【正文】 究股東是如何通過改變經(jīng)理持股比例來影響接管活動的。最優(yōu)所有權(quán)的選擇是通過股東最大化公司價(jià)值而非經(jīng)營者最大化其個(gè)人利益來進(jìn)行。伊斯瑞爾模型，該模型認(rèn)為，通過對有投票權(quán)的權(quán)益和無投票權(quán)的債務(wù)之間在現(xiàn)金流量分布的影響，資本結(jié)構(gòu)可以左右收購的結(jié)果。阿根亞和博爾騰模型，又稱破產(chǎn)機(jī)制模型。他們對債務(wù)契約中破產(chǎn)機(jī)制的特征進(jìn)行了研究，把資本結(jié)構(gòu)選擇的本質(zhì)看作是控制權(quán)在不同證券持有者之間進(jìn)行分配的選擇，最優(yōu)的負(fù)債比率是在該負(fù)債水平上導(dǎo)致其公司破產(chǎn)時(shí)，將控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。3．3．4基于產(chǎn)業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)理論基于產(chǎn)業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)理論與之前把財(cái)務(wù)策略與企業(yè)面臨的產(chǎn)品競爭環(huán)境分離開來的研究不同，主要研究兩類關(guān)系：一種是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略之間的互動關(guān)系；另一種是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其產(chǎn)出品和投入品特征之間的關(guān)系?；诋a(chǎn)業(yè)組織理論的研究有助于解釋不同行業(yè)之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異，它的意義在于：即使其他條件相同，由于所在行業(yè)不同、生產(chǎn)產(chǎn)品不同或因?yàn)槠渌攸c(diǎn)的不同，企業(yè)的應(yīng)該具有不同水平的資本結(jié)構(gòu)。3．3．5基于行為金融學(xué)的資本結(jié)構(gòu)理論二十世紀(jì)八十年代，學(xué)者們對金融市場進(jìn)行的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)了越來越多模型解釋不了的異常現(xiàn)象。為了解釋這些異常，一些學(xué)者采取行為公司金融理論的視角，關(guān)注兩種非理性對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響：投資者非理性和公司管理者非理性。行為公司金融理論認(rèn)為資本市場與企業(yè)間是一種博弈關(guān)系，公司管理層比股票市場更加理性，更善于利用股票市場價(jià)格的變化選擇融資方式。斯坦(Stein，1996)模型中，在股票市場非理性時(shí)，理性公司經(jīng)理人可能采取的融資行為時(shí)：公司股價(jià)被過分高估時(shí)，發(fā)行更多的股票以利用投資者的過度熱情；反之，當(dāng)股票價(jià)格低估時(shí)，則應(yīng)該回購股票，這個(gè)模型就被稱為“市場時(shí)機(jī)假說’’(Market Timing Hypothesis)。3．4國內(nèi)的研究情況在資本結(jié)構(gòu)理論上，西方經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，已已經(jīng)形成了比較成熟的理論體系，這些理論建立是以發(fā)展得比較完善的金融市場為基礎(chǔ)的。而中國作為一個(gè)新興資本市場，資本短缺、金融壓抑等現(xiàn)象的存在使得企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)面對的環(huán)境與發(fā)達(dá)國家相差甚遠(yuǎn)，這就決定了中國資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展不能照搬西方的成熟理論，而是要針對自身特點(diǎn)進(jìn)行分析和探討。國內(nèi)在這方面的研究始于二十世紀(jì)九十年代中期，大部分的研究都借鑒了西方資本結(jié)構(gòu)理論，但還沒有形成一致、系統(tǒng)的理論。目前為止國內(nèi)學(xué)者大部分是以權(quán)衡理論為出發(fā)點(diǎn)，采用實(shí)證方法對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析來檢驗(yàn)各種理論。馮根福、吳林江、劉世彥(2000)對兩百多家上市公司在三年中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，用主成分回歸方法研究了資本結(jié)構(gòu)影響因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：控股股東特征對資本結(jié)構(gòu)有顯著的影響，這反映了我國資本市場上“圈錢效應(yīng)；而資本結(jié)構(gòu)與贏利性則是顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這意味著在控制了“圈錢效應(yīng)的因素之后，實(shí)證結(jié)構(gòu)支持了有序融資理論，拒絕了羅斯的信號傳遞理論。李善民等(2000)和劉星(2000)采用一系列的指標(biāo)體系，試圖解釋上市公司選擇不同融資策略的原因，發(fā)現(xiàn)絕對上市公司融資策略產(chǎn)生影響的因素排序依次為：公司利潤因素、銷售周轉(zhuǎn)因素、營運(yùn)資金因素和資本投資因素。李義超(2001)認(rèn)為，中國上市公司融資行為的問題在于資產(chǎn)負(fù)債比率偏高，存在一個(gè)以凈資產(chǎn)收益率為判別標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，盈利能力下降是負(fù)債水平過高的重要原因，國有產(chǎn)權(quán)虛置與公司治理的失敗使資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化難以進(jìn)行。曾弘(2003)對不同競爭形態(tài)的上市公司資本選擇過程進(jìn)行了實(shí)證研究，揭示出競爭形態(tài)對資本結(jié)構(gòu)決策的不同影響，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明產(chǎn)品市場競爭對資本結(jié)構(gòu)決策行為具有一定的治理作用。顧銀寬(2004)統(tǒng)計(jì)了未分配利潤為正的上市公司1995—2000年的外源融資中股權(quán)比例和債務(wù)融資的比例，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資比例不僅遠(yuǎn)大于50％且基本上呈持續(xù)上升的態(tài)勢，證實(shí)上市公司具有明顯的股權(quán)融資傾向。肖作平(2004)、王皓和趙俊(2004)對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了動態(tài)分析，前者用的是廣義矩估計(jì)方法，后者采用的是完全信息極大似然估計(jì)方法，他們的結(jié)果支持權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論，不支持信號傳遞理論。陸正飛(2005)等人的研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的股權(quán)融資偏好并非源于股權(quán)融資成本低，不同行業(yè)、不同上市公司的股權(quán)融資成本存在顯著差異，僅從融資成本角度難以解析我國上市公司的融資行為；融資決策的關(guān)鍵在于根據(jù)未來的經(jīng)營需要和投資機(jī)會、匹配經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，而非直接考慮股東們的意愿。童勇(2006)在實(shí)證中加入了GDP增長率和M1貨幣增長率，并發(fā)現(xiàn)它們與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有正相關(guān)關(guān)系；中國上市公司卻是存在著股票融資和債務(wù)融資的選擇市場時(shí)機(jī)行為；股票融資的市場時(shí)機(jī)行為短期內(nèi)顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu)；股票融資的市場擇時(shí)行為具有持久影響資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)。景曉娜(2008)對中小企業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素做了實(shí)證分析，結(jié)論是行業(yè)間的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)水平存在顯著差異，與中小企業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)的因素是：總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)規(guī)模和可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值；負(fù)相關(guān)的是：企業(yè)成長性和非債務(wù)稅盾。各個(gè)因素的影響力從強(qiáng)到弱的排序?yàn)椋悍莻鶆?wù)稅盾、總資產(chǎn)收益率、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值、成長性和企業(yè)規(guī)模。高弘(2009)對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的動態(tài)過程進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明中國上市公司股票融資成本高于債務(wù)融資成本；內(nèi)部現(xiàn)金流失衡會對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生影響，這驗(yàn)證了有序融資理論；在動態(tài)調(diào)整上，權(quán)衡理論與優(yōu)序融資理論可以相輔相成。總之，現(xiàn)有研究基本是從宏觀上對所有上市公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，對具體行業(yè)的研究很少。即使有，也是針對房地產(chǎn)或鋼鐵類等在股票市場上比較熱門的行業(yè)進(jìn)行研究。而對于在GDP中占了較大比例，拉動出口貿(mào)易的制造業(yè)的研究少之又少。本文試圖對其中具有代表性的機(jī)械制造業(yè)并以三一重工為例進(jìn)行分析?？偨Y(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一直都是一個(gè)備受矚目的領(lǐng)域，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間到底存在什么關(guān)系，企業(yè)應(yīng)該選擇怎樣的資本結(jié)構(gòu)這些問題一直困擾著廣大的國內(nèi)外學(xué)者。本文借鑒已有的文獻(xiàn)成果，簡要的回顧了資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)和目前現(xiàn)狀，很顯然目前的成果還是存在局限和不足，這需要后者接下來不斷的努力。三一重工目前的資本結(jié)構(gòu)合不合理，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況加以分析，不能簡單的以理論分析來判定三一集團(tuán)的不足。實(shí)證分析的結(jié)果就顯得非常重要。參考文獻(xiàn)[1]. 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