【正文】 珠寶企業(yè)在鐘表、禮品、包袋、精品配飾等領(lǐng)域均有廣闊的產(chǎn)品延伸空間，未來行業(yè)可能迎來更多的并購事件，珠寶乃至整個(gè)高端消費(fèi)行業(yè)的集中度將有所提升。黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告不同珠寶企業(yè)未來的戰(zhàn)略選擇 周大福：龍頭企業(yè)周大福核心戰(zhàn)略一是加速向三四線城市的渠道滲透，穩(wěn)固和擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)；二是致力于持續(xù)提升非黃金產(chǎn)品的銷售比例、加強(qiáng)高端客戶營銷管理，推動(dòng)品牌向更高端甚至奢侈品類升級(jí)；三是發(fā)力副品牌和低價(jià)產(chǎn)品線，覆蓋更廣闊的消費(fèi)人群；同時(shí)，依托龐大、優(yōu)質(zhì)的零售網(wǎng)絡(luò)資源，鋪設(shè)鐘表產(chǎn)品線（2022 年公司收購了高級(jí)手表及珠寶公司宜進(jìn)利，2022 年與SWATCH 集團(tuán)在中國內(nèi)地成立合資銷售公司），并繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)品線的延伸和收購機(jī)會(huì)。 老鳳祥、六福、豫園商城：加盟模式戰(zhàn)略合理，渠道、規(guī)模增長強(qiáng)勁，在繼續(xù)拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)、提升消費(fèi)者認(rèn)可度的同時(shí)，利用強(qiáng)勢(shì)渠道，疊加非黃金產(chǎn)品線，并通過擴(kuò)充自營門店來培養(yǎng)市場(chǎng)感覺和提升品牌形象。但隨著金價(jià)下行，未來黃金需求的增速可能下降，非黃金產(chǎn)品的采購、囤貨能力， 珠寶設(shè)計(jì)和品牌認(rèn)知的積累程度是黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告差異化競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。 周生生：由于依托直營渠道，門店積累相對(duì)緩慢，市場(chǎng)份額衰退可能帶來品牌影響力的下降。在提升非黃金產(chǎn)品占比和品牌溢價(jià)的同時(shí)，渠道和規(guī)模擴(kuò)張仍是急需突破的短板。 謝瑞麟、潮宏基：雖具備細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和一定的原創(chuàng)設(shè)計(jì)能力，但只有實(shí)現(xiàn)規(guī)模和資金的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)才能在行業(yè)上下游建立更大的話語權(quán)，因此潮宏基、謝瑞麟等企業(yè)在鞏固已有細(xì)分品類優(yōu)勢(shì)的同時(shí)， 適當(dāng)加大黃金產(chǎn)品占比，加快全國范圍內(nèi)的渠道擴(kuò)張是發(fā)展方向。但以較低的存貨周轉(zhuǎn)水平和直營為主的渠道模式支持門店的快速擴(kuò)張，存在一定資金壓力。隨著周大福、老鳳祥等渠道強(qiáng)勢(shì)企業(yè)大量鋪設(shè)非黃金產(chǎn)品線，在細(xì)分品類的市場(chǎng)份額也面臨一定威脅。 明牌珠寶、東方金鈺：明牌珠寶更偏向于黃金、鉑金加工業(yè)務(wù)，在渠道管控、品牌推廣能力上偏弱， 盈利能力低；東方金鈺以原石（翡翠玉石）批發(fā)業(yè)務(wù)起家，上游供應(yīng)商資源較強(qiáng)，但渠道擴(kuò)張和品牌經(jīng)營才剛剛起步。隨著金價(jià)下行、黃金銷售增速趨緩，非黃金珠寶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，兩家企業(yè)將面臨更大的經(jīng)營挑戰(zhàn)，提升渠道價(jià)值、打造差異化品牌是未來競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告五、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況老鳳祥：百年老店，煥發(fā)新生 老鳳祥品牌創(chuàng)立于1848 年，作為國內(nèi)歷史最悠久的黃金珠寶企業(yè)，公司在周大福等香港強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，依托加盟為主的擴(kuò)張模式快速做大規(guī)模，市場(chǎng)占有率僅次于周大福，位于國內(nèi)珠寶企業(yè)第一位。（1）經(jīng)營優(yōu)勢(shì) 1）依托加盟渠道，規(guī)模優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先截至2022 年底，公司在全國擁有銷售網(wǎng)點(diǎn)2301 家，其中自營銀樓及店中店150 家、加盟網(wǎng)點(diǎn)2151 家。2022 年實(shí)現(xiàn)近200 億元的黃金珠寶首飾銷售額，品牌價(jià)值也隨著市場(chǎng)滲透的深入而不斷提黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告升。 2）高周轉(zhuǎn)運(yùn)作，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在加盟商體系的擴(kuò)張模式下，公司存貨周轉(zhuǎn)率始終大幅超越同業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（2022 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為79），一方面體現(xiàn)了極強(qiáng)的品牌影響力，另一方面也減少了黃金價(jià)格波動(dòng)的影響。 3）存貨結(jié)構(gòu)改善，非黃金占比提升由于黃金飾品銷售占比較高（約75%），且以批發(fā)模式為主， 公司整體毛利率一直處于較低水平（2022 年黃金珠寶首飾毛利率為%）。憑借黃金品質(zhì)的背書和龐大的網(wǎng)點(diǎn)資源，擴(kuò)大非黃金產(chǎn)品占比，公司整體毛利率水平將有望明顯改善。 4）優(yōu)秀的黃金交易能力黃金交易是公司的主營業(yè)務(wù)之一，收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定，相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司的黃金交易和金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能力突出，可極大程度上對(duì)沖黃金價(jià)格波動(dòng)的影響。黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告（2）未來看點(diǎn) 1）在原有渠道基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)非金產(chǎn)品的零成本推廣，大幅提升盈利水平長期來看，憑借黃金品質(zhì)的背書和已有網(wǎng)點(diǎn)資源推廣K 金、鉑金和鉆石鑲嵌類、提升非黃金占比是公司發(fā)展方向，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，整體盈利水平有望大幅提升。 2）產(chǎn)品線延伸和差異化加速公司啟動(dòng)產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，提升原創(chuàng)設(shè)計(jì)能力；成立彩寶和眼鏡子公司，加快首飾新款式、新產(chǎn)品的市場(chǎng)投放，并推出高檔眼鏡等高毛利產(chǎn)品，未來產(chǎn)品線仍有延伸空間，將進(jìn)一步提升公司的盈利能力和差異化品牌地位。3）翡翠、寶石等大宗原料的源頭采購依托資金、渠道優(yōu)勢(shì)，對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈展開滲透，加強(qiáng)翡翠寶石、鉆石等原材料的源頭采購，降低原料成本、改善存貨結(jié)構(gòu)，為促進(jìn)高端產(chǎn)品銷售打下良好基礎(chǔ)。 4）百年品牌煥發(fā)新生作為歷史悠久的本土珠寶品牌，品牌價(jià)值挖掘和提升的潛力大，品牌溢價(jià)能力有望持續(xù)提升。具體措施包括加強(qiáng)自營渠道品牌管理、黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告原創(chuàng)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)、門店“走出去” 戰(zhàn)略、產(chǎn)品與事件活動(dòng)營銷等。 潮宏基：定位 K 金市場(chǎng)，品牌設(shè)計(jì)領(lǐng)先 潮宏基從成立之初就定位于K 金市場(chǎng)，在周大福、老鳳祥等強(qiáng)勢(shì)對(duì)手面前，專注品牌運(yùn)作和研發(fā)設(shè)計(jì)，以K 金主打、直營擴(kuò)張為主的渠道模式建立了差異化優(yōu)勢(shì)。2022 億元，其中K 金占比50%、黃金45%，鉑金約 5%，直營渠道收入占比超90% ，產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)決定公司毛利率居國內(nèi)珠寶企業(yè)前列。 公司的核心經(jīng)營優(yōu)勢(shì)和未來經(jīng)營看點(diǎn)： （1）主打 K 金首飾，未來增長潛力大 公司主打以珠寶鑲嵌為主的K 金產(chǎn)品，在K 金細(xì)分市場(chǎng)的占有率排名前四。K 金產(chǎn)品的核心訴求是款式設(shè)計(jì)，品牌附加值高，在海外市場(chǎng)非常受歡迎。未來隨著國內(nèi)珠寶消費(fèi)升級(jí)，K 金品類有望取得高于珠寶行業(yè)整體的銷售增速。此外，金價(jià)下跌有利于降低K 金產(chǎn)品的原材料成本，金價(jià)滯漲也會(huì)部分抑制黃金消費(fèi)需求、提振K 金非黃金消費(fèi)需求。 （2）原創(chuàng)設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)，品牌價(jià)值領(lǐng)先公司將原創(chuàng)設(shè)計(jì)作為品牌成長的核心驅(qū)動(dòng)力，從2022 年起建立自己的珠寶首飾設(shè)計(jì)室，不斷加大研發(fā)投入和國際合作，旗下的“潮宏基” 和“VENTI” 兩大珠寶品牌系列已在市場(chǎng)上享有較高的知名度和美譽(yù)度。2022 年， 億元的品牌價(jià)值，在A 股上市珠寶黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告企業(yè)排名首位。 （3）直營門店規(guī)模居市場(chǎng)前列，未來將加速擴(kuò)張步伐截至2022 年底，公司擁有直營門店422 家， 數(shù)量僅次于周大福，但在門店總數(shù)上大幅落后。 億元加速渠道擴(kuò)張，未來三年將新增241 家直營門店，并適當(dāng)提高代理門店數(shù)量。渠道擴(kuò)張為規(guī)模增長提供重要保證，未來三年公司將保持20%以上的收入增速。 （4）收購女包品牌 FION，大幅提升利潤貢獻(xiàn)公司2022 億收購女包品牌FION37%股權(quán)， FION2022022 年的利潤保證目標(biāo)分別為9000 萬和10800 萬。國內(nèi)中高端女包行業(yè)前景廣闊， FION 作為TOP3 品牌，營業(yè)收入60%來自經(jīng)典款式，30%來自會(huì)員購買，盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，將大幅提升利潤貢獻(xiàn)。潮宏基也將借此機(jī)會(huì)跨界高端女包品牌運(yùn)營，與珠寶業(yè)務(wù)尋求協(xié)同效應(yīng)。 黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告豫園商城：規(guī)模領(lǐng)先的地方龍頭 豫園商城起源于140 多年前的老城隍廟市場(chǎng)，旗下囊括黃金珠寶、餐飲、醫(yī)藥、工藝品、百貨、食品、旅游、房地產(chǎn)、金融和進(jìn)出口貿(mào)易等多元業(yè)務(wù)，其中黃金珠寶收入占比近80%，營業(yè)利潤占比65% ，擁有 老廟黃金、 亞一金店兩個(gè)珠寶品牌。2022 年珠寶 億元(含黃金交易)，同比增長29%，市場(chǎng)占有率居行業(yè)第三位。 （1）加盟擴(kuò)張渠道領(lǐng)先，高黃金占比致毛利率偏低 公司下屬“老廟黃金 ”和 “亞一金店”兩大品牌積極發(fā)展連鎖網(wǎng)絡(luò)，通過加盟為主的渠道擴(kuò)張模式，市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量快速增加。截至2022 年年末，公司共有門店1658 家，其中直營門店310 家，門店數(shù)量僅次于老鳳祥和周大福。公司的黃金產(chǎn)品占到珠寶板塊收入的90%以上，%，拉低公司的綜合毛利率至 %。此外，黃金首飾的銷售和毛利受金價(jià)波動(dòng)明顯影響，2022 年公司由于金價(jià)波動(dòng)毛利率出現(xiàn)下降， 億。 黃金珠寶行業(yè)分析報(bào)告（2）雙品牌運(yùn)作，但品牌價(jià)值近年來在下降 公司旗下的“老廟黃金 ”和“亞一金店”，雖都是歷史悠久的老字號(hào)，但從品牌實(shí)際價(jià)值上來看近幾年受到明顯的沖擊。公司的銷售和利潤增長主要依靠渠道驅(qū)動(dòng)，黃金產(chǎn)品定價(jià)權(quán)較差，設(shè)計(jì)和品牌附加值低。在公司主打中端黃金首飾的固定消費(fèi)者認(rèn)知下，鋪設(shè)非金首飾和高毛利產(chǎn)品將相對(duì)困難。六、風(fēng)險(xiǎn)要素 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷，珠寶市場(chǎng)增長低于預(yù)期； 非黃金市場(chǎng)消費(fèi)需求培育和成長緩慢； 原材料（黃金、鉆石、珠寶等）價(jià)格劇烈波動(dòng)； 黃金下行對(duì)需求的短、長期沖擊。