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金融工程第二版-鄭振龍第一章-資料下載頁(yè)

2025-06-27 08:04本頁(yè)面
  

【正文】 提出了用二項(xiàng)式方法來(lái)計(jì)算期權(quán)的價(jià)格;羅爾(Roll)運(yùn)用連續(xù)時(shí)間定價(jià)法給出了證券支付紅利時(shí)的看漲期權(quán)定價(jià)公式;布雷納(Brenner)和格萊(Galai)研究了期權(quán)提前執(zhí)行時(shí)的平價(jià)關(guān)系等。到了20世紀(jì)80年代,達(dá)萊爾?達(dá)菲(Darrell Duffie)等人在不完全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持,將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。他們的工作從理論上證明了現(xiàn)代金融工程的合理性及其對(duì)提高社會(huì)資本資源配置效率的重大意義。他們證明了金融工程不只是只有價(jià)值轉(zhuǎn)移的功能,金融工程的應(yīng)用可以通過(guò)增加市場(chǎng)的完全性和提高市場(chǎng)效率而創(chuàng)造實(shí)際的價(jià)值。金融工程所代表的金融活動(dòng)的工程化趨勢(shì)不僅為金融業(yè)本身帶來(lái)益處,而且為整個(gè)社會(huì)創(chuàng)造了效益。金融理論的發(fā)展一直遵循著這樣一種趨勢(shì),那就是盡快將工程技術(shù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)自然科學(xué)領(lǐng)域的最新進(jìn)展應(yīng)用于金融領(lǐng)域,它對(duì)于推動(dòng)金融工程的發(fā)展是令人矚目的。這種推動(dòng)作用建立在對(duì)效益和風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上。西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本方法是供給與需求的分析,以至于有了教會(huì)一只鸚鵡學(xué)會(huì)說(shuō)“供給”與“需求”兩個(gè)詞,它也會(huì)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的說(shuō)法;而金融理論創(chuàng)新性地提出了無(wú)套利分析方法,將金融市場(chǎng)上的某個(gè)頭寸與其他金融市場(chǎng)頭寸結(jié)合起來(lái),構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)不能產(chǎn)生不承受風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)的組合頭寸,由此測(cè)算出該頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的價(jià)值即均衡價(jià)格?,F(xiàn)代金融理論的研究取得的一系列突破性成果,如資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)公式等,都是靈活地運(yùn)用這種無(wú)套利的分析技術(shù)而得出的。在“無(wú)套利均衡”的理論分析基礎(chǔ)上,大量金融工程產(chǎn)品被創(chuàng)造出來(lái)并投入實(shí)際應(yīng)用。第四節(jié) 金融產(chǎn)品定價(jià)金融產(chǎn)品定價(jià)是金融工程最基礎(chǔ)的工作,它是保值、套利、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新、以及風(fēng)險(xiǎn)管理等的基礎(chǔ)?;A(chǔ)產(chǎn)品(如股票和債券)的定價(jià)已經(jīng)在《金融市場(chǎng)學(xué)》中講到了。我們這里著重談衍生產(chǎn)品的定價(jià)。一、絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)金融工具未來(lái)現(xiàn)金流的特征,運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值,該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)法要求的價(jià)格。股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是比較直觀,也便于理解。但它有兩個(gè)缺點(diǎn):一是金融工具(特別是股票)未來(lái)的現(xiàn)金流難以確定;二是恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率難以確定,它既取決于金融工具風(fēng)險(xiǎn)的大小,還取決于人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好,而后者是很難衡量的。實(shí)際上,夏普的CAPM、羅斯的APT等等重要的資產(chǎn)定價(jià)理論都是為了確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。但半個(gè)世紀(jì)以來(lái),金融理論界在此領(lǐng)域的成果雖然多如牛毛,但至今遠(yuǎn)未形成定論,理論與實(shí)際還相距甚遠(yuǎn)。相對(duì)定價(jià)法則利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系,直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。該方法并不關(guān)心基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的確定,它僅僅把基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格假定為外生給定的,然后運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法或無(wú)套利定價(jià)法為衍生產(chǎn)品定價(jià)。衍生產(chǎn)品定價(jià)主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。相對(duì)定價(jià)法的優(yōu)點(diǎn)主要有兩個(gè):一是在定價(jià)公式中沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)偏好等主觀的變量,因此比較容易測(cè)度;二是它非常貼近市場(chǎng)。在用絕對(duì)定價(jià)法為基礎(chǔ)產(chǎn)品定價(jià)時(shí),投資者即使發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格不符,也往往無(wú)能為力。而在用相對(duì)定價(jià)法為衍生產(chǎn)品定價(jià)時(shí),投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格不符,往往意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)就在眼前。二、衍生金融產(chǎn)品定價(jià)的基本假設(shè)現(xiàn)代金融學(xué)衍生金融產(chǎn)品(以期權(quán)為主要代表)的定價(jià)理論建立在以下5條關(guān)于金融市場(chǎng)特征的假設(shè)基礎(chǔ)上。假設(shè)一:市場(chǎng)不存在摩擦。也就是說(shuō),金融市場(chǎng)沒(méi)有交易成本(包括傭金、買(mǎi)賣(mài)差價(jià)、稅賦等)。沒(méi)有保證金要求,也沒(méi)有賣(mài)空限制。市場(chǎng)無(wú)摩擦假設(shè)能夠簡(jiǎn)化衍生金融工具定價(jià)的分析過(guò)程。首先,對(duì)于大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)來(lái)講,這一假設(shè)有一定的合理性。因?yàn)檫@些金融機(jī)構(gòu)的交易成本低,它們?cè)诒WC金和賣(mài)空方面所受到的限制也比較少,所以上述假設(shè)比較接近現(xiàn)實(shí)。其次,規(guī)模小的市場(chǎng)參與者來(lái)只有首先了解了無(wú)摩擦狀態(tài)下的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,才能對(duì)復(fù)雜場(chǎng)合下的市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行進(jìn)一步的研究分析。假設(shè)二:市場(chǎng)參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)(Counterpart Risk)。這意味著,對(duì)于市場(chǎng)參與者所涉及的任何一個(gè)金融交易合同,合同對(duì)方不存在違約的可能。假設(shè)三:市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。金融市場(chǎng)上任何一位參與者都可以根據(jù)自己的意愿買(mǎi)賣(mài)任何數(shù)量的金融產(chǎn)品,而不至于影響該金融產(chǎn)品的價(jià)格。他們都是價(jià)格的承受者,不是價(jià)格的制定者?,F(xiàn)實(shí)中規(guī)模比較大、交易品種比較成熟的市場(chǎng)接近這一假設(shè)。假設(shè)四:市場(chǎng)參與者厭惡風(fēng)險(xiǎn),且希望財(cái)富越多越好。如果有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)相同,則投資者偏好回報(bào)率高的投資機(jī)會(huì),若它們的回報(bào)率相同,則投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)水平低的投資機(jī)會(huì)。假設(shè)五:市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)。如果市場(chǎng)上存在著獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì),套利活動(dòng)就會(huì)進(jìn)行調(diào)整,直到這種機(jī)會(huì)消失為止。從嚴(yán)格意義上來(lái)講,套利是指在某項(xiàng)資產(chǎn)的交易過(guò)程中,投資者在不需要期初投資支出的情況下,獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。無(wú)套利假設(shè)是金融衍生工具定價(jià)理論生存和發(fā)展的最重要的假設(shè)。關(guān)于這一點(diǎn),后面還要多次重申。由于金融產(chǎn)品的極端重要性,我們將在第二章進(jìn)一步分析幾種主要的定價(jià)方法。本章小結(jié) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、金融創(chuàng)新的推動(dòng)、信息技術(shù)的發(fā)展是金融工程發(fā)展的外部條件,市場(chǎng)參與方追求市場(chǎng)效率是金融工程產(chǎn)生的內(nèi)在動(dòng)因。由于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是金融工程師開(kāi)發(fā)的品種繁多的金融工具(主要是金融衍生品)的主要功能,所以風(fēng)險(xiǎn)管理在金融工程中居于核心地位?,F(xiàn)代金融理論的發(fā)展是金融工程產(chǎn)生的思想基礎(chǔ),金融工程活動(dòng)反過(guò)來(lái)又為金融理論的進(jìn)一步創(chuàng)新提供了實(shí)踐的舞臺(tái)。金融產(chǎn)品的定價(jià)有絕對(duì)定價(jià)法和相對(duì)定價(jià)法兩種。前者根據(jù)金融工具未來(lái)現(xiàn)金流的特征,運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值,該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)法要求的價(jià)格。相對(duì)定價(jià)法則利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系,直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。金融衍生品的定價(jià)建立在市場(chǎng)無(wú)摩擦、無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的、交易者厭惡風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)無(wú)套利機(jī)會(huì)這5條假設(shè)之上。思考題 金融創(chuàng)新是如何推動(dòng)金融工程發(fā)展的? 金融工程對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn) 的處置思路是什么? 金融理論對(duì)金融工程的發(fā)展起到什么作用? 為什么金融衍生品定價(jià)不能用直接定價(jià)法? 如何理解金融衍生品定價(jià)的基本假設(shè)?9 / 9
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