【正文】 提出了用二項式方法來計算期權的價格；羅爾（Roll）運用連續(xù)時間定價法給出了證券支付紅利時的看漲期權定價公式；布雷納（Brenner）和格萊（Galai）研究了期權提前執(zhí)行時的平價關系等。到了20世紀80年代，達萊爾?達菲（Darrell Duffie）等人在不完全資本市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。他們的工作從理論上證明了現(xiàn)代金融工程的合理性及其對提高社會資本資源配置效率的重大意義。他們證明了金融工程不只是只有價值轉移的功能，金融工程的應用可以通過增加市場的完全性和提高市場效率而創(chuàng)造實際的價值。金融工程所代表的金融活動的工程化趨勢不僅為金融業(yè)本身帶來益處，而且為整個社會創(chuàng)造了效益。金融理論的發(fā)展一直遵循著這樣一種趨勢，那就是盡快將工程技術領域和基礎自然科學領域的最新進展應用于金融領域，它對于推動金融工程的發(fā)展是令人矚目的。這種推動作用建立在對效益和風險分析的基礎上。西方主流經(jīng)濟學研究的基本方法是供給與需求的分析，以至于有了教會一只鸚鵡學會說“供給”與“需求”兩個詞，它也會成為經(jīng)濟學家的說法；而金融理論創(chuàng)新性地提出了無套利分析方法，將金融市場上的某個頭寸與其他金融市場頭寸結合起來，構筑起一個在市場均衡時不能產(chǎn)生不承受風險的利潤的組合頭寸，由此測算出該頭寸在市場均衡時的價值即均衡價格?，F(xiàn)代金融理論的研究取得的一系列突破性成果，如資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論和期權定價公式等，都是靈活地運用這種無套利的分析技術而得出的。在“無套利均衡”的理論分析基礎上，大量金融工程產(chǎn)品被創(chuàng)造出來并投入實際應用。第四節(jié) 金融產(chǎn)品定價金融產(chǎn)品定價是金融工程最基礎的工作，它是保值、套利、金融產(chǎn)品設計和創(chuàng)新、以及風險管理等的基礎?；A產(chǎn)品（如股票和債券）的定價已經(jīng)在《金融市場學》中講到了。我們這里著重談衍生產(chǎn)品的定價。一、絕對定價法與相對定價法絕對定價法就是根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對定價法要求的價格。股票和債券定價大多使用絕對定價法。這種方法的優(yōu)點是比較直觀，也便于理解。但它有兩個缺點：一是金融工具（特別是股票）未來的現(xiàn)金流難以確定；二是恰當?shù)馁N現(xiàn)率難以確定，它既取決于金融工具風險的大小，還取決于人們的風險偏好，而后者是很難衡量的。實際上，夏普的CAPM、羅斯的APT等等重要的資產(chǎn)定價理論都是為了確定恰當?shù)馁N現(xiàn)率。但半個世紀以來，金融理論界在此領域的成果雖然多如牛毛，但至今遠未形成定論，理論與實際還相距甚遠。相對定價法則利用基礎產(chǎn)品價格與衍生產(chǎn)品價格之間的內在關系，直接根據(jù)基礎產(chǎn)品價格求出衍生產(chǎn)品價格。該方法并不關心基礎產(chǎn)品價格的確定，它僅僅把基礎產(chǎn)品的價格假定為外生給定的，然后運用風險中性定價法或無套利定價法為衍生產(chǎn)品定價。衍生產(chǎn)品定價主要運用相對定價法。相對定價法的優(yōu)點主要有兩個：一是在定價公式中沒有風險偏好等主觀的變量，因此比較容易測度；二是它非常貼近市場。在用絕對定價法為基礎產(chǎn)品定價時，投資者即使發(fā)現(xiàn)市場價格與理論價格不符，也往往無能為力。而在用相對定價法為衍生產(chǎn)品定價時，投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場價格與理論價格不符，往往意味著無風險套利機會就在眼前。二、衍生金融產(chǎn)品定價的基本假設現(xiàn)代金融學衍生金融產(chǎn)品（以期權為主要代表）的定價理論建立在以下5條關于金融市場特征的假設基礎上。假設一：市場不存在摩擦。也就是說，金融市場沒有交易成本（包括傭金、買賣差價、稅賦等）。沒有保證金要求，也沒有賣空限制。市場無摩擦假設能夠簡化衍生金融工具定價的分析過程。首先，對于大規(guī)模的金融機構來講，這一假設有一定的合理性。因為這些金融機構的交易成本低，它們在保證金和賣空方面所受到的限制也比較少，所以上述假設比較接近現(xiàn)實。其次，規(guī)模小的市場參與者來只有首先了解了無摩擦狀態(tài)下的市場定價機制，才能對復雜場合下的市場規(guī)律進行進一步的研究分析。假設二：市場參與者不承擔對手風險（Counterpart Risk）。這意味著，對于市場參與者所涉及的任何一個金融交易合同，合同對方不存在違約的可能。假設三：市場是完全競爭的。金融市場上任何一位參與者都可以根據(jù)自己的意愿買賣任何數(shù)量的金融產(chǎn)品，而不至于影響該金融產(chǎn)品的價格。他們都是價格的承受者，不是價格的制定者?，F(xiàn)實中規(guī)模比較大、交易品種比較成熟的市場接近這一假設。假設四：市場參與者厭惡風險，且希望財富越多越好。如果有兩個投資機會的風險相同，則投資者偏好回報率高的投資機會，若它們的回報率相同，則投資者偏好風險水平低的投資機會。假設五：市場不存在套利機會。如果市場上存在著獲取無風險利潤的機會，套利活動就會進行調整，直到這種機會消失為止。從嚴格意義上來講，套利是指在某項資產(chǎn)的交易過程中，投資者在不需要期初投資支出的情況下，獲取無風險報酬。無套利假設是金融衍生工具定價理論生存和發(fā)展的最重要的假設。關于這一點，后面還要多次重申。由于金融產(chǎn)品的極端重要性，我們將在第二章進一步分析幾種主要的定價方法。本章小結 經(jīng)濟環(huán)境的變化、金融創(chuàng)新的推動、信息技術的發(fā)展是金融工程發(fā)展的外部條件，市場參與方追求市場效率是金融工程產(chǎn)生的內在動因。由于規(guī)避風險是金融工程師開發(fā)的品種繁多的金融工具（主要是金融衍生品）的主要功能，所以風險管理在金融工程中居于核心地位?，F(xiàn)代金融理論的發(fā)展是金融工程產(chǎn)生的思想基礎，金融工程活動反過來又為金融理論的進一步創(chuàng)新提供了實踐的舞臺。金融產(chǎn)品的定價有絕對定價法和相對定價法兩種。前者根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對定價法要求的價格。相對定價法則利用基礎產(chǎn)品價格與衍生產(chǎn)品價格之間的內在關系，直接根據(jù)基礎產(chǎn)品價格求出衍生產(chǎn)品價格。金融衍生品的定價建立在市場無摩擦、無違約風險、市場是完全競爭的、交易者厭惡風險和市場無套利機會這5條假設之上。思考題 金融創(chuàng)新是如何推動金融工程發(fā)展的？ 金融工程對金融風險 的處置思路是什么？ 金融理論對金融工程的發(fā)展起到什么作用？ 為什么金融衍生品定價不能用直接定價法？ 如何理解金融衍生品定價的基本假設？9 / 9