【正文】 在：金融創(chuàng)新出現(xiàn)以后，影響M1的因素將大大增加，如，貨幣的利率、貨幣替代的收益率，以及它們之間相互轉(zhuǎn)換的成本等。金融深化將使得金融資產(chǎn)之間替代性空前加大，按金融資產(chǎn)流動(dòng)性劃分貨幣層次的困難也將加大。這些均將干擾貨幣供應(yīng)監(jiān)控目標(biāo)的選擇和中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力?？梢?jiàn)，用利率來(lái)改革現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的要求將越來(lái)越強(qiáng)烈。　　從我國(guó)實(shí)踐來(lái)看，雖然我國(guó)目前實(shí)行的是管制利率，但是中央銀行已經(jīng)開(kāi)始啟用利率來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，并取得了良好的效果。近幾年中央銀行通過(guò)下調(diào)利率的方法，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)信用供給能力，增加了社會(huì)的投資與消費(fèi)的支出規(guī)模，在一定程度上達(dá)到了拉動(dòng)內(nèi)需、抑制經(jīng)濟(jì)緊縮、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，貨幣政策已經(jīng)初步達(dá)到調(diào)整目標(biāo)。利率作為貨幣政策中介目標(biāo)達(dá)到了傳遞政策、反映經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的良好效果。因此，利率作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)具有一定的可操作性?！　∥?、相關(guān)建議　　根據(jù)前文的分析，我們認(rèn)為，作為貨幣政策中介目標(biāo)，實(shí)際利率的效果好于貨幣供應(yīng)量。利率作為中介目標(biāo)未來(lái)政策取向是可行的。那么，現(xiàn)在可以取消貨幣供應(yīng)量而選擇利率作為中介目標(biāo)嗎?答案是否定的。因?yàn)?，目前轉(zhuǎn)為利率的條件尚未具備，主要表現(xiàn)為：利率市場(chǎng)化改革尚未完成。利率和貨幣供應(yīng)量構(gòu)成的組合作為貨幣中介目標(biāo)可行嗎?根據(jù)馮濤等的研究，貨幣供應(yīng)量和利率之間存在著相互作用、相互影響的內(nèi)生關(guān)系。我國(guó)自1998年以來(lái)的嚴(yán)格利率管制破壞了這種內(nèi)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)：嚴(yán)格利率倒逼機(jī)制的存在使得央行沒(méi)有足夠的獨(dú)立性將貨幣供應(yīng)量有效控制在目標(biāo)范圍之內(nèi)；即使央行有效地控制了貨幣供應(yīng)量，嚴(yán)格的利率也將極大地干擾貨幣需求，從而削弱貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)際績(jī)效。這就是說(shuō)，使用利率和貨幣供應(yīng)量構(gòu)成的組合作為貨幣中介目標(biāo)是不可行的?！　「鶕?jù)以上分析，本文認(rèn)為，在我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)金融條件下，針對(duì)中介目標(biāo)選擇的一個(gè)可行思路是：近期宜在完善貨幣供應(yīng)量可測(cè)性、可控性和相關(guān)性的基礎(chǔ)上，繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)。同時(shí)，必須加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程和配套的金融改革，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候再由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為利率。為此，本文提出以下建議：　　第一，調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑。隨著金融市場(chǎng)的不斷深化，必須合理界定和調(diào)整貨幣供應(yīng)量的層次和各自的統(tǒng)計(jì)范圍，以適應(yīng)貨幣政策調(diào)控的需要，增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性?！　〉诙瑪U(kuò)大貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的浮動(dòng)范圍。央行首先應(yīng)該預(yù)測(cè)通貨膨脹目標(biāo)、產(chǎn)出增長(zhǎng)率、貨幣流通速度的變化和外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)率，然后根據(jù)這些預(yù)測(cè)值決定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的基數(shù)，并根據(jù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度確定目標(biāo)區(qū)間上下浮動(dòng)的范圍?！　〉谌?，提高對(duì)貨幣乘數(shù)變動(dòng)的預(yù)測(cè)能力。不同的時(shí)期，貨幣乘數(shù)的變化趨勢(shì)不同：在通貨緊縮時(shí)期，人們的持幣待購(gòu)心理增強(qiáng)，貨幣流通速度下降，從而降低貨幣乘數(shù)；在未來(lái)收入和支出不確定時(shí)期，人們的預(yù)防性動(dòng)機(jī)將會(huì)大大降低貨幣乘數(shù)的增長(zhǎng)率；在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，人們的投機(jī)動(dòng)機(jī)將增加對(duì)貨幣的名義需求，并增加貨幣乘數(shù)。因此，我國(guó)央行需要不斷總結(jié)貨幣乘數(shù)的變化規(guī)律，提高對(duì)貨幣乘數(shù)的預(yù)測(cè)能力?！　〉谒?，加快利率市場(chǎng)化改革。利率作為中介目標(biāo)就必須市場(chǎng)化。由于貨幣市場(chǎng)利率是連接市場(chǎng)利率和管制利率的紐帶，因此，宜將貨幣市場(chǎng)利率作為我國(guó)利率市場(chǎng)化的突破口，適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，增加市場(chǎng)參與主體，允許場(chǎng)外資金進(jìn)入市場(chǎng)交易，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化；另一方面，應(yīng)建立有效監(jiān)管體制，降低利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)。央行應(yīng)選拔和培養(yǎng)一支高素質(zhì)的監(jiān)管隊(duì)伍，加強(qiáng)功能性監(jiān)管，形成對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為的硬約束，著重金融業(yè)務(wù)監(jiān)管。商業(yè)銀行應(yīng)按“新資本協(xié)議”要求的標(biāo)準(zhǔn)，改革其內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)?！　〉谖?，改善利率作為中介目標(biāo)的微觀基礎(chǔ)。主要包括：(1)對(duì)銀行業(yè)而言，應(yīng)加快國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革和經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換步伐；大力發(fā)展中小股份制商業(yè)銀行和民營(yíng)銀行；積極拓展銀行業(yè)務(wù)空間和盈利空間，提高利率靈敏性。(2)對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)盡快轉(zhuǎn)換國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提高企業(yè)整體素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)信用觀念，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和成本約束機(jī)制，增強(qiáng)投資主體的利率靈敏度，以確保利率政策傳導(dǎo)機(jī)制的順暢。(3)對(duì)居民而言，應(yīng)提高居民金融意識(shí)，增強(qiáng)儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的利率彈性。另外，在調(diào)整中介目標(biāo)的過(guò)程中，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)配套體制改革，加快社會(huì)保障、失業(yè)、住房、醫(yī)療等多項(xiàng)體系的建設(shè)，引導(dǎo)居民的消費(fèi)預(yù)期并努力改善消費(fèi)環(huán)境，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，調(diào)整居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)居民收支活動(dòng)對(duì)利率的彈性?！　〉诹?，大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)。對(duì)貨幣市場(chǎng)的改革除了要擴(kuò)充包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、短期國(guó)債市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和短期外匯市場(chǎng)在內(nèi)的四個(gè)子市場(chǎng)外，提升貨幣市場(chǎng)效率還可以從以下方面著手：一是，規(guī)范并完善同業(yè)拆借市場(chǎng)拆借利率形成機(jī)制。二是，繼續(xù)擴(kuò)大再貼現(xiàn)下浮空間，擴(kuò)大與信用貸款的利差，根據(jù)各地票據(jù)化程度適當(dāng)下放再貼現(xiàn)權(quán)力，使再貼現(xiàn)率檔次多樣化，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能。三是，完善信息披露制度，推行做市商制度，活躍銀行間債券市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性?！　〉谄撸晟茀R率制度。首先，應(yīng)逐漸引入資本項(xiàng)目下的意愿結(jié)匯制，使整個(gè)外匯供求有效地出清價(jià)格，靈活地引導(dǎo)和調(diào)節(jié)供求。其次，應(yīng)逐步建立和完善遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，充分發(fā)揮遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本和“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的功能，促進(jìn)我國(guó)匯率形成機(jī)制的合理化。再次，應(yīng)增加人民幣匯率的靈活性，擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，減少央行的行政干預(yù)頻率。最后，應(yīng)加強(qiáng)外匯立法，完善匯率監(jiān)管制度。22 / 22