【正文】 在吸引外資上初見成效，從1978～1989年，吸引國外私人資本約700億美元，其中國際直接投資約600億美元，不過，其中的500億美元國際直接投資都是來自于港、澳、臺地區(qū)?！　。ㄈ?0年代以來的第三次浪潮　　90年代以來，資本國際流動突然轉向，投資的重點重新轉向發(fā)展中國家。一方面是發(fā)達國家經濟的周期性波動。處于經濟的調整期低谷。而發(fā)展中國家積極的結構性改革和宏觀經濟形勢看好也吸引了大批的資本進入。這次資本國際流動的浪潮在經歷了金融危機的暫時性挫折后仍是方興未艾，資本流動規(guī)模已經達到了上萬億美元。發(fā)達國家和發(fā)展中國家金融市場的不斷開放以及對資本流動的控制不斷放松。發(fā)達國家的跨國公司為了在世界范圍內取得生產要素的合理配置，紛紛向條件良好的發(fā)展中國家轉移部分生產能力。同時，發(fā)達國家的機構投資者，如共同基金、養(yǎng)老基金、失業(yè)保險基金和對沖基金等急速膨脹，基金管理人出于分散風險和尋求高收益的需要，將一部分資金投入新興市場。各種金融衍生工具的出現(xiàn)和廣泛使用，也大大便利了國際證券投資的發(fā)展。對發(fā)展中國家來說，大規(guī)模的私人資本流動既帶來了空前的機遇，又蘊含著很大的風險。受發(fā)達國家大規(guī)模直接投資的影響，包括中國在內的東亞、東南亞國家和地區(qū)的經濟結構已成為世界生產和消費鏈條中不可或缺的一環(huán)。發(fā)達國家的證券投資促進了新興市場國家資本市場的發(fā)育，使資本輸入國獲得了寶貴的外匯直接融資，同時也使西方資本主宰了一些新興市場的沉浮。中國在此次浪潮中吸收的外資以直接投資為主，其次為對外發(fā)行債券、銀行貸款和股票融資。若從1978年算起，我國累利用外資已超過5000億美元（包括已償還的外債）。應當說，我國適時地抓住了機遇，成為第四次浪潮的弄潮兒。而這次浪潮產生的最直接結果是中國的迅速崛起。　　四、資本國際流動對輸出國的經濟效應　　回首過去的20世紀，全球化浪潮已經越來越明顯地顯示出來它所具有的特征。開放的世界經濟體中各國是緊密相連的，資本的國際流動是一條將各國密切聯(lián)系在一起的紐帶。它不僅影響到國際經濟秩序和世界經濟格局，也切實地影響到資本輸出國和資本輸入國的經濟形態(tài)，產生顯著效應。對資本輸出國而言，資本國際流動最重要的貢獻是為本國的閑置資源找到了重新配置的空間。資本國際流動是依據(jù)利益原則進行的，即資本從收益低的地區(qū)流向收益高的地區(qū)。從資源配置的常態(tài)來看，收益的高低是與資源的稀缺程度相關的。發(fā)達國家之間、發(fā)達國家和發(fā)展中國家之間以及發(fā)展中國家之間的要素稟賦是不盡相同的，資本國際流動實際上起到了在國際間調劑資本余缺的作用。尤其是對大多數(shù)的發(fā)達國家而言，資本是大量富余的，而勞動力成本很昂貴，通過向發(fā)展中國家的資本輸出獲取了豐厚的利潤回報?！　“l(fā)達國家在輸出資本的同時，往往伴隨著產品結構和產業(yè)結構的升級換代，在本國已經成為“夕陽產品”或者“夕陽產業(yè)”，在國外卻可以找到足夠的市場需求空間。延長了產品壽命和產業(yè)生存空間。即便是在本國剛剛處于發(fā)展階段的產業(yè)，通過資本輸出伴隨的產品貿易，也可以為自己的產品迅速打開國際市場，并占據(jù)足夠份額，從而贏得有利位置。資本輸出過利用資本優(yōu)勢，通過獨資、控股等方式可以控制東道國的某些產品生產和產業(yè)發(fā)展，并利用自己的壟斷地位獲取超額壟斷利潤。這樣就可以按照自己的意志主宰世界范圍的國際分工，并把這種分工盡量引向對自己有利的途徑上。五、資本國際流動對輸入國的經濟效應　　發(fā)展中國家要實現(xiàn)現(xiàn)代化、工業(yè)化和城市化，需要投入巨額資本，其中大多數(shù)來自于國內儲蓄的積累。但是，在管理有方的發(fā)展中國家，投資回報殷實，可望利用全球各地的資本來補充本國資本不足。這些資本的進入對發(fā)展中國家是有益的補充。對跨國公司產品來說，發(fā)展中國家也是增長最快的市場。隨著這些市場的擴展，它們將吸引日益增加的外國直接投資。但是，發(fā)展中國家的政府必須采取措施去吸引這類投資，因為它們不會自動到來，對國際投資者而言，他們更愿意把資本投向政策穩(wěn)定、不確定因素少的發(fā)達國家。　　曾經有的國家政府寧愿舉債也不愿意進行股本融資或接受國際直接投資。著既是因為它們不想讓外國勢力控制經濟的主要部門，也是因為國內主要公司的產權所有者害怕喪失控制權。目前這種觀點正在轉變，因為各國都認識到，國際直接投資不僅帶來資本，而且?guī)砑夹g、管理經驗、市場準入和組織才能。對金融動蕩的最近發(fā)展的研究集中探討了某些私人資本流動的起伏波動及其促成環(huán)境動蕩不安和損害經濟發(fā)展的方式。分析19952000年的情況可以看到，國際直接投資的波動較小，不像商業(yè)銀行貸款和國際證券投資流量那樣大起大落。發(fā)展中國家利用國際直接投資刺激了地理位置優(yōu)越的國家的出口拉動型經濟增長，中國、巴西、墨西哥、波蘭在吸引國際直接投資上走在了發(fā)展中國家前面，也促成了這些國家經濟的迅猛增長，尤其是中國速度是令世界矚目的。資本國際流動對資本輸入國而言，并不總是意味著福音，也常常造成一國經濟動蕩。當資本流動的方向、規(guī)模和結構也中背離該國的實體經濟的要求時，資源配置的效率就會受到破壞。而且由于金融創(chuàng)新浪潮不斷，大量金融衍生產品出現(xiàn)，金融市場的資金放大動能大大提高了，當破壞性的資本流入和流出時，其沖擊力往往在很短的時間內使一國即便健康的經濟、金融體系陷于崩潰。固定匯率制下，資本國際流動加大了資本輸入國維持固定匯率水平的負擔，當市場上出現(xiàn)本幣升值或者貶值的持續(xù)預期時，由于存在大量的資本國際流動政府的“反向操作”行動就更加困難了。在浮動匯率制下，資本國際流動也加大了匯率波動的頻率和幅度，資本流動性的提高、流動方式多樣，使匯率的波動，特別是短期的波動更加難以把握，作為資本的輸入國在這種復雜的國際環(huán)境中面臨的金融風險也顯著增大了?！　×?、當代資本國際流動的主要特征　?。ㄒ唬﹪H投資主體多元化　?。?）國際投資主體國別多元化　?。?）私人投資主體唱主角　　（二）區(qū)位和部門配置結構的變化　?。?）區(qū)位配置結構的變化　　（2）部門配置結構的變化（三）短期資本國際流動的膨脹　　短期資本是指期限為一年或一年以下的資本。短期資本國際流動的形式非常多樣，現(xiàn)金、活期存款以及其他短期金融資產的交易，如國庫券、短期公司債券、商業(yè)票據(jù)，銀行匯票以及投機性的股票交易等。從性質上看，短期資本國際流動主要有四種類型：　　其一，貿易資金的流動，是與國際貿易結算有關的短期資金融通。其二，套利性資金的流動，包括套匯和拋補套利兩種。其三，保值性資金流動，是指避險性資金流動或者資本外逃。其四，投機性資金流動，是指利用國際市場上的匯率、金融資產的價格波動進行交從中牟利的短期資本流動。在說到短期資本國際流動的膨脹時一般都是指投機性資本的流動的膨脹。第八章 資本國際流動與國際金融危機　　一、國際金融危機的概念　　國際金融危機：是指發(fā)生一國的資本市場和銀行體系等國內金融市場上的價格波動以及金融機構的經營困難與破產，而且這種危機通過各種渠道傳遞到其它國家從而引起國際范圍的危機大爆發(fā)?！　氖澜缃洕臍v史發(fā)展來看，金融危機所造成的危害是巨大的。嚴重破壞一國的銀行信用體系、貨幣資本市場、對外經濟貿易、國際收支平衡甚至整個國民經濟。金融危機爆發(fā)時的表現(xiàn)主要有：股票市場暴跌、資本外逃、市場利率急劇上揚，銀行支付體系混亂、金融機構倒閉破產、外匯儲備下降、本國貨幣迅速貶值。　?。ㄒ唬?9291933年的金融危機　?。ǘ┟涝C和布雷頓森林體系的瓦解　?。ㄈ?992年英鎊危機　?。ㄋ模?994年墨西哥金融危機　?。ㄎ澹?997年開始的亞洲金融危機二、國際債務危機與國際貨幣危機的概念　　國際債務危機：是個運用廣泛的術語，可以描述各種并不一定相關的金融現(xiàn)象。其中包括美國債務在80年代的迅速增長；高收益率“垃圾債券”市場的突然興起和消失；大多數(shù)非洲和拉丁美洲國家的經濟問題——前者可追溯到1973～1974年國際石油價格上漲，后者可追溯到80年代早期；及1989～1990年美國政府對其東南部許多儲蓄和貸款機構代價高昂的救援努力等。由于大多數(shù)金融恐慌和崩潰是由于某人或某機構無力按計劃承擔其義務而引起的——如在股市崩潰之后，靠貸款或“保證金”買入股票的投機者在其用作抵押的股票價值變得太低而資不抵債時無力償還其債務——因此，大多數(shù)金融危機在某種意義上講就是“債務危機”。　　國際貨幣危機：又稱國際收支危機。貨幣危機的含義有廣義與狹義兩種。從廣義來看，一國貨幣的匯率變動在短期內超過一定幅度就可以稱為貨幣危機。（有的學者認為該幅度為15%～20%）從狹義上看，貨幣危機主要是發(fā)生在固定匯率制下，市場參與者對一國的固定匯率失去信心的情況下，通過對外匯市場進行拋售等操作導致該國固定匯率制度崩潰，外匯市場持續(xù)動蕩等帶有危機性質的事件。　　三、國際金融危機發(fā)生的原因　　（一）國際金融危機的制度背景　?。?）國際金本位制下的制度缺陷　　（2）布雷頓森林體系下的制度缺陷　?。?）牙買加體系下的制度缺陷（二）國際資本與國際金融危機　　國際資本流動已經成為當前國際經濟政策討論的中心環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)上，資本流動被看作一種被動的、調整性的附屬物。但是，對每一次金融危機后的考察，尤其是20世紀90年代以來頻繁爆發(fā)的危機表明，資本流動本身也會促成經濟形勢的變化和金融危機的爆發(fā)。一些發(fā)展中國家的資本流入遠遠超過其經常項目賬戶赤字，過度的資本流入難以被國內經濟部門吸收。資本流入增加了資本進入國的外匯儲備，而這些外匯儲備最終又以種種方式回流到了資本出口國，這種資本的大進大出使得資本流入國正常的經濟循環(huán)惡化，這些國家通過提供的外部融資，使得經濟周期的擴張階段得以延長和加強，同時推動國內需求和資產價格的膨脹。　?。ㄈ﹪H資本流動的易變性　　國際資本流動容易受各種因素的影響。國際間利率的周期性變化、不同國家之間盈利機會的出現(xiàn)或喪失以及投機者信心因素和匯率預期的改變等都會對資本流動造成一定程度的沖擊。尤其是短期資本進入時來勢洶涌，撤離時也是勞師動眾，亞洲金融危機證明了這樣的事實：外國直接投資是比較穩(wěn)定的資本流入，而證券資本的流入?yún)s很不確定?！　H資本流動的易變性可以從以下幾個方面分析：　　1．新興市場國家金融市場相對較小。和發(fā)達國家的整體經濟規(guī)模、信用體系以及資本市場相比，這些國家金融市場的規(guī)模太小了，而吸收的資本凈流入太多了。2．信息不對稱。由于缺乏信息溝通和了解，投資者的觀點和預期很不穩(wěn)定，無法與東道國的經濟基本面相銜接。更為關鍵的是對于那些缺乏對信息的認識和了解的投資者來說更易產生“羊群效應”，而大量被推出歪曲的信息和評論以及暗箱操作更加劇了問題的復雜化?！　?．資本流動的逆向效應?！　≡诎l(fā)生金融危機時，資本流動有一個重要的特征是逆轉性——它一方面使資本輸入國由于風險預期的不斷變化而要償付更多的成本；另一方面國外的資本流入停止，停留在國內的國際資本開始逃離。即便是經營良好的企業(yè)，在利率攀升，匯率下跌和經濟前景暗淡的背景下都會劇烈地改變企業(yè)的利潤預期?！　。ㄋ模﹪H資本流動與金融危機的實證研究　　在金融危機爆發(fā)前，危機國一般都會出現(xiàn)資本大量流入、股票價格和房地產價格以及本幣升值的過程。本幣升值會抑制一國的出口和經濟增長，經常項目赤字，實質經濟因素發(fā)生逆轉。在此基礎上，金融市場就會出現(xiàn)貨幣貶值預期，當市場恐慌積累到一定程度后，投機資金便會發(fā)動攻擊，拋售本幣，本幣貶值，貨幣危機爆發(fā)。（五）國際金融危機發(fā)生的內部因素　　當一國爆發(fā)貨幣危機時，如果此時該國并不存在由國內因素導致的金融危機，那么這一危機必然是由投機沖擊引起。實際上，投機沖擊更多是在一國經濟基礎出現(xiàn)明顯弊端時才會發(fā)動，與經濟基礎無關，純粹由于心理預期變化而導致的金融危機并不多見。這里以亞洲金融危機為例探討金融危機發(fā)生的內在原因?！　。?）宏觀經濟政策失誤　　綜觀亞洲各國的經濟發(fā)展，發(fā)現(xiàn)“亞洲奇跡”的很多方面是依托政府引導和行政強制實現(xiàn)的，這樣不可避免有很多的經濟政策失誤和權力腐敗，進而侵蝕一國經濟機體。如韓國從50年代開始，政府就沒有停止過對經濟的強力干預，為了加入GATT（WTO前身），韓國在30多年前，進行了半個世紀以來第一次戰(zhàn)略調整：從進口替代到出口導向。在1967年成為GATT成員以后，雖然在一些領域減低了關稅（總體關稅下降到14%），但在相當多的重要領域仍舊保持著強大的產業(yè)政策。比如汽車工業(yè)，韓國保護了20年時間。政府主導（關稅+產業(yè)護持）與“出口導向”共同構成了曾被當作發(fā)展典范的“韓國模式”的全部內容。韓國政府通過行政性手段拼湊大型企業(yè)集團，企業(yè)依靠國家保護盲目投資，金融機構呆壞賬日益積累，最后造成一種“尾大不掉”的尷尬局面。經濟內部結構問題和政府的深度參與必然產生的低效率和腐敗很快將韓國導入金融危機的困境。1998年，金大中政府推出“經濟復蘇三年計劃”，把發(fā)展戰(zhàn)略從政府主導向市場主導轉變?！≡谝恍﹣喼迖遥瑱嗔Ω瘮∈墙洕緦用鎼夯牧硪粋€重要原因。如印度尼西亞拒絕進行民主改革，實行家族式的集權統(tǒng)治，使國際的權力腐敗和權錢交易到了登峰造極的地步，總統(tǒng)蘇哈托家族甚至集聚了12個行業(yè)近400億美元的社會財富。在這樣一種背景下，不可能指望政府宏觀經濟政策能夠有什么成效。　　亞洲各國都大量舉借外債，經濟發(fā)展對外資的依賴性很強，對外債的管理失控，外債結構中短期外債太多，而且大肆揮霍進行房地產和資本市場的炒作。為了進行償付，必須保持高的出口增長和不斷增加的外資進入，一旦這兩者出現(xiàn)問題，資金鏈就會裂開，金融危機就要到來。　?。?）亞洲模式的局限　　亞洲國家的發(fā)展模式大體上可以歸結為“出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略”。60、70年代，日本用出口導向發(fā)展戰(zhàn)略，選擇了“貿易立國”政策，最終成為世界經濟大國，80年代后，東南亞國家爭相模仿，也帶來了這一地區(qū)10多年的繁榮。90年代以后，隨著收入的增長，傳統(tǒng)產品的市場容量已經飽和，市場相對縮小。而發(fā)展中國家普遍實行這一戰(zhàn)略，加上初級產品的技術進步，每個出口國的供給能力增長。東南亞各國的出口能下降，比較利益的轉移造成這些國家經濟的基本層面上出現(xiàn)結構失衡。亞洲模式使得這些國家經濟發(fā)展的主要驅動力是外延投入的增加和勞動密集型產業(yè)的發(fā)展，建立在這種增長方式基礎上的經濟發(fā)展是很難持久的。克魯格曼曾經警告過：“亞洲的經濟奇跡與其說是由于良好的計劃和生產率的提高，還不如說是由于有充足的勞動力和資本。”隨著勞動力成本的上升和周邊國家的競爭，這種低附