【正文】 試點活動，根據(jù)中國 證監(jiān)會《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點若干規(guī)定》、 《上海證券交易所交易規(guī)則》及其他相關(guān)規(guī)定，上海證券交易所制定了《上海證券交易所滬港通試點辦法》和《上海證券交易所港股通投資者適當(dāng)性管理指引》。 現(xiàn)予發(fā)布，并自發(fā)布之日起施行。與通知同時公布的是“ 滬港通 ”全部細則，而 細則的發(fā)布，標志“滬港通” 的正式開閘，并將于 10 月份正式“下水起航”。①解析“滬港通 ”滬港通是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，是滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制。其中，滬港通包括滬股通和港股通兩部分：滬股通，是指投資者委托香港經(jīng)紀商， 經(jīng)由香港聯(lián)合交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向上海證券交易所進行申報（買賣盤傳遞）， 買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上海證券交易所上市的股票；港股通，是指投資者委托內(nèi)地證券公司， 經(jīng)由上海證券交易所設(shè)立的證券交29 / 139易服務(wù)公司，向香港聯(lián)合交易所進行申報（買賣盤傳遞），買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上市的股票。圖：“滬港通”交易流程資料來源：華經(jīng)國研整理②“滬港通”對資 本市場影響港通在兩地資本市場互補互動、資本市場開放、 資本賬戶自由化以及人民幣國際化等領(lǐng)域的重大意義。尤其在境內(nèi)外 資本互通和資本項目開放上有重要意義，主要表現(xiàn)在 3 點：一是跨境直接投資，包括外商對內(nèi)直接投資（FDI）和對外直接投資（ODI），這兩個領(lǐng)域在中國均有長足進展，但對外直接投資仍有巨大空間，主要在于中國企業(yè)“走出去 ”面臨諸多約束。二是跨境證券投資，包括機構(gòu)和個人的雙向證券投資，目前整體是控制的狀態(tài)，只有 規(guī)模有限的四個試點渠道：QFII、 QDII、RQFII 以及三類機構(gòu)可投資銀行間債券市場，而個人暫時不能直接投資海外證券。一般而言個人 對外證券投資是資本項目開放的較后環(huán)節(jié)甚至是最后環(huán)節(jié)。三是外國債務(wù)與借款，外企企業(yè)海外舉債在中國已經(jīng)全面放開，境內(nèi)企業(yè)境30 / 139外舉債需要獲得外管局批準，國內(nèi)非金融機構(gòu)禁止對外貸款。二、資本市場大幅波動股票市場驚現(xiàn)“過山車”2022 年上半年大牛市下“全民皆股”：成交金額方面：2022 年下半開始的牛市在 2022 年再掀開新一頁。自 2022 年4 月以來，滬深 300 指數(shù)已沖高 28%，而 4 月 20 日的大 盤成交量更達到 萬億元人民幣， 創(chuàng)紀錄新高。同 時，融資融券余額突破 2 萬 億元人民幣。至此，2022年 1—5 月的日均成交量突破 1 萬億元人民幣。開戶數(shù)方面：隨著股票市場持續(xù)火爆，僅 2022 年 5 月單月開戶數(shù)就達到 萬人（頭四周開戶數(shù)則分別為 萬、 萬、 萬、 164 萬）。根據(jù)中登數(shù)據(jù)顯示，截至 2022 年 5 月末， A 股賬戶數(shù)為 萬戶，其中期末持倉 A 股賬戶數(shù)為 萬戶。牛市下的“全民皆股”大環(huán)境形成。2022 年 6 月瘋狂暴跌：隨著 A 股在上半年加杠桿下的全面爆漲，下半年，在“去杠桿” 下，A 股出現(xiàn)了瘋狂暴跌。 “千股跌?！背蔀槌B(tài)，投資者信心重挫。圖：上證指數(shù)日 K 線31 / 139數(shù)據(jù)來源：大智慧，華經(jīng)國研整理IPO 再次關(guān)閘2022 年第一季度，中國企業(yè)有 85 家企業(yè)實現(xiàn)境內(nèi)外上市，總?cè)谫Y額為 億美元， 上市數(shù)量占全球的 %，融 資總額占比為 %。中國企業(yè)上市數(shù)量環(huán)比上漲 %，同比增長 %；融資額環(huán)比下降 %，同比增長 %。非中國企業(yè)平均融資額比較小，上市數(shù)量 為 98 家，融 資額為 億美元。同時，在上半年火爆牛市下，IPO 發(fā)行由原來的一月一次，改為一月兩次，每次凍結(jié)資金在 4 萬億以上，部分市 值偏下股票要 80 萬一簽的超低中簽率也反映出市場火爆， IPO 公司“供不應(yīng)求”。然而，隨著 2022 年 6 月 A 股市場的全面暴跌，IPO 市場已經(jīng)徹底停滯，陷入再次“停閘”的情況。圖：IPO 發(fā)行及募資情況32 / 139數(shù)據(jù)來源：私募通，華經(jīng)國研整理33 / 139第二章、商業(yè)銀行托管業(yè)務(wù)政策分析摘要：2022 年 6 月末，隨著國務(wù)院下發(fā)《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見》，銀行托管P2P 政策逐漸明朗化。對于銀行托管業(yè)務(wù)來說，隨著 P2P 規(guī)模突破 3000 億元，托管 P2P 已經(jīng)進入實操階段。第一節(jié)、P2P 托管政策梳理及銀行介入分析一、 《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見》鼓勵銀行托管2022 年 6 月末，經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意，中國人民 銀 行等十部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（《意見》提出鼓勵支持各類金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展合作，建立良好的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)鏈。鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新， 為第三方支付機構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)貸款平臺等提供資金存管、支付清算等配套服務(wù)。具體來看， 《意見》鼓勵從業(yè)機構(gòu)相互合作， 實現(xiàn)優(yōu)勢互補。支持各 類金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展合作，建立良好的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)鏈。鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新， 為第三方支付機構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)貸款平臺等提供資金存管、支付清算等配套服務(wù)。支持小微金融服 務(wù)機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作，實現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新。支持證券、基金、信托、消 費金融、期 貨機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展合作，拓寬金融產(chǎn)品銷售渠道，創(chuàng)新財富管理模式。鼓勵保 險公司與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，提升互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險抵御能力。34 / 139二、P2P 發(fā) 展迅速，上半年成交超 3000 億第三方平臺網(wǎng)貸之家 2022 年 7 月 1 日發(fā)布的《2022 年上半年 P2P 網(wǎng)貸行業(yè)運營簡報》顯示， 2022 年上半年，P2P 行業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭，行業(yè)累計成交量達 億元，月均增速為 %；而 P2P 網(wǎng) 貸綜合收益率呈下滑走勢，從1 月的 %下降至 6 月的 %。數(shù)據(jù)顯示，截至 2022 年 6 月底，我國 P2P 網(wǎng)貸正常運營平臺數(shù)量上升至2028 家，相 對 2022 年年底增加 %。2022 年上半年，新上線網(wǎng)貸平臺接近900 家。分地區(qū)看，廣東、浙江、山東運營平臺數(shù)量位居全國前三位，分 別達 392家、275 家和 254 家，占全國運營平臺總數(shù)的 %。隨著競爭加劇，P2P 網(wǎng)貸行業(yè)洗牌加速。 2022 年以來，新增問題平臺 419 家，是 2022 年同期的 倍，已超 過 2022 年全年問題平臺數(shù)量。其中 6 月份新增問題平臺 125 家。2022 年上半年，P2P 網(wǎng)貸行業(yè)貸款余額為 億元，同比增 長%。P2P 網(wǎng)貸行業(yè)投資人數(shù)與借款人數(shù)分別為 218 萬人和 106 萬人， 較2022 年全年數(shù)據(jù)分別增加 %和 %。這表明 P2P 網(wǎng)貸行業(yè)影響力正逐步加大，但相對于互聯(lián)網(wǎng)理財用戶數(shù)來說， P2P 網(wǎng)貸 用戶仍然較少，占比不到3%，P2P 網(wǎng)貸 仍有較大發(fā)展空間。三、銀行介入 P2P 策略分析P2P 行業(yè)投資資金，既是可托管資金，同時也屬于表外資金，不計入表內(nèi)業(yè)務(wù)，也不影響到銀行自身存貸比，因此商業(yè)銀行具有 較強的介入意愿，目前可考慮從兩種模式著手：一是打造自身專屬的 P2P 平臺， 這 就要求在平臺定位、 組織35 / 139架構(gòu)、運行模式、介入及推廣策略等方面均應(yīng)有明確的戰(zhàn)略準備。二是以與 P2P平臺開展合作為主基調(diào)，探索多元化業(yè)務(wù)拓展可能。打造商業(yè)銀行自身 P2P 平臺商業(yè)銀行如果通過 P2P 平臺服 務(wù)小微企業(yè)，提供投 資咨詢、 資信調(diào)查、貸后管理、資 金結(jié)算、擔(dān)保等服務(wù)，不但可以獲得相應(yīng)的管理費和其他中間業(yè)務(wù)收入，而且能夠借助 P2P 平臺促 進存款增長，甚至可以發(fā) 展傳統(tǒng) 信貸和 VE、PE 業(yè)務(wù)，最為重要的是可以提高資金周轉(zhuǎn)速度，增 強盈利能力。第一，平臺定位。當(dāng)前國內(nèi) P2P 平臺 60%70%貸款資金為個人經(jīng)營性貸款，這一點與國外的 P2P 貸款 資金主要用于個人消費明 顯不同。我國鼓勵商 業(yè)銀行創(chuàng)新小微企業(yè)融資模式， 現(xiàn)階段的商業(yè)銀行 P2P 平臺 應(yīng) 作為傳統(tǒng)小微企業(yè)融資的重要補充，定位為小微企業(yè)網(wǎng)上直融平臺。第二，組織架構(gòu)。商業(yè)銀行經(jīng)營 P2P 平臺跨界但不越界，因此可以采取兩種不同的方式建立 P2P 平臺：一是成立 專門的運行公司，利用 銀行自有品牌效應(yīng)和風(fēng)險控制手段，開拓 P2P 市場。二是可以由電子銀 行部牽頭，在小微企業(yè)、個人金融等相關(guān)部門主導(dǎo)下運行。第三，運行方式。由于商業(yè)銀行具有吸存、 貸款、擔(dān)保、咨詢等業(yè)務(wù)許可，P2P平臺的業(yè)務(wù)模式完全可以實現(xiàn)多元化。如同 時開展網(wǎng)上配對直融、有選擇性地提供擔(dān)保服務(wù)、通 過資金池推介特殊理財產(chǎn)品、自由債權(quán)轉(zhuǎn)讓 等，必要 時也可以發(fā)展傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)。第四，介入策略?，F(xiàn)階段，商業(yè)銀行探索 P2P 業(yè)務(wù)，可在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上，先加強與優(yōu)秀 P2P 平臺合作，為其提供資信證明、中 間賬戶監(jiān)管等一些相關(guān)服務(wù)，協(xié)助其提高風(fēng)險管控能力和運行效率，同時商業(yè)銀行也可以從中了解平臺運行36 / 139流程，積累平臺管理經(jīng)驗，實現(xiàn)雙方共贏。此后，商業(yè)銀行可以擇優(yōu)參與到 P2P平臺的核心業(yè)務(wù)中去，進一步熟悉 P2P 核心運行機制。比如成為債券轉(zhuǎn)讓模式平臺的第三方貸款人等。最后，在技術(shù)、人才、管理等積累充分的情況下，商業(yè)銀行可以打造屬于自身的 P2P 平臺。第五，推廣宣傳。商業(yè)銀行打造自身專屬 P2P 平臺，前期應(yīng)把重點放在自身客戶上，在系統(tǒng)設(shè)計上應(yīng)盡量與個人網(wǎng)上銀行充分對接，并 實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，且 應(yīng)制定充分的價格優(yōu)惠吸引客戶進入。與現(xiàn)有優(yōu)質(zhì) P2P 平臺開展業(yè)務(wù)合作商業(yè)銀行在小微借貸領(lǐng)域覆蓋面有限。2022 年 4 月，亞洲博鰲論壇發(fā)布《小微企業(yè)融資發(fā)展報告》稱， 54%的小微企業(yè)借款規(guī)模在 50 萬元以下，向銀行貸款普遍存在“貸 款到位時間較長 ”、“無法提供足夠的抵押或擔(dān)保物 ”、“不能提供合適的財務(wù)報表”等 問題，大部分小微企業(yè)認為銀行貸款是成本最高的一種 選擇。商業(yè)銀行可通過與 P2P 平臺開展合作的方式，提高管理效率，降低運營成本。第一，實現(xiàn)客戶共享。商業(yè)銀行擁有強大的資金規(guī)模和客戶數(shù)量， 還暗藏客戶征信記錄這一利器，如果想要分 P2P 平臺一杯羹，是輕而易舉的。此外傳統(tǒng)金融機構(gòu)對于信貸管理、資金運 營具有行之有效的方法，對 P2P 網(wǎng)貸助益良多。P2P 網(wǎng)貸資金借款人可以通 過銀行網(wǎng)站申請獲得貸 款，缺點是利率還是偏高。比P2P 網(wǎng)貸平臺更為有利的是，網(wǎng)民資金能夠沉淀于 銀行，商 業(yè)銀行存在信用擴張的倍數(shù)，從而延展多元化業(yè)務(wù) ，獲得更多利潤，提供 給客戶的價格更具備優(yōu)惠空間。此外，商業(yè)銀 行也可以通過電商平臺開創(chuàng)更多與 P2P 合作的渠道，努力提升互聯(lián)網(wǎng)金融運營能力。第二，完善資金存管。P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸的借貸雙方通過網(wǎng)絡(luò)平臺實現(xiàn)資金的往37 / 139來，這一過程會產(chǎn)生大量在途資金， 對于沉淀資金的管理可以借鑒證券行業(yè)客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度?？蛻糍Y金的第三方存管可以有效防止網(wǎng)絡(luò)平臺或個人非法挪用客戶資金，確保資金的安全性。同 時也有利于實現(xiàn)破產(chǎn)隔離， 對于控制金融行業(yè)風(fēng)險、切實保護貸款人利益及維護金融體系穩(wěn)定有重要作用。此外，P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺也可與商業(yè)銀行合作，脫離第三方支付，直接通過銀行將借貸資金打入借貸雙方的銀行賬戶中，以減少第三方支付給高齡人群帶來的不便，并降低因第三方支付的遲延支付產(chǎn)生的預(yù)期違約率。第三，降低銷售成本。商業(yè)銀行開展 P2P 網(wǎng)貸業(yè)務(wù)可實現(xiàn)雙贏，P2P 平臺吸引的大量投資個體可以在網(wǎng)上購買理財產(chǎn)品，大大降低銀行銷售成本。銀行在不占用信貸額度和存貸比指標的情況下，創(chuàng)造中間業(yè)務(wù)收入。此外，商 業(yè)銀行推出P2P 網(wǎng)貸業(yè)務(wù)為小微金融 謀求出路，拓 寬發(fā)展渠道。隨著監(jiān)管部門對銀行通道業(yè)務(wù)政策的收緊，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的推出可以幫助銀行實現(xiàn)監(jiān)管套利。而對于 P2P 網(wǎng)貸平臺而言，目前在風(fēng)險高企、平臺水平參差不齊的情況下，與銀行合作的身份將使客戶感覺資金風(fēng)險較小，有所倚仗。隨著利率市場化進程加快和金融脫媒程度加深，商業(yè)銀行依靠息差的傳統(tǒng)盈利模式面臨著議價能力下降、信貸流動性不足、資本占用 過高等一系列問題， 實現(xiàn)從抓大戶向小微企業(yè)、從批發(fā)向零售的轉(zhuǎn)變是必然趨勢。未來網(wǎng)絡(luò)技術(shù)飛速發(fā)展，信用環(huán)境逐步改善，征信體系日益健全，商業(yè)銀 行與 P2P 平臺合作前景廣闊。商業(yè)銀行應(yīng)深入挖掘合作可能，在互聯(lián)網(wǎng)金融大趨勢下?lián)駜?yōu)介入 P2P 領(lǐng)域， 積極開展小微業(yè)務(wù)，努力實現(xiàn)零售轉(zhuǎn)型。 38 / 139第二節(jié)、銀行托管 P2P 實操分析一、銀行 P2P 托管業(yè)務(wù) 從紙上合作進入實操階段近年來，P2P 市場規(guī)模、交易量正在高速增 長，截至 2022 年 12 月 31 日，全國 P2P 平臺總共有 1575 家。與此同時，銀行系 P2P 也出 現(xiàn)了突飛猛進的發(fā)展，12 月成交量達到了 億元。預(yù)計 2022 年、 2022 年和 2022 年的 P2P 平臺融資規(guī)模分別為 億元、 億元和 億元，2022 年行業(yè)規(guī)模將會較 2022 年翻一番。面對龐大的 P2P 市場，眾多商業(yè)銀行也紛紛發(fā)力 P2P 資金托管，包括民生銀行與積木盒子、人人貸、民生易貸、玖富等合作，招商銀 行與有利網(wǎng)、你我貸等P2P 合作。但是，部分 P2P 與銀行的托管并未真正落地，尚 處于有名無實的階段。如果銀行開展 P2P 資金托管 業(yè)務(wù)，在銀行與第三方支付機構(gòu)之 間， P2P 平臺更傾向于選擇與銀行展開這方面合作。 銀行進入 P2P 行 業(yè)，一方面有利于 銀行實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、促 進業(yè)績增長、完善信用 記錄 等，另一方面也有利于為風(fēng)險已經(jīng)過大的 P2P 行 業(yè)帶來先進的風(fēng)險管理經(jīng)驗 、更全面的征信信息、更龐大的客戶群體等。但是從實踐來看，除開鑫貸與江蘇銀行在 2022 年