【導(dǎo)讀】丁志強(qiáng)，男，副教授，碩士生導(dǎo)師。年畢業(yè)于上海外國語大學(xué)法語系法語專業(yè)。1984年至1986年在在法國尼斯。語高等教師資格文憑”,回國后繼續(xù)在廈門大學(xué)外文系任教。擔(dān)任外文系、亞歐語系法語教研室主任，2020年至2020年擔(dān)任歐語系副主任，2020年12月起主持法語系的工作。2020年12月17日獲得法國政府頒發(fā)的法國。國家“一級教育騎士勛章”。《法國文化》等。1961年出生，1985年本科畢業(yè)于廈門大學(xué)外文系，

　　

【正文】 政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，下一階段的 A 股市場環(huán)境將趨于好轉(zhuǎn)。在 “ 政策向上 ” 與 “ 經(jīng)濟(jì)走穩(wěn) ” 的共同作用之下，市場流動性將緩慢回升，居民資產(chǎn)配置更加積極，并有望推動 A 股市場展開新一輪反彈。從投資角度來看，我們認(rèn)為 A 股市場正在目前的調(diào)整中醞釀風(fēng)格的切換，建議投資者逢低關(guān)注周期股。 首先，周期將逐步得到驗證。周期驗證出現(xiàn)在政策見效時期，而政策見效將經(jīng)歷以下三個階段：第一階段，政府主導(dǎo)的投資項目增加，推動周期股出現(xiàn)短期交易性機(jī)會，具體表現(xiàn)為 5 月中下旬的脈沖行情；第二階段，投資者開始觀察信 貸規(guī)模與結(jié)構(gòu)變化，周期股因而階段性調(diào)整， 6 月以來的市場表現(xiàn)驗證了這一點；第三階段，終端需求呈現(xiàn)邊際改善，為周期股反彈提供基本面的強(qiáng)力支撐。從中國經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性特征以及政策效應(yīng)釋放所需要的時間來看，我們認(rèn)為 7 月份正是投資者逢低關(guān)注周期股的時間窗口。 其次，市場風(fēng)格已現(xiàn)切換跡象。從近期的盤面觀察來看，部分周期板塊有所企穩(wěn)，市場風(fēng)格初步出現(xiàn)了消費至周期、防御至進(jìn)攻的切換跡象。一般而言，在經(jīng)濟(jì)下行前期，消費的行業(yè)景氣度處于高位，板塊的防御價值得到體現(xiàn)。但在經(jīng)濟(jì)下行末端，消費開始受到負(fù)面影響，板塊將出現(xiàn)滯后調(diào)整。近 期 A 股市場正在演繹這一幕情景。展望下一階段，無論是板塊調(diào)整順序，還是行業(yè)基本面彈性，我們認(rèn)為周期都將有望戰(zhàn)勝消費。 綜合來看，調(diào)整中的 A 股市場正在積蓄下一輪反彈的動能，預(yù)計拐點出現(xiàn)的時間窗口將在 7 月上旬。市場流動性的逐步回升、終端需求的邊際改善，將引發(fā)居民資產(chǎn)配置出現(xiàn)積極變化，周期股將是下一輪反彈的領(lǐng)軍板塊，建議關(guān)注水泥、煤炭、有色以及通信板塊。 (作者單位：中原證券 ) 每經(jīng)記者 張冬晴 昨日 (6月 21日 )一早，各大財經(jīng)網(wǎng)站都在顯著位置刊出證監(jiān)會再出新規(guī)松綁基金和 QFII的消息，但 A 股市場顯然無 視這一政策利好，滬指、深成指早盤雙雙跳空低開，在逐級放量殺跌過程中，滬指大跌 32 點，直逼 3月 29 日創(chuàng)下的重要低點 點，深成指則一舉跌破半年線。 若以 “ 五窮六絕七翻身 ” 來衡量，滬指 5 月下跌 %， 6 月截至目前已下跌 %，完全符合股諺的形容。那么，順勢推導(dǎo)，七月能看到 “ 翻身 ” 行情嗎？ 煤炭、有色板塊領(lǐng)跌 繼 6 月 4 日大幅跳空低開之后，滬、深兩市昨日早盤再次雙雙大幅跳空低開，形成 6月以來第二個跳空缺口，滬指盤中一度放量殺跌至 點，逼近市場非常關(guān)注的 3 月29 日 點低點，午盤后雖有所反彈，但最終仍大跌 32 點，跌幅 %。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，昨日盤中，券商、保險等金融股率先領(lǐng)跌，而煤炭石油、有色金屬等資源類品種也同樣遭遇資金加速出逃，即便房地產(chǎn)板塊一度負(fù)隅頑抗也無濟(jì)于事。 在近期市場人氣低迷過程中，表現(xiàn)搶眼的醫(yī)藥、釀酒食品等防御性品種也在逐步退潮，僅有深圳本地股、次新股和運輸物流等熱點概念仍有些許 “ 熱度 ” 。 機(jī)構(gòu)看好三季度行情 每逢指數(shù)逼近前期重要低點時，市場都會出現(xiàn)恐慌情緒，目前又到了這樣的時刻?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者在梳理近期部分機(jī)構(gòu) 觀點后注意到，不少券商對短期市場表現(xiàn)相對悲觀，但對即將到來的三季度行情相對樂觀。 銀河證券認(rèn)為，隨著希臘大選的結(jié)束，希臘三黨達(dá)成聯(lián)合組閣協(xié)議，以及美聯(lián)儲議息會議的結(jié)束，外圍市場對 A 股擾動減弱，關(guān)注焦點重回國內(nèi)。經(jīng)濟(jì)下行、中報業(yè)績下滑以及 6月下旬資金面的緊張，將對 A 股帶來下行壓力，目前市場難以找到向上的驅(qū)動因素，預(yù)計后市大盤將維持弱勢。 日信證券徐海洋則指出，第三季度 A 股市場存在做多時間窗口，全年 “ 決戰(zhàn) ” 或在此出現(xiàn)。站在全年角度看，與前兩個季度乃至第四季度相比，三季度市場環(huán)境相對較好，有望迎來估值修復(fù) 和盈利水平改善帶來的上漲行情。此外， “ 十八大 ” 在 10 月前后召開，經(jīng)濟(jì)和股市向壞機(jī)率比較小，可以為股市提供相對穩(wěn)定的外部環(huán)境。 值得一提的是，著名草根調(diào)研機(jī)構(gòu)莫尼塔在 19 日剛剛召開的 2020 年半年度投資策略會上提出了三季度股市反彈偏中性的觀點，其研究總監(jiān)張志洲表示，投資策略是戰(zhàn)略上看空，戰(zhàn)術(shù)上看多。長周期的問題沒有解決，在國內(nèi)政策不犯錯誤的情況下，下半年會出現(xiàn)小周期復(fù)蘇。因為內(nèi)需方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中固定資本形成的占比較大，中央穩(wěn)增長政策有利于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，外需方面下半年 OECD 經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，出口環(huán)境不會變差。 所以在沒有經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險的情況下，市場下行風(fēng)險較小，加之流動性環(huán)境不會變緊，所以下半年有反彈機(jī)會。 有關(guān)養(yǎng)老金的任何問題都能引起一波又一波熱議。近日，從人力資源和社會保障部透出口風(fēng)將建議延遲領(lǐng)取退休金年齡，到一份報告曝出中國養(yǎng)老金缺口在 2020年就高達(dá) ，從相關(guān)部門的迅即辟謠，到草根和專家紛紛發(fā)表言論，養(yǎng)老金成了政府、學(xué)者以及普通民眾關(guān)注的話題。 巨大的養(yǎng)老金缺口對于不同年齡層次的人們來說意味著什么？延遲退休年齡對個人帶來什么樣的影響？現(xiàn)行的養(yǎng)老保險制度能否保證人們在老年之后衣食無憂？ 當(dāng)被學(xué)者批為 “ 漏洞頗多 ” 的養(yǎng)老保險制度遭遇迅猛來襲的老齡化浪潮，而養(yǎng)兒防老已經(jīng)不現(xiàn)實之后，中國人將靠什么來養(yǎng)老？就上述問題，《第一財經(jīng)日報 (微博 )》采訪了中國人民大學(xué)公共管理學(xué)院教授李珍、清華大學(xué)就業(yè)與社會保障研究中心主任楊燕綏、浙江財經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與國際貿(mào)易學(xué)院教授謝作詩。 中國養(yǎng)老金缺口到底有多大？ 楊燕綏：中國養(yǎng)老金確實是存在巨大的缺口，至于目前缺口到底有多大，具體 要看變量的設(shè)計、模型的設(shè)計。但有一點可以肯定，分析中國的養(yǎng)老金缺口，不能看每年人力資源和社會保障部公布的養(yǎng)老金結(jié)余數(shù)據(jù)。因為這個數(shù)據(jù)質(zhì)量不佳，第一，結(jié)余是少數(shù)省市的，比如東莞、深圳，這些年輕的城市，才有結(jié)余，第二，這些結(jié)余是來自個人賬戶的，實際上錢被挪用了。但現(xiàn)在中國的養(yǎng)老保險制度是個人和統(tǒng)籌混賬管理，這導(dǎo)致年輕人將來要用的錢挪到當(dāng)前發(fā)放，雖然當(dāng)年看沒有缺口，但是實際上缺口非常大。 中國的養(yǎng)老保險制度缺乏精算和頂層設(shè)計，結(jié)構(gòu)混亂，將來會面臨更大的挑戰(zhàn)。 李珍：所謂 2020 年中國的養(yǎng)老金缺口達(dá)到 萬億，這個數(shù)字和年份或許是被誤讀和誤傳了。如果只討論當(dāng)下問題的話，說到養(yǎng)老金缺口，從現(xiàn)金流量的角度看目前每年保費收入是大于支出的，基金是安全的；如果從存量的角度看，政府對轉(zhuǎn)制成本是負(fù)債的，但是轉(zhuǎn)制成本到底是多少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有共識，更沒有官方的數(shù)據(jù)，僅就個人賬戶沒有做實的部分而言，“ 空賬 ” 已達(dá)到一萬多億。所以，如果不及時對養(yǎng)老制度進(jìn)行改革和調(diào)整的話，十多年后就可能出現(xiàn)當(dāng)期收支不平衡的情況。 謝作詩：到底有沒有 萬億的缺口？這個問題不重要。即使今天沒有 萬億，明天也會達(dá)到、超過，并且最終不可維持。 從世界各國的經(jīng)驗來看，社會保險都有很嚴(yán)重的問題。這是個可怕的財政黑洞，迄今為止沒有一個國家能解決得了，毫無例外。美國很多地方政府在財政上面臨破產(chǎn)，最大的債務(wù)包袱就來自于社會保險的負(fù)擔(dān)。歐洲多國陷于主權(quán)債務(wù)危機(jī)，主要原因也是社會保險吞噬了大量的財政收入，是名符其實的財政黑洞。 延遲退休利弊如何？ 李珍：提高退休年齡、延遲退休金領(lǐng)取時間不是一個概念，但同樣是一個敏感的話題。提高退休年齡其實也是一個利益重新分配的政策。我想僅從受益人個人的角度談?wù)勍诵菽挲g政策。 首先，在可以預(yù)見的二三十年，甚至更長一些 時間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)將高速增長，這樣工資也將高速增長，晚些年退休，對于絕大多數(shù)人來說更能享受工資增長帶來的好處。 其次，提高退休年齡不僅僅是改善制度的贍養(yǎng)比，對制度的長期可持續(xù)發(fā)展起重要作用，對減輕或者是至少不加重企業(yè)和我們在職時的稅負(fù)是有幫助的，從而長期內(nèi)對就業(yè)也是有幫助的。目前基本養(yǎng)老保險制度的贍養(yǎng)比是 3： 1，即 3 個人繳費養(yǎng) 1 個退休老人，如果不提高退休年齡，隨著人口老齡化的發(fā)展，制度贍養(yǎng)比很快會達(dá)到 2： 1。我們要么選擇更高的費率，要么選擇拿更少的退休金，要么選擇更多的繳費年限和更大的繳費基數(shù)，除此之外，我們還能做什么？也許有人會說，財政出錢！記住，政府的錢都是納稅人的錢，差別只在于你是以保險費的形式還是別的什么稅種來繳納。 最后，提高退休年齡對我們個人而言也是至關(guān)重要的。我們的基本養(yǎng)老保險由兩部分構(gòu)成，即社會統(tǒng)籌和個人賬戶，退休時我們從社會統(tǒng)籌獲得基礎(chǔ)養(yǎng)老金，從個人賬戶獲得個人賬戶養(yǎng)老金。基礎(chǔ)養(yǎng)老金的多寡主要取決于我們的繳費年限的長短和繳費基數(shù)的大小，繳費年限越長、繳費基數(shù)越大，養(yǎng)老金則越高，即所謂 “ 多繳多得，少繳少得 ” 。個人賬戶養(yǎng)老金更是與退休年齡相關(guān)。個人賬戶的積累額在退休時會均攤到每月的退休金里 ，退休年齡越低，月除數(shù)越大，每月的退休金越少。政策規(guī)定， 50 歲、 55 歲、 60 歲退休的月除數(shù)為 190、175 和 139。一個 60 歲和一個 50 歲退休的人比，前者個人賬戶多積累 10年而月除數(shù)小 51個月。 謝作詩：毫無疑問，延遲退休金領(lǐng)取年齡是錯誤的。第一，這違背了契約精神，損害了那些足額交付了養(yǎng)老保險金而希望退休養(yǎng)老的人的利益。第二，延遲退休并不能根本解決養(yǎng)老金賬戶虧空的問題，只是把問題向后推。當(dāng)然，我清楚，搞社會保險，養(yǎng)老金賬戶或遲或早必然要出現(xiàn)虧空，可以用變賣國有資產(chǎn)來彌補(bǔ)養(yǎng)老金賬戶，也可以增加稅收用財政轉(zhuǎn) 移來彌補(bǔ)養(yǎng)老金賬戶，還可以發(fā)貨幣來彌補(bǔ)養(yǎng)老金賬戶，但是這些最終不可維持，到最后延遲退休金領(lǐng)取時間就成為必然選擇。延到快死的那一天再領(lǐng)取養(yǎng)老金，賬戶虧空的問題當(dāng)然不會存在。但這對于那些交保險金的參保人是不是掠奪、不公平？這樣的社會保險又有什么意義？ 國資補(bǔ)充養(yǎng)老金缺口？ 李珍：用存量的國有資產(chǎn)來填補(bǔ)基本養(yǎng)老保險的缺口不是一個新的觀點，上世紀(jì) 90 年代以來討論轉(zhuǎn)制成本時，包括我本人在內(nèi)的許多人都有此主張。對于時下的熱議，我認(rèn)為應(yīng)該認(rèn)真區(qū)別轉(zhuǎn)制成本的缺口和基本養(yǎng)老保險制度未來的缺口。因為養(yǎng)老保險制度建立時，“ 老人 ” 和 “ 中人 ” 工作期間的用于養(yǎng)老的勞動剩余并沒有形成養(yǎng)老基金而是化為國有資產(chǎn)，轉(zhuǎn)制成本用國有資產(chǎn)來填補(bǔ)是合情合理的，而新制度未來的負(fù)債由國有資產(chǎn)來填補(bǔ)則需要慎重。 在理論上講，國有資產(chǎn)是全民的，憑什么用來補(bǔ)助一部分人？一些國家也建立了養(yǎng)老儲備基金，如挪威的養(yǎng)老儲備基金的目標(biāo)是人均 60 萬美元，它是人人有份的制度，而我們不是。即使未來中國的城鎮(zhèn)化率達(dá)到 80%~90%，我們也不能指望基本養(yǎng)老保險能做到全覆蓋，因為從就業(yè)結(jié)構(gòu)看，我們的非雇用就業(yè)是大量的，其中的許多人不會被現(xiàn)行社會保險制度覆蓋。 楊燕綏： 至于國有企業(yè)的工資總額結(jié)余、外匯儲備沖抵、國有股劃撥都是減小養(yǎng)老金缺口的辦法，但是都需要有詳細(xì)的制度安排，不是說一句話就可以的。國有企業(yè)現(xiàn)在養(yǎng)了這么多老職工，實際上它自己消耗也很多。它到底能做多少，怎么做，這都需要制度安排。 謝作詩：我主張取消社會保險制度，而不是用國有企業(yè)利潤，或者變賣國有資產(chǎn)補(bǔ)充社保基金。因為這樣做只是緩解一時的困難，卻不能根本解決賬戶虧空的問題。至于外匯儲備，根本就不能用來補(bǔ)充社?；?。你不能直接給大家發(fā)美元，因為國內(nèi)根本就不流通美元，發(fā)了美元人們會到銀行換成人民幣，最終美元還是回 到外管局成為國家的外匯儲備。 這個過程等價于央行直接印鈔票補(bǔ)充社?；?。外匯儲備是那些出口了產(chǎn)品的個人和企業(yè)將所得美元暫存于國家 (人民幣是收據(jù) )的產(chǎn)物，人們隨時有用人民幣 (收據(jù) )換回美元的要求，怎能發(fā)給大家了事？當(dāng)然，一定要堅持社會養(yǎng)老，那么賣國有資產(chǎn)補(bǔ)充社保基金的確不失為一個好主意。 問題根源和出路何在？ 楊燕綏：現(xiàn)行政策問題很多，比如制度碎片化、身份特征濃厚，公共部門個人不交費，待遇反而高，導(dǎo)致財政負(fù)擔(dān)越來越重。企業(yè)承擔(dān)費率高，個人賬戶空賬貶值，同時面臨地方政府挪用風(fēng)險。 當(dāng)前需盡快對中 國養(yǎng)老金制度進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立國民基礎(chǔ)養(yǎng)老金制度，以克服老年貧困；同時打造個人賬戶的儲蓄和市場融資功能，來改善老年生活。這個必須盡快做。但是目前我對養(yǎng)老保險制度結(jié)構(gòu)調(diào)整的前景并不樂觀。 謝作詩：中國養(yǎng)老金制度最根本的問題和弊端，其實也是整個世界養(yǎng)老金制度根本的問題和弊端。只是中國由于特殊的人口結(jié)構(gòu)，以及由于制度缺陷養(yǎng)老金使用缺乏有效監(jiān)督等原因，其面臨的問題會更嚴(yán)重。 最理想的是以儲蓄養(yǎng)老、養(yǎng)兒防老，以及基于市場的理財投資、商業(yè)保險等綜合保險體系。政府只提供最低生活標(biāo)準(zhǔn)的保障，這是社會救助，不是社會保 險，不是社會養(yǎng)老。征收的費用不應(yīng)叫做社會保險金，而應(yīng)明確地叫社會救助金。 養(yǎng)老保險是儲蓄型保險，不能像消費型保險那樣用沒發(fā)生風(fēng)險事件的其他人的保險費來補(bǔ)償。儲蓄型保險其實不是保險，是儲蓄。投保人總會退休，要求獲得年金返還，這是確定無疑的。儲蓄型保險應(yīng)是以本人支付的保險費來返還年金。無論是通貨膨脹使得儲蓄的養(yǎng)老錢變得不值錢發(fā)生養(yǎng)老困難，還是預(yù)期壽命延長使得儲蓄的養(yǎng)老錢不夠養(yǎng)老了，又或者是獨生子女使得依靠子女養(yǎng)老有困難，這些都是系統(tǒng)風(fēng)險。社會保險并不能夠解決系統(tǒng)風(fēng)險。而且一個人究竟將其收入中多大的部分存起來 作退休之用才是合理的，這完全取決于此人的生活狀況與價值觀。為所有人定下一個參與社會保障體系的最低比例，和為他們定下花費于住宿或者交通的最低比例一樣，都是極不合理的。個人對如何支配其擁有的資源最有發(fā)言權(quán)。 李珍：中國不是人口結(jié)構(gòu)最老的社會，但我們養(yǎng)老保險的費率達(dá)到 28%，可能是世界上最高的。在職時費率高、退休金難 “ ?；?” ，從長期看財務(wù)難以持續(xù)，這就是制度的問題。 管理中的 “ 跑冒滴漏 ” 是部分的原因，最主要的原因還是制度安排出了問題。第一