閑置資金，利用企業(yè)的剩余銷售渠道，研發(fā)能力等等，混業(yè)經(jīng)營就是一種很典型的多角化經(jīng)營方式，混業(yè)經(jīng)營可以使企業(yè)在原有業(yè)務(wù)有核心競爭力的同時，減少對原有業(yè)務(wù)的依賴，降低風(fēng)險。與規(guī)模效率論相似，市場勢力理論(Market Power Theory)認(rèn)為銀行并購能夠讓銀行快速占領(lǐng)市場份額，提升企業(yè)自身市場知名度，達(dá)到降低市場競爭度，獲取壟斷利潤的目的，并增加長期獲利機會。簡單來說，就是公司越大，市場占有份額越大，利潤越大，實力越大。市場勢力理論認(rèn)為，并購活動的主要動因經(jīng)常是由于可以借并購達(dá)到減少競爭對手來增強對經(jīng)營環(huán)境的控制，提高市場占有率，使企業(yè)獲得某種形式的壟斷或寡占利潤，并增加長期的獲利機會?；萃㈩D在1980年發(fā)現(xiàn)大公司在利潤方面比小公司的變動要小。這說明大公司由于市場勢力較強，不容易受市場環(huán)境變化的影響。規(guī)模、穩(wěn)定性和市場勢力三者是密切相關(guān)的。威廉姆森認(rèn)為：企業(yè)持續(xù)購并，并以此擴張規(guī)模并不是為了提高效率，而是為了追求、維持和加強其在市場上的壟斷地位。實證分析表明，過去以至現(xiàn)在的確存在一些企業(yè)為了謀求壟斷地位、獲得壟斷利潤而進行購并和擴張的事實，但這是在一定時期內(nèi)存在的現(xiàn)象。但是并購有很大的風(fēng)險，如果并購不能帶來市場勢力的提升，那么可能面臨更大的危機，并購就很難持續(xù)下去。并購一般包括兼并和收購，兼并 —又稱吸收合并，即兩種不同事物，因故合并成一體，兼并是說一個企業(yè)把其他的企業(yè)進行并購合并到自己企業(yè)中，被并購的企業(yè)就不復(fù)存在，并購企業(yè)依然存在，可能以其原有的法人機構(gòu)存在，也可能以另外的新的法人機構(gòu)存在，而收購主要是換的另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，通過這種方式獲得企業(yè)控制權(quán)的目的。與并購相近的一個概念是合并，合并是說多家企業(yè)經(jīng)過合并成為一家企業(yè)，以新的主體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)，經(jīng)過合并，由原來的多個法人合并成為一個新的法人。并購的實質(zhì)是控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，一個企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到另一個企業(yè)，得到控制權(quán)的企業(yè)要為了此控制權(quán)付出自己的資產(chǎn)或者股票或者放棄自己對并購企業(yè)的債務(wù)等等方式，而被并購方讓渡自己的控制權(quán)，股東也會得到并購公司放棄的資源，所以并購的實質(zhì)就是企業(yè)所有者主體的變化。而金融業(yè)并購是指金融收購和兼并，金融業(yè)兼并是投資者之間轉(zhuǎn)移金融機構(gòu)的全部資產(chǎn)和負(fù)債的過程，金融業(yè)收購是投資者收購金融企業(yè)的股份，從而達(dá)到對該金融企業(yè)控股或者兼并的目的。金融業(yè)合并是與并購相近一個概念，但又有區(qū)別，合并是出于并購和被并購方協(xié)商資源的基礎(chǔ)上進行的，而收購有的是自愿協(xié)商的，成為善意收購，而也有非協(xié)商的，成為敵意收購，是在被收購企業(yè)的股東拒絕收購的情況下，收購方通過購買企業(yè)的股份以達(dá)到控制的地位，另外，在合并的情況下，被合并企業(yè)這個法律實體消失，而在收購中，被收購金融企業(yè)依然作為一個法律實體存在，并可與作為一個獨立的法人繼續(xù)經(jīng)營下去。公司并購可以分為不同的類型，同樣金融業(yè)并購也可以根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，首先根據(jù)被并購方的行業(yè)性質(zhì)金融業(yè)并購可分為橫向并購、縱向并購和混合并購，橫向并購是一個金融業(yè)企業(yè)和同樣為金融業(yè)的企業(yè)發(fā)生并購，也就是說金融業(yè)之間的并購，比如信托公司和信托公司并購，平安和深發(fā)展銀行的并購等等，這種橫向并購可以給并購雙方帶來企業(yè)規(guī)模的擴大，因為同行業(yè)并購，所以可以最大程度的實現(xiàn)資源共享，如先進的管理經(jīng)驗，人力資源，先進的高新技術(shù)，他們?yōu)榭蛻籼峁┫嗤臉I(yè)務(wù)類型，有類似的內(nèi)部流程，對人力、設(shè)備、資源等都有類似的需求，所以橫向并購可以增強競爭力，擴大市場份額，共享客戶等各種資源，能夠抵御同行業(yè)的競爭?？v向并購是處于金融業(yè)行業(yè)鏈中處于上下游企業(yè)之間的并購，縱向并購可以使金融業(yè)直接掌握市場動向，有最準(zhǔn)確的市場反應(yīng)，另外或者可以直接參與研發(fā)，保證銀行產(chǎn)品的質(zhì)量，縱向并購可以利用各自的核心競爭力，對于金融業(yè)并購來說，主要是批發(fā)零售金融機構(gòu)之間的并購。而混合并購主要是出于不同業(yè)務(wù)類型的金融業(yè)間的并購，比如保險業(yè)和銀行業(yè)間的并購，如著名的花旗銀行與旅行者集團的并購，混合并購可以使金融業(yè)涉及不同的業(yè)務(wù)類型，更能滿足客戶多元化的需求，為客戶帶來更大的便利，這樣一體化的服務(wù)能吸引更多的客戶，另外多元化經(jīng)營可以使企業(yè)涉及不同的業(yè)務(wù)，這樣可以使企業(yè)受某一個行業(yè)經(jīng)濟低迷環(huán)境的影響，增強其穩(wěn)定性，減少利潤的波動性。另外，按照付款方式的不同，金融業(yè)并購可以分為用現(xiàn)金購買資產(chǎn)、用現(xiàn)金購買股票、用股票換資產(chǎn)、用股票換股票等方式，具體分別是指并購公司用現(xiàn)金來購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)達(dá)到控制的目的，并購公司用現(xiàn)金來購買目標(biāo)公司的股票，并購公司用某公司的股票來交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)以及并購公司用股票換取目標(biāo)公司的股票，除此之外，還有可能按照債換股的方式，無償劃撥方式等等。按照并購企業(yè)的態(tài)度，又可以把并購分為善意和敵意并購，善意并購的基礎(chǔ)是雙方協(xié)商同意，先又一方提出并購邀請，根據(jù)評估，被并購方同意并購，雙方進行并購事項的協(xié)商，達(dá)成一致的并購方案，而當(dāng)一方提出申請，被并購方不同意，不接受并購方提出的并購方案時，并購方通過各種方法實現(xiàn)了對目標(biāo)公司的控制權(quán)，這種方式下并購?fù)ǔ１环Q為敵意并購。并購還可以根據(jù)是否有中介的參與，劃分為直接并購和間接并購，所謂直接并購是并購雙方的參與，沒有其他機構(gòu)的評估等，雙方協(xié)商并購相關(guān)事宜，一般情況下，直接并購?fù)ǔ儆谏埔獠①彛壳敖鹑诃h(huán)境的波動以及金融產(chǎn)業(yè)的日益高新化趨勢，對于金融業(yè)并購也需要越來越專業(yè)的技能人才，需要高層次的并購決策者，需要不同技能的專業(yè)機構(gòu)的參與，才能提高并購的成功率，所以這種有很多位愛結(jié)機構(gòu)參與的并購被稱為間接并購，這些中介機構(gòu)可能包括會計師事務(wù)所對各自的業(yè)績進行的評估審計，包括律師事務(wù)所的法律事務(wù)的評估等等。目前世界上絕大多是的并購屬于間接并購。根據(jù)交易雙方的實力對比，金融業(yè)之間的并購方式又有三種形式，大金融機構(gòu)并購小金融機構(gòu)，金融機構(gòu)之間主動合并，收購破產(chǎn)金融機構(gòu)三種形式，首先大金融機構(gòu)擁有龐大的規(guī)模、雄厚的財力、現(xiàn)金的管理水平，大金融機構(gòu)往往更有資金實力進行對外擴張，而金融機構(gòu)間的合并主要是為了增強各自的競爭力或者為了抵御危機，而收購破產(chǎn)金融機構(gòu)的金融機構(gòu)往往出于獲得一些補助金還為了獲得大量的存款等核心業(yè)務(wù)。并購效率通常分為并購前的效率與并購后的效率，對于并購雙方來說又有不同的效率，所以并購效率也有并購前并購方的效率和并購前輩被并購方的效率以及并購后的正和效率，那效率具體是什么意思呢，并購效率可以從宏觀和圍觀兩個方面來分析，宏觀層面上，并購效率可以體現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)濟增長、客戶的增長、金融業(yè)創(chuàng)新能力的提高，客戶滿意度的提高，金融機構(gòu)內(nèi)部流程的優(yōu)化、企業(yè)發(fā)展能力的額提高等等，而微觀方面主要表現(xiàn)在金融業(yè)并購對企業(yè)價值的影響，企業(yè)價值一般為未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。效率可以用業(yè)績來反映，主要表現(xiàn)為公司的盈利能力、成長能力等的增長，然后在現(xiàn)代知識經(jīng)濟時代，僅用財務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)的經(jīng)營效率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)反映不了企業(yè)真實的效率了，而又很多更重要的非財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的發(fā)展也至關(guān)重要，如市場占有情況、企業(yè)的經(jīng)營效率、員工的素質(zhì)、客戶的滿意度、企業(yè)的成長與學(xué)習(xí)、企業(yè)內(nèi)部流程等等，這些都會制約企業(yè)的發(fā)展，成為企業(yè)提升競爭力、保持長期競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，僅僅重視財務(wù)績效在工業(yè)化時代或許對企業(yè)已經(jīng)足夠，但在當(dāng)前的知識經(jīng)濟時代，沒有對非財務(wù)指標(biāo)的正確研究分析評價，企業(yè)很難形成自己的競爭優(yōu)勢，很難分析自己面臨的優(yōu)勢劣勢，面臨的機會威脅等，更很難形成自己的核心競爭優(yōu)勢，也就難以長期生存發(fā)展下去，因此，在現(xiàn)在對企業(yè)并購效率的研究上，應(yīng)該把并購效率的評價包含非財務(wù)因素，那么綜合來說，金融業(yè)并購效率是對并購形成的實際經(jīng)濟效果的反映，它包括財務(wù)與非財務(wù)效果的反映，財務(wù)效果是指并購行為帶來的公司經(jīng)營業(yè)績和效率上升或者下降，非財務(wù)效果則是指并購行為帶來的公司核心能力的上升或者下降。財務(wù)指標(biāo)方法又稱經(jīng)營績效法(Operating Performance study)，主要是選取一定的財務(wù)指標(biāo)，通過對比其并購前后的變化來分析企業(yè)的經(jīng)營績效，如，凈資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)回報率等，從而判斷并購能否為企業(yè)帶來效益。斯蒂芬羅斯在《公司理財》中指出反應(yīng)企業(yè)財務(wù)能力的指標(biāo)有四類:①盈利能力比率（資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股現(xiàn)金流量等）；②營運能力比率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）；③償債能力比率（流動比率、速動比率、現(xiàn)金比例、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等）；④增長能力比率（每股收益增長率、每股凈資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率等）。財務(wù)指標(biāo)分析法的操作性強，數(shù)據(jù)容易獲得，容易理解，還能較全面的分析銀行的經(jīng)營水平，但這種方法基于對數(shù)據(jù)的分析，而數(shù)據(jù)則是歷史數(shù)據(jù)，有一定的滯后性，容易被操控，而且也不能判定效益的變化是管理水平影響還是規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟影響造成的。表31：企業(yè)財務(wù)指標(biāo)匯總數(shù)盈利能力指標(biāo)ROE權(quán)益凈利率=凈利潤/所有者權(quán)益ROA資產(chǎn)凈利潤=金融業(yè)凈利潤/平均總資產(chǎn)PM收入凈利率=凈利潤/總收入營運能力指標(biāo)AU資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總收入/平均總資產(chǎn)償債能力指標(biāo)EM權(quán)益乘數(shù)=平均總資產(chǎn)/總所有者權(quán)益負(fù)債比例負(fù)債比率=總負(fù)債/總資產(chǎn)增長能力指標(biāo)凈利潤增長率凈利潤增長率=（當(dāng)年凈利潤上年凈利潤）/上年凈利潤總資產(chǎn)增占率總資產(chǎn)增長率=（當(dāng)年總資產(chǎn)上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)營業(yè)額增長率營業(yè)額增長率=（當(dāng)年總資產(chǎn)上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)上表31：根據(jù)2012年注冊會計考試用書財務(wù)管理編制根據(jù)ROE模型可知，上述指標(biāo)之間存在一定的聯(lián)系。ROE模型是以ROE為龍頭，以ROA和EM為核心，比較全面的揭示了企