市值更有價(jià)值基礎(chǔ)了-資料下載頁(yè)
2025-06-21 19:12本頁(yè)面
【正文】 相關(guān)上表顯示，在中國(guó)證券市場(chǎng)，不少理應(yīng)與市值強(qiáng)相關(guān)的因素卻弱相關(guān)，表明中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性仍有待提高。其中，與上市公司市值高強(qiáng)相關(guān)、中強(qiáng)相關(guān)和一般相關(guān)的因素有凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)、股東權(quán)益和EVA；負(fù)相關(guān)的有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和流通股比例，其中僅流通股比例為負(fù)相關(guān)合乎預(yù)期；其它為弱相關(guān)。上述結(jié)論對(duì)上市公司開(kāi)展市值管理的啟示是，增加贏利能力、增大資產(chǎn)規(guī)模和提高創(chuàng)富能力是非常重要的，可以直接有利于公司市值的增長(zhǎng)。五、中國(guó)上市公司市值因素的市值效應(yīng)分析相關(guān)分析和回歸分析是分析兩個(gè)數(shù)值變量關(guān)系的兩個(gè)相互補(bǔ)充的方法。相關(guān)分析描述的是兩個(gè)數(shù)值變量間關(guān)系的強(qiáng)度，回歸分析描述的是一個(gè)或多個(gè)自變量的變化是如何影響因變量的一種方法。市值與另一因素之間的相關(guān)性強(qiáng)并不代表該因素的市值效應(yīng)就大，相反市值與另一因素之間的相關(guān)性弱并不代表該因素的市值效應(yīng)就小。我們需要尋找的是既相關(guān)性強(qiáng)又效應(yīng)大的因素。線性回歸模型的原理為：y= 和 ε~iid（μ，σ2） 模型中各系數(shù)與常數(shù)項(xiàng)系數(shù)通常是利用最小二乘法求得。線性回歸需要進(jìn)行回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)、估計(jì)回歸系數(shù)的置信區(qū)間、預(yù)測(cè)與假設(shè)檢驗(yàn)、各個(gè)自變量之間關(guān)系等方面的討論。為了保證回歸分析的精度，我們選定假設(shè)檢驗(yàn)的顯著性水平為1%。 通過(guò)回歸模型定量分析了上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的市值效應(yīng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括贏利能力、贏利效率、贏利成長(zhǎng)性、周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)與負(fù)債等，非財(cái)務(wù)指標(biāo)包括行業(yè)地位、股權(quán)激勵(lì)、公司治理、金牌董秘、高管人均薪酬、滬深300、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例、流通股比例和股權(quán)結(jié)構(gòu)等，主要結(jié)論和啟示如下：結(jié)論：內(nèi)重贏利效率，外推行業(yè)地位（1）、在影響市值的內(nèi)部因素中，贏利效率指標(biāo)的市值效應(yīng)最大，其次是資產(chǎn)指標(biāo)，再次是贏利能力指標(biāo)，贏利成長(zhǎng)、周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的市值效應(yīng)則比較小。（2）、在影響市值的外部因素中，行業(yè)地位、滬深300、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例、金牌董秘、治理指數(shù)和股權(quán)激勵(lì)的市值效應(yīng)比較顯著，而高管人均薪酬的市值效應(yīng)次之，股權(quán)結(jié)構(gòu)的市值效應(yīng)較弱，流通股比例的市值效應(yīng)則為負(fù)。圖表7 中國(guó)上市公司市值影響因素的市值效應(yīng)匯總表市值影響因素贏利能力贏利效率凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入EPS經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流EVAROEROMEVA率市值效應(yīng)%%%%%%%%R2市值影響因素贏利成長(zhǎng)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)與負(fù)債凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率ROE增長(zhǎng)率EPS增長(zhǎng)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率負(fù)債率總資產(chǎn)股 東權(quán) 益市值效應(yīng)%%%%%%%%%R2市值影響因素公司治理股權(quán)激勵(lì)滬深300金牌董秘市值效應(yīng)%%%%R2市值影響因素行業(yè)地位高管薪酬機(jī)構(gòu)持倉(cāng)流股股比例股權(quán)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)份額高管人均薪酬機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例流通股比例第一大股東持股前五大股東持股前十大股東持股市值效應(yīng)103%%%%%%%R2啟示：贏利效率為先，IR管理當(dāng)強(qiáng)（1）、在贏利能力與效率方面，贏利效率比贏利能力更為重要。上市公司既要注重贏利的能力，更要注重贏利的效率，特別是要牢固樹(shù)立包括股權(quán)資本在內(nèi)的資本成本意識(shí)，增強(qiáng)學(xué)習(xí)和運(yùn)用EVA考核的能力。而在贏利能力方面，每股收益的高低最為重要。（2）、在贏利成長(zhǎng)方面，每股收益的增長(zhǎng)最為重要。之所以如此，是因?yàn)槟壳霸谥袊?guó)證券市場(chǎng)上，每股收益及其成長(zhǎng)一直是投資者評(píng)判上市公司投資價(jià)值的一個(gè)最為重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其市值效應(yīng)可想而知。（3）、在資產(chǎn)與負(fù)債方面，資產(chǎn)比負(fù)債更重要。上市公司要注重公司股東權(quán)益和總資產(chǎn)的增長(zhǎng)，而將負(fù)債控制在合理的范圍內(nèi)，對(duì)公司市值的增長(zhǎng)是十分有利的。（4）、在行業(yè)地位方面，上市公司建立有競(jìng)爭(zhēng)力的主業(yè)持續(xù)發(fā)展能力非常重要。每家上市公司應(yīng)明確該做什么，不該做什么。主業(yè)過(guò)多或主業(yè)間相關(guān)性較差，不利于上市公司集中資源做強(qiáng)好的主業(yè)。同時(shí)，有條件的上市公司應(yīng)將集團(tuán)公司擁有的優(yōu)質(zhì)主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，提升上市公司的主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提升自己的行業(yè)地位，以充分分享行業(yè)地位提升所帶來(lái)的高市場(chǎng)溢價(jià)。（5）、在外部因素方面，投資者關(guān)系管理和公司治理非常重要。上市公司應(yīng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理、提升公司治理水平和加大對(duì)公司高管的激勵(lì)與約束力度，從而提高機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)比例，躋身滬深300指數(shù)、公司治理指數(shù)和優(yōu)秀董秘之列，以充分享受其溢價(jià)。相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者在資金、研究和信息方面無(wú)疑擁有巨大的優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者擇股相對(duì)來(lái)說(shuō)重視公司的基本面和成長(zhǎng)性，因而機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)駐或增持一家上市公司不僅能直接帶來(lái)該公司市值的增長(zhǎng)，還因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)上對(duì)散戶(hù)有著較強(qiáng)的示范效應(yīng)，因而還能間接帶來(lái)散戶(hù)跟隨的溢價(jià)效應(yīng)。上市公司應(yīng)主動(dòng)強(qiáng)強(qiáng)與機(jī)構(gòu)投資者交流與溝通，讓公司的價(jià)值獲得它們的認(rèn)同，吸引它們的進(jìn)駐或增持。治理良好的公司可以增強(qiáng)公司對(duì)社會(huì)資本的吸納能力，提高投資者對(duì)公司的信心和社會(huì)資本在公司內(nèi)部的積聚。作為公司治理的一個(gè)重要方面，科學(xué)的經(jīng)理層激勵(lì)，尤其是科學(xué)的經(jīng)理層股權(quán)激勵(lì)，對(duì)激發(fā)上市公司經(jīng)理層致力于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的積極性至關(guān)重要。激勵(lì)不足或者過(guò)多注重短期效應(yīng)的激勵(lì)都會(huì)嚴(yán)重影響上市公司的健康發(fā)展，從而影響其市值表現(xiàn)。（6）、面對(duì)解禁壓力，上市公司就盡早籌劃，盡可能與解禁股東溝通，尋求最佳的解決辦法，努力化解由于解禁導(dǎo)致對(duì)公司市值形成的壓力，維護(hù)公司市值的穩(wěn)定與增長(zhǎng)。（作者施光耀、劉國(guó)芳和邵永亮分別為中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任、副主任和首席研究員，中心研究員曹楚華、王華、劉詩(shī)源、金東旭和劉莎也參與部分內(nèi)容的執(zhí)筆）14 / 14
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