【正文】 t?2=37 N（ｄ ）35 e N（ｄ ）??=37 == 元(3)普拉斯公司的股票價(jià)格 S 下跌至 35 元每股。步驟 1：計(jì)算ｄ 和ｄ 。我們可以將參數(shù)值直接代入基本公式來(lái)確定這兩個(gè)值。我們有:12ｄ =[ (S/E)+(r+1/2 ) t] ln?2t2?=[ (35/35)+(+1/2 ) 1]?1064.?=(0+)/21=ｄ =ｄ 21t2?==步驟 2：計(jì)算 N(ｄ )和Ｎ（ｄ ） 。值 N（ｄ ）和 N（ｄ ）可以通過(guò)查標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率表得出。1212N(ｄ )= N()＝ N（ｄ ）= N() ＝ 2步驟 3：計(jì)算 C。我們有:C=SN（ｄ ）Ee N（ｄ ）1rt?2=35 N（ｄ ）35 e N（ｄ ）??=35 == 元股票價(jià)格 S 是 27 元；執(zhí)行價(jià)格 E 是 25 元；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率ｒ是 ；此外，距到期日的時(shí)間ｔ可以很快算出：公式要求ｔ以年為單位來(lái)表示，我們將 120 天以年為單位表示成ｔ＝120/365；金斯利公司的方差估計(jì)為每年 。利用上述五個(gè)參數(shù)，我們分三個(gè)步驟計(jì)算期權(quán)的布萊克－斯科爾斯值：步驟 1：計(jì)算ｄ 和ｄ 。我們可以將參數(shù)值直接代入基本公式來(lái)確定這兩個(gè)值。我們有12ｄ =[ (S/E)+(r+1/2 )t] ln?t2=[ (27/25)+(+1/2 ) 120/365]?365/1207.?=(+)/=ｄ =ｄ 21t2?==步驟 2：計(jì)算 N(ｄ )和Ｎ（ｄ ） 。值 N（ｄ ）和 N（ｄ ）可以通過(guò)查標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率表得出。1212N(ｄ )= N()＝ N（ｄ ）= N()＝ 2步驟 3：計(jì)算 C。我們有C=SN（ｄ ）Ee N（ｄ ）1rt?2=27 N（ｄ ）25 e N（ｄ ）??365/107. 2=27 22== 元買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系用公式可以表述為：S+pc=Xe 既 S+p=c+Xe )(tTr? )(tTr?公式中：T 為期權(quán)有效期，t 為有效期內(nèi)已經(jīng)過(guò)去的時(shí)間，X 為股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，S 為股票的現(xiàn)行價(jià)格，r 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。它表明，具有某一確定執(zhí)行價(jià)格和到期日的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格可根據(jù)相同執(zhí)行價(jià)格和到期日的歐式看跌期權(quán)的價(jià)值推導(dǎo)出來(lái)，反之亦然。用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來(lái)描述公司的股東權(quán)益和負(fù)債，我們可以把上述買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系改寫成： 公司看漲期權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值+公司看跌期權(quán)價(jià)值無(wú)違約債券價(jià)值期權(quán)的有效期限為一年。假設(shè)到期日時(shí)公司價(jià)值是 億元，則策略 1 放棄執(zhí)行看漲期權(quán)；相應(yīng)的與之等值的策略 2 的合計(jì)額也應(yīng)該是 0，由此我們可以計(jì)算出復(fù)制的借貸金額本金是 億元，而期權(quán)的有效期限為一年，借貸金額年利率為 7%。具體計(jì)算見表 93。表 93到期日盈利初始交易若公司價(jià)值是 億元若公司價(jià)值是 億元購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán) 億元3 億元 = 億元放棄看漲期權(quán)購(gòu)進(jìn) 的公司 億元 = 億元?借貸 元 億元 (1+7%) =875億元策略 2 的合計(jì) 億元 億元 = 億元? (1+7%)= 億元0 由于采取的是復(fù)制資產(chǎn)組合，且絕無(wú)套利可能，因此兩個(gè)策略有相同的成本，得出看漲期權(quán)合約的價(jià)值 C= 億元。???另外一種計(jì)算方法從兩策略的凈收益相同出發(fā)。策略 1 的凈收益=，策略 2 的凈收益=() 7%（利息支出）??= = 億元因此看漲期權(quán)合約的價(jià)值 C== 億元,由前可知,公司的權(quán)益價(jià)值=公司看漲期權(quán)合約的價(jià)值= 億元在得出公司看漲期權(quán)合約的價(jià)值后我們用買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系公式計(jì)算公司看跌期權(quán)價(jià)值。代入買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系公式 S+pc=Xe 即 S+p=c+Xe 此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)是公司本身。)(tTr?)(tTr?公式中：T 為期權(quán)有效期，此時(shí)是 1 年；t 為有效期內(nèi)已經(jīng)過(guò)去的時(shí)間,此時(shí)為 0；X 為公司看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即公司發(fā)行的債券的面值 3 億元；S 為公司目前的價(jià)值 4 億元； 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 7%。?23求出公司看跌期權(quán)價(jià)值 p=c+Xe S)(tTr?=+ ?e=+3 = 億元公司負(fù)債的價(jià)值=公司價(jià)值公司看漲期權(quán)價(jià)值== 億元或者公司負(fù)債的價(jià)值=無(wú)違約債券價(jià)值公司看跌期權(quán)價(jià)值= ??e=3 = 億元兩者的結(jié)果是一樣的,由此也驗(yàn)證了買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系的存在。期權(quán)的有效期限為一年。假設(shè)到期日時(shí)公司價(jià)值是 1 億元，則策略 1 放棄執(zhí)行看漲期權(quán)；相應(yīng)的與之等值的策略 2 的合計(jì)額也應(yīng)該是 0，由此我們可以計(jì)算出復(fù)制的借貸金額本金是 億元，而期權(quán)的有效期限為一年，借貸金額年利率為 7%。具體計(jì)算見表 94。表 94到期日盈利初始交易若公司價(jià)值是 8 億元 若公司價(jià)值是 1 億元購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán) 8 億元3 億元=5 億元放棄看漲期權(quán)購(gòu)進(jìn) 5/7 的公司 5/7 8 億元= 40/7 億元?借貸 億元 億元 (1+7%) =5/7 億元策略 2 的合計(jì) 5億元1 億元 5/7=5/7 億元? (1+7%)=5/7 億元0 由于采取的是復(fù)制資產(chǎn)組合，且絕無(wú)套利可能，因此兩個(gè)策略有相同的成本，得出看漲期權(quán)合約的價(jià)值 C= 億元。???另外一種計(jì)算方法從兩策略的凈收益相同出發(fā)。策略 1 的凈收益=5C，策略 2 的凈收益=(84) 5/ 7%（利息支出）?= = 億元因此看漲期權(quán)合約的價(jià)值 C== 億元(兩者的微小差異是由于計(jì)算中的四舍五入引起的)。由前可知,公司的權(quán)益價(jià)值=公司看漲期權(quán)合約的價(jià)值= 億元在得出公司看漲期權(quán)合約的價(jià)值后我們用買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系公式計(jì)算公司看跌期權(quán)價(jià)值。代入買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系公式 S+pc=Xe 即 S+p=c+Xe 此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)是公司本身。)(tTr?)(tTr?24公式中：T 為期權(quán)有效期，此時(shí)是 1 年；t 為有效期內(nèi)已經(jīng)過(guò)去的時(shí)間,此時(shí)為 0；X 為公司看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即公司發(fā)行的債券的面值 3 億元；S 為公司目前的價(jià)值 4 億元； 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 7%。?求出公司看跌期權(quán)價(jià)值 p=c+Xe S)(tTr?=+ 4107.?e=+3 = 億元公司負(fù)債的價(jià)值 = 公司價(jià)值公司看漲期權(quán)價(jià)值 = = 億元或者公司負(fù)債的價(jià)值 = 無(wú)違約債券價(jià)值公司看跌期權(quán)價(jià)值= ??e=3 = 億元兩者的結(jié)果是一樣的,由此也驗(yàn)證了買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系的存在。分析前面的計(jì)算結(jié)果，我們明顯地發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司選擇風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目時(shí)，公司的權(quán)益價(jià)值增加了，從 億元增加到了 億元；而公司負(fù)債的價(jià)值從 億元下降到了 億元，因此債權(quán)人更喜歡風(fēng)險(xiǎn)小的第五題中的項(xiàng)目。 （即項(xiàng)目成功公司價(jià)值變成 億元,如果項(xiàng)目失敗公司價(jià)值變成 億元的項(xiàng)目）(1)采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法，股權(quán)資本成本 為 12%，預(yù)期增長(zhǎng)率 g 為 5%（此處把收入增長(zhǎng)率近似看e?成股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率） 。由于公司發(fā)行的是５億元的零息票債券，因此沒(méi)有利息支出。因而股權(quán)現(xiàn)金流量 CFE= =4 （140%）= 億元)1(tEBIT??代入股權(quán)價(jià)值評(píng)估中的一階段模型公式計(jì)算股權(quán)資本價(jià)值。股權(quán)資本價(jià)值= %2.??gCFe?(2)采用期權(quán)定價(jià)方法，由于公司的股權(quán)資本成本為 12%，加權(quán)資本成本為 10%，公司的債務(wù)資本為零（因?yàn)榘l(fā)行的是零息票債券） 。由計(jì)算公司加權(quán)資本成本的公式，即公司加權(quán)資本成本=公司的股權(quán)資本成本 E /（D+E）+公司的債務(wù)資本 D/（D+E） ，而公司的負(fù)債為 5 億元可以得出公司目前的??賬面資產(chǎn)價(jià)值為 30 億元，公司的股權(quán)資本的賬面價(jià)值為 25 億元。運(yùn)用布萊克－斯科爾斯模型計(jì)算，公式如下：C=SN（ｄ ）Ee N（ｄ ）1rt?2ｄ =[ (S/E)+(r+1/2 ) t] ln?t2?ｄ =ｄ 21t2公式中：公司目前資產(chǎn)的價(jià)值 S 是 30 億元；執(zhí)行價(jià)格 E 即零息票債券的面值，此處為 5 億元；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率ｒ是與期權(quán)期限相同的國(guó)庫(kù)券利率 ；距到期日的時(shí)間ｔ為零息票債券的剩余期限，公式要求ｔ以年為單位來(lái)表示，我們將以年為單位表示成ｔ＝5；公司的價(jià)值波動(dòng)的年標(biāo)準(zhǔn)差為，因而 即公司的連續(xù)收益之方差為 。2?25利用上述五個(gè)參數(shù)，我們分三個(gè)步驟計(jì)算期權(quán)的布萊克－斯科爾斯值：步驟 1：計(jì)算ｄ 和ｄ 。我們可以將參數(shù)值直接代入基本公式來(lái)確定這兩個(gè)值。我們有12ｄ =[ (S/E)+(r+1/2 ) t] ln?2t2?=[ (30/5)+(+1/2 ) 5]?50162.?=(+)/=ｄ =ｄ 21t2?==步驟 2：計(jì)算 N(ｄ )和Ｎ（ｄ ） 。值 N（ｄ ）和 N（ｄ ）可以通過(guò)查標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率表得出。1212N(ｄ )= N()＝11N（ｄ ）= N() ＝12步驟 3：計(jì)算 C。我們有C=SN（ｄ ）Ee N（ｄ ）=30 N（ｄ ）5 e N（ｄ ）1rt?2?150.??2=30 15 1= 億元??第十章 資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告（1）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告（書）是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的要求，在履行必要評(píng)估程序后，對(duì)評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的價(jià)值發(fā)表的、由其所在評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的書面專業(yè)意見。（2）是根據(jù)有關(guān)基本內(nèi)容和格式撰寫的，用來(lái)描述評(píng)估師和評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其評(píng)估項(xiàng)目的評(píng)估程序、方法、依據(jù)、參數(shù)選取和計(jì)算過(guò)程，通過(guò)委托方、資產(chǎn)占有方充分揭示對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行為的結(jié)果構(gòu)成重大影響的事項(xiàng)，說(shuō)明評(píng)估操作符合相關(guān)法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范要求。資產(chǎn)評(píng)估說(shuō)明也是資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書的組成部分，在一定程度上決定評(píng)估結(jié)果的公允性，保護(hù)評(píng)估行為相關(guān)各方的合法利益。 （3）是反映被評(píng)估前后的資產(chǎn)負(fù)債明細(xì)情況的表格，它是資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書的組成部分，也是資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果得到認(rèn)可、評(píng)估目的的經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后作為調(diào)整賬目的主要依據(jù)之一。 （1）1）整理工作底稿和歸集有關(guān)資料；2)評(píng)估明細(xì)表的數(shù)字匯總；3)評(píng)估初步數(shù)據(jù)的分析和討論；4)編寫評(píng)估報(bào)告書；5)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書的簽發(fā)與送交。（2）1）根據(jù)評(píng)估目的，作為資產(chǎn)業(yè)務(wù)的作價(jià)基礎(chǔ)。2）作為企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)記錄或調(diào)整賬項(xiàng)的依據(jù)。3）作為履行委托協(xié)議和支付評(píng)估費(fèi)用的主要依據(jù)。4）作為有關(guān)當(dāng)事人因資產(chǎn)評(píng)估糾紛向糾紛調(diào)處部門申26請(qǐng)調(diào)處的申訴資料之一。（3）1）為被委托評(píng)估的資產(chǎn)提供作價(jià)意見；2）反映和體現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估工作情況及有關(guān)方面責(zé)任的依據(jù)；3）管理部門對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行監(jiān)督和管理的重要依據(jù)；4）建立評(píng)估檔案資料的重要信息來(lái)源。（4）1）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告必須以《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問(wèn)題的規(guī)定》以及國(guó)家其他有關(guān)法律、法規(guī)為依據(jù)。2）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)接受委托開展資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)后，要按照資產(chǎn)評(píng)估管理工作的要求，向委托方出具涉及該評(píng)估項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書。3）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書是由資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書正文、資產(chǎn)評(píng)估說(shuō)明、資產(chǎn)評(píng)估明細(xì)表及相關(guān)附件構(gòu)成。4）資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)應(yīng)充分體現(xiàn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立、客觀、公正的原則，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書的陳述不得帶有任何誘導(dǎo)、恭維和推薦的陳述，評(píng)估報(bào)告書正文不得出現(xiàn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的介紹性內(nèi)容。5）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書的數(shù)據(jù)一般均應(yīng)采用阿拉伯?dāng)?shù)字，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書應(yīng)用中文撰寫打印。如需出具外文評(píng)估報(bào)告書，其內(nèi)容和結(jié)果應(yīng)與中文報(bào)告一致，并注明以中文報(bào)告為準(zhǔn)。6）資產(chǎn)評(píng)估工作完畢，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)按資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目立檔。7）委托方和有關(guān)單位應(yīng)正確使用資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書。 （1）以下幾點(diǎn)均為正確答案：1）李某曾在委托單位任職，離職后未滿兩年； 理由：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師曾在委托單位任職，離職后未滿兩年，應(yīng)予回避；2）甲企業(yè)與李某約定評(píng)估價(jià)值不低于每平方米 8000 元； 理由：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在執(zhí)業(yè)中，不得遷就客戶，雙方不得事先約定評(píng)估價(jià)值；3）李某以注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師周某的名義簽字并加蓋印章； 理由：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師不得允許他人以本人名義在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書上簽字蓋章；4）以項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的名義簽字而沒(méi)有法定代表人簽字； 理由：評(píng)估報(bào)告書應(yīng)由評(píng)估機(jī)構(gòu)法定代表人簽字蓋章；5）將評(píng)估報(bào)告書送給在乙企業(yè)當(dāng)顧問(wèn)的趙某。 理由：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)保守客戶的商業(yè)秘密，李某不得擅自將評(píng)估報(bào)告送給他人。（2）1），缺評(píng)估法規(guī)依據(jù)； b．評(píng)估方法與評(píng)估目的不匹配，應(yīng)首選收益法。如無(wú)法采用收益法而改用成本法，應(yīng)作出說(shuō)明； c．缺評(píng)估基準(zhǔn)日后調(diào)整事項(xiàng)； d．缺評(píng)估報(bào)告書使用范圍說(shuō)明； e．評(píng)估說(shuō)明應(yīng)為附件，應(yīng)與報(bào)告書分開寫； f．貨幣資金評(píng)估缺銀行對(duì)賬單核實(shí)或函證； g．應(yīng)收賬款評(píng)估未說(shuō)明壞賬確認(rèn)方法和金額 h．存貨評(píng)估未說(shuō)明對(duì)存貨如何分類、各類存貨如何評(píng)估； i．文中流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估值與表中流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值不等； j．表中評(píng)估值欄負(fù)債合計(jì)及凈資產(chǎn)計(jì)算有誤； k．僅有一個(gè)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師簽字； l．缺法人代表簽字； m．評(píng)估報(bào)告有效期錯(cuò)誤。2) 在使用資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書時(shí)必須要注意的幾個(gè)方面:，一份評(píng)估報(bào)告書只允許按一個(gè)用途使用。，超過(guò)報(bào)告書的有效期，原資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果無(wú)效。若要使用報(bào)告書，