【正文】 rbitrage )兩角套匯是從兩種貨幣公開匯率差異中獲利的套匯行為紐約外匯市場即期匯率為＄1＝法蘭克福外匯市場為＄1＝由于在紐約外匯市場美元價格較高，在法蘭克福外匯市場馬克價格較高，所以套匯者將在紐約外匯市場賣美元買馬克，在法蘭克福外匯市場買美元賣馬克。，獲得；，獲。（Three Points,Triangular,Indirect）三角套匯是從三種貨幣相互間的匯率標價中隱含的匯率差價中獲利的外匯交易行為。設在某地，法郎、英鎊、美元的標價如下：FFR1＝＄ (39)￡1＝＄2 (310)￡1＝FFR8 (311)匯率(39)、(310)中隱含的法郎和英鎊的交叉匯率為￡1＝FFR10，比匯率(311)標明的英鎊對法郎匯率高出2法郎，故人們可以從匯率(311)入手，以￡1＝FFR8的低價以8法郎購入1英鎊，再以1英鎊按匯率(310)購入2美元，再按匯率(39)高價將其重新?lián)Q成10法郎，最終賺得2法郎。香港外匯市場匯率＄1=HK＄ (312)紐約外匯市場匯率＄1=￡ (313)倫敦外匯市場匯率￡1=HK＄ (314)先根據(jù)（313）（314）計算套算匯率，可得在紐約倫敦市場，套算匯率為＄1=。* 247。=* =* =套匯利潤：=（Multiple Points,Compound Arbitrage）除三角套匯外，尚有從三種以上外匯的匯率中隱含的交叉匯率的不一致套匯的方法，稱多角套匯。其方法與三角套匯相似。(二)套利(Interest Arbitrage)套利是指利用兩地間的利率差異而獲利的行為。假設在英國倫敦的存款利率為年利8%，而在美國紐約的存款年利率為10%，則人們把資金從倫敦轉(zhuǎn)存入紐約，可多獲2%的利息收入(如果匯率不變的話)。設英國某投資者有100萬英鎊資金，則他把這筆資金存入倫敦銀行，一年后的本息收入為100＋1008%＝108萬英鎊。但是，如果英鎊對美元的匯率為￡1＝＄2，則該投資者將100萬英鎊兌成美元存入美國銀行一年后可獲美元本息共200＋20010%＝220萬美元，換成英鎊為110萬英鎊，多獲利息2萬英鎊。(三)外匯投機外匯投機是通過持有某種外匯的未軋平的頭寸，亦即不對外匯頭寸采取保值措施實現(xiàn)的。從廣義上說，凡是持有未軋平的外匯頭寸的交易者均屬于外匯投機者，但外匯交易者持有外匯頭寸通常有兩種情況：一些外匯交易者是由于從事各種國際交易的緣故而持有了外匯頭寸，只是由于某一原因而未能及時將其軋平，但交易者本身并沒有進行外匯投機的動機。另一些外匯交易者則是為了投機而蓄意持有某種外匯的頭寸，或是不將其從事國際經(jīng)濟交易而持有的外匯頭寸軋平的。如果外匯投機者持有的是該外匯的長頭寸，則稱該投機者處于多頭地位。若該外匯的匯率日后上升，則該投機者將獲利，因為投機者持有的外匯凈資產(chǎn)按本幣計算升值了。但如果該外匯的匯率下降了，則投機者會蒙受損失，因為投機者持有的外匯凈資產(chǎn)以本幣計值貶值了。例如，設英鎊對美元的即期匯率為＄1＝￡投機者認為英鎊對美元的匯率會上升，于是以100美元。若過一段時間后英鎊對美元的匯率升為＄1＝￡，此時投機者若賣出英鎊換回美元，可換。如果外匯投機者持有的是該外匯的短頭寸，則稱該投機者處于空頭的地位?？疹^者在外匯匯率下降時會獲利，因其持有的外匯凈負債以本幣計算的價值會下降。但他在外匯匯率上升時會虧損。仍按上例，若投機者認為英鎊的美元的匯率會下降，此時他可以借入英鎊，將其換成美元后再買入英鎊償還貸款。設其借入100英鎊。若貸款到期時英鎊對美元的匯率降為＄1＝￡，元就可以獲得100英鎊用于還債，因此若不考慮利息因素。二、遠期外匯交易（一）基本概念遠期外匯交易是在交易達成后的未來某個日子進行實際交割的外匯交易。遠期外匯交易所用匯率稱遠期匯率（Forward Rate）。如果遠期匯率較即期匯率高，則稱遠期外匯有升水(at Premium)；反之，則稱遠期外匯有貼水(at Discount)；如果兩者相同，則稱平水(at Par)。（二）標價方法1. 直接標價法（Outright Rate）直接報出不同交割期限期匯買入價與賣出價。主要用于銀行對一般客戶的報價，在瑞士與日本，銀行間報價也采用該方法。如：3個月遠期英鎊匯率為＄。2. 遠期差價（Forward Margin）遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額，其大小用點來表示。遠期匯率可用即期匯率和遠期差價來表示。遠期差價的排列有前小后大與前大后小兩種情況。在直接標價法下，前小后大表示遠期外匯升水，前大后小表示遠期外匯貼水；出現(xiàn)升水時的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率加上升水額，出現(xiàn)貼水時的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率減去貼水額。在間接標價法下，前小后大表示遠期外匯貼水，前大后小表示遠期外匯升水；出現(xiàn)貼水時的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率加上貼水額，出現(xiàn)升水時的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率減去升水額。無論使用直接標價還是間接標價，在計算遠期匯率時，前小后大都是使用加法，前大后小都是使用減法。例：巴黎外匯市場，現(xiàn)匯匯率＄1＝美元三個月的遠期差價為7478。則三個月遠期美元有升水采用加法計算可得遠期匯率為＄1＝。例：法蘭克福市場，現(xiàn)匯匯率＄1＝美元三個月的遠期差價為238233。則三個月遠期美元有貼水，采用減法計算可得遠期匯率為＄1＝。例：紐約外匯市場，現(xiàn)匯匯率＄1＝瑞士法郎三個月的遠期差價為470462。則三個月遠期瑞士法郎有升水，運用減法得遠期匯率＄1＝。例：倫敦外匯市場，現(xiàn)匯匯率￡1＝＄美元三個月的遠期差價為5060。則三個月遠期美元有貼水采用加法計算可得遠期匯率為￡1＝＄。（三）主要目的1. 套期保值（Hedging）套期保值是指賣出或買入金額等于一筆外匯資產(chǎn)或外匯負債的外匯，使該筆外匯資產(chǎn)或負債以本幣表示的價值不受匯率變動的影響。2. 投機（Speculation）投機是指根據(jù)對匯率變動大小與方向的預期，有意持有外匯的多頭或者空頭，希望利用匯率變動從中獲利。（四）具體應用1. 商業(yè)性遠期外匯交易進出口商和資金借貸者為避免商業(yè)與金融交易遭受匯率變動的風險而進行期匯買賣。2. 金融性遠期外匯交易外匯指定銀行為平衡期匯頭寸而進行期匯買賣。3. 投機性遠期外匯交易投機者基于預期未來某一點的現(xiàn)匯匯率與目前的遠期匯率不同而進行期匯買賣。（五）定期與擇期遠期外匯交易定期是指事先規(guī)定交割期限的遠期外匯交易，交割日既不能提前，也不能推后。擇期遠期外匯交易指在約定期限內(nèi)，銀行給予客戶交割日選擇權(quán)的遠期外匯交易。主要用于某些商業(yè)性遠期外匯交易。由于種種原因，進出口商有時不能準確把握貨物運出和抵達的時間以及實際支付的日期，而只知道大約在某段時間之內(nèi)，在這種情況下，使用定期遠期交易會產(chǎn)生不便，使用擇期遠期外匯交易可以給進出口商提供方便。比如，一個出口商知道他收到的貨款會在第三個月到達，但具體日期很難確定，他就可以與銀行簽訂一份遠期擇期合同，賣出三個月期的外匯出口收入，擇期在第三個月，這樣他可以在他認為最方便的日期結(jié)算。擇期交易在為客戶帶來方便的同時，卻給銀行帶來了不便與風險。因此，銀行總是會選擇在擇定期限內(nèi)對客戶最不利的匯率。例：一英國進口商在9月28日從美國進口價值＄12500的貨物，他預計可在三個月內(nèi)支付，但很難確定具體日期。因此，該進口商在簽訂貿(mào)易合同時，與銀行簽訂一項擇期交易，擇定期限三個月。如果9月28日倫敦外匯市場的美元報價如下：期限賣出價買入價即期一月期二月期三月期銀行與客戶簽訂的擇期交易合約將在＄第四章外匯管制國際金融學第一節(jié)外匯管制的概念與范圍第二節(jié)外匯管制的經(jīng)濟分析第三節(jié)外匯管制的方法第一節(jié)外匯管制的概念與范圍一、外匯管制的基本概念外匯管制是指一國政府為平衡國際收支，維持匯率穩(wěn)定，以及實現(xiàn)其它政治經(jīng)濟目的，而對境內(nèi)和其它管轄范圍內(nèi)的外匯交易實行的限制。包括對外匯的買賣、外匯匯價、國際結(jié)算、資本流動以及銀行的外匯存款帳戶等各方面外匯收支與交易所作的規(guī)定。二、外匯管制的范圍和類型(一)實行全面外匯管制的國家和地區(qū)這類國家和地區(qū)對貿(mào)易外匯收支、非貿(mào)易外匯收支和資本項目收支都實行嚴格的外匯管制，其貨幣一般是不可自由兌換的。目前大多數(shù)發(fā)展中國家(如印度、巴西等)以及前蘇聯(lián)和東歐國家均屬這一類型。這些國家和地區(qū)經(jīng)濟相對比較落后，出口創(chuàng)匯能力不強，外匯資金缺乏，為了有計劃地使用好這些稀缺的外匯資源，促進本國經(jīng)濟發(fā)展，維持國際收支平衡，不得不實行嚴格的外匯管制。(二)實行部分外匯管制的國家和地區(qū)這類國家和地區(qū)一般對貿(mào)易收支和非貿(mào)易收支原則上不加限制，準許外匯自由兌換和匯出匯入，但對資本項目的收支仍加以限制。其貨幣一般是有限制的自由兌換貨幣。一些工業(yè)發(fā)達國家(如日、法、意、澳等國)和新興工業(yè)化國家以及經(jīng)濟、金融狀況較好的發(fā)展中國家均屬這一類型。這些國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達或者說比較發(fā)達，貿(mào)易和非貿(mào)易收支狀況良好，外匯儲備較為充裕，有條件實行部分外匯管制。(三)基本上不實行外匯管制的國家和地區(qū)這類國家和地區(qū)，允許貨幣自由兌換，對貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支和資本項目收支均無限制。當然事實上這些國家也并非對所有項目完全不加限制(如對非居民的資本交易也還實施一些限制)，只是限制的程度比上兩類國家要輕得多。目前這類國家主要有美、英、德、加等工業(yè)發(fā)達國家和科威特、沙特阿拉伯等資金充裕的石油輸出國。第二節(jié)外匯管制的經(jīng)濟分析一、外匯管制的經(jīng)濟原因(一)調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟失衡E:\為消除對外匯的過度需求和彌補國際收支逆差，政府可采取以下措施：，由政府集中所有可能的外匯供給，并按某種程序或形式在外匯需求者中實行配給供應，在增加外匯供給的同時，抑制外匯需求，以維持國際收支平衡和匯率穩(wěn)定。(１)從經(jīng)常帳戶看，實行外匯管制，可對經(jīng)常帳戶外匯收支實行嚴格控制和區(qū)別對待，改變進出口商品數(shù)量，調(diào)整進出口商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)，有助于改善經(jīng)常項目差額。(２)從資本與金融帳戶看，當一國國際收支狀況惡化時，本幣匯率有下跌的趨勢，短期資本持有者為避免匯率下跌帶來的經(jīng)濟損失，會把大量資本調(diào)往國外，引起資本大量外逃，有時甚至會動搖人們對該國貨幣的信心，導致貨幣信用危機。一國實行外匯管制后，通過對資本與金融帳戶外匯收支的嚴格限制，可有效阻止資本外逃，特別是在出現(xiàn)政治、經(jīng)濟動蕩時，更能有效抑制資本的不規(guī)則流動。同時，實行外匯管制，還可以采取各種鼓勵資本流入的措施，從而緩和國際收支逆差，改善國際收支狀況。(３)從外匯匯率看，首先，實行外匯管制可彌補外匯市場的部分缺陷。特別是對于發(fā)展中國家，因其外匯市場不夠完善，產(chǎn)生的匯率價格信號不能充分反映外匯供求。實行外匯管制特別是匯率管制，可在一定程度上彌補這一缺陷；其次，保持匯率的相對穩(wěn)定，有利于促進一國對外經(jīng)濟的發(fā)展。外匯市場的動蕩不安和匯率劇烈波動，會給各國的對外貿(mào)易和信貸投資活動帶來極為不利的影響，也會嚴重妨礙對外經(jīng)濟的正常開展。通過實行外匯管制，保持本幣匯率相對穩(wěn)定，促進對外經(jīng)濟的發(fā)展，是各國外匯管制的目標之一；最后，保持本幣匯率穩(wěn)定且高估，避免本幣的法定貶值，可以阻止本國貿(mào)易差額和貿(mào)易條件的進一步惡化。特別是對于那些以出口初級產(chǎn)品進口制成品為主的國家，由于外國對其出口商品的需求價格彈性和收入彈性不足，而該國對進口品的需求也缺乏彈性，當本幣貶值時，該國的貿(mào)易差額和貿(mào)易條件不但不會改善，反而會惡化，這必然會影響到該國的經(jīng)濟增長和社會福利水平的提高，因此，在維持本幣匯率高估的條件下，依靠各種外匯管制的措施來獎出限入，恢復外部經(jīng)濟均衡，就成為這些國家不得不做出的選擇。(二)促進國內(nèi)經(jīng)濟健康發(fā)展，提高就業(yè)和收入水平一國通過實行外匯管制，可以鼓勵本國商品的出口和外國資本的輸入，限制外國商品的進口和本國資本的外流。商品凈出口構(gòu)成有效需求，有利于增加就業(yè)和提高國民收入水平；資本凈流入在增加對資本品需求的同時，也會帶來更多的就業(yè)機會，從而促進國民收入的提高和本國經(jīng)濟的發(fā)展。，穩(wěn)定國內(nèi)物價水平在匯率穩(wěn)定的情況下，國際通貨膨脹可以經(jīng)由商品貿(mào)易傳入國內(nèi)，導致諸如進口型的通貨膨脹。那些存在巨額國際收支盈余、貨幣趨于堅挺的國家，常面臨外國資本的沖擊，國際通貨膨脹往往通過資本交易傳入國內(nèi)。這種情況下，通過外匯管制，限制商品進口和資本輸入，可將國際通貨膨脹拒于國門之外，使國內(nèi)物價水平得以保持穩(wěn)定。，保持本國金融市場的穩(wěn)定政治、經(jīng)濟局勢的動蕩，往往會引起國際間資本的大規(guī)模流動。對于一國來說，無論是資本的大量外逃還是大量涌入，都會破壞其國內(nèi)金融市場正常的貨幣流通和信貸投資活動，妨礙該國金融政策的實行。因此，絕大多數(shù)實行外匯管制的國家都采取了不同的限制措施，以防止國際資本非正常流動給本國金融市場帶來不利影響，發(fā)展本國民族經(jīng)濟幼稚工業(yè)是指一個國家剛剛發(fā)展起來的新興工業(yè)。由于其工藝技術水平還處于發(fā)展和待完善階段，生產(chǎn)也尚未達到規(guī)模經(jīng)濟要求的規(guī)模。如果市場完全開放，外匯買賣完全自由，國外廉價的同類產(chǎn)品就會大量涌入該國市場，將該國幼稚工業(yè)扼殺在搖籃之中。通過外匯管制，限制威脅本國幼稚工業(yè)生存與發(fā)展的商品進口，可以使幼稚工業(yè)在被保護的國內(nèi)市場內(nèi)通過規(guī)模的擴大而迅速成長起來，從而保證本國民族經(jīng)濟的順利發(fā)展。，