【正文】 少,資金體外循環(huán)增加。短期貸款主要用于當(dāng)前生產(chǎn),票據(jù)融資屬于中小企業(yè)常用的融資方式。由于銀行信貸收緊,中小企業(yè)資金更趨緊張,民間金融又趨活躍,民間借貸利率很高。如果貨幣信貸繼續(xù)保持目前的增速和結(jié)構(gòu),對2005年經(jīng)濟會帶來不利影響。(5)房地產(chǎn)價格上漲過快,房地產(chǎn)泡沫問題值得關(guān)注。2004年以來,全國房地產(chǎn)價格上漲很快,已經(jīng)引起群眾的不滿。房地產(chǎn)價格大幅上漲的主要原因,一是儲蓄負(fù)利率導(dǎo)致貸款買房自住的人增多,買房后準(zhǔn)備出租房屋“以房養(yǎng)房”的投資需求增大,買房后倒手賣出的投機需求也增大。購房需求短期內(nèi)過快增大抬高了房價,房價上漲反過來又進一步刺激購房需求增加。二是宏觀調(diào)控中對土地和信貸的控制使群眾產(chǎn)生商品房供給將減少、房價將上升的預(yù)期,推升了房地產(chǎn)價格。三是土地價格的持續(xù)上漲直接推動了房價上漲。第四,鋼材、水泥等主要建筑原材料價格的大幅上漲,使企業(yè)開發(fā)成本上升,在一定程度上增加了房價上調(diào)的壓力。需求過旺、價格上漲將使房地產(chǎn)業(yè)預(yù)期利潤率上升,社會資金會更多流入房地產(chǎn)開發(fā),房地產(chǎn)投資高燒不退將刺激鋼材、水泥等建材價格堅挺。房屋銷售價格的上漲水平創(chuàng)下幾年來的新高,部分城市已經(jīng)形成嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫,出現(xiàn)專業(yè)炒房大軍。如果不能有效控制房價上漲的勢頭,房地產(chǎn)泡沫的破滅將帶來較大金融風(fēng)險,并影響到國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。(6)能源和原材料價格上升和國內(nèi)工資提高引發(fā)的成本推動型價格上漲的壓力加大。2002年年底開始的新一輪經(jīng)濟擴張是在我國生產(chǎn)能力過剩、大部分商品供過于求的背景下發(fā)生的。1998年開始連續(xù)7年的積極財政政策在拉動投資增長、刺激內(nèi)需的同時,也形成了龐大的生產(chǎn)能力,從經(jīng)濟增長核算的角度分析,%左右,%,%,潛在經(jīng)濟增長速度與實際經(jīng)濟增長速度基本一致,因此我國沒有出現(xiàn)19881989年和19921993年那樣的需求拉動型大幅度通貨膨脹。但由于我國的生產(chǎn)要素沒有在各個部門得到有效均衡的配置,在總體經(jīng)濟供求基本平衡的情況下,一些部門產(chǎn)能過剩的同時伴隨著另外一些部門需求過剩,所以2003年以來我國的物價上漲比較溫和,屬于成本推動型和結(jié)構(gòu)型。隨著以抑制投資過快增長為目標(biāo)的宏觀調(diào)控政策效果的顯現(xiàn),2005年,我國實際經(jīng)濟將在潛在增長水平之下運行,尚不會出現(xiàn)需求拉動型通貨膨脹,潛在的通貨膨脹壓力仍然很小,但應(yīng)密切關(guān)注成本推動型通貨膨脹。一是初級產(chǎn)品價格向最終消費品傳導(dǎo)的問題。由于我國加工工業(yè)生產(chǎn)能力過大、工資增長速度低于勞動生產(chǎn)率的增長,2002年開始的生產(chǎn)資料價格上漲沒有傳導(dǎo)到工業(yè)消費品環(huán)節(jié)。但目前,下游企業(yè)消化成本上漲的壓力明顯增大,企業(yè)利潤增長出現(xiàn)減慢的趨勢,企業(yè)破產(chǎn)兼并增加,經(jīng)過一段時間的調(diào)整,過剩生產(chǎn)能力會得到消化。工資偏低已經(jīng)導(dǎo)致一些地區(qū)出現(xiàn)“民工荒”,工資上漲的壓力開始顯現(xiàn)。因此,一旦加工工業(yè)生產(chǎn)能力得到壓縮,工資增加,上游產(chǎn)品價格上漲就會順暢傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品,帶來物價全面上漲。二是,國際市場石油價格仍處于高位,石油價格變動可通過三個主要途徑影響我國的物價變化并對我國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。首先,石油價格直接推動物價上漲,這是輸入型通貨膨脹。其次,因石油進口價格提高,生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本隨之提高,產(chǎn)生成本推動型通貨膨脹。第三,物價上漲帶動工資、利率、租金等上漲,生產(chǎn)成本提高,引發(fā)產(chǎn)品價格全面上漲?？紤]到2005年投資依然存在偏快的可能,能源、運輸瓶頸制約并未解除,成本推動型物價上漲壓力較大等因素,并考慮到農(nóng)業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)需要國家財政支持以及尚有相當(dāng)規(guī)模的國債項目沒有完工,還有一些重大工程或項目需要國債資金,積極的財政政策應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的財政政策。所謂穩(wěn)健,其含義是既要防止預(yù)算支出進一步推動投資過快增長,又要支持在建項目盡快建成投產(chǎn)、發(fā)揮效益以及需要國債資金的項目建設(shè)。建議2005年長期建設(shè)國債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)縮小,嚴(yán)格控制用國債資金和財政支出上新項目,而把重點放在支持在建項目盡快建成,以及完善社會保障系統(tǒng)、解決三農(nóng)問題、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和國土整治、加快西部開發(fā)和振興東北老工業(yè)基地等方面。繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策,并根據(jù)經(jīng)濟金融運行的變化適時加以完善。廣義貨幣和狹義貨幣供應(yīng)量增長率調(diào)控目標(biāo)應(yīng)在17%左右,新增貸款規(guī)模達(dá)到3萬億元。靈活運用信貸規(guī)模和利率調(diào)控的“松緊搭配”手段,更大程度地發(fā)揮利率在資源配置中的基礎(chǔ)作用,進一步推進利率市場化。主要經(jīng)濟指標(biāo)分析與預(yù)測展望2005年,隨著宏觀調(diào)控政策效應(yīng)進一步釋放,經(jīng)濟運行中不穩(wěn)定、不健康因素得到遏制,宏觀經(jīng)濟發(fā)展的國內(nèi)外環(huán)境總體繼續(xù)趨好,但仍面臨一些長期結(jié)構(gòu)性矛盾和一些短期問題的約束。短期問題主要有:農(nóng)民收入增長再次回落,就業(yè)壓力依然較大,消費增長小幅放慢,出口增長明顯回落等。%。全社會投資增長18%左右。社會消費品零售總額實際增長10%左右。出口增長1015%。CPI增長3%左右。規(guī)模以上工業(yè)增長16%左右。全社會固定資產(chǎn)投資進入適度增長區(qū)間加強投資需求調(diào)控仍是明年宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容,投資增長趨勢如何,關(guān)鍵在于宏觀調(diào)控力度的準(zhǔn)確把握。首先,加快投資體制改革,大幅度減少行政審批,給企業(yè)更多的投資自主決策權(quán),明年投資調(diào)控總體上仍將繼續(xù)按照“有保有壓、區(qū)別對待”的原則進行,這將保證投資增長在繼續(xù)降溫過程中實現(xiàn)平穩(wěn)著陸。一是針對當(dāng)前投資調(diào)控任務(wù)依然十分艱巨的情況,明年需繼續(xù)把緊土地和信貸兩大閘門,從源頭上控制固定資產(chǎn)投資擴張。二是過熱行業(yè)投資將繼續(xù)大幅回落。受信貸緊縮政策、實施和完善土地宏觀調(diào)控政策及自發(fā)性需求增長將放慢等因素的影響,房地產(chǎn)投資將會繼續(xù)明顯放慢,并帶動鋼鐵、水泥、電解鋁等相關(guān)行業(yè)投資繼續(xù)回落。在新的汽車產(chǎn)業(yè)政策的逐步實施及需求顯著降溫的作用下,汽車投資將會明顯降溫。三是由于國家在加強對過熱行業(yè)投資的宏觀調(diào)控的同時,對農(nóng)業(yè)、煤電油運等薄弱和瓶頸部門則采取了各種“?！钡拇胧?因此,這些部門明年投資增長將會繼續(xù)快速增長。總之,明年投資增長率有望回歸到適度增長區(qū)間,但同時也要注意,近幾個月貨幣信貸投放急劇減少,其對投資增長的滯后影響有可能在明年上半年顯現(xiàn)。%,降到了我國通貨緊縮時期的水平。貨幣政策相對偏緊已對企業(yè)流動資金產(chǎn)生了較大影響,這種局面如果僵持下去,對明年投資自主增長機制將會產(chǎn)生非常不利的影響。因此,穩(wěn)健的政策操作是保證明年投資正常降溫的關(guān)鍵。消費需求穩(wěn)定增長在各項刺激消費增長的政策作用下,隨著城鄉(xiāng)居民收入大幅度提高及消費結(jié)構(gòu)升級的拉動,我國整體消費穩(wěn)定增長的局面正在形成,這將使2005年消費繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。但是,需要引起關(guān)注的是,在深層次問題對消費增長的制約還沒有根本緩解的情況下,宏觀調(diào)控中出現(xiàn)的新問題有可能對明年消費需求進一步回升產(chǎn)生不利影響。一是居民消費預(yù)期和消費信心呈明顯下降趨勢。受經(jīng)濟景氣回落和通貨膨脹壓力增大的影響,居民消費預(yù)期和消費信心受到明顯影響,消費者預(yù)期指數(shù)和信心指數(shù)一路下滑,。居民消費預(yù)期和信心是影響未來消費增長的關(guān)鍵性因素,這兩項指數(shù)持續(xù)下降預(yù)示著明年消費持續(xù)回升的難度較大。二是目前消費信貸緊縮政策已開始對住房、汽車等消費增長形成一定的壓力,對明年房地產(chǎn)消費增長的抑制作用會更為明顯。隨著對房地產(chǎn)投資和價格調(diào)控力度的加大,其影響將會逐步顯現(xiàn)出來,如果有可能動用利率杠桿的話,則影響將會更大。三是就業(yè)形勢盡管有所好轉(zhuǎn),但就業(yè)壓力依然較大,這對消費需求增長仍有較大壓力。四是2004年農(nóng)民增收十分明顯,但明年要保持這一態(tài)勢將十分困難,明年因受政策效應(yīng)遞減及農(nóng)產(chǎn)品價格可能回落等因素的影響,農(nóng)民收入增長將會明顯回落,這將制約農(nóng)村消費增長。外貿(mào)出口增長將明顯放慢外貿(mào)出口增長的回落主要是受基數(shù)過高及入世效應(yīng)遞減因素的影響,降溫符合預(yù)期。對出口起積極影響的因素有:(1)由于美國、歐盟、日本經(jīng)濟繼續(xù)處于恢復(fù)階段,其內(nèi)在增長的穩(wěn)定性有所加強,因此,明年全球經(jīng)濟仍然保持較快的增長速度,對我國出口形成較好的支持。(2)高油價盡管對全球經(jīng)濟的穩(wěn)定性形成了一定的壓力,但預(yù)計明年這一影響會有所減弱,從而對全球經(jīng)濟和貿(mào)易增長會起積極作用。(3)隨著入世過渡期后對我國紡織品配額的取消,會促進我國具有比較優(yōu)勢的紡織品出口繼續(xù)保持較快增長水平。就業(yè)形勢仍然嚴(yán)峻2004年我國新增城鎮(zhèn)就業(yè)900萬人的目標(biāo)有望實現(xiàn),但明年就業(yè)矛盾有可能更加嚴(yán)峻,就業(yè)形勢不容樂觀。目前我國仍處于勞動力資源增長的高峰期,在城鎮(zhèn)新增就業(yè)群體、累積的下崗失業(yè)人員和農(nóng)民進城務(wù)工人員等形成的巨大就業(yè)壓力根本無法緩解的情況下,一些新的就業(yè)問題還將突顯出來。一是宏觀調(diào)控對就業(yè)的影響在明年將會有所顯現(xiàn)。據(jù)有關(guān)專家測算,經(jīng)濟增長放慢使2004年減少115萬個潛在就業(yè)崗位,%。明年隨著投資大幅回落,經(jīng)濟增長速度繼續(xù)放慢,就業(yè)矛盾將會更加突出,尤其是農(nóng)民工就業(yè)將會更加困難。二是大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)難的問題將繼續(xù)成為一個社會問題。據(jù)統(tǒng)計,2003年全國高校畢業(yè)生為212萬,初次就業(yè)率僅為50%左右,2004年高校畢業(yè)生達(dá)到280萬,到6月底平均簽約率為60%,再加上明年畢業(yè)無法就業(yè)的學(xué)生,累積的就業(yè)矛盾越來越大。三是初、高中畢業(yè)生的就業(yè)壓力也明顯增大。據(jù)測算,2004年進入勞動力市場的初中畢業(yè)生105萬人,普通高中畢業(yè)生100萬人,另外中等職業(yè)學(xué)校畢業(yè)生290萬人,這些人越來越成為城鎮(zhèn)失業(yè)的重要來源。通貨膨脹壓力將逐步緩解由于以下原因,明年物價指數(shù)將穩(wěn)中趨降,通脹壓力將逐步減輕。一是糧價將會繼續(xù)穩(wěn)中回落,估計上漲不足10%,對通脹的拉動力將顯著下降。二是房地產(chǎn)、鋼鐵等過熱行業(yè)的投資繼續(xù)明顯降溫,將對生產(chǎn)資料價格指數(shù)增長形成相當(dāng)大的約束。三是消費需求難以加速上升、產(chǎn)品供應(yīng)充足等決定了總體市場環(huán)境仍是供大于求,這會約束工業(yè)品出廠價格上升以及最終消費品價格上升。四是盡管各地方對服務(wù)價格上漲存在相當(dāng)強的預(yù)期,但其上漲力度是可以控制的,政府加強對服務(wù)價格(特別是公共服務(wù)產(chǎn)品價格)的控制仍然十分必要。2005年宏觀經(jīng)濟政策取向分析總體政策:進中求穩(wěn)為了鞏固宏觀調(diào)控成果,促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展,針對此輪經(jīng)濟過熱的特殊性,我們建議,在經(jīng)過2004年“有保有壓”的宏觀調(diào)控政策實踐后,明年宏觀經(jīng)濟政策可以提“結(jié)構(gòu)導(dǎo)向的宏觀調(diào)控政策”?？傮w政策是“進中求穩(wěn)”,保持穩(wěn)健的財政貨幣政策,同時,體現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整的導(dǎo)向,財政和貨幣政策體現(xiàn)總量適度調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化并重,更加注意結(jié)構(gòu)優(yōu)化和增長方式轉(zhuǎn)換。其理由如下:首先,籠統(tǒng)地提中性的宏觀經(jīng)濟政策與我國此輪經(jīng)濟增長的復(fù)雜性存在矛盾。由于存在短期性的增長嚴(yán)重不平衡和長期累積的結(jié)構(gòu)性矛盾,如果采取完全中性的政策措施,結(jié)果是熱的降不下來,冷的還是上不去。“有保有壓”政策在此輪宏觀調(diào)控中不僅是一種調(diào)控藝術(shù)的完善,而且也體現(xiàn)了增長結(jié)構(gòu)的差異性,因而可能需要較長時間堅持。其次,以增發(fā)國債為重點的積極財政政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)型,但考慮到它在公共投資、結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)和戰(zhàn)略調(diào)控中的無可替代的作用,可以強化其結(jié)構(gòu)導(dǎo)向的功能,一方面繼續(xù)用其直接參與和間接引導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展中的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃,另一方面則保持其一定的年度指標(biāo)額度對可能出現(xiàn)國內(nèi)外重大經(jīng)濟和社會風(fēng)險(如遇亞洲金融危機、SARS危機等)進行及時調(diào)控。其三,貨幣金融政策取向趨于中性,但要體現(xiàn)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整的導(dǎo)向。一方面,貨幣政策總體趨于中性,主要是控制一些行業(yè)的投資泡沫,對房地產(chǎn)、鋼鐵等過熱、金融風(fēng)險大的行業(yè)要繼續(xù)采取適度偏緊的“窗口指導(dǎo)”取向,并采取結(jié)構(gòu)性升息措施(提高房地產(chǎn)貸款利率等)。而對其他行業(yè)采取中性的貨幣金融政策,政策不必從緊,止于中性。另一方面,與財政政策配合,支持國內(nèi)企業(yè)的自主創(chuàng)新,提高國內(nèi)企業(yè)的國際競爭力。繼續(xù)采取積極的促進農(nóng)民增收的各項措施明年可考慮新增國家財政300億元,支持農(nóng)民增收和減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)。其中100億元用于擴大農(nóng)民種糧的直補支出,100億元用于減免中西部貧困和低收入農(nóng)民家庭的學(xué)雜費支出,100億元用于中西部地區(qū)農(nóng)業(yè)稅減免。繼續(xù)降低農(nóng)業(yè)稅稅率,國家財政補貼100億元給中西部省區(qū),其余缺口由各省級政府支付。繼續(xù)加強和完善土地調(diào)控和信貸調(diào)控的杠桿作用從兩個層面做到“有保有壓”,一是對過熱行業(yè)如房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)繼續(xù)保持現(xiàn)有的緊縮措施,房地產(chǎn)過熱如果繼續(xù)發(fā)展,可采取結(jié)構(gòu)性升息措施,即提高個人住房貸款利率和房地產(chǎn)企業(yè)貸款利率。二是對宏觀調(diào)控的重點行業(yè)要區(qū)別對待,也要體現(xiàn)“有保有壓”,對過熱行業(yè)中有利于內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化的土地和信貸供給均要適當(dāng)放松,如對中低檔住房建設(shè)的土地供給和資金需求要盡可能滿足。與此同時,對違規(guī)投資的企業(yè)既要依法從嚴(yán)查處和整頓,又要引導(dǎo)其規(guī)范發(fā)展,最大限度地減少負(fù)面影響。加快公共和壟斷部門的改革,規(guī)范公共和壟斷部門的管理對公益型部門可以放松投資管制,引入社會競爭,但必須體現(xiàn)“非盈利性”,加強政府的監(jiān)管,防止公共資源部門化或企業(yè)化,損害廣大消費者利益。繼續(xù)深入電力、鐵路、電信等壟斷部門的改革,盡快制定和出臺《反壟斷法》,政府則從依法管理、提高信息透明度和價格監(jiān)管等方面加強對壟斷行業(yè)的管理。(三)社會、文化與自然環(huán)境社會文化環(huán)境是指行業(yè)所處的社會結(jié)構(gòu)、社會風(fēng)俗和習(xí)慣、信仰和價值觀念、行為規(guī)范、生活方式、文化傳統(tǒng)、人口規(guī)模與地理分布等因素的形成和變動。自然環(huán)境是指行業(yè)所處的自然資源與生態(tài)環(huán)境，包括土地、森林、河流、海洋、生物、礦產(chǎn)、能源、水源、環(huán)境保護、生態(tài)平衡等方面的發(fā)展變化。社會文化和自然環(huán)境對行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響也是不言而喻的。例如，人口規(guī)模、社會人口年齡結(jié)構(gòu)、家庭人口結(jié)構(gòu)、社會風(fēng)俗對消費者消費偏好的影響、環(huán)境保護與生態(tài)平衡狀況等因素都是行業(yè)在確定投資方向、產(chǎn)品改進與革新等重大經(jīng)營決策問題時必須考慮的因素。從2005年年初，國際取消紡織品配額制度，這對我國紡織行業(yè)來說無疑是一個大好機會。但是，目前國際保護主義的抬頭也一定程度上限制我國紡織行業(yè)的發(fā)展。另外，人民幣升值也嚴(yán)重限制了我國紡織行業(yè)的發(fā)展，人民幣升值對紡織行業(yè)的負(fù)面影響不可小視。根據(jù)研究，人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷售利潤率下降26%。如果人民幣升值510%，行業(yè)利潤率下降10%60%。特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。銀行方面要密切關(guān)注這些信息，把握投資方向。(四)技術(shù)發(fā)展環(huán)境技術(shù)環(huán)境是指行業(yè)所處的環(huán)境中的科技要素及與該要素直接相關(guān)的各種社會現(xiàn)象的集合，包括國家科技體制、科技政策、科技水平和科技發(fā)展趨勢等。在科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展變化的今天，技術(shù)環(huán)境對行業(yè)的影響可能是創(chuàng)造性的，也可能是破壞性的，投資者必須要預(yù)見這些新技術(shù)帶來的變化，在戰(zhàn)略管理上做出相應(yīng)