【正文】 證消費(fèi)者的回報,需要相關(guān)的程序與制度安排,有效制約創(chuàng)業(yè)者的道德風(fēng)險。 眾籌項(xiàng)目的執(zhí)行風(fēng)險在眾籌項(xiàng)目中,失敗是司空見慣的事情,這是因?yàn)榇祟惐娀I項(xiàng)目的產(chǎn)品絕大部分具有一定的創(chuàng)新性,而發(fā)起人可能受生產(chǎn)工藝不完善等因素的影響而難以如期交貨,或者只能交出劣質(zhì)產(chǎn)品。當(dāng)出現(xiàn)上述問題時,不會給投資者帶來多大的影響,因此大多能夠獲得投資者的理解。比較惡劣的情形是,發(fā)起人主觀因素造成的無法如期交貨,或者提供劣質(zhì)產(chǎn)品。該類情況和網(wǎng)購普遍存在的商品和描述不一致情況比較像,但網(wǎng)購能夠借助包括擔(dān)保支付在內(nèi)的諸多手段以實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險的有效控制。然而在眾籌模式中,投資者通常處于特別弱勢的地位,一旦遇到前面提到的這種問題大多沒有有效的制裁措施。就機(jī)制層面而言,很難甚至無法分辨產(chǎn)品質(zhì)量不佳的真正成因。眾籌模式尚未建立完善的推出機(jī)制,缺乏必要的退款手段以及退貨權(quán)利,很多產(chǎn)品甚至不提供售后服務(wù),一旦發(fā)生問題,只能由投資者單方面承擔(dān)。就業(yè)務(wù)性質(zhì)而言,眾籌平臺屬于一種信息中介機(jī)構(gòu),然而該機(jī)構(gòu)在了解、核實(shí)以及披露項(xiàng)目信息時需要達(dá)到何種程度卻缺乏嚴(yán)格而明確的規(guī)定。在發(fā)起者和眾籌平臺之間,在眾籌平臺和投資者之間,往往存在嚴(yán)重的信息不對稱問題,正由于此類問題的客觀存在,使得眾籌平臺面臨比較嚴(yán)重的道德風(fēng)險隱患。對于眾籌平臺道德風(fēng)險進(jìn)行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),其集中表現(xiàn)在兩大方面:首先,眾籌平臺通過成功項(xiàng)目來取得運(yùn)營資金,所以其傾向于通過降低門檻方式以發(fā)起更多的項(xiàng)目。該傾向在股權(quán)眾籌模式中更為常見,再加上股權(quán)眾籌項(xiàng)目不僅存在回報周期長的問題,同時還存在回報不確定性偏高的問題,導(dǎo)致投資者面臨著極大的風(fēng)險。其次,眾籌平臺有些情況下會借助經(jīng)營之便推出“自融”項(xiàng)目。就整體層面來看,和自融項(xiàng)目相關(guān)的運(yùn)作細(xì)則極其缺乏,除此之外,眾籌平臺在普通項(xiàng)目上的責(zé)任、權(quán)力、利益也缺乏有效界定。這些問題使得眾籌平臺存在一定的道德風(fēng)險。投資者權(quán)益保護(hù)屬于一項(xiàng)復(fù)雜的、系統(tǒng)的工程,不僅涉及機(jī)制風(fēng)險,而且涉及項(xiàng)目風(fēng)險,同時還涉及道德風(fēng)險。在眾籌模式中,投資者合法權(quán)益難以得到充分保護(hù),是因?yàn)闊o論是損失認(rèn)定,還是損失舉證,又或者是損失計算,均存在較大的難度,所以存在維權(quán)成本相對偏高的問題,投資者即便意識到合法權(quán)益受到侵害也可能毫無辦法。就商品眾籌而言,項(xiàng)目不成功是比較常見的,然而這一點(diǎn)并不會給投資者的合法權(quán)益帶來侵害?？赡芙o投資者合法權(quán)益帶來侵害的行為主要包括兩種情形:首先,發(fā)起人在主觀上進(jìn)行誤導(dǎo)性宣傳,甚至刻意避談項(xiàng)目風(fēng)險。其次,發(fā)起人缺乏足夠的自我認(rèn)識,向投資者作出了過度承諾。一般很難區(qū)分到底屬于哪種情形,而借助相關(guān)措施以評估項(xiàng)目成功系數(shù),這是投資者應(yīng)該關(guān)注的事情,同時應(yīng)是對他們投資能力的考驗(yàn)。正由于上述情況的存在,哪怕創(chuàng)業(yè)者存在主觀上的惡意,眾籌平臺也傾向于將責(zé)任歸咎于投資者投資能力不夠。損失認(rèn)定都非常困難,更不用提損失舉證、損失計算以及損失追償了,投資者通常只能放棄追究。在股權(quán)眾籌項(xiàng)目中,通常沒有設(shè)置財務(wù)審核環(huán)節(jié),另外,信息披露制度也不完善,導(dǎo)致?lián)p失舉證難以進(jìn)行,更不用提損失計算以及損失追償了。事實(shí)上,眾籌這種融資模式要求投資者擁有偏中高層的認(rèn)知能力,一些項(xiàng)目承諾的回報并非金錢,然而其價值也不容小覷,如交友價值等。然而我國國民的收入水平普遍不高,導(dǎo)致這條路還存在很多曲折。國內(nèi)用戶更習(xí)慣于買家角色而非投資者。他們對物質(zhì)產(chǎn)品(如早交貨或折扣價格)更感興趣,而鮮少對企業(yè)家精神和創(chuàng)新精神提供支持。多數(shù)項(xiàng)目支持方其實(shí)缺乏判斷項(xiàng)目的能力,對眾籌模式有可能出現(xiàn)的無明顯利益回報的模式缺乏天然的興趣,眾籌模式若想在此類投資環(huán)境中高效開展通常面臨很大的難度。集資詐騙案件給部分民眾帶來了誤導(dǎo),一提到眾籌,便使他們自然而然地聯(lián)想到了非法集資,另外,我國社會誠信體系尚沒有真正確立,給互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式的發(fā)展形成了嚴(yán)重阻礙,這是因?yàn)楸娀I項(xiàng)目是建立在信任這一基礎(chǔ)之上的。 受前文提到的各種不良因素的影響,我國眾籌的整體發(fā)展情況不容樂觀。國內(nèi)眾籌的法律問題集中反映在兩大方面,一是非法集資,另一個是非法發(fā)行股票。非法集資針對商品眾籌項(xiàng)目,如果眾籌平臺在沒有提供具體項(xiàng)目條件下,便對資金進(jìn)行事先歸集,待形成一定規(guī)模的資金池之后,再吸引項(xiàng)目并投資,那么便有可能涉嫌非法集資。如果眾籌平臺擅自將籌集到的資金用于其他項(xiàng)目,那么便有可能涉嫌“集資詐騙罪”。為防止非法集資的發(fā)生,國內(nèi)商品眾籌平臺大部分借助“預(yù)售”這一形式以實(shí)現(xiàn)對眾籌程序的有效規(guī)范。待項(xiàng)目正式上線之后,發(fā)起人提供的支持請求以及回報承諾便會形成要約,并向眾籌平臺上的不特定對象發(fā)出。當(dāng)投資者接受這一要約,并提供資金,便會得到該商品的預(yù)購訂單,如此一來,發(fā)起人、投資者之間相當(dāng)于簽署了商品購買合同。在整個過程中,先有“預(yù)售”商品,隨后才會發(fā)生相應(yīng)的“預(yù)購”行為,事前不設(shè)置資金池,眾籌平臺這樣做便能夠在某種程度上擺脫非法集資的嫌疑。另外,眾籌平臺通過“訂單”這一形式規(guī)定了發(fā)起人、投資者之間法律關(guān)系?！坝唵巍睂儆诤贤囊环N,因而受包括《合同法》在內(nèi)的諸多法律的保護(hù),比較理想地明確了發(fā)起人、投資者各自對應(yīng)的權(quán)利和責(zé)任。眾籌平臺在上述過程中發(fā)揮著中介組織的作用,和“淘寶”之類的電商平臺比較類似。現(xiàn)階段亟需解決的問題是,眾籌平臺在項(xiàng)目實(shí)施過程中應(yīng)承擔(dān)何種責(zé)任,主要包括三大方面,一是信息保護(hù)職責(zé),二是審查職責(zé),三是糾紛處理機(jī)制。在股權(quán)眾籌領(lǐng)域,國內(nèi)很多眾籌平臺借助“線上+線下”的兩階段模式以實(shí)現(xiàn)對相關(guān)法律問題的有效規(guī)范。眾籌平臺首先做的工作是展示項(xiàng)目的兩大內(nèi)容,一個是股權(quán)轉(zhuǎn)讓,另一個是融資額信息,從而引起投資者的關(guān)注。在意向投資金額滿足設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)之后,該項(xiàng)目的后續(xù)活動便會轉(zhuǎn)入線下,意向投資人依據(jù)《公司法》等法律的相關(guān)規(guī)定以完成對股權(quán)投資的一系列操作。對于股份轉(zhuǎn)讓,一般通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行,要求投資人、發(fā)起人雙方面對面協(xié)商,并按照相關(guān)法律的規(guī)定完成,就理論層面而言,不牽扯股票發(fā)行的問題。股權(quán)交割活動不會在眾籌平臺上進(jìn)行,眾籌平臺不扮演承銷商的角色,同時不直接參與股份轉(zhuǎn)讓這一過程,從而避免碰觸非法發(fā)行股票的法律紅線。然而假若嚴(yán)格依據(jù)“非法公開發(fā)行股票罪”列出的相關(guān)規(guī)定,當(dāng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息正式在眾籌平臺上公布之后,便符合“信息公開”這一要件,如何實(shí)現(xiàn)對該行為法律性質(zhì)的合理界定,仍舊需要該方面專家的進(jìn)一步研究和討論,從而在促進(jìn)金融創(chuàng)新的過程中,有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益,最終推動我國金融市場的可持續(xù)發(fā)展。第5章 國外互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌模式發(fā)展實(shí)踐與啟示 國外互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌模式的發(fā)展實(shí)踐Kickstarter是當(dāng)今世界上最大規(guī)模的、運(yùn)營多類項(xiàng)目的綜合型眾籌平臺,同時還是眾籌平臺的先驅(qū)者之一。2009年4月于美國紐約正式投入運(yùn)營,且在運(yùn)營期間屢創(chuàng)佳績,使得互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式迅速在全球范圍內(nèi)興起。在運(yùn)營的初級階段,kickstarter僅為美國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者提供幫助,在后期發(fā)展中,逐漸拓展運(yùn)營范圍,也為英國、加拿大以及新西蘭等國家的創(chuàng)業(yè)者提供融資支持。該平臺沒有限制投資者的來源地,世界各國的投資者均能夠通過平臺為自己心儀的項(xiàng)目提供相應(yīng)的資金支持,但只能使用美元以及英鎊進(jìn)行支付。每一個項(xiàng)目均需接受嚴(yán)格審核,只有審核通過,才可以正式上線籌資,另外,還應(yīng)預(yù)先設(shè)定明確的目標(biāo)金額以及籌款期限,如果籌款期限已滿,但沒有達(dá)到目標(biāo)金額,則意味著該項(xiàng)目是失敗的,接下來便會將已經(jīng)籌集到的那些資金返還給投資者,反之意味著該項(xiàng)目是成功的。對于成功的項(xiàng)目,平臺便會從它的總籌款金額之中抽取5%用于服務(wù)費(fèi),另外,發(fā)起人還需要承擔(dān)一定的第三方支付費(fèi)用(通常為3%5%)。截止2013年9月底,該眾籌平臺一共成功運(yùn)作了49138個項(xiàng)目,平均下來每天多達(dá)30個。,平均下來每月多達(dá)1300萬美元。就籌款額層面來看,游戲類項(xiàng)目與影像類項(xiàng)目占比最大,前者為22%,后者為20%。就項(xiàng)目個數(shù)層面來看,音樂類項(xiàng)目、影像類項(xiàng)目、藝術(shù)類項(xiàng)目的占比分列前三位,即27%、23%以及10%。項(xiàng)目籌款期限長短不一,短則1天,多則92天,又以1645天的項(xiàng)目最多,大約占79%。自正式投入運(yùn)營之后,該平臺賺取了非?？捎^的服務(wù)費(fèi),約3440萬美元。(1)籌資情況該平臺的首個項(xiàng)目于2009年5月3日成功結(jié)束,前后一共經(jīng)歷了9天時間,一共籌得4627美 元。如圖51所示,隨著時間的推移,上的籌款總額增長迅速。到 2010年8月底成功超越了百萬美元大關(guān),2011年12月則成功超越了一億美元大關(guān),截止2013年9 。圖51 Kickstarter 累計成功籌款金額圖5 2描繪了kickstarter各月籌款金額和項(xiàng)目個數(shù)的情況。自2010年5 月之后,單月籌款金額便始終保持在百萬美元以上,2013年6月成功籌款4430萬美元創(chuàng)造了單月最高。項(xiàng)目數(shù)量的走勢與金額基本一致,從2011年4月開始達(dá)到1000以上,最高為1987個,發(fā)生在2013年5月。圖52 Kickstarter 各月成功籌款金額和項(xiàng)目數(shù)量(2)項(xiàng)目類別分布如閣5 3所示,在49138個成功項(xiàng)目中,音樂類項(xiàng)目最多,為13311個,占到27%的比例,其次是影像和藝術(shù)類,分別為11521和4916個。從籌款金額來看,游戲和影視類排在最前面,其次是設(shè)計、音樂和科技類,都超過了 7000萬美元。圖53 Kickstarter 項(xiàng)目類型分布注:左縱軸為籌款金額。右縱軸為成功項(xiàng)目數(shù)量各類別中單個項(xiàng)目的平均籌款額如圖5 4所示,從中可以看出科技類居于首位,平均每個項(xiàng)目的籌款金額達(dá)到74975美元。緊隨其后的是游戲和設(shè)計類,分別為66679美元和50197美元。特別的,屬于設(shè)計類。其中項(xiàng)目實(shí)際籌款金額超過申請金額最大倍數(shù)的項(xiàng)目,屬于游戲類。54 Kickstarter 各類項(xiàng)目單個平均籌資額分布(3)籌款時間分布圖項(xiàng)目的最長籌款時間為92天,最短為1天,所有項(xiàng)目的籌款期限分布如圖55所示,可以看出,籌款時間在16 ~30天內(nèi)的項(xiàng)目超過一半,占到53%,其次是31 ~45天的項(xiàng)目,無論是時間太短,還是時間太長,均會給籌款帶來負(fù)面影響。圖55 Kickstarter 籌款時間分布(4)支持金額分布所有項(xiàng)目(包括成功項(xiàng)目和失敗項(xiàng)目)共得到8807446人次的資金支持,金額最低為1美元,最高則為100000美元,將其歸納成5大檔次予以統(tǒng)計,詳見圖5 6。圖56 Kickstarter 支持金額分布(單位:美元)(5)平臺服務(wù)費(fèi)收入在運(yùn)營初期,除了5%的服務(wù)費(fèi)之外,kickstarter還會收取一定的廣告和項(xiàng)目網(wǎng)頁設(shè)計費(fèi)用,后來則只收服務(wù)費(fèi),這里僅對服務(wù)費(fèi)進(jìn)行統(tǒng)計(圖57)。圖57 Kickstarter 各月服務(wù)費(fèi)收入(單位:千美元)Crowecube于2011年1月在?？巳卮髮W(xué)創(chuàng)新中心成立,是英國也是全球最早的股權(quán)眾籌平臺,主要為三種類型的企業(yè)募集資金,一是初創(chuàng)型企業(yè),二是早期階段企業(yè),三是成長期企業(yè)。2013年1月,Crowecube獲得fca(英國金融市場監(jiān)管局)認(rèn)證,成為繼seedrs之后又一個能夠讓投資者直接變成公司股東的眾籌平臺。Crowecube的籌資流程為:發(fā)起人在網(wǎng)站上建立一個頁面,對公司概況、行業(yè)背景、市場需求、商業(yè)模式、自身優(yōu)勢、退出渠道、風(fēng)險提示等相關(guān)情況予以說明,提供必要的文件供瀏覽者下載,同時設(shè)置出讓股份(包括A、B兩類,前者有投票權(quán))、目標(biāo)金額、籌款期限(通常在60天以內(nèi),也可酌情延長)和相應(yīng)的回報,當(dāng)投資總額達(dá)到目標(biāo)金額時,Ashfords LLP英國著名律師事務(wù)所,Crowecube的法律咨詢合作伙伴)將會同發(fā)起人完善公司章程等法律文件,簽署股權(quán)證明,最后所籌資金才會轉(zhuǎn)到融資公司的銀行賬戶。與此同時,投資者會收到1封包含公司章程的電子郵件,在7個工作日內(nèi)可以提出任何問題,也可以取消投資。完成這些流程后的6周內(nèi),投資者將收到相應(yīng)份額的股票,具體以出資額確定。每個項(xiàng)目在平臺上籌款的標(biāo)準(zhǔn)時間是60天,如果60天到期未籌資成功, 項(xiàng)目發(fā)起人可以與平臺協(xié)商是否延期。若規(guī)定時間內(nèi)的籌款總額未達(dá)到目標(biāo)金額,項(xiàng)目會被撤銷,同時資金返還給投資者。達(dá)到目標(biāo)金額后,若期限未到,發(fā)起人還可增加目標(biāo)金額,繼續(xù)籌款。crowecube對每次籌資的最低目標(biāo)設(shè)為1萬英鎊,最高不限,而投資人的最低投資金額為10英鎊(但只有超過某個投資額度后才有資格獲取A類股份)。目前,免收會員費(fèi)、項(xiàng)目發(fā)起費(fèi)以及第三方支付費(fèi),但會對每個項(xiàng)目收取1750英鎊的咨詢、管理費(fèi)(不包括稅費(fèi)),其中1250英鎊支付給,Ashfords LLP,500英鎊為平臺收取。此外,針對投資人收取的代理費(fèi)也是平臺的一大利潤來源,費(fèi)率為5%。官方數(shù)據(jù)顯示:截止2013年11月7日,Crowecube發(fā)起的項(xiàng)目中累計有81個獲得成功,成功籌得1580萬英鎊的資金。其中,早期階段的企業(yè)(Early Stage)數(shù)量占到43%,共籌資300萬英鎊。成長期企業(yè)(Growth)數(shù)量為 217。共籌資110萬英鎊,其余為初創(chuàng)型企業(yè)(Startup)。由于網(wǎng)站沒有將項(xiàng)目的信息全部放出,通過技術(shù)手段只采集到74個成功項(xiàng)目和40個未結(jié)束的項(xiàng)目,下面的分析即以此為準(zhǔn)。這74個項(xiàng)目出讓的股份在4%45%之間,共籌款 1789萬英鎊,共有3208位投資人參與。(1)成功籌款情況如圖58所示,自2011年9月開始,Crowecube每個月至少有一個項(xiàng)目完成籌資目標(biāo),最低籌款金額為15000英鎊。各月完成的項(xiàng)目個數(shù)和籌款總額波動較大,兩者數(shù)值均在2013年9月達(dá)到最高,。圖58 Crowdcube 各月成功項(xiàng)目的金額和數(shù)量(金額單位:百萬英鎊)(2)目標(biāo)金額分布在74個成功的項(xiàng)目中,有一個目標(biāo)金額為10英鎊,很可能為測試用,排除這個項(xiàng)目后,我們將其余項(xiàng)目的目標(biāo)金額分為四個檔次,其分布如圖5 9 所示。圖59 目標(biāo)金額分布(單位:英鎊)(3)公司業(yè)務(wù)類型74個項(xiàng)目所屬公司的業(yè)務(wù)類型包括20個大類,由于一家公司可以同時經(jīng)營不同類