【正文】 青島海爾短期償債能力指標分析年度2005年末期2006年末期2007年末期2008年末期2009末期速動資產流動資產流動負債營運資金流動比率（倍）速動比率（倍）圖19：青島海爾短期償債能力分析 （單位：百萬元） 青島海爾長期償債能力指標分析資 本 結 構2004年中期2005年末期2006年末期2007年末期2008年末期2009年末期資產負債比率（%）%%%%%%產權比率（%）權益乘數利息保障倍數圖20：青島海爾長期償債能力分析 總的來說償債能力很強，尤其是2005和2006年流動比率超過2，速動比率超過了1，但是這也是資金利用效率低的表現。盡管2007年，2008年以及2009年的流動比率和速動比率都有所下降，但不影響償債能力，并且資金利用率上升了。資產負責率不斷上升，導致長期償債能力有所降低，但是資產負債率沒有超過50%，產權比率逐年上升，長期償債能力依然很強。不過利息保證倍數常年很高，說明企業(yè)沒有利息支付風險，但反過來卻說明企業(yè)的資本結構比較保守，企業(yè)沒有適度用舉債的形式來增強其盈利能力。盈利能力分析 　年份2004200520062007200820092010中期　銷售毛利率(%)　主營業(yè)務利潤率(%) 　銷售凈利率(%)　總資產收益率(%)　凈資產收益率(%) 圖21 從2005到2009青島海爾的盈利能力持續(xù)上升，尤其是2007年上升較快。%，%，%，青島海爾排名分別為第五，第十一，第六，第二。海爾的小家電有較高的毛利率，各產品毛利率整體變化較為同步，猜想為行業(yè)因素或宏觀經濟的原因導致其變化。營運能力分析資產運用效率分析2004年2005年2006年2007年2008年2009年應收賬款周轉率(次) 存貨周轉率(次) 固定資產周轉率(次) 股東權益周轉率(次) 總資產周轉率(次) 應收賬款周轉天數 存貨周轉天數 固定資產周轉天數 股東權益周轉天數 總資產周轉天數 圖22 存貨周轉率有所下降，但與同行業(yè)比還是很高的，應收賬款周轉率2005年和200年比海信電器要低，但是2007年和2008年青島海爾的應收賬款周轉率大幅提高，現金流狀況得到改善?？傎Y產周轉率比較穩(wěn)定，而且略高于行業(yè)水平。發(fā)展能力年份200420052006200720082009主營業(yè)務增長率（%）營業(yè)利潤增長率(%)凈利潤增長率(%)　利潤總額增長率(%)　凈資產增長率(%)　總資產增長率(%) 圖23可見青島海爾的主營業(yè)務增長率04年09年波動較大，2008年由于經濟危機而下降，2009年有所上升，2005年增長率放緩，2006年發(fā)展的較快?？傎Y產在2006和2009年均有較大增長，凈資產在2009年也增長較多，但少于總資產增長率，說明青島海爾的總資產中負債有更大的增長?？偟膩碚f青島海爾的發(fā)展能力較好。青島海爾與格力及海爾主要財務指標的比較:（據20100630財務報表）主要財務指標格力電器美的電器青島海爾每股收益每股凈資產流通股本總股本利潤總額主營業(yè)務收入凈利潤 圖24 可見海爾的流通股本較之格力和美的是較少的，但每股收益和每股凈資產都高于前兩者。海爾是公認的家電行業(yè)龍頭老大，但利潤總額卻明顯低于格力和美的，這說明海爾也有需要向前兩者學習的地方，比如公關等。青島海爾的杜邦分析圖七 盈利預測1. 事件2010年10月29日青島海爾()公布了2010年前三季度報告，%，%；，%。，%。青島海爾()是我國重要的家電制造商之一，公司作為家電行業(yè)中的白馬，業(yè)績依然保持了令人印象深刻的增長，2010年前三季度營業(yè)收入快速增長。%，第三季度增速雖然稍低于第一季度和第二季度，但依然維持了較高的速度。我們認為，公司的快速增長得益于公司優(yōu)秀的品牌，另一方面，也得益于公司繼續(xù)推行“渠道下沉 精耕網絡”的網絡發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司建立了7000 多家日日順銷售網絡，縣級覆蓋率90%以上。 3 萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)網絡，鎮(zhèn)覆蓋率達到65%以上,并在13 萬個村建立了村級服務聯(lián)系站。營銷網絡的完善有助于公司洗衣機、熱水器和冰箱繼續(xù)保持市場第一的位置。青島海爾()第三季度的毛利率較一季度和二季度稍有下降，主要是由于原材料價格波動和激烈的市場競爭所致，但是我們認為毛利率繼續(xù)下降的空間不大。我們也注意到，公司的費用率從2010年以來逐季回落。%%，%%。這跟公司嚴謹管理有關，也跟公司近幾個月實施一系列降低費用加快整合的措施有關。公司通過海爾電器[ %]控股的日日順，獲得三、四級市場渠道通路，也有效的降低了銷售費用，加快了銷售收入和利潤的增長；另外，今年6月公司與青島海爾零部件采購公司及青島海爾國際貿易有限公司修訂簽署了《采購配送合同》，%%，也保證了公司的合理利潤。青島海爾()加快實施管理層激勵計劃，9月初公布了公司第二期股權激勵計劃，希望激勵高管和中層骨干提升企業(yè)競爭力，實現股東和員工利益統(tǒng)一，增強產品競爭力。我們判斷，公司兩期股權激勵計劃是公司看好自己發(fā)展的表現，這也將堅定投資者的信心。 以上內容來自銀河證券分析師：朱力軍雖然這只是一家之言，但我們去查看了其它證券的分析師對海爾的盈利預測，基本上都是如此，很是看好海爾。下面是我們搜集到其他一些證券機構對海爾每股收益的預測，并對其進行了平均。對2010末期2012年末期的預測預測主營業(yè)務收入（百萬元）凈利潤每股收益市盈率2010 182011 152012 13每股收益的預測值是根據平安證券，海通證券等20個證券機構的分析師對其的預測值進行平均得來的。，,，八估值分析價值分析的技術指標主要包括五個方面：　　1）成長性：主營收入增長率，凈利潤增長率，每股收益增長率，凈利潤增長率排名?！　?）財務能力：凈資產增長率，市凈率，銷售收入與市值比。　　3）償債能力：負債率，存貨與總資產比?！　?）現金流量：每股現金流與每股收益比，現金流與市值比?！　?）經營能力：預收款占現金流比?！　?）盈利能力：銷售毛利率，凈資產收益率?！　∏鄭u海爾600690　　基本面：1全球家電行業(yè)龍頭：公司主要從事電冰箱、空調、電冰柜等白色家電產品的生產與經營，主營業(yè)務比重分別為40%、35%、7%。根據北京中怡康時代市場研究公司提供的調查數據顯示，%，%；%、%，海爾冰箱、冷柜市場零售量份額、零售額份額均位于行業(yè)首位；%、%?！　?家電下鄉(xiāng)：08年12月1日起，第二輪“家電下鄉(xiāng)”將擴大到14個省區(qū)市，并從明年2月1日起在全國全面推廣，各地實施時間統(tǒng)一暫定為四年，農民消費者購買家電下鄉(xiāng)產品可獲產品售價13%的直接補貼。據預測，09年如果連續(xù)四年在全國農村對彩電、冰箱、洗衣機、手機四類農民需求量大的產品實施“家電下鄉(xiāng)”，累計可拉動消費9200億元。09年1月8日上海證券報，時值09年元旦，第二階段“家電下鄉(xiāng)”進行了一個月，海爾已占到“家電下鄉(xiāng)”總份額的50%?！　?規(guī)模情況：標準行業(yè)市值排名17位，營業(yè)收入排名5位　　4持續(xù)回報能力：分紅能力超強，上市以來?；局笜耍耗攴?005 2006 20072008 2009 2010中期基本每股收益 稀釋每股收益 每股經營現金流量 每股凈資產 市盈率從基本每股收益和稀釋每股收益的數值明顯看出青島海爾在2005年至2009年末期都沒有可裝換債券。近五年來海爾每股收益呈增長趨勢，尤其是2009年增長較多，同樣增長的還有每股經營現金流量，而每股凈資產卻比較平穩(wěn)，在2009年也沒有和每股收益一樣大幅增長，但總的來說比較高。關鍵假設我們假設公司將逐步開拓全球品牌銷售市場以及向高端市場滲透。公司開拓全球品牌銷售市場，一方面需要依托集團，逐步整合集團全球白電資產；另一方面，需要政府出臺具體的扶持政策，鼓勵家電企業(yè)擴大全球品牌銷售。公司向高端市場滲透，一方面需要公司時刻以客戶需求為導向，憑借高超的工業(yè)設計能力設計出高端產品；另一方面，需要市場出現明顯的消費升級趨勢，增加對高端產品的需求。估值和目標價格 在2010年成功控股海爾電器的情況下，預計公司未來兩年利潤復合增速30%。我們看好公司全球化和高端市場的發(fā)展前景，給予2010年25倍的較高PE值。九投資建議　我們認為青島海爾()正在進入利潤快速增長期，公司較強的供應鏈管理體系和零庫存下的即需即供模式不斷提高公司的運行效率，提高公司的盈利能力，公司具備一定的長期投資價值；另外，未來公司進一步增持洗衣機資產權益也將提高公司的盈利水平，根據銀河證券估值模型，，繼續(xù)維持公司“推薦”評級。十一參考文獻上海證券交易所公布的青島海爾年報中國上市公司資訊網提供的部分財務分析數據光大證券公司研究海爾公司官方網站 46 / 46