【正文】 上市公司對(duì)其的采用逐漸減少，在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見(jiàn)，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，不得已而為之。我國(guó)之所以出現(xiàn)上市公司大規(guī)模配股的現(xiàn)象，是以往股票發(fā)行制度的產(chǎn)物。 　　增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來(lái)，在發(fā)行數(shù)量。規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。 1999年有9家公司實(shí)施增發(fā)，而2000年則有29家公司實(shí)施增發(fā)，募集資金282．5億元，占整個(gè)再融資總量的三分之一強(qiáng)。事實(shí)證明增發(fā)己成為上市公司再融資的重要渠道，其所推行的市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制也逐漸為市場(chǎng)所認(rèn)同，增發(fā)己成為上市公司再融資的一種常規(guī)模式?，F(xiàn)在融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長(zhǎng)期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場(chǎng)中的地位將逐漸下降。　　在國(guó)際資本市場(chǎng)上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2000年美國(guó)證券市場(chǎng)上共有1592家公司采用了可轉(zhuǎn)換債券融資，遠(yuǎn)大于采用股票融資的199家。目前我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的不多， 1998年至今只有兩家上市公司上海機(jī)場(chǎng)、鞍鋼新軋和三家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)南化股份、絲綢股份、茂名石化發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，其中南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)股完畢，市場(chǎng)中只有鞍鋼轉(zhuǎn)債。機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債和茂煉轉(zhuǎn)債3只債券，今年吐月底頒布實(shí)施了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司證券實(shí)施辦法》，正式將可轉(zhuǎn)換債券定位為上市公司再融資的又一種常規(guī)模式，截至9月12日，短短四個(gè)多月間，已先后有威孕高科、東方電子、深萬(wàn)科等37家公司發(fā)布公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，訓(xùn)劃募集資金超過(guò)300億，由于可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券兩者之長(zhǎng)，融資規(guī)模大，融資成本低，靈活性強(qiáng)，適應(yīng)性廣，而且可以利用財(cái)務(wù)杠桿以增加股東財(cái)富和優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)點(diǎn)十分明顯，目前由于利率水平。資金使用成本較低，公司支付的債息可作為固定開(kāi)支計(jì)入企業(yè)成本，避免交納公司所得稅企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出少，避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，尤其在二級(jí)市場(chǎng)處于低迷，融資環(huán)境發(fā)生了重大變化的情況下，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將有助于企業(yè)取得最大的融資效益，是值得滿足條件尤其是資產(chǎn)負(fù)債率較低的上市公司優(yōu)先選用的融資方式?？梢灶A(yù)料，可轉(zhuǎn)債以其獨(dú)有的特點(diǎn)，對(duì)投資者以及企業(yè)有較強(qiáng)的吸引力，從而使其在特定條件下成為上市公司再融資的首選。作為新生事物，今后可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景十分廣闊?！　?從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，今后上市公司在制定融資方案時(shí)，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和腎身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。根據(jù)摩根斯但利統(tǒng)計(jì)，在諸多的融資方式中，同時(shí)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券的組合融資方式最受歡迎，自1999年以未，歐洲企業(yè)同時(shí)發(fā)行上述兩種證券的次數(shù)己達(dá)23次。由于有關(guān)規(guī)定對(duì)h市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán)，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)1可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因?yàn)槭苜Y產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限，固此，同時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券，增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對(duì)于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過(guò)精心設(shè)計(jì)組合融資方案，將長(zhǎng)期融資和短期融資結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，并且優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造最佳的融資效益?！　呢?cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)所處的行業(yè)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況看，一般來(lái)說(shuō)，可以分成以下三種情況：　　一是資本收益率低，企業(yè)面臨虧損；資產(chǎn)負(fù)債率高、利息倍數(shù)低、償債能力差：資金匿乏，無(wú)力進(jìn)行開(kāi)發(fā)研究以改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。提高產(chǎn)品性能、降低產(chǎn)品成本。因而，公司首先考慮的是如何提高償債能力，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。選擇股權(quán)融資，事實(shí)上，目前滬、深A(yù)股市場(chǎng)上實(shí)施增發(fā)的許多企業(yè)就屬于這種情況，其資本收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款利率。凈資產(chǎn)收益率勉強(qiáng)能達(dá)到6％?？陀^他講，這類企業(yè)選擇發(fā)行股票的方式籌措資金是比較合理的，遺憾的是這些企業(yè)在增發(fā)之前都竭力拉高股價(jià)，致使增發(fā)價(jià)格過(guò)高，投資風(fēng)險(xiǎn)驟增?！　?二是資本收益率逐步回升，企業(yè)逐步走出困境；資產(chǎn)負(fù)債率適中、利息倍數(shù)適中。償債能力尚可；企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行較大規(guī)模的開(kāi)發(fā)和研究以提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)，為拓展新產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，企業(yè)采取了一系列的促銷(xiāo)手段，因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用較大。對(duì)這類企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)首先考慮融資成本問(wèn)題，以避免對(duì)企業(yè)造成太大的費(fèi)用壓力，同時(shí)兼顧權(quán)益性資本的收益問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。基于上述認(rèn)識(shí)，這類企業(yè)應(yīng)選擇發(fā)行利率水平極低、可為股東帶來(lái)正向收益的可轉(zhuǎn)換債。從行業(yè)來(lái)看，那些研發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用支出壓力巨大，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率尚可，行業(yè)前景較好。企業(yè)較具擴(kuò)張能力的IT行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)的上市公司，比較適宜采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債這一融資方式?！　?三是新開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品己取得較為穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，所處行業(yè)正處于發(fā)展至成熟期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)，資本收益率高，資產(chǎn)負(fù)債率低、利息倍數(shù)高、償債能力強(qiáng)。因此，對(duì)這類企業(yè)來(lái)說(shuō)，股東在選擇融資方式時(shí)首先應(yīng)考慮該種融資方式能否提高權(quán)益性資本的收益率，而無(wú)須大多考慮各種財(cái)務(wù)指標(biāo)及企業(yè)的償債能力。鑒于目前企業(yè)債券的利率水平遠(yuǎn)低于同期的銀行貸款利率{鋼聯(lián)股份于日前發(fā)行的4億元人民幣3年期的企業(yè)債券，利率僅為3．78％），發(fā)行企業(yè)債券對(duì)這類企業(yè)來(lái)說(shuō)是較好的融資方式。從行業(yè)看，目前己處于成熟期、且擴(kuò)張能力有限的外貿(mào)行業(yè)、制造行業(yè)等適合采用發(fā)行債券這種融資方式。　　 總之，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資、投資、再融資為前提，資本是企業(yè)的血液，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的第一推動(dòng)力和持續(xù)推動(dòng)力。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險(xiǎn)，成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢(shì)是，從實(shí)際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化。20 / 20