【正文】 債務(wù)資本成本 68 000 股東投入資本 2 800 000 預(yù)期股票/股本收益率（%） 10 股本資本成本 280 000七. 經(jīng)濟(jì)增加值/EVA（虧損以“”號填列） 4 960尤其是在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離、企業(yè)委托給職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營的情況下，真實的說明了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)劣，真實的反映了企業(yè)生產(chǎn)要素配置功能效率的高低，真實的代表了企業(yè)真正的所有者股東的財富或股東價值的增減，并由于在經(jīng)濟(jì)增加值的核算中采用了具有長期意義及蘊(yùn)涵投資風(fēng)險的債務(wù)利率和預(yù)期股本/股票收益率計量企業(yè)經(jīng)營占用的所有資本的成本，所以EVA是預(yù)示企業(yè)未來經(jīng)營獲利能力的更為有效和可靠的指標(biāo)。因此可見，與經(jīng)濟(jì)學(xué)概念上的經(jīng)濟(jì)利潤相比，EVA不僅在與經(jīng)濟(jì)利潤在概念上是吻合的，而且還在操作上使經(jīng)濟(jì)利潤的核算得以實現(xiàn)。更為重要的是，EVA將會計利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利潤，真正成為了符合股東理念又可以理解并能真實計量的利潤，并且可以通過考評EVA達(dá)到的水平，更為有效的矯正職業(yè)經(jīng)理人利用委托——代理關(guān)系和信息不對稱而產(chǎn)生的自利投機(jī)或敗德主義行為，迫使職業(yè)經(jīng)理人不得不權(quán)衡所獲得的利潤與所投入的資本二者之間的關(guān)系，促進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人始終圍繞商業(yè)活動主旨和股東價值最大化的要求履行管理職責(zé)。有關(guān)EVA 比較會計利潤優(yōu)點的系統(tǒng)總結(jié)，在張云亭先生所著的《頂級財務(wù)總監(jiān)——財務(wù)治理、價值管理和戰(zhàn)略控制》（修訂版）中有詳細(xì)的論述，此處擇重摘要如下：1 張云亭，男，1970年出生，安徽桐城人，系新一代會計和財務(wù)管理專家，并在大型國有企業(yè)中就任管理工作，其所著《頂級財務(wù)總監(jiān)——財務(wù)治理、價值管理和戰(zhàn)略控制》（修訂版）一書已由中信出版社于2003年出版。但此處擇重摘要內(nèi)容中加入了本文作者的理解和修改?！?EVA消除了傳統(tǒng)會計核算無償耗用股東資本的弊端，……有效的度量了所有生產(chǎn)要素的綜合生產(chǎn)率。◆ EVA簡明易懂，便于核算。通過考評EVA并與激勵制度掛鉤，能把管理者利益和股東利益緊密聯(lián)系在一起，可使管理人像股東那樣思維和行動，從而克服管理者在傳統(tǒng)會計制度下常常被扭曲的經(jīng)濟(jì)行為?！?通過把EVA的資本占用和效益產(chǎn)出兩類指標(biāo)層層分解為考評各項價值創(chuàng)造活動的指標(biāo)體系，從而能夠更好的把握和控制價值創(chuàng)造過程的影響因素，更好的揭示和預(yù)見股東財富最大化過程中現(xiàn)金流、風(fēng)險和回報的變化趨勢。◆ 比起利潤最大化，強(qiáng)調(diào)股東價值最大化更符合投資于商業(yè)或企業(yè)經(jīng)營的根本目的。因為股東價值是基于未來的自由現(xiàn)金流——能夠真實的用于企業(yè)資本提供者分配或再投資的現(xiàn)金和增量現(xiàn)金流——超過原有現(xiàn)金流的凈增加的現(xiàn)金流入，而不是年度的帳面利潤或收入，而且股東財富明確的取決于未來現(xiàn)金流的時間和經(jīng)營的持續(xù)性，使圍繞EVA的經(jīng)營決策必須考慮資金的時間價值和未來不確定性的風(fēng)險。盡管EVA的主要倡導(dǎo)者和推動者們開宗明義的堅持公司企業(yè)存在的根本目的和職業(yè)經(jīng)理人的首要任務(wù)就是股東價值最大化和為股東價值的創(chuàng)造作貢獻(xiàn)，即以經(jīng)濟(jì)增加值或簡稱的EVA作為確認(rèn)目的實現(xiàn)程度和任務(wù)完成優(yōu)劣的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而反對的是用會計的年度短期帳面利潤或是其他的與價值創(chuàng)造并不直接相關(guān)的指標(biāo)，如企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營收入增長、市場占有份額等說明企業(yè)經(jīng)營成果，以致像投資回收期、資本回報率等這類似乎與資本使用有關(guān)的指標(biāo)，也常常會因注重迅速收回投資和忙于獲取收益，而不鼓勵為長期獲利的投資和承擔(dān)必要的風(fēng)險，也不能有效和可靠的反映企業(yè)創(chuàng)造價值和財富的效能。同時EVA的主要倡導(dǎo)者和推動者們也反對以權(quán)衡滿足利益相關(guān)者要求混淆或模糊公司企業(yè)存在的根本目的，2 所謂的利益相關(guān)者是指任何可以影響企業(yè)目標(biāo)達(dá)成，或者被其影響的團(tuán)體或個人，包括客戶/顧客、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、員工、政府、社區(qū)、社會壓力集團(tuán)等，甚至在一些利益相關(guān)者的解釋中還包括了環(huán)境、恐怖分子和敲詐者等。（見大衛(wèi)格拉斯曼、華彬主編：《EVA革命——以價值為核心的企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)、薪酬管理體系》，①。而以本文作者的觀點，應(yīng)該把受托的職業(yè)經(jīng)理人或企業(yè)經(jīng)營管理者也作為獨立的利益相關(guān)者之一。以防止利益相關(guān)者理論演變成推脫決策失誤管理無能導(dǎo)致的經(jīng)營低效價值縮水責(zé)任的籍口，甚至成為投機(jī)主義或敗德行為的煙霧彈。但EVA的主要倡導(dǎo)者和推動者們并不排斥利益相關(guān)者要求，他們的所謂新利益相關(guān)者理論認(rèn)為，3 由美國哈佛大學(xué)商學(xué)院教授邁克（Michael C. Jensen）提出，并見大衛(wèi)格拉斯曼、華彬主編：《EVA革命——以價值為核心的企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)、薪酬管理體系》。邁克、金融和會計學(xué)博士學(xué)位和瑞士伯爾尼大學(xué)等三所學(xué)校的名譽(yù)博士，1985年加盟哈佛。他曾發(fā)表涉及經(jīng)濟(jì)、金融等主題的50余篇論文、評論和文章，著有《組織戰(zhàn)略基礎(chǔ)》、《公司理論：治理、經(jīng)濟(jì)主張和組織形式》，編著了《現(xiàn)代公司財務(wù)理論》和《資本市場理論研究》。他的論文《公司理論：管理行為、代理成本和所有制結(jié)構(gòu)》成為該領(lǐng)域內(nèi)被引用最多的文章。簡森教授還是《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》的發(fā)起人，該雜志是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩本頂級雜志之一。1989年，簡森教授以“被侵蝕的公眾公司”為題的論文獲麥肯錫獎，1990年他被美國東部金融協(xié)會選為“年度學(xué)者”和被《財富》雜志授予“年度最具魅力的25位商業(yè)人物”，1996年他當(dāng)選美國科學(xué)與藝術(shù)學(xué)院院士。簡森教授亦曾任美國金融協(xié)會和西部經(jīng)濟(jì)學(xué)國際協(xié)會的主席和若干公司的董事會成員。公司企業(yè)將股東價值放在至高無上的位置，并不是以損害相關(guān)者利益為代價，而是“在注重滿足所有利益相關(guān)者的利益同時，將長期價值最大化作為企業(yè)目標(biāo)，”[18] 同[17]。如果我們沒有理解錯的話，就是以滿足利益相關(guān)者最低要求作為追求股東價值最大化的條件，或者說股東價值最大化與相關(guān)者利益的滿足具有不悖的內(nèi)在邏輯，即只有通過投資于公司企業(yè)的經(jīng)營活動把財富的增長變?yōu)楝F(xiàn)實，股東才會同意為財富的再增長追加投資，從而不斷的為利益相關(guān)者要求的滿足提供必要的資本，這一過程的循環(huán)往復(fù)，也就使相關(guān)者利益得到進(jìn)一步的提升，舒適的工作環(huán)境、高于社會平均的薪酬待遇、高質(zhì)量的產(chǎn)品以及公司企業(yè)對社會的其他貢獻(xiàn)就會隨之而來。反之，若股東財富不能通過企業(yè)創(chuàng)造EVA的能力得到現(xiàn)實的增加，股東就會判斷他們的權(quán)益受到侵蝕，在喪失了有限等待的耐心之后，就會將其資本投向別處，長此以往公司企業(yè)就會破產(chǎn)，并最終導(dǎo)致所有相關(guān)者利益的損毀。這就是新利益相關(guān)者理論認(rèn)識論的邏輯。而且EVA的實踐應(yīng)用也證明，比較其他衡量經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，EVA所代表的自由現(xiàn)金流量和增量現(xiàn)金流量，能夠更加真實的反映企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力，更加可信可靠的向市場傳達(dá)企業(yè)價值的信號，更加全面透明的預(yù)示企業(yè)權(quán)衡各方利益相關(guān)者要求所達(dá)到的水平。通過下面的一個基于EVA的損益核算及其預(yù)測表（）的演示，可以更加直觀的認(rèn)識新利益相關(guān)者理論或新價值最大化理論的邏輯和實際意義。細(xì)心的讀者可能會注意到，對未來的預(yù)測采用了將來的折現(xiàn)值，也就是以某一折現(xiàn)率將未來的現(xiàn)金流換算為當(dāng)前值，由此衡量著眼于未來的投資效率或持續(xù)經(jīng)營的創(chuàng)造價值是否能達(dá)到預(yù)期的水平，而且是用折現(xiàn)率來代表對未來風(fēng)險回報率，或由此包含了對未來持續(xù)經(jīng)營投資所應(yīng)獲得的風(fēng)險回報要求。這正符合EVA或經(jīng)濟(jì)增加值考慮投資的機(jī)會成本和風(fēng)險收益的功能特點和本質(zhì)要求。 基于EVA的損益核算及預(yù)測表 單位：萬元項目當(dāng)前值將來的折現(xiàn)值客戶的價值1 1004 400銷售收入1 0004 000 減：人工成本 （400）（1 600） 購入商品和勞務(wù)成本 （300）（1 200） 折舊 （100） （300）營業(yè)收入 200 900 減：期間費用 （50） （400）應(yīng)納稅的收入 150 500 減：稅款 （75） （250）凈收入 75 250 減：債務(wù)資本成本 （7） （20） 留存盈余 （32） （100）紅利 36 130 減：股本資本成本 （28） （112）EVA / 經(jīng)濟(jì)增加值 8 18資料來源：[美]湯姆科普蘭、蒂姆：《價值評估——公司價值的衡量與管理》（中文第2版）。為便于理解，對表頭略有改動，但并不影響原義，而且在原表中加入了債務(wù)資本成本、股本資本成本和EVA等幾項內(nèi)容，以便將EVA核算過程展現(xiàn)的更加完整。注：客戶價值的表現(xiàn)是客戶愿意為企業(yè)提供的產(chǎn)品/勞務(wù)支付的價格總額與企業(yè)銷售收入所得之差額，經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱此為消費者受 益差額（）。 根據(jù)上述關(guān)于不同的利潤概念之辨析可見，雖然在企業(yè)經(jīng)營成果的一般反映和報告中仍要采用會計利潤，在經(jīng)營決策的理性思考過程中也要啟用經(jīng)濟(jì)學(xué)家所定義的經(jīng)濟(jì)利潤概念，但迄今為止，EVA或經(jīng)濟(jì)增加值才是人們創(chuàng)造出的測度真實經(jīng)濟(jì)利潤的實際和實用的指標(biāo)方法。該指標(biāo)方法不僅在基本概念上能與價值鏈的終極目標(biāo)有機(jī)的銜接，而且在指標(biāo)的分解體系上又與價值鏈過程活動/作業(yè)的展開有相輔相成的關(guān)系。價值鏈?zhǔn)菑捏w系優(yōu)化構(gòu)造和活動協(xié)調(diào)一致的角度研究并提出的如何高效創(chuàng)造價值的過程模式，而EVA則是從業(yè)績成果衡量和目標(biāo)實現(xiàn)考核的角度研究并提出的高效創(chuàng)造價值的動力系統(tǒng)，兩者的整合可以形成一個比較完整的價值創(chuàng)造的管理操作模式。為此，圍繞價值鏈的構(gòu)建和運行管理的主題，著眼于公司企業(yè)經(jīng)營的根本目的，應(yīng)當(dāng)采用EVA這一利潤或價值概念，作為價值鏈過程活動的目標(biāo)和價值創(chuàng)造效能的考評指標(biāo)。引文索引39 / 1