股權(quán)激勵(lì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與投資估價(jià)-資料下載頁
2025-06-23 08:05本頁面
【正文】 時(shí)，需要扣除股票期權(quán)成本，忽略這項(xiàng)成本將導(dǎo)致對股票投資價(jià)值的嚴(yán)重高估。 考慮股票期權(quán)的價(jià)值影響有兩種處理方法，下面以Amazon公司估價(jià)實(shí)例 本例摘自Aswath Damodaran“ Can be valued? ”March 2000予以說明。1． 扣除法 根據(jù)公司公告的股票期權(quán)數(shù)量、平均執(zhí)行價(jià)格和平均到期日，利用簡單的期權(quán)定價(jià) 公式估算這些股票期權(quán)的價(jià)值，然后在企業(yè)股權(quán)總價(jià)值中扣除，從而獲得外部股東總價(jià)值。 公司總價(jià)值－債務(wù)價(jià)值＝ 股權(quán)價(jià)值 －雇員所持股票期權(quán)價(jià)值 ＝ 外部公眾投資者普通股價(jià)值 公眾投資者每股價(jià)值＝ 普通股價(jià)值/股票數(shù)目假設(shè)根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型或類比估價(jià)模型估算出Amazon公司總價(jià)值和股權(quán)價(jià)值分別為：公司經(jīng)營性資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值 $15170 現(xiàn)金和非經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值 $26 公司總價(jià)值 $15196 －債務(wù)價(jià)值 $349 股權(quán)總價(jià)值 $14847 (單位：百萬美元) 根據(jù)Amazon公司1998年12月底公告的股票期權(quán)數(shù)量、執(zhí)行價(jià)格和到期日，估算出截止1998年12月，Amazon公司未執(zhí)行的股票期權(quán)3800萬股，加權(quán)執(zhí)行價(jià)格為每股$。使用50%的股票價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差和$84的股價(jià)，可估算出這些未執(zhí)行期權(quán)的價(jià)值為$2,892(百萬)（如何計(jì)算出來的?。浚┕蓹?quán)價(jià)值$14,847－未執(zhí)行的持股期權(quán)的價(jià)值$2,892＝公眾投資者普通股價(jià)值$11,955 (單位：百萬美元) 每股價(jià)值＝ 公眾普通股價(jià)值 ＝$11,955(百萬) 公眾股總數(shù) 34079(萬股) ＝ $2. 庫藏股方法 每股價(jià)值＝ 從DCF估價(jià)中得到的股權(quán)價(jià)值＋執(zhí)行價(jià)格未執(zhí)行的股票期權(quán)股份總數(shù) 股票總數(shù)＋未執(zhí)行的股票期權(quán)股份總數(shù) ＝ 14847＋38 ＋38 ＝ $ 股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施中，面臨若干技術(shù)問題，例如激勵(lì)范圍和強(qiáng)度需要多大才能有效？過高往往導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者和公眾輿論批評。近年來，越來越多的公司管理層提出的增加自身股權(quán)激勵(lì)的建議遭到機(jī)構(gòu)投資者的拒絕。另外，據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，公司業(yè)績差、經(jīng)理仍然高收益。美國等國家股票期權(quán)的實(shí)踐也表明，僅靠股權(quán)期權(quán)等激勵(lì)并不能有效解決企業(yè)內(nèi)部人與股東之間的利益沖突和管理層的道德危機(jī)（Moral Hazard），需要內(nèi)部約束機(jī)制和外部社會(huì)公開評價(jià)機(jī)制。參考文獻(xiàn)[1] Bhide,Amar,V., 2000, The origin and evolution of new business ,Oxford University Press, New York[2] Copeland,Tom等著，賈輝然等譯，《價(jià)值評估》，中國大百科全書出版社1997年[3] Damodaran,Aswath著，朱武祥 鄧海峰等譯《投資估價(jià)》，清華大學(xué)出版社1999年4月[4] Jensen,. and . Murphy,1988,CEO Incentives－It39。s Not How Much You Pay, But How, Harvard Business Review, MayJune[5] Habib,Michel A.,and ,2000, Firm Value and Management Incentives ,Working Paper[6] Kalpan,Steven,1990,Sources of Value in Management Buyouts, Journal of Financial Economics27[7] Rajan, Raghuram, and Luigi Zingales,2000a, The Governance of the New Enterprise in Corporate Governance, X. Vives ed, Cambridge University Press18 / 18
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