【正文】 對(duì)基金組織的債權(quán)。四、國(guó)際清償能力國(guó)際清償能力又稱國(guó)際流動(dòng)性，是指一國(guó)的對(duì)外支付能力。儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便易行，而且運(yùn)用一元回歸分析對(duì)進(jìn)口額與儲(chǔ)備額之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，也表明這兩者之間確實(shí)存在一種穩(wěn)定關(guān)系。以弗倫克爾建立的雙對(duì)數(shù)模型為例，其回歸方程為：E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(51)其中，R代表國(guó)際儲(chǔ)備量，m為平均進(jìn)口傾向，δ為國(guó)際收支的變動(dòng)率，Ｍ為進(jìn)口水平，ａ１，ａ２，ａ３為參數(shù)，分別代表R對(duì)m、δ、Ｍ的彈性。然而，這兩個(gè)假定未必都能夠完全成立。持有儲(chǔ)備的成本表現(xiàn)為一國(guó)資本生產(chǎn)力與其儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率之差。即便是對(duì)已經(jīng)引入模型中的因素，也并非是一成不變的，其變化也會(huì)對(duì)一國(guó)適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生影響；其次，在實(shí)際操作中，試圖使一國(guó)儲(chǔ)備持有量維持在一個(gè)確定的適度儲(chǔ)備水平也很困難，極易發(fā)生調(diào)整過度或調(diào)整不足的情況；最后，從供給角度看，在當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備體系中，由于國(guó)際儲(chǔ)備的多樣化，使得對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的供給也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，從而對(duì)一國(guó)適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生巨大影響。（二）流動(dòng)性原則所謂流動(dòng)性，是指儲(chǔ)備資產(chǎn)要具有較高的變現(xiàn)能力，一旦發(fā)生對(duì)外支付和干預(yù)市場(chǎng)的需要時(shí)，它能隨時(shí)兌現(xiàn)，靈活調(diào)撥。（三）儲(chǔ)備貨幣要與干預(yù)外匯市場(chǎng)所需要的貨幣保持一致。（一）黃金—英鎊儲(chǔ)備體系（二）美元—黃金儲(chǔ)備體系（三）多元化儲(chǔ)備體系5pic3二、多元化儲(chǔ)備體系形成的原因（一）美元—黃金儲(chǔ)備體系自身存在著不可克服的內(nèi)在矛盾（二）主要工業(yè)國(guó)政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化（三）主要工業(yè)國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣國(guó)際化的態(tài)度轉(zhuǎn)變（四）浮動(dòng)匯率制下各國(guó)管理國(guó)際儲(chǔ)備的需要三、多元化儲(chǔ)備體系的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)（一）優(yōu)點(diǎn)。國(guó)際金融學(xué)第三章外匯、匯率與外匯交易第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)外匯市場(chǎng)第三節(jié)外匯交易第一節(jié)外匯與外匯市場(chǎng)一、外匯(一)動(dòng)態(tài)定義外匯是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱，它是指國(guó)際債權(quán)債務(wù)的清算活動(dòng)，以及貨幣在各國(guó)間的流動(dòng)。在所報(bào)兩個(gè)匯率中，前一數(shù)值較小，后一數(shù)值較大。在基本匯率的基礎(chǔ)上，一國(guó)貨幣與其它外國(guó)貨幣的匯率可根據(jù)基本匯率和國(guó)際金融市場(chǎng)上關(guān)鍵貨幣與其它外國(guó)貨幣的匯率推算而出。充當(dāng)籃子貨幣的外幣應(yīng)是在本國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中占有重要地位的貨幣，權(quán)數(shù)的選擇通常以本國(guó)的各個(gè)籃子貨幣計(jì)值的進(jìn)出口貿(mào)易額占本國(guó)以籃子貨幣計(jì)值的進(jìn)出口貿(mào)易總額的比重作為權(quán)數(shù),故有效匯率又被稱為貿(mào)易加權(quán)匯率:2. 有效匯率指數(shù)(1) 名義有效匯率指數(shù)eer＝Σｅ*ｑｉｅ*第i種籃子貨幣與本國(guó)貨幣的匯率指數(shù)，ｅ*＝Ｅt／Ｅ0，其中Ｅt為第i種籃子貨幣與本國(guó)貨幣的現(xiàn)期匯率，Ｅ0為基期匯率。如果政府對(duì)匯率波動(dòng)完全不加干預(yù)，稱為自由浮動(dòng)或清潔浮動(dòng)；若政府出于某種目的，采取干預(yù)措施，稱為管理浮動(dòng)或骯臟浮動(dòng)四、匯率決定與變動(dòng)(一)金本位制度3pic31(二)布雷頓森林體系D:\cj\國(guó)際金融學(xué)\htm\html\chap3\picture\(三)牙買加體系D:\cj\國(guó)際金融學(xué)\htm\html\chap3\picture\五、影響匯率變動(dòng)的主要因素(一) 長(zhǎng)期因素1. 國(guó)際收支2. 通貨膨脹差異3. 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(二) 短期因素1. 國(guó)際利差2. 政府干預(yù)3. 投機(jī)活動(dòng)六、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響(一) 對(duì)國(guó)際收支的影響1. 對(duì)貿(mào)易收支的影響2. 對(duì)非貿(mào)易收支的影響?yīng)?. 對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響(二) 對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1. 對(duì)物價(jià)的影響2. 對(duì)總產(chǎn)量的影響3. 對(duì)就業(yè)的影響4. 對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響(三) 對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響第三節(jié)外匯交易一、即期外匯交易即期外匯交易，是指在交易達(dá)成后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的外匯買賣活動(dòng)。香港外匯市場(chǎng)匯率＄1=HK＄ (312)紐約外匯市場(chǎng)匯率＄1=￡ (313)倫敦外匯市場(chǎng)匯率￡1=HK＄ (314)先根據(jù)（313）（314）計(jì)算套算匯率，可得在紐約倫敦市場(chǎng)，套算匯率為＄1=。(三)外匯投機(jī)外匯投機(jī)是通過持有某種外匯的未軋平的頭寸，亦即不對(duì)外匯頭寸采取保值措施實(shí)現(xiàn)的。如果外匯投機(jī)者持有的是該外匯的短頭寸，則稱該投機(jī)者處于空頭的地位。如果遠(yuǎn)期匯率較即期匯率高，則稱遠(yuǎn)期外匯有升水(at Premium)；反之，則稱遠(yuǎn)期外匯有貼水(at Discount)；如果兩者相同，則稱平水(at Par)。在間接標(biāo)價(jià)法下，前小后大表示遠(yuǎn)期外匯貼水，前大后小表示遠(yuǎn)期外匯升水；出現(xiàn)貼水時(shí)的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率加上貼水額，出現(xiàn)升水時(shí)的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率減去升水額。例：倫敦外匯市場(chǎng)，現(xiàn)匯匯率￡1＝＄美元三個(gè)月的遠(yuǎn)期差價(jià)為5060。擇期遠(yuǎn)期外匯交易指在約定期限內(nèi)，銀行給予客戶交割日選擇權(quán)的遠(yuǎn)期外匯交易。如果9月28日倫敦外匯市場(chǎng)的美元報(bào)價(jià)如下：期限賣出價(jià)買入價(jià)即期一月期二月期三月期銀行與客戶簽訂的擇期交易合約將在＄第四章外匯管制國(guó)際金融學(xué)第一節(jié)外匯管制的概念與范圍第二節(jié)外匯管制的經(jīng)濟(jì)分析第三節(jié)外匯管制的方法第一節(jié)外匯管制的概念與范圍一、外匯管制的基本概念外匯管制是指一國(guó)政府為平衡國(guó)際收支，維持匯率穩(wěn)定，以及實(shí)現(xiàn)其它政治經(jīng)濟(jì)目的，而對(duì)境內(nèi)和其它管轄范圍內(nèi)的外匯交易實(shí)行的限制。這些國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)或者說比較發(fā)達(dá)，貿(mào)易和非貿(mào)易收支狀況良好，外匯儲(chǔ)備較為充裕，有條件實(shí)行部分外匯管制。同時(shí)，實(shí)行外匯管制，還可以采取各種鼓勵(lì)資本流入的措施，從而緩和國(guó)際收支逆差，改善國(guó)際收支狀況。商品凈出口構(gòu)成有效需求，有利于增加就業(yè)和提高國(guó)民收入水平；資本凈流入在增加對(duì)資本品需求的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)國(guó)民收入的提高和本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果市場(chǎng)完全開放，外匯買賣完全自由，國(guó)外廉價(jià)的同類產(chǎn)品就會(huì)大量涌入該國(guó)市場(chǎng)，將該國(guó)幼稚工業(yè)扼殺在搖籃之中。因此，絕大多數(shù)實(shí)行外匯管制的國(guó)家都采取了不同的限制措施，以防止國(guó)際資本非正常流動(dòng)給本國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)不利影響，發(fā)展本國(guó)民族經(jīng)濟(jì)幼稚工業(yè)是指一個(gè)國(guó)家剛剛發(fā)展起來(lái)的新興工業(yè)。特別是對(duì)于那些以出口初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口制成品為主的國(guó)家，由于外國(guó)對(duì)其出口商品的需求價(jià)格彈性和收入彈性不足，而該國(guó)對(duì)進(jìn)口品的需求也缺乏彈性，當(dāng)本幣貶值時(shí)，該國(guó)的貿(mào)易差額和貿(mào)易條件不但不會(huì)改善，反而會(huì)惡化，這必然會(huì)影響到該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)福利水平的提高，因此，在維持本幣匯率高估的條件下，依靠各種外匯管制的措施來(lái)獎(jiǎng)出限入，恢復(fù)外部經(jīng)濟(jì)均衡，就成為這些國(guó)家不得不做出的選擇。(２)從資本與金融帳戶看，當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支狀況惡化時(shí)，本幣匯率有下跌的趨勢(shì)，短期資本持有者為避免匯率下跌帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，會(huì)把大量資本調(diào)往國(guó)外，引起資本大量外逃，有時(shí)甚至?xí)?dòng)搖人們對(duì)該國(guó)貨幣的信心，導(dǎo)致貨幣信用危機(jī)。其貨幣一般是有限制的自由兌換貨幣。例：一英國(guó)進(jìn)口商在9月28日從美國(guó)進(jìn)口價(jià)值＄12500的貨物，他預(yù)計(jì)可在三個(gè)月內(nèi)支付，但很難確定具體日期。3. 投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)者基于預(yù)期未來(lái)某一點(diǎn)的現(xiàn)匯匯率與目前的遠(yuǎn)期匯率不同而進(jìn)行期匯買賣。例：紐約外匯市場(chǎng)，現(xiàn)匯匯率＄1＝瑞士法郎三個(gè)月的遠(yuǎn)期差價(jià)為470462。遠(yuǎn)期差價(jià)的排列有前小后大與前大后小兩種情況。二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）基本概念遠(yuǎn)期外匯交易是在交易達(dá)成后的未來(lái)某個(gè)日子進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。例如，設(shè)英鎊對(duì)美元的即期匯率為＄1＝￡投機(jī)者認(rèn)為英鎊對(duì)美元的匯率會(huì)上升，于是以100美元。設(shè)英國(guó)某投資者有100萬(wàn)英鎊資金，則他把這筆資金存入倫敦銀行，一年后的本息收入為100＋1008%＝108萬(wàn)英鎊。（Three Points,Triangular,Indirect）三角套匯是從三種貨幣相互間的匯率標(biāo)價(jià)中隱含的匯率差價(jià)中獲利的外匯交易行為。如貿(mào)易匯率與金融匯率（七）固定匯率與浮動(dòng)匯率固定匯率是一國(guó)政府通過行政或法律手段使本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的兌換比率基本固定，波動(dòng)幅度限制在一定范圍內(nèi)。dtdtnPPPPEE.....（2）用工資指數(shù)變動(dòng)率代替物價(jià)指數(shù)變動(dòng)率，Wd和Wf分別為本外國(guó)工資指數(shù)變動(dòng)率。在英鎊牌價(jià)中，買賣差價(jià)為10點(diǎn)；在馬克牌價(jià)中，買賣差價(jià)為15點(diǎn)。例如,1998年2月11日美元的現(xiàn)匯買入價(jià)為：＄1=RMB￥（Indirect Quotation）若A國(guó)貨幣對(duì)B國(guó)貨幣的匯率R的表達(dá)式為：R＝A國(guó)貨幣/B國(guó)貨幣，則R就是A國(guó)貨幣對(duì)B國(guó)貨幣匯率的間接標(biāo)價(jià)，它表示的是需要多少單位的A國(guó)貨幣才能兌換到一定單位的B國(guó)貨幣。，不利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。其根本問題是用什么作為貨幣體系的中心，或者說國(guó)際貨幣體系受何種貨幣支配。（二）儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)盡可能地與一國(guó)國(guó)際貿(mào)易結(jié)構(gòu)和國(guó)際債務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配。第四節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理一、國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則（一）安全性原則所謂安全性，是指儲(chǔ)備資產(chǎn)的存放要牢靠，價(jià)值要不受損失。然而在實(shí)踐中，由于種種原因，這些分析方法可能都會(huì)遇到諸多困難。一般地說，儲(chǔ)備持有額越多，彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的能力越強(qiáng)，儲(chǔ)備的收益也越大。由于在這一模型中引入了前一期和前二期的儲(chǔ)備量作為解釋變量，這就使得對(duì)適度儲(chǔ)備量的分析動(dòng)態(tài)化。因此，運(yùn)用儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法就有可能高估適度儲(chǔ)備量。研究表明，世界上主要貿(mào)易國(guó)家1950—1957年的儲(chǔ)備進(jìn)口比率平均超過33%，幾乎全部超過20%，只有在極少數(shù)非常特殊的情況下才低于20%，因此特里芬得出經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備量應(yīng)與該國(guó)貿(mào)易進(jìn)口額保持一定的比例關(guān)系，這個(gè)比例一般以40%作為標(biāo)準(zhǔn)，若低于30%就需要采取調(diào)節(jié)措施，20%的比率是最低限度標(biāo)準(zhǔn)。三、國(guó)際儲(chǔ)備的作用（一）作為緩沖庫(kù)，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受國(guó)際收支變化的沖擊（二）干預(yù)外匯市場(chǎng)，支持本國(guó)貨幣匯率。(三) 在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸所謂在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸，是指一國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備檔頭寸加上債權(quán)頭寸。能夠作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須具有三個(gè)特點(diǎn)：①官方持有性；②普遍接受性；③充分流動(dòng)性。直接管制政策的優(yōu)點(diǎn)首先在于效果迅速而顯著，其次在國(guó)際收支失衡的原因?yàn)榫植啃砸蛩貢r(shí)，較易針對(duì)該部分實(shí)施管制，因而不必使整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變動(dòng)。財(cái)政政策調(diào)節(jié)一般通過對(duì)各類稅收的調(diào)節(jié)和通過對(duì)公共支出系統(tǒng)的調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。這就是國(guó)際收支的貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制。蒙代爾——弗萊明模型第四節(jié)國(guó)際收支調(diào)節(jié)一、國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制(一)匯率調(diào)節(jié)機(jī)制當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支失衡時(shí)，必然會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生壓力，促使外匯匯率的變動(dòng)。(四)對(duì)貨幣理論的評(píng)價(jià)國(guó)際收支貨幣理論的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在：，即其研究焦點(diǎn)不是放在出口、進(jìn)口、投資、消費(fèi)等一國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)物側(cè)面，而是放在貨幣側(cè)面。在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，人們必然會(huì)通過出售商品和金融資產(chǎn)來(lái)滿足增加的名義貨幣需求，從而國(guó)際收支狀況將會(huì)改善。，即存在一個(gè)高效率的世界商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，由于完全自由的套購(gòu)、套賣和套利活動(dòng)，使得一國(guó)價(jià)格水平接近于世界市場(chǎng)價(jià)格水平，一國(guó)利率水平接近于國(guó)際資本市場(chǎng)利率水平。(2)收入再分配效應(yīng)。(二)貨幣貶值效應(yīng)分析對(duì)(124)式取增量形式可得：AYB.....(125)根據(jù)(125)式，如果貨幣貶值要影響經(jīng)常帳戶，只可能通過兩種方式進(jìn)行：①貨幣貶值導(dǎo)致該國(guó)生產(chǎn)的變化，從而導(dǎo)致經(jīng)常帳戶差額被收入變化和收入引致的吸收變化的兩者差額所改變；②貨幣貶值可改變與任一既定實(shí)際收入水平相聯(lián)系的實(shí)際吸收量。但乘數(shù)理論也有其局限性，其分析方法仍然屬于局部均衡分析法，假定非充分就業(yè)以及匯率、物價(jià)等保持不變。至于其影響效果的程度，則分別取決于邊際儲(chǔ)蓄傾向與邊際進(jìn)口傾向的大小。(三)國(guó)際收支收入調(diào)節(jié)機(jī)制假設(shè)不存在國(guó)際資本流動(dòng)，一國(guó)國(guó)際收支差額為：)(0mYMXB...(113)將(110)式代入(113)式，得：)(000MXICmsmMXB.......(114)，可直接改善該國(guó)國(guó)際收支狀況。但是，這一階段并非是不可逾越的。如果該條件能夠?qū)崿F(xiàn)，經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況會(huì)因本幣貶值得到改善?？梢姡魏螄?guó)家都不能指望擁有持久的國(guó)際收支順差，而逆差國(guó)也不必?fù)?dān)心會(huì)失去它的全部貨幣供給。資本外逃與投機(jī)偏好不同，它不是希望獲利，而是害怕?lián)p失。這種國(guó)際分工格局隨要素稟賦和其他條件的變化將會(huì)發(fā)生變化，任何國(guó)家都不能永遠(yuǎn)保持既定的比較利益。這種偶然性失衡對(duì)國(guó)際收支的影響是一次性的，且引起的失衡是暫時(shí)性的。.綜合賬戶差額或總差額.是經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶中的資本轉(zhuǎn)移、直接投資、證券投資、其他投資賬戶所構(gòu)成的余額，就是將國(guó)際收支賬戶中的官方儲(chǔ)備賬戶剔除后的余額。因?yàn)樯唐穭趧?wù)的進(jìn)出口和從外國(guó)獲得的凈要素收入等經(jīng)濟(jì)行為都對(duì)應(yīng)著一國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的相應(yīng)變化，即一筆貿(mào)易流對(duì)應(yīng)著一筆金融流量。第二，正確理解居民與非居民的涵義。第一節(jié)國(guó)際收支與國(guó)際收支平衡表第二節(jié)國(guó)際收支分析第三節(jié)國(guó)際收支理論第四節(jié)國(guó)際收支調(diào)節(jié)第一章國(guó)際收支第一節(jié)國(guó)際收支與國(guó)際收支平衡表一、國(guó)際收支概念國(guó)際收支(Balance of Payments)是在一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)居民與非居民之間所發(fā)生的全部經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值。第三，國(guó)際收支以經(jīng)濟(jì)交易為基礎(chǔ)，具體包括四種類型：①交換；②轉(zhuǎn)移；③移居；④其它根據(jù)推論存在的交易。.兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則：第一，凡是引起本國(guó)從外國(guó)獲得外匯收入的交易記入貸方，凡是引起本國(guó)對(duì)國(guó)外有外匯支出的交易記入借方；第二，