【正文】 說明企業(yè)償債風險小。總的來說，應(yīng)收賬款的比例變化對投資者是有利的因素。表46 2011年以賬齡為信用風險特征劃分的應(yīng)收賬款 賬齡 期初金額 (元)比例%壞賬準備期末金額（元）比例%壞賬準備（元）一年內(nèi)87,142,4,357,59,351,2,967,1至2年169,16,158,15,1至兩年109,54,113,56,3年以上334,334,320,合計87,756,1004,763,59,942,1003,360, （二）固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 2011 年期末數(shù)較 2010 年期末數(shù)增加了 116,571, 元，增長幅度為 %，其主要原因是:在建工程陸續(xù)完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，本期購買固定資產(chǎn)有所增加。 （三）無形資產(chǎn) 表47 研發(fā)支出與營業(yè)收入比例表項目2011年2010年2009年研發(fā)支出金額（元）3,2,2,其中:資本化的研發(fā)支出金額000營業(yè)收入（元)75,64,55,研發(fā)支出占營業(yè)收入比例%%% 作為投資者我們知道，公司加大對無形資產(chǎn)的投資表明公司長期發(fā)展的計劃和以無形資產(chǎn)（比如專利權(quán)）來保障某類產(chǎn)品的銷售和盈利，這是對股東權(quán)益最大化的有利因素。進一步分析無形資產(chǎn)和營業(yè)收入的比重，得知研發(fā)支出占營業(yè)收入比例穩(wěn)定，說明企業(yè)一直采用長期穩(wěn)定無形資產(chǎn)的開發(fā)戰(zhàn)略，保障了公司的利潤沒有因為對無形資產(chǎn)的開發(fā)損害股東利益。 所有者權(quán)益即股東權(quán)益這是資產(chǎn)負債表中投資者最關(guān)心的項目之一。下面作具體分析：如表48，49所示，盈余公積2011年期末數(shù)較2010年期末數(shù)增加 12,417,%，其主要原因是：計提 2011 年度法定盈余公積所致。股本連續(xù)兩年增加50%，主要原因是2009年、2010年實施資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案。未分配利潤增幅較大，2010年、2011年分別比上年增加50%和32%，這說明公司盈利能力良好，這是對投資者實現(xiàn)股東利益最大化有利因素。表48 所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)百分比表所有者權(quán)益2009年2010年2011年實收資本（或股本）%% % 資本公積金%% % 盈余公積金%% % 未分配利潤 %%% 所有者權(quán)益合計%% % 表49 所有者權(quán)益環(huán)比趨勢表所有者權(quán)益2009年2010年2011年實收資本（或股本）%%%資本公積金%%%盈余公積金%%%未分配利潤%%%所有者權(quán)益合計%%% 基于投資者視角的財務(wù)分析更重視企業(yè)盈利能力，一般認為若企業(yè)擁有一個良好的財務(wù)環(huán)境和較強的償債能力更有助于提高企業(yè)盈利能力。對于投資者來說，如果企業(yè)的償債能力發(fā)生問題，就會使企業(yè)經(jīng)營者花費大量精力去籌措資金以應(yīng)付還債，這不僅會增加籌資難度，加大臨時性緊急籌措成本，還會使企業(yè)管理者難以全神貫注地進行企業(yè)經(jīng)營管理，使企業(yè)盈利受到影響，最終損害投資人的利益。本文選取中恒集團作為直接競爭對手加以比較，兩個公司的主打產(chǎn)品均為血栓通，眾生藥業(yè)是膠囊，針對心腦血管疾病和眼底病，中恒集團為注射液，主要針對心腦血管疾病。另行業(yè)平均值摘自和訊網(wǎng)。 （一）償債能力分析：%，現(xiàn)僅對短期償債能力做如下分析： （1） 流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債 （式41）表410 流動比率趨勢表2009年2010年2011年眾生藥業(yè) 行業(yè) 中恒集團 圖44 流動比率趨勢圖如表4圖44所示，眾生藥業(yè)的流動比例遠遠高于行業(yè)水平和主要競爭對手中恒集團，說明企業(yè)在目前及今后的生產(chǎn)經(jīng)營提供現(xiàn)金、償還短期債務(wù)、維護正常經(jīng)營活動有足夠能力，對投資者來說這是保證最大化股東權(quán)益的有利因素。 （2）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（流動資產(chǎn)存貨）/流動負債 （式42） 表411 速動比率趨勢表2009年2010年2011年眾生藥業(yè)中恒集團 圖45 速動比率比較趨勢圖如圖45所示企業(yè)速動比率較高，是主要競爭對手的十余倍。結(jié)合流動比率的分析說明公司有較高的償債能力，但是過高的流動比率、速動比率會影響企業(yè)的盈利能力，具體的盈利能力需進一步分析。 （3） 保守速動比率＝保守速動資產(chǎn)/流動負債 （式43）表412 保守速動比率趨勢表2009年2010年2011年眾生藥業(yè) 中恒集團 圖45 保守速動比率比較趨勢圖如表41圖45所示，眾生藥業(yè)超速動比率的平均值為12%。由超速動比率可以看出，眾生藥業(yè)短期償債能力較強，因為構(gòu)成分子的四個項目均是變現(xiàn)能力極強的資產(chǎn)項目。流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力極強的項目所占比例約為90%，由此可以看出眾生藥業(yè)償還短期負債是有保證的。 （4）現(xiàn)金到期債務(wù)比率＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/本期到期債務(wù) （式44）表413 現(xiàn)金到期債務(wù)比率趨勢表2009年2010年2011年眾生藥業(yè) 中恒集團 圖46 現(xiàn)金到期債務(wù)比率比較圖如表41圖46所示，從趨勢上看，眾生藥業(yè)和中恒集團的現(xiàn)金到期債務(wù)比率呈下降趨勢。相對于中恒集團眾生藥業(yè)的現(xiàn)金到期債務(wù)率比較高，從動態(tài)角度反映公司短期償債能力強，財務(wù)風險小。 （5） 負債現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/（年末流動負債年初流動負債） （式45）表414 負債現(xiàn)金流量比率趨勢表2009年2010年2011年眾生藥業(yè) 中恒集團 圖47 負債現(xiàn)金流量比率比較圖 一般該指標大于1，表示公司流動負債的償還有可靠保證。該指標越大，表明公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多，越能保障公司按期償還到期債務(wù)。如表41圖47所示，眾生藥業(yè)的負債現(xiàn)金比率基本保持在1左右說明公司現(xiàn)金凈流量能夠保證公司流動負債的償還。 （二）短期償債能力總體評價 作為投資者我們可以從以上分析總結(jié)出以下幾點： （1）從指標上看，眾生藥業(yè)的流動比率和速動比率均高于行業(yè)平均和中恒集團，這是保證盈利的有利因素。 （2）從趨勢上看，企業(yè)各項短期償債能力比率比較穩(wěn)定，企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，是保證長期收益的有利因素。 （3）綜合起來評價，眾生藥業(yè)的短期償債能力比行業(yè)平均水平強，遠遠超過主要競爭對手中恒集團，是保障公司盈利能力有利因素，也是實現(xiàn)最大化股東權(quán)益有利因素。 基于投資者視角進行營運能力分析主要是評價公司資產(chǎn)流動性，資產(chǎn)的流動性是收益性的保障，公司營運能力越強、流動性越高獲得預(yù)期收益的可能性越大；其次評價公司資產(chǎn)利用效率，通過產(chǎn)出額和資產(chǎn)占用額對比分析，得出公司經(jīng)濟效益如何；第三，挖掘企業(yè)資產(chǎn)利用潛力。 （一）營運能力指標分析 （1） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額 （式46） 表415 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨勢表 2009年2010年2011年眾生藥業(yè)行業(yè)中恒集團 圖48 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較圖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。如表415所示，整個行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，表明全部資產(chǎn)的綜合利用效率比較低，企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造銷售的能力較差，對于實現(xiàn)最大化股東權(quán)益這是一個不利因素。2009年、2010年眾生藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)標準，2011年眾生藥業(yè)和中恒集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率尚不及行業(yè)平均水平，但眾生藥業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平要高于中恒集團，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標構(gòu)成因素的影響將在杜邦體系予以分析。 （2） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額 （式47） 表416 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率趨勢表 單位：%2009年2010年2011年眾生藥業(yè) 行業(yè)中恒集團 圖49 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較圖 表417 營業(yè)收入與應(yīng)收賬款趨勢表 2009年2010年2011年應(yīng)收賬款（元） 應(yīng)收賬款定基比%%%營業(yè)收入（元）551602812640714828750643828營業(yè)收入定基比%%%如表41圖49所示，眾生藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率發(fā)展趨勢與整個行業(yè)相當，近年來應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定。%，應(yīng)收帳款凈額也隨著主營業(yè)務(wù)的增長而增長，%，低于主營業(yè)務(wù)的增長速度。這說明公司在高速發(fā)展的同時，欠缺對應(yīng)收帳款的管理力度。雖然這是一個對股東權(quán)益最大化的不利因素，但是在資產(chǎn)質(zhì)量分析中我們得知應(yīng)收賬款質(zhì)量較高，相信這對企業(yè)盈利不會造成太大影響。（3） 存貨周轉(zhuǎn)率 =銷貨成本/平均存貨余額 （式48） 表418 存貨周轉(zhuǎn)率趨勢表 2009年2010年2011年眾生藥業(yè) 行業(yè)中恒集團 圖410 存貨周轉(zhuǎn)率比較圖如表41圖410所示，從趨勢上看，整個行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，眾生藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率保持在3左右，受市場影響波動不大，對于投資者來說這不失為一個好現(xiàn)象，受市場干擾小，能夠保證公司按自身經(jīng)營策略穩(wěn)固發(fā)展。而主要競爭對手中恒集團近年來存貨周轉(zhuǎn)率波動較大。由此可見，眾生藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在所處行業(yè)情況良好。 （二）營運能力總體評價 從投資者視角來評價企業(yè)盈利我們可以得出以下結(jié)論： （1）從行業(yè)分析，制造業(yè)的營運能力指標都偏低，該行業(yè)所需的設(shè)備和資金投入比較大，因此在資產(chǎn)運作效率方面的指標比較低。 （2）從公司經(jīng)營策略對營運能力影響來看，周轉(zhuǎn)率低下因是為企業(yè)以市場為導(dǎo)向穩(wěn)定增長省外擴張的營銷策略，為了加大產(chǎn)品銷售，加大市場占有率，公司通常會采取寬松的信用條件，致使企業(yè)的應(yīng)收賬款占用了更多的資金，使得應(yīng)收賬款增長速度超越營業(yè)收入增長速度，略微影響了企業(yè)的盈利水平。綜上所述，眾生藥業(yè)營運能力在行業(yè)中水平較好，對企業(yè)的盈利能力沒有負面影響。 對于投資者而言，企業(yè)盈利能力的強弱是最重要的。在市場經(jīng)濟下，股東往往會認為企業(yè)盈利能力比財務(wù)狀況、營運能力更重要。股東們的直接目的就是獲得更多的利潤，因為對于信用相同或相近的公司，人們總是將資金投向盈利能力較強的公司。對利潤表的分析，是分析公司的盈利能力的起點。表419 利潤表項目結(jié)構(gòu)分析表報表日期2009年2010年2011年一、營業(yè)總收入100%16%17%主營業(yè)務(wù)收入100%16%17%二、營業(yè)總成本100%12%17%營業(yè)成本100%11%16%營業(yè)稅金及附加100%9%57%銷售費用100%22%13%管理費用100%31%29%財務(wù)費用100%570%0%資產(chǎn)減值損失100%2212%277%三、營業(yè)利潤100%33%17%營業(yè)外收入100%26%8%營業(yè)外支出100%61%319%非流動資產(chǎn)處置損失100%95%2607%利潤總額100%33%14%所得稅費用100%50%14%四、凈利潤100%31%14%五、每股收益100%34%24%六、綜合收益總額100%31%14% 圖411 利潤表