【正文】 22 年的利潤保證目標(biāo)分別為9000 萬和10800 萬。2022 年珠寶 億元(含黃金交易)，同比增長29%，市場占有率居行業(yè)第三位。此外，黃金首飾的銷售和毛利受金價波動明顯影響，2022 年公司由于金價波動毛利率出現(xiàn)下降， 億。六、風(fēng)險要素 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷，珠寶市場增長低于預(yù)期； 非黃金市場消費(fèi)需求培育和成長緩慢； 原材料（黃金、鉆石、珠寶等）價格劇烈波動； 黃金下行對需求的短、長期沖擊。公司的銷售和利潤增長主要依靠渠道驅(qū)動，黃金產(chǎn)品定價權(quán)較差，設(shè)計和品牌附加值低。截至2022 年年末，公司共有門店1658 家，其中直營門店310 家，門店數(shù)量僅次于老鳳祥和周大福。潮宏基也將借此機(jī)會跨界高端女包品牌運(yùn)營，與珠寶業(yè)務(wù)尋求協(xié)同效應(yīng)。 億元加速渠道擴(kuò)張，未來三年將新增241 家直營門店，并適當(dāng)提高代理門店數(shù)量。此外，金價下跌有利于降低K 金產(chǎn)品的原材料成本，金價滯漲也會部分抑制黃金消費(fèi)需求、提振K 金非黃金消費(fèi)需求。2022 億元，其中K 金占比50%、黃金45%，鉑金約 5%，直營渠道收入占比超90% ，產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)決定公司毛利率居國內(nèi)珠寶企業(yè)前列。3）翡翠、寶石等大宗原料的源頭采購依托資金、渠道優(yōu)勢，對上游產(chǎn)業(yè)鏈展開滲透，加強(qiáng)翡翠寶石、鉆石等原材料的源頭采購，降低原料成本、改善存貨結(jié)構(gòu)，為促進(jìn)高端產(chǎn)品銷售打下良好基礎(chǔ)。憑借黃金品質(zhì)的背書和龐大的網(wǎng)點(diǎn)資源，擴(kuò)大非黃金產(chǎn)品占比，公司整體毛利率水平將有望明顯改善。（1）經(jīng)營優(yōu)勢 1）依托加盟渠道，規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)先截至2022 年底，公司在全國擁有銷售網(wǎng)點(diǎn)2301 家，其中自營銀樓及店中店150 家、加盟網(wǎng)點(diǎn)2151 家。隨著周大福、老鳳祥等渠道強(qiáng)勢企業(yè)大量鋪設(shè)非黃金產(chǎn)品線，在細(xì)分品類的市場份額也面臨一定威脅。 周生生：由于依托直營渠道，門店積累相對緩慢，市場份額衰退可能帶來品牌影響力的下降。依托豐富、優(yōu)質(zhì)的零售渠道和中高端客戶資源，珠寶企業(yè)在鐘表、禮品、包袋、精品配飾等領(lǐng)域均有廣闊的產(chǎn)品延伸空間，未來行業(yè)可能迎來更多的并購事件，珠寶乃至整個高端消費(fèi)行業(yè)的集中度將有所提升。我們認(rèn)為對于在黃金首飾市場已經(jīng)形成非常固化的品牌形象的珠寶企業(yè)來說，通過新品牌來進(jìn)行新品類擴(kuò)張和客戶提檔不失為有效的競爭策略。因此，周大福、周生生的單店產(chǎn)出顯著高于其他同業(yè)，但與Tiffany 等奢侈珠寶品牌差距懸殊。周大福、周生生等香港珠寶企業(yè)的高端產(chǎn)品占比更高，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2022 年同店增速顯著下降，這也是造成其市場份額較2022 年下滑的主要原因。周大福上市以來門店擴(kuò)張集中于二三四線城市，因自營為主模式下的資金和管理半徑受限，2022 年門店增長率稍有放緩，絕對數(shù)量被豫園商城趕超。 因此，我們認(rèn)為若未來金價步入下行通道，行業(yè)洗牌和集中度提升所帶來的規(guī)模增長能夠彌補(bǔ)整體黃金需求下降帶來的負(fù)面沖擊，利好龍頭企業(yè)。 首先，中小企業(yè)的品牌議價能力和設(shè)計工藝與大企業(yè)存在差距，在終端價格上體現(xiàn)為批發(fā)毛利率和零售毛利率均低于品牌企業(yè)。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，黃金價格上漲空間可能收窄已經(jīng)成為多數(shù)人的一致預(yù)期，未來金價很可能繼續(xù)呈震蕩下跌趨勢。珠寶設(shè)計能力提升和品牌塑造需黃金珠寶行業(yè)分析報告要長期的時間和資金投入，這一方面將驅(qū)使珠寶企業(yè)重視原創(chuàng)設(shè)計能力的打造和品牌、渠道升級，另一方面非黃金產(chǎn)品占比的提升有望提高企業(yè)盈利水平，投入更多資源打造設(shè)計團(tuán)隊(duì)和品牌實(shí)力。（2）非黃金產(chǎn)品增長潛力大，拓展品牌升級空間 雖然規(guī)模領(lǐng)先的珠寶企業(yè)多以銷售黃金首飾為主，但非黃金產(chǎn)品的市場需求正在迅速成長。 國際品牌雖然在奢侈珠寶市場占據(jù)了絕對優(yōu)勢，但由于產(chǎn)品品類及價格定位差異大，市場規(guī)模有限， 與主流珠寶客戶群重合度低。因此，國內(nèi)黃金珠寶消費(fèi)增速高于其他品類并率先走出經(jīng)濟(jì)低迷的影響，在銷售波動上也低于鐘表、高端珠寶品牌和其他奢侈品類。我們選擇飛亞達(dá)的名表銷售業(yè)務(wù)和亨德利為樣本統(tǒng)計近年來高端鐘表的銷售增速，以蒂芙尼、LVMH、愛馬仕、歷峰集團(tuán)等企業(yè)在華銷售增速為樣本分析奢侈品集團(tuán)銷售情況，發(fā)現(xiàn)老鳳祥、豫園商城、潮宏基等 A 股上市黃金珠寶企業(yè)銷售收入增速的穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于奢侈品類。國內(nèi)黃金珠寶消費(fèi)雖也受到宏觀經(jīng)濟(jì)和整體消費(fèi)環(huán)境的影響，但即使在低谷階段仍保持了 20%以上的銷售增速，行業(yè)景氣度高。2022 年金融危機(jī)發(fā)生后，美國的珠寶消費(fèi)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，盡管從 09 年下半年開始有所恢復(fù)，但珠寶消費(fèi)規(guī)模依然未回到 07 年的高峰水平。 兼具消費(fèi)和投資雙重屬性，行業(yè)景氣度高 美國珠寶市場黃金占比低，受財富效應(yīng)影響顯著。黃金珠寶行業(yè)分析報告另一方面，隨著人均收入的持續(xù)提升，非黃金珠寶消費(fèi)市場也將迎來較快增長。由于黃金珠寶兼具消費(fèi)和投資屬性，過去10 年黃金價格年復(fù)合增速為 15%，經(jīng)歷了長期牛市，也推漲了國內(nèi)的黃金投資、消費(fèi)熱情。雖然品牌形象、產(chǎn)品設(shè)計和門店運(yùn)營略有遜色，但考慮到黃金珠寶這種低周轉(zhuǎn)、資金密集型的行業(yè)屬性，以及面對周大福這種極具先發(fā)優(yōu)勢、品牌價值早已建立的競爭對手，這一差異化戰(zhàn)略最為有效。 選擇加盟模式的珠寶企業(yè)多以黃金產(chǎn)品為主，產(chǎn)品同質(zhì)化為大規(guī)模的加盟擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^條件。如周大福在一、二線城市以直營門店為主，三四線城市則大量吸引加盟商協(xié)助開拓市場。國內(nèi)珠寶銷售渠道中，百貨聯(lián)營占據(jù)了 45%的比例，平均每個百貨店僅引進(jìn) 35 個珠寶品牌，優(yōu)質(zhì)渠道競爭非常激烈。新增珠寶門店除了沉淀較多的存貨成本，還需大量的裝修、租金及鋪底流動資金投入，對自有資金要求高。周大福、六福、周生生等香港珠寶企業(yè)由于進(jìn)入中國市場較早且在一線城市滲透率高，隨著市場需求的發(fā)展和成熟，逐步將產(chǎn)品范圍擴(kuò)大到非黃金品類，珠寶鑲嵌、鉑金首飾等產(chǎn)品的銷售占比穩(wěn)步提升，盈利能力和品牌實(shí)力也進(jìn)一步增強(qiáng)。 由于靠“走量 ”為主，主打黃金的珠寶企業(yè)對品牌、營銷和研發(fā)的投入較低，在產(chǎn)品和品牌上很難形成差異化的競爭優(yōu)勢，品牌溢價能力提升存在瓶頸。較高的存貨周轉(zhuǎn)和較低的營運(yùn)資本投入使得主打黃金的珠寶企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張階段具有明顯優(yōu)勢，對于人力、租金的承壓能力也更強(qiáng)。黃金同樣在我國珠寶市場中占據(jù)了主導(dǎo)地位，根據(jù) Frost amp。因此，香港和國內(nèi)上市珠寶企業(yè)多選擇零售驅(qū)動的模式，抓住國內(nèi)珠寶市場快速發(fā)展的契機(jī)，通過跑馬圈地、門店快速擴(kuò)張的方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長，提高品牌知名度和認(rèn)可度。Sig、Zale 能在激烈的珠寶渠道競爭中不斷提升市場規(guī)模和品牌影響力，主要得益于多品牌，多渠道并行的快速擴(kuò)張戰(zhàn)略，建立了從高端購物中心、社區(qū)購物中心、珠寶專賣店、百貨店、Outlet 到電商的強(qiáng)大分銷體系。 卓越的品牌運(yùn)營能力?？ǖ貋?、Tiffany、寶格麗都在創(chuàng)始初期受到了歐洲王室的關(guān)注和喜愛，成為皇室貴族的“ 御用珠寶” ，進(jìn)而贏得上流社會和明星名流的追捧，在積累了較強(qiáng)的品牌口碑和影響力后， 開始在本土以外的區(qū)域擴(kuò)張，成為聞名世界的頂尖珠寶品牌。目前歐美比較知名的珠寶上市企業(yè)，可分為以品牌驅(qū)動和以零售驅(qū)動兩類模式。在對自身經(jīng)營優(yōu)勢、市場環(huán)境和競爭格局進(jìn)行準(zhǔn)確判斷后，珠寶企業(yè)需要做出幾項(xiàng)核心的戰(zhàn)略選擇：做品牌還是做渠道、主打黃黃金珠寶行業(yè)分析報告金還是非黃金、依托加盟還是直營擴(kuò)張。二、珠寶企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略分析珠寶企業(yè)不同的發(fā)展路徑和市場地位，與市場經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)的先天屬性和后天戰(zhàn)略選擇密切相關(guān)。周生生100%直營門店，因此擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎和緩慢，目前內(nèi)地門店僅270 家，六福以批發(fā)加盟模式為主，擴(kuò)張上更為激進(jìn)，已有超過1000 家門店。黃金珠寶行業(yè)分析報告第二梯隊(duì)：老鳳祥、六福珠寶、周生生、豫園商城 在周大福面前，這一梯隊(duì)的企業(yè)處于追趕者地位，而其中老鳳祥又是最為強(qiáng)勢的追趕者。 第一梯隊(duì)：行業(yè)龍頭周大福 周大福誕生于 1929 年，起初是一家小金行，1998 年進(jìn)入內(nèi)地市場后，依靠較強(qiáng)的品牌和資金優(yōu)勢， 快速拓展規(guī)模和品牌影響力，在市場占有率、自有門店數(shù)量、上游供應(yīng)商資源、品牌實(shí)力等各方面均建立了牢固的領(lǐng)先優(yōu)勢。 從品牌實(shí)力來看，國內(nèi)珠寶市場形成了國際、香港、國內(nèi)品牌的梯隊(duì)格局。 我國珠寶市場競爭格局業(yè)已成型。在具備了一定規(guī)模優(yōu)勢后，珠寶企業(yè)希望通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升品牌溢價，實(shí)現(xiàn)從“量” 的積累到 “質(zhì)”的提升。其他上市珠寶企業(yè)國內(nèi)市場份額排名依次為明牌珠寶、東方金鈺、周生生、六福、潮宏基和謝瑞麟。黃金珠寶行業(yè)分析報告資料來源：世聯(lián)地產(chǎn) 《 中國購物中心品牌發(fā)展報告 》