【正文】 珠寶企業(yè)在鐘表、禮品、包袋、精品配飾等領(lǐng)域均有廣闊的產(chǎn)品延伸空間，未來行業(yè)可能迎來更多的并購事件，珠寶乃至整個高端消費行業(yè)的集中度將有所提升。黃金珠寶行業(yè)分析報告不同珠寶企業(yè)未來的戰(zhàn)略選擇 周大福：龍頭企業(yè)周大福核心戰(zhàn)略一是加速向三四線城市的渠道滲透，穩(wěn)固和擴大規(guī)模優(yōu)勢；二是致力于持續(xù)提升非黃金產(chǎn)品的銷售比例、加強高端客戶營銷管理，推動品牌向更高端甚至奢侈品類升級；三是發(fā)力副品牌和低價產(chǎn)品線，覆蓋更廣闊的消費人群；同時，依托龐大、優(yōu)質(zhì)的零售網(wǎng)絡(luò)資源，鋪設(shè)鐘表產(chǎn)品線（2022 年公司收購了高級手表及珠寶公司宜進利，2022 年與SWATCH 集團在中國內(nèi)地成立合資銷售公司），并繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)品線的延伸和收購機會。 老鳳祥、六福、豫園商城：加盟模式戰(zhàn)略合理，渠道、規(guī)模增長強勁，在繼續(xù)拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)、提升消費者認(rèn)可度的同時，利用強勢渠道，疊加非黃金產(chǎn)品線，并通過擴充自營門店來培養(yǎng)市場感覺和提升品牌形象。但隨著金價下行，未來黃金需求的增速可能下降，非黃金產(chǎn)品的采購、囤貨能力， 珠寶設(shè)計和品牌認(rèn)知的積累程度是黃金珠寶行業(yè)分析報告差異化競爭關(guān)鍵。 周生生：由于依托直營渠道，門店積累相對緩慢，市場份額衰退可能帶來品牌影響力的下降。在提升非黃金產(chǎn)品占比和品牌溢價的同時，渠道和規(guī)模擴張仍是急需突破的短板。 謝瑞麟、潮宏基：雖具備細(xì)分市場優(yōu)勢和一定的原創(chuàng)設(shè)計能力，但只有實現(xiàn)規(guī)模和資金的領(lǐng)先優(yōu)勢才能在行業(yè)上下游建立更大的話語權(quán)，因此潮宏基、謝瑞麟等企業(yè)在鞏固已有細(xì)分品類優(yōu)勢的同時， 適當(dāng)加大黃金產(chǎn)品占比，加快全國范圍內(nèi)的渠道擴張是發(fā)展方向。但以較低的存貨周轉(zhuǎn)水平和直營為主的渠道模式支持門店的快速擴張，存在一定資金壓力。隨著周大福、老鳳祥等渠道強勢企業(yè)大量鋪設(shè)非黃金產(chǎn)品線，在細(xì)分品類的市場份額也面臨一定威脅。 明牌珠寶、東方金鈺：明牌珠寶更偏向于黃金、鉑金加工業(yè)務(wù)，在渠道管控、品牌推廣能力上偏弱， 盈利能力低；東方金鈺以原石（翡翠玉石）批發(fā)業(yè)務(wù)起家，上游供應(yīng)商資源較強，但渠道擴張和品牌經(jīng)營才剛剛起步。隨著金價下行、黃金銷售增速趨緩，非黃金珠寶市場競爭的日趨激烈，兩家企業(yè)將面臨更大的經(jīng)營挑戰(zhàn)，提升渠道價值、打造差異化品牌是未來競爭關(guān)鍵。黃金珠寶行業(yè)分析報告五、行業(yè)重點公司簡況老鳳祥：百年老店，煥發(fā)新生 老鳳祥品牌創(chuàng)立于1848 年，作為國內(nèi)歷史最悠久的黃金珠寶企業(yè)，公司在周大福等香港強勢競爭對手面前，依托加盟為主的擴張模式快速做大規(guī)模，市場占有率僅次于周大福，位于國內(nèi)珠寶企業(yè)第一位。（1）經(jīng)營優(yōu)勢 1）依托加盟渠道，規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)先截至2022 年底，公司在全國擁有銷售網(wǎng)點2301 家，其中自營銀樓及店中店150 家、加盟網(wǎng)點2151 家。2022 年實現(xiàn)近200 億元的黃金珠寶首飾銷售額，品牌價值也隨著市場滲透的深入而不斷提黃金珠寶行業(yè)分析報告升。 2）高周轉(zhuǎn)運作，降低經(jīng)營風(fēng)險在加盟商體系的擴張模式下，公司存貨周轉(zhuǎn)率始終大幅超越同業(yè)其他競爭對手（2022 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為79），一方面體現(xiàn)了極強的品牌影響力，另一方面也減少了黃金價格波動的影響。 3）存貨結(jié)構(gòu)改善，非黃金占比提升由于黃金飾品銷售占比較高（約75%），且以批發(fā)模式為主， 公司整體毛利率一直處于較低水平（2022 年黃金珠寶首飾毛利率為%）。憑借黃金品質(zhì)的背書和龐大的網(wǎng)點資源，擴大非黃金產(chǎn)品占比，公司整體毛利率水平將有望明顯改善。 4）優(yōu)秀的黃金交易能力黃金交易是公司的主營業(yè)務(wù)之一，收入貢獻穩(wěn)定，相較競爭對手，公司的黃金交易和金價風(fēng)險能力突出，可極大程度上對沖黃金價格波動的影響。黃金珠寶行業(yè)分析報告（2）未來看點 1）在原有渠道基礎(chǔ)上實現(xiàn)非金產(chǎn)品的零成本推廣，大幅提升盈利水平長期來看，憑借黃金品質(zhì)的背書和已有網(wǎng)點資源推廣K 金、鉑金和鉆石鑲嵌類、提升非黃金占比是公司發(fā)展方向，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，整體盈利水平有望大幅提升。 2）產(chǎn)品線延伸和差異化加速公司啟動產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，提升原創(chuàng)設(shè)計能力；成立彩寶和眼鏡子公司，加快首飾新款式、新產(chǎn)品的市場投放，并推出高檔眼鏡等高毛利產(chǎn)品，未來產(chǎn)品線仍有延伸空間，將進一步提升公司的盈利能力和差異化品牌地位。3）翡翠、寶石等大宗原料的源頭采購依托資金、渠道優(yōu)勢，對上游產(chǎn)業(yè)鏈展開滲透，加強翡翠寶石、鉆石等原材料的源頭采購，降低原料成本、改善存貨結(jié)構(gòu)，為促進高端產(chǎn)品銷售打下良好基礎(chǔ)。 4）百年品牌煥發(fā)新生作為歷史悠久的本土珠寶品牌，品牌價值挖掘和提升的潛力大，品牌溢價能力有望持續(xù)提升。具體措施包括加強自營渠道品牌管理、黃金珠寶行業(yè)分析報告原創(chuàng)設(shè)計團隊培養(yǎng)、門店“走出去” 戰(zhàn)略、產(chǎn)品與事件活動營銷等。 潮宏基：定位 K 金市場，品牌設(shè)計領(lǐng)先 潮宏基從成立之初就定位于K 金市場，在周大福、老鳳祥等強勢對手面前，專注品牌運作和研發(fā)設(shè)計，以K 金主打、直營擴張為主的渠道模式建立了差異化優(yōu)勢。2022 億元，其中K 金占比50%、黃金45%，鉑金約 5%，直營渠道收入占比超90% ，產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)決定公司毛利率居國內(nèi)珠寶企業(yè)前列。 公司的核心經(jīng)營優(yōu)勢和未來經(jīng)營看點： （1）主打 K 金首飾，未來增長潛力大 公司主打以珠寶鑲嵌為主的K 金產(chǎn)品，在K 金細(xì)分市場的占有率排名前四。K 金產(chǎn)品的核心訴求是款式設(shè)計，品牌附加值高，在海外市場非常受歡迎。未來隨著國內(nèi)珠寶消費升級，K 金品類有望取得高于珠寶行業(yè)整體的銷售增速。此外，金價下跌有利于降低K 金產(chǎn)品的原材料成本，金價滯漲也會部分抑制黃金消費需求、提振K 金非黃金消費需求。 （2）原創(chuàng)設(shè)計驅(qū)動，品牌價值領(lǐng)先公司將原創(chuàng)設(shè)計作為品牌成長的核心驅(qū)動力，從2022 年起建立自己的珠寶首飾設(shè)計室，不斷加大研發(fā)投入和國際合作，旗下的“潮宏基” 和“VENTI” 兩大珠寶品牌系列已在市場上享有較高的知名度和美譽度。2022 年， 億元的品牌價值，在A 股上市珠寶黃金珠寶行業(yè)分析報告企業(yè)排名首位。 （3）直營門店規(guī)模居市場前列，未來將加速擴張步伐截至2022 年底，公司擁有直營門店422 家， 數(shù)量僅次于周大福，但在門店總數(shù)上大幅落后。 億元加速渠道擴張，未來三年將新增241 家直營門店，并適當(dāng)提高代理門店數(shù)量。渠道擴張為規(guī)模增長提供重要保證，未來三年公司將保持20%以上的收入增速。 （4）收購女包品牌 FION，大幅提升利潤貢獻公司2022 億收購女包品牌FION37%股權(quán)， FION2022022 年的利潤保證目標(biāo)分別為9000 萬和10800 萬。國內(nèi)中高端女包行業(yè)前景廣闊， FION 作為TOP3 品牌，營業(yè)收入60%來自經(jīng)典款式，30%來自會員購買，盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，將大幅提升利潤貢獻。潮宏基也將借此機會跨界高端女包品牌運營，與珠寶業(yè)務(wù)尋求協(xié)同效應(yīng)。 黃金珠寶行業(yè)分析報告豫園商城：規(guī)模領(lǐng)先的地方龍頭 豫園商城起源于140 多年前的老城隍廟市場，旗下囊括黃金珠寶、餐飲、醫(yī)藥、工藝品、百貨、食品、旅游、房地產(chǎn)、金融和進出口貿(mào)易等多元業(yè)務(wù)，其中黃金珠寶收入占比近80%，營業(yè)利潤占比65% ，擁有 老廟黃金、 亞一金店兩個珠寶品牌。2022 年珠寶 億元(含黃金交易)，同比增長29%，市場占有率居行業(yè)第三位。 （1）加盟擴張渠道領(lǐng)先，高黃金占比致毛利率偏低 公司下屬“老廟黃金 ”和 “亞一金店”兩大品牌積極發(fā)展連鎖網(wǎng)絡(luò)，通過加盟為主的渠道擴張模式，市場網(wǎng)點數(shù)量快速增加。截至2022 年年末，公司共有門店1658 家，其中直營門店310 家，門店數(shù)量僅次于老鳳祥和周大福。公司的黃金產(chǎn)品占到珠寶板塊收入的90%以上，%，拉低公司的綜合毛利率至 %。此外，黃金首飾的銷售和毛利受金價波動明顯影響，2022 年公司由于金價波動毛利率出現(xiàn)下降， 億。 黃金珠寶行業(yè)分析報告（2）雙品牌運作，但品牌價值近年來在下降 公司旗下的“老廟黃金 ”和“亞一金店”，雖都是歷史悠久的老字號，但從品牌實際價值上來看近幾年受到明顯的沖擊。公司的銷售和利潤增長主要依靠渠道驅(qū)動，黃金產(chǎn)品定價權(quán)較差，設(shè)計和品牌附加值低。在公司主打中端黃金首飾的固定消費者認(rèn)知下，鋪設(shè)非金首飾和高毛利產(chǎn)品將相對困難。六、風(fēng)險要素 宏觀經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)低迷，珠寶市場增長低于預(yù)期； 非黃金市場消費需求培育和成長緩慢； 原材料（黃金、鉆石、珠寶等）價格劇烈波動； 黃金下行對需求的短、長期沖擊。