【正文】 珠寶企業(yè)在鐘表、禮品、包袋、精品配飾等領域均有廣闊的產品延伸空間，未來行業(yè)可能迎來更多的并購事件，珠寶乃至整個高端消費行業(yè)的集中度將有所提升。黃金珠寶行業(yè)分析報告不同珠寶企業(yè)未來的戰(zhàn)略選擇 周大福：龍頭企業(yè)周大福核心戰(zhàn)略一是加速向三四線城市的渠道滲透，穩(wěn)固和擴大規(guī)模優(yōu)勢；二是致力于持續(xù)提升非黃金產品的銷售比例、加強高端客戶營銷管理，推動品牌向更高端甚至奢侈品類升級；三是發(fā)力副品牌和低價產品線，覆蓋更廣闊的消費人群；同時，依托龐大、優(yōu)質的零售網絡資源，鋪設鐘表產品線（2022 年公司收購了高級手表及珠寶公司宜進利，2022 年與SWATCH 集團在中國內地成立合資銷售公司），并繼續(xù)關注產品線的延伸和收購機會。 老鳳祥、六福、豫園商城：加盟模式戰(zhàn)略合理，渠道、規(guī)模增長強勁，在繼續(xù)拓展營銷網絡、提升消費者認可度的同時，利用強勢渠道，疊加非黃金產品線，并通過擴充自營門店來培養(yǎng)市場感覺和提升品牌形象。但隨著金價下行，未來黃金需求的增速可能下降，非黃金產品的采購、囤貨能力， 珠寶設計和品牌認知的積累程度是黃金珠寶行業(yè)分析報告差異化競爭關鍵。 周生生：由于依托直營渠道，門店積累相對緩慢，市場份額衰退可能帶來品牌影響力的下降。在提升非黃金產品占比和品牌溢價的同時，渠道和規(guī)模擴張仍是急需突破的短板。 謝瑞麟、潮宏基：雖具備細分市場優(yōu)勢和一定的原創(chuàng)設計能力，但只有實現(xiàn)規(guī)模和資金的領先優(yōu)勢才能在行業(yè)上下游建立更大的話語權，因此潮宏基、謝瑞麟等企業(yè)在鞏固已有細分品類優(yōu)勢的同時， 適當加大黃金產品占比，加快全國范圍內的渠道擴張是發(fā)展方向。但以較低的存貨周轉水平和直營為主的渠道模式支持門店的快速擴張，存在一定資金壓力。隨著周大福、老鳳祥等渠道強勢企業(yè)大量鋪設非黃金產品線，在細分品類的市場份額也面臨一定威脅。 明牌珠寶、東方金鈺：明牌珠寶更偏向于黃金、鉑金加工業(yè)務，在渠道管控、品牌推廣能力上偏弱， 盈利能力低；東方金鈺以原石（翡翠玉石）批發(fā)業(yè)務起家，上游供應商資源較強，但渠道擴張和品牌經營才剛剛起步。隨著金價下行、黃金銷售增速趨緩，非黃金珠寶市場競爭的日趨激烈，兩家企業(yè)將面臨更大的經營挑戰(zhàn)，提升渠道價值、打造差異化品牌是未來競爭關鍵。黃金珠寶行業(yè)分析報告五、行業(yè)重點公司簡況老鳳祥：百年老店，煥發(fā)新生 老鳳祥品牌創(chuàng)立于1848 年，作為國內歷史最悠久的黃金珠寶企業(yè)，公司在周大福等香港強勢競爭對手面前，依托加盟為主的擴張模式快速做大規(guī)模，市場占有率僅次于周大福，位于國內珠寶企業(yè)第一位。（1）經營優(yōu)勢 1）依托加盟渠道，規(guī)模優(yōu)勢領先截至2022 年底，公司在全國擁有銷售網點2301 家，其中自營銀樓及店中店150 家、加盟網點2151 家。2022 年實現(xiàn)近200 億元的黃金珠寶首飾銷售額，品牌價值也隨著市場滲透的深入而不斷提黃金珠寶行業(yè)分析報告升。 2）高周轉運作，降低經營風險在加盟商體系的擴張模式下，公司存貨周轉率始終大幅超越同業(yè)其他競爭對手（2022 年存貨周轉天數(shù)為79），一方面體現(xiàn)了極強的品牌影響力，另一方面也減少了黃金價格波動的影響。 3）存貨結構改善，非黃金占比提升由于黃金飾品銷售占比較高（約75%），且以批發(fā)模式為主， 公司整體毛利率一直處于較低水平（2022 年黃金珠寶首飾毛利率為%）。憑借黃金品質的背書和龐大的網點資源，擴大非黃金產品占比，公司整體毛利率水平將有望明顯改善。 4）優(yōu)秀的黃金交易能力黃金交易是公司的主營業(yè)務之一，收入貢獻穩(wěn)定，相較競爭對手，公司的黃金交易和金價風險能力突出，可極大程度上對沖黃金價格波動的影響。黃金珠寶行業(yè)分析報告（2）未來看點 1）在原有渠道基礎上實現(xiàn)非金產品的零成本推廣，大幅提升盈利水平長期來看，憑借黃金品質的背書和已有網點資源推廣K 金、鉑金和鉆石鑲嵌類、提升非黃金占比是公司發(fā)展方向，隨著產品結構的優(yōu)化，整體盈利水平有望大幅提升。 2）產品線延伸和差異化加速公司啟動產品差異化戰(zhàn)略，提升原創(chuàng)設計能力；成立彩寶和眼鏡子公司，加快首飾新款式、新產品的市場投放，并推出高檔眼鏡等高毛利產品，未來產品線仍有延伸空間，將進一步提升公司的盈利能力和差異化品牌地位。3）翡翠、寶石等大宗原料的源頭采購依托資金、渠道優(yōu)勢，對上游產業(yè)鏈展開滲透，加強翡翠寶石、鉆石等原材料的源頭采購，降低原料成本、改善存貨結構，為促進高端產品銷售打下良好基礎。 4）百年品牌煥發(fā)新生作為歷史悠久的本土珠寶品牌，品牌價值挖掘和提升的潛力大，品牌溢價能力有望持續(xù)提升。具體措施包括加強自營渠道品牌管理、黃金珠寶行業(yè)分析報告原創(chuàng)設計團隊培養(yǎng)、門店“走出去” 戰(zhàn)略、產品與事件活動營銷等。 潮宏基：定位 K 金市場，品牌設計領先 潮宏基從成立之初就定位于K 金市場，在周大福、老鳳祥等強勢對手面前，專注品牌運作和研發(fā)設計，以K 金主打、直營擴張為主的渠道模式建立了差異化優(yōu)勢。2022 億元，其中K 金占比50%、黃金45%，鉑金約 5%，直營渠道收入占比超90% ，產品和渠道結構決定公司毛利率居國內珠寶企業(yè)前列。 公司的核心經營優(yōu)勢和未來經營看點： （1）主打 K 金首飾，未來增長潛力大 公司主打以珠寶鑲嵌為主的K 金產品，在K 金細分市場的占有率排名前四。K 金產品的核心訴求是款式設計，品牌附加值高，在海外市場非常受歡迎。未來隨著國內珠寶消費升級，K 金品類有望取得高于珠寶行業(yè)整體的銷售增速。此外，金價下跌有利于降低K 金產品的原材料成本，金價滯漲也會部分抑制黃金消費需求、提振K 金非黃金消費需求。 （2）原創(chuàng)設計驅動，品牌價值領先公司將原創(chuàng)設計作為品牌成長的核心驅動力，從2022 年起建立自己的珠寶首飾設計室，不斷加大研發(fā)投入和國際合作，旗下的“潮宏基” 和“VENTI” 兩大珠寶品牌系列已在市場上享有較高的知名度和美譽度。2022 年， 億元的品牌價值，在A 股上市珠寶黃金珠寶行業(yè)分析報告企業(yè)排名首位。 （3）直營門店規(guī)模居市場前列，未來將加速擴張步伐截至2022 年底，公司擁有直營門店422 家， 數(shù)量僅次于周大福，但在門店總數(shù)上大幅落后。 億元加速渠道擴張，未來三年將新增241 家直營門店，并適當提高代理門店數(shù)量。渠道擴張為規(guī)模增長提供重要保證，未來三年公司將保持20%以上的收入增速。 （4）收購女包品牌 FION，大幅提升利潤貢獻公司2022 億收購女包品牌FION37%股權， FION2022022 年的利潤保證目標分別為9000 萬和10800 萬。國內中高端女包行業(yè)前景廣闊， FION 作為TOP3 品牌，營業(yè)收入60%來自經典款式，30%來自會員購買，盈利能力和資產質量穩(wěn)定，將大幅提升利潤貢獻。潮宏基也將借此機會跨界高端女包品牌運營，與珠寶業(yè)務尋求協(xié)同效應。 黃金珠寶行業(yè)分析報告豫園商城：規(guī)模領先的地方龍頭 豫園商城起源于140 多年前的老城隍廟市場，旗下囊括黃金珠寶、餐飲、醫(yī)藥、工藝品、百貨、食品、旅游、房地產、金融和進出口貿易等多元業(yè)務，其中黃金珠寶收入占比近80%，營業(yè)利潤占比65% ，擁有 老廟黃金、 亞一金店兩個珠寶品牌。2022 年珠寶 億元(含黃金交易)，同比增長29%，市場占有率居行業(yè)第三位。 （1）加盟擴張渠道領先，高黃金占比致毛利率偏低 公司下屬“老廟黃金 ”和 “亞一金店”兩大品牌積極發(fā)展連鎖網絡，通過加盟為主的渠道擴張模式，市場網點數(shù)量快速增加。截至2022 年年末，公司共有門店1658 家，其中直營門店310 家，門店數(shù)量僅次于老鳳祥和周大福。公司的黃金產品占到珠寶板塊收入的90%以上，%，拉低公司的綜合毛利率至 %。此外，黃金首飾的銷售和毛利受金價波動明顯影響，2022 年公司由于金價波動毛利率出現(xiàn)下降， 億。 黃金珠寶行業(yè)分析報告（2）雙品牌運作，但品牌價值近年來在下降 公司旗下的“老廟黃金 ”和“亞一金店”，雖都是歷史悠久的老字號，但從品牌實際價值上來看近幾年受到明顯的沖擊。公司的銷售和利潤增長主要依靠渠道驅動，黃金產品定價權較差，設計和品牌附加值低。在公司主打中端黃金首飾的固定消費者認知下，鋪設非金首飾和高毛利產品將相對困難。六、風險要素 宏觀經濟環(huán)境持續(xù)低迷，珠寶市場增長低于預期； 非黃金市場消費需求培育和成長緩慢； 原材料（黃金、鉆石、珠寶等）價格劇烈波動； 黃金下行對需求的短、長期沖擊。