【正文】 雙方圍繞均線激烈爭(zhēng)奪，會(huì)導(dǎo)致股票指數(shù)波動(dòng)，而因?yàn)閹挼拇嬖?，又無(wú)法構(gòu)成有效的突破，從而出現(xiàn)上述情況。 上面我們給出了上證綜指向上突破均線前后不同區(qū)間的情況統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在我們利用表 給出的相關(guān)參數(shù)來(lái)測(cè)算當(dāng)上證綜指向下突破均線前后不同區(qū)間的相關(guān)情況，如表 所示。表 上證綜指向下突破均線前后不同區(qū)間的突破情況統(tǒng)計(jì)向下突破均線前 向下突破均線后均值 方差 頻率 均值 方差 頻率乖離率(5) 174 178乖離率(10) 128 130乖離率(30) 88 89乖離率(60) 69 71乖離率(120) 59 61乖離率(250) 25 26由上表我們可以看出，當(dāng)上證綜指向下突破均線時(shí)，進(jìn)入?yún)^(qū)間 1 和區(qū)間 2的頻率大致相當(dāng)，而且有效突破兩區(qū)間的概率相差不大。從這個(gè)方面看來(lái)，均線對(duì)股指的支撐作用不明顯。通過(guò)上述兩個(gè)表我們可以大概看出上證綜指在突破均線附近時(shí)的一些情況，但是對(duì)于突破不同區(qū)間的情況是否真的有所不同，我們需要按照嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)證明。首先我們建立假設(shè)：Ｈ ０ ：α ２ ≥α １ 　　　?。?１ ：α ２ α １其中 α １ 表示股票指數(shù)突破區(qū)間１的概率，α ２ 表示股票指數(shù)突破區(qū)間２的概率。當(dāng)Ｈ ０ 成立時(shí)，則可認(rèn)為均線不存在心理關(guān)口效應(yīng)。如果Ｈ １ 成立，則不能否認(rèn)均線存在心理關(guān)口效應(yīng)。然后我們建立檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量： 1212~()//pXYTtnSn?????其中：212()()pS?經(jīng)過(guò) matalb 測(cè)算后，得到結(jié)果如下表 所示。通過(guò)表 可以看出，在24上證綜指向上突破均線前后兩區(qū)間的表現(xiàn)時(shí)，60 日均線表現(xiàn)出較強(qiáng)的壓力作用，在１%的概率下接受了原假設(shè)，而 30 日均線對(duì)股票指數(shù)的上攻也表現(xiàn)出一定的壓制性，其在５%的概率下接受了原假設(shè)，因此可以認(rèn)為上證綜指在突破 60 日均線時(shí)，突破前后兩邊的表現(xiàn)不同，突破后均線后，股指表現(xiàn)出與突破相比更強(qiáng)的慣性，因此可以證明這些均線有較強(qiáng)的壓力作用。兩個(gè)長(zhǎng)期均線 1250 日均線拒絕了原假設(shè)，可以認(rèn)為上證綜指在向上突破這些均線兩側(cè)距離相等區(qū)間概率差別不明顯，即運(yùn)用本模型沒(méi)有發(fā)現(xiàn)其對(duì)股票指數(shù)的壓力效應(yīng)。而當(dāng)股票指數(shù)向下突破均線時(shí)，對(duì)所構(gòu)建的 0－1 序列的檢驗(yàn)都拒絕了原假設(shè)，從而可以認(rèn)為我們所測(cè)試對(duì)均線對(duì)股票指數(shù)的下跌沒(méi)有支撐作用，或者說(shuō)支撐效應(yīng)不顯著。表 上證綜指突破均線兩側(cè)聞相等區(qū)間突破概率異同檢驗(yàn)向上突破均線 向下突破均線Ｔ值 Ｐ值 結(jié)果 Ｔ值 Ｐ值 結(jié)果乖離率(5) 接受 拒絕乖離率(10) 接受 拒絕乖離率(30) 接受 拒絕乖離率(60) 接受 拒絕乖離率(120) 拒絕 拒絕乖離率(250) 拒絕 拒絕（2）深證成指的黑箱突破模型檢驗(yàn)表 深證成指黑箱突破模型相關(guān)參數(shù)表正乖離率均值正乖離離頻次負(fù)乖離離增值負(fù)乖離離頻次 區(qū)間寬度 帶寬乖離率(5) 1782 1681 乖離率(10) 1792 1667 乖離率(30) 1699 1740 乖離率(60) 1740 1669 乖離率(120) 1630 1719 乖離率(250) 1681 1538 根據(jù)表 所列出的相關(guān)參數(shù)，我們可以按模型要求構(gòu)建出深證成指突破均線的 0－1 序列，分別得到向下突破和向下突破的 0－0 序列相關(guān)參數(shù)如表 深證成指向上突破均線前后不同區(qū)間的突破情況統(tǒng)計(jì)表所示。由表 可以看出，當(dāng)深證成指向上突破均線時(shí)，股指突破均線兩側(cè)相等區(qū)間的概率有所不同。股指向上突破 120 日均線左側(cè)區(qū)間 1 的概率遠(yuǎn)大25于突破區(qū)間 2 的概率，因此均線表現(xiàn)出明顯的壓力作用，但 60、250 日均線突破概率相差不明顯。同時(shí)發(fā)現(xiàn) 10 日均線的乖離率指標(biāo)出現(xiàn)在區(qū)間１的概率遠(yuǎn)小于區(qū)間２的概率。這主要是因?yàn)槲覀兗尤肓藥挾鴮?dǎo)致，當(dāng)股票指數(shù)向上至均線附近時(shí)，受到均線的壓力作用，多空雙方圍繞均線激烈爭(zhēng)奪，會(huì)導(dǎo)致股票指數(shù)波動(dòng)，而因?yàn)閹挼拇嬖?，又無(wú)法構(gòu)成有效的突破。表 深證成指向上突破均線前后不同區(qū)間的突破情況統(tǒng)計(jì)向上突破均線前 向上突破均線后均值 方差 頻率 均值 方差 頻率乖離率(5) 167 418乖離率(10) 142 259乖離率(30) 114 171乖離率(60) 105 137乖離率(120) 72 75乖離率(250) 64 58表 深證成指向下突破均線前后不同區(qū)間的突破情況統(tǒng)計(jì)向下突破均線前 向下突破均線后均值 方差 頻率 方差 均值 頻率乖離率(5) 147 149乖離率(10) 124 128乖離率(30) 109 111乖離率(60) 75 76乖離率(120) 63 65乖離率(250) 42 43由上表我們可以看出，當(dāng)深證成指向下突破均線時(shí)，有效突破兩區(qū)間的概率相當(dāng)，差別不大，因此，均線的支撐作用不明顯。同樣，按照處理上證綜指相同的辦法，我們按照嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)方法證明。表 深證成指突破均線兩側(cè)相等區(qū)間突破概率異同檢驗(yàn)向上突破均線 向下突破均線Ｔ值 Ｐ值 結(jié)果 Ｔ值 Ｐ值 結(jié)果乖離率(5) 接受 拒絕乖離率(10) 接受 拒絕乖離率(30) 拒絕 拒絕26乖離率(60) 拒絕 拒絕乖離率(120) 拒絕 拒絕乖離率(250) 拒絕 拒絕通過(guò)表 可以看出，在深證成指向上突破均線前后兩區(qū)間的表現(xiàn)時(shí)，10 日均線表現(xiàn)出一定的壓力作用，在 5%的概率下接受了原假設(shè)，因此可以認(rèn)為深證成指在向上突破 日均線時(shí)，突破前后兩邊的壓力不同，突破后均線后，股指表現(xiàn)出與突破相比更強(qiáng)的慣性，因此可以證明這些均線有較強(qiáng)的壓力作用。中長(zhǎng)期均線 60、1250 日均線拒絕了原假設(shè)，可以認(rèn)為上證綜指在向上突破這些均線兩側(cè)距離相等區(qū)間概率差別不明顯，即運(yùn)用本模型沒(méi)有發(fā)現(xiàn)其對(duì)股票指數(shù)的壓力作用。而當(dāng)股票指數(shù)向下突破均線時(shí)，對(duì)所構(gòu)建的 0－1 序列的檢驗(yàn)都拒絕了原假設(shè)，從而可以認(rèn)為我們所測(cè)試對(duì)均線對(duì)股票指數(shù)的下跌沒(méi)有支撐作用，或者說(shuō)支撐效應(yīng)不顯著。通過(guò)上面黑箱突破模型對(duì)均線心理關(guān)口效應(yīng)的分析我們得出以下幾點(diǎn)：首先，當(dāng)股指向上突破均線時(shí)受到較強(qiáng)的壓力作用，其中以上證綜指的中短期均線及深證成指的短期均線的壓力作用顯著，因此可以認(rèn)為這些均線存在顯著的心理關(guān)口效應(yīng)。其次，當(dāng)股指向下突破均線時(shí)受到支撐作用不顯著?？傊?，股指均線存在心理關(guān)口效應(yīng)，但在支撐和壓力作用上并不對(duì)稱(chēng)，壓力作用突出，而對(duì)股指下跌時(shí)的支撐作用不明顯。（三）均線心理關(guān)口效應(yīng)與收益率均線心理關(guān)口效應(yīng)對(duì)收益率的影響如果一些均線真的存在心理關(guān)口的效應(yīng)，那么對(duì)股票指數(shù)來(lái)說(shuō)，其除了在乖離率分布上有所表現(xiàn)外，還會(huì)對(duì)股指的收益率產(chǎn)生一定阻力和支撐作用。具體表現(xiàn)為：當(dāng)股指向上突破某一均線時(shí)，未突破之前，該均線表現(xiàn)為壓力線，使收益率相對(duì)于正常的升幅較小，突破之后，則被認(rèn)為是一利好消息，收益率升幅放大，股指快速離開(kāi)均線。同理，當(dāng)股指向下突破某一均線時(shí)，未突破之前，該均線表現(xiàn)為支撐線，使收益率相對(duì)于正常的升幅較小，突破之后，則被認(rèn)為是一利空消息，收益率升幅放大，股指快速偏離均線。總而言之，心理關(guān)口的存在使得股指收益率在某些均線處呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，為了驗(yàn)證這個(gè)假設(shè)，我們?cè)O(shè)計(jì)如下方程給予檢驗(yàn)： 01234567tt tRAUBCADBC???????????在上述回歸方程中，R t表示T時(shí)刻的收益率，AU、BU、CU、AD、BD、CD均為27啞變量，AU表示在T時(shí)刻股指向上突破心理關(guān)口，BU表示在T+1時(shí)刻股指向上突破心理關(guān)口，CU表示在T1時(shí)刻股指向上突破心理關(guān)口，AD表示在T時(shí)刻股指向下突破心理關(guān)口，BD表示在T+1時(shí)刻股指向下突破心理關(guān)口，CD表示在T1時(shí)刻股指向下突破心理關(guān)口。通過(guò)這個(gè)方程我們可以檢驗(yàn)股指向上、向下通過(guò)均線前一天、當(dāng)天及突破后一天的收益率表現(xiàn)。根據(jù)上面的假設(shè)，若均線存在心理關(guān)口作用，則AU、CU參數(shù)估計(jì)應(yīng)該顯著為正，AD、CD參數(shù)估計(jì)顯著為負(fù)，BU、BD反映臨近心理關(guān)口時(shí)表現(xiàn)是否有異常。（1）上證綜指均線心理關(guān)口效應(yīng)對(duì)收益率的影響 上證綜指均線心理關(guān)口效應(yīng)對(duì)收益率的影響回歸結(jié)果解釋變量 MA5 MA10 MA30 MA60 MA120 MA2500?()()()()() *()1*()***()**() ()() ()2***()***()***()***()***()*** ()3?***()**()() () () ()4***()***()***()***()() ()5***()***()***()*** ()***() ***()6?()***()*** ()*** ()***()**()7***()***()*** ()** ()**()***()Adjust R2 ，總體上看來(lái)，上證綜指在突破均線前后收益表現(xiàn)出明顯的規(guī)律。除突破當(dāng)天收益率表現(xiàn)顯著外（回歸結(jié)果中AU的符號(hào)顯著為正，AD的系數(shù)顯著為負(fù)，且都在１%的概率下檢驗(yàn)） ，其在突破均線前后的表現(xiàn)有以下規(guī)律：第一、上證綜指在向下突破均線后，因突破了心理關(guān)口，其會(huì)進(jìn)一步下跌，在上表中CD的系數(shù)都顯著為負(fù)可以說(shuō)明這一點(diǎn)。除了60、120日均線處CD的系數(shù)以５%的概率通過(guò)檢驗(yàn)外，其他的均線處CD系數(shù)均在１%的概率下通過(guò)了檢驗(yàn)。第二、上證綜指在向下突破均線前，除了５日均線外，其他均表現(xiàn)出一定的慣性（BC系數(shù)的符號(hào)顯著為負(fù)） ，從這個(gè)角度來(lái)看，均線的支撐作用表現(xiàn)乏力。28第三、上證綜指在向上突破均線后，除了1250日均線外，在其他均線附近都會(huì)導(dǎo)致股票指數(shù)的進(jìn)一步上升（CU系數(shù)符號(hào)顯著為正） ，說(shuō)明這些均線具備助漲的特點(diǎn)。第四、上證綜指在向上突破均線前，10日均線處的BU系數(shù)顯著為負(fù)，這表明此處具備一定的壓力作用。 深證成指均線心理關(guān)口效應(yīng)對(duì)收益率的影響回歸結(jié)果解釋變量 MA5 MA10 MA30 MA60 MA120 MA2500?*() ()() ()() ()1()()() * () ** () ***()2***()***()***()***()***()*** ()3?***()()() () () ()4***()***()**()***() *** () ()5***()***()***()*** ()***() ***()6?**()**()*** ()*** ()**()**()7***()***()*** () ()**()()Adjust R2 ，總體上深證成指在突破均線前后收益表現(xiàn)出明顯的規(guī)律。除突破當(dāng)天收益率表現(xiàn)顯著外（回歸結(jié)果中AU的符號(hào)顯著為正，AD的系數(shù)顯著為負(fù)，且都在１%的概率下檢驗(yàn)） ，其在突破均線前后的表現(xiàn)有以下規(guī)律：第一、深證成指在向下突破均線后，因突破了心理關(guān)口，其會(huì)進(jìn)一步下跌，在上表中CD的系數(shù)都顯著為負(fù)可以說(shuō)明這一點(diǎn)。除了60、250日均線外其他的均線處CD系數(shù)均在１%的概率下通過(guò)了檢驗(yàn)。第二、深證成指在向下突破均線前，其均表現(xiàn)出一定的慣性，從這個(gè)角度來(lái)看，均線的支撐作用表現(xiàn)乏力，其從BD的符號(hào)顯著為負(fù)得出此結(jié)論。第三、深證成指在向上突破均線后，除了250日均線外，在其他均線附近都會(huì)導(dǎo)致股票指數(shù)的進(jìn)一步上升，因?yàn)镃U的符號(hào)顯著為正，也說(shuō)明這些均線具備助漲的特點(diǎn)。29第四、深證成指在向上突破均線前，5日均線處的BU系數(shù)顯著為負(fù)，這表明此處具備一定的壓力作用，而其他均線壓力作用不明顯。通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，股指各均線對(duì)股票指數(shù)收益率存在明顯的影響。在股票指數(shù)向上突破均線前，均線有一定的壓力作用，突破后又存在顯著的助漲的效果；當(dāng)股票指數(shù)向下突破均線時(shí)，均線的支撐作用不是很明顯，但突破后股票指數(shù)收益率顯著為負(fù)，助跌效果明顯?？偟膩?lái)說(shuō)，上述模型發(fā)現(xiàn)了突破均線后收益率存在異常，也從側(cè)面證明了均線存在心理關(guān)口效應(yīng)。同時(shí)我們也認(rèn)識(shí)到此模型只是對(duì)股票指數(shù)突破均線前后收益率進(jìn)行的定性的回歸分析，只是根據(jù)回歸的系數(shù)正負(fù)判斷，而沒(méi)有詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)分析突破均線前后收益率差別，定量分析突破前后收益率的不同表現(xiàn)，這項(xiàng)工作我們將在以下模型中給予改進(jìn)。心理關(guān)口效應(yīng)在收益率分布上的證據(jù)在前一個(gè)模型中我們分析了股指均線的心理關(guān)口效應(yīng)對(duì)收益率的影響，因?yàn)槿绻芍妇€存在心理關(guān)口效應(yīng)，那么它將會(huì)影響到投資者的行為，最終反映到股指的收益率上。當(dāng)股指臨進(jìn)均線時(shí)，會(huì)導(dǎo)致收益率出現(xiàn)不同的分化。當(dāng)股指向上穿越均線前后，收益率會(huì)出現(xiàn)明顯的變化，一般來(lái)說(shuō)向上穿越后的收益率會(huì)