【正文】 在實(shí)質(zhì)上并未能降低大眾投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。 24由于我國(guó)對(duì)于股權(quán)眾籌的政府監(jiān)管立法及政策尚處于探索階段，現(xiàn)行的眾籌融資項(xiàng)目主要依賴過去眾籌平臺(tái)以融資者的自律，這就不可避免地會(huì)出現(xiàn)諸多風(fēng)險(xiǎn)。23 李有星、范俊浩：《非法集資中的不特定對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)探析——證券私募視角的全新解讀》 ， 《浙江大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版） 》2022 年第 5 期。24 肖本華：《美國(guó)眾籌融資模式的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示》 ， 《南方金融》2022 年第 1 期。4 股權(quán)眾籌運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策對(duì)于股權(quán)眾籌運(yùn)行中存在的多種風(fēng)險(xiǎn)，必須盡快完善相關(guān)立法以及監(jiān)管制度體系對(duì)其加以防范?？紤]到股權(quán)眾籌相比較傳統(tǒng)融資模式的特殊性，對(duì)其進(jìn)行立法與監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)要確保保持其市場(chǎng)活力和風(fēng)險(xiǎn)防范之間的平衡。 完善股權(quán)眾籌的相關(guān)立法股權(quán)眾籌與我國(guó)現(xiàn)行《公司法》 、 《證券法》等立法存在沖突，是造成其運(yùn)行存在法律風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而域外經(jīng)驗(yàn)表明，通過完善立法明確股權(quán)眾籌的法律地位，規(guī)范和監(jiān)管股權(quán)眾籌的投融資行為，是有效降低股權(quán)眾籌的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)與金融穩(wěn)定的重要保障。例如，在美國(guó)，2022 年 4 月 5 日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署企業(yè)振興法案（全稱為 Jumpstart Our Business Startups Act，以下簡(jiǎn)稱 JOBS法案） ，該法案對(duì) 1933 年美國(guó)《證券法》作出修改，承認(rèn)了股權(quán)眾籌的合法地位。JOBS 法案促進(jìn)了美國(guó)股權(quán)眾籌模式的迅速發(fā)展，使得中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)融資難的困局被迅速打開，同時(shí)也從不同方面對(duì)股權(quán)眾籌的投資方式進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)控制。本文認(rèn)為，借鑒美國(guó)的做法，我國(guó)也應(yīng)該對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行立法完善，使其合法化。 適當(dāng)限定投融資額度以及投資者人數(shù)美國(guó) JOBS 法案中對(duì)于融資額度及投資額度均進(jìn)行適當(dāng)限制性規(guī)定，對(duì)于融資者，法案規(guī)定一個(gè)項(xiàng)目在一年內(nèi)募集資金不能超過 100 萬(wàn)美元；對(duì)于投資者，以年收入或者個(gè)人資產(chǎn)凈值為限，年收入低于 4 萬(wàn)，投資金額不能超過 2022 美元，年收入高于 4 萬(wàn)美元低于 10 萬(wàn)美元者，投資金額不能超過總收入的 5%，年收入等于或大于 10 萬(wàn)美元，投資額不得超過年收入的 10%。筆者建議可以參照美國(guó)的 JOBS 法案，可將對(duì)單個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目融資額限定在不超過 1000 萬(wàn)元人民幣、單個(gè)投資者的投資額度，即其對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目的認(rèn)購(gòu)額度不超過其總收入的 10%或資產(chǎn)的一定限額。對(duì)于投融資額度的必要限制，可以將投資風(fēng)險(xiǎn)限定在可承受范圍內(nèi)，從而起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。此外，出于對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)都會(huì)對(duì)投資者人數(shù)和投資金額進(jìn)行相應(yīng)的限制。例如美國(guó)較為著名的股權(quán)眾籌平臺(tái) Angelist和 WeFunder 都對(duì)投資者人數(shù)作出限制， Angelist 的投資者人數(shù)限額為 95 人，而WeFunder 的則為 99 人。對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌投資者人數(shù)的限制來說， ，可以將其控制在《公司法》的規(guī)定范圍之內(nèi)，以避免眾多普通投資者因盲目投資而帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。 明確融資者及平臺(tái)的信息披露義務(wù)相對(duì)于證券發(fā)行信息披露規(guī)則及程序繁瑣、成本高的缺點(diǎn)，美國(guó) JOBS 法案對(duì)于股權(quán)眾籌融資信息披露規(guī)則及程序予以簡(jiǎn)化，增加其便捷性，從而降低融資成本。13 / 34對(duì)于個(gè)人融資者來說，則其需披露的信息包括姓名、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、融資目的及預(yù)期用途、融資金額與最后期限等；而融資者如果是公司，則其需要披露的信息較多，除了披露公司業(yè)務(wù)與融資使用計(jì)劃等信息外，尚需披露公司的核心成員、董事以及占公司 20%以上股份的股東信息，證券價(jià)格、發(fā)行量等信息以及其他應(yīng)該披露的信息，如關(guān)聯(lián)交易、公司財(cái)務(wù)狀況及 12 個(gè)月內(nèi)公司財(cái)務(wù)報(bào)表等信息。融資者籌集資金的用途以及年報(bào)須分別提供給美國(guó)證券交易委員會(huì)與投資者。借鑒美國(guó)的JOBS 法案，我國(guó)除了須對(duì)公司法、證券法的相關(guān)條款進(jìn)行修改以外，還需制定專門的《眾籌監(jiān)管規(guī)則》 ，明確融資者與股權(quán)眾籌平臺(tái)的信息披露義務(wù)。對(duì)于融資者需要披露信息的規(guī)制及程序，可以借鑒美國(guó) JOBS 法案的有關(guān)規(guī)定，而對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)來說，其不僅須向投資者提供準(zhǔn)確、完整、顯著的風(fēng)險(xiǎn)提示信息外，還需根據(jù)融投資項(xiàng)目、投資者的不同而采取不同的警告措施。此外，股權(quán)眾籌平臺(tái)需要定期如每季度 1 次或每月 1 次向證券業(yè)協(xié)會(huì)提交全面的信息，并確保披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、通俗性。通過明確融資者及平臺(tái)的信息披露義務(wù)，可以最大限度減少由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)普通投資者的合法權(quán)益。 建立與完善相關(guān)制度體系 建立股權(quán)眾籌平臺(tái)核準(zhǔn)制度我國(guó)規(guī)范眾籌的立法落后于實(shí)踐，對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)尚缺乏法定的市場(chǎng)核準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)及程序進(jìn)行注冊(cè)登記與公示，使得監(jiān)管部門以及天使投資者難以對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行資質(zhì)和信用度的認(rèn)定與區(qū)分，加之股權(quán)眾籌平臺(tái)依托虛擬的網(wǎng)絡(luò)，其很容易淪落融資詐騙的工具，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，對(duì)于廣大天使投資者而言，也容易逾越“非法集資”的紅線，從而給其造成重大財(cái)產(chǎn)損失。因此，對(duì)于股權(quán)眾籌運(yùn)行，不能單純依賴平臺(tái)及融資者的誠(chéng)信與自律，尚需建立與完善股權(quán)眾籌平臺(tái)的核準(zhǔn)準(zhǔn)入制度，采取備案制或者許可制，比如對(duì)符合要求的股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行備案或發(fā)放許可證，只有取得備案資格或許可證后方可運(yùn)行。對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)的資質(zhì)、注冊(cè)資本、信息技術(shù)水平以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力等，由證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)進(jìn)行審核，審核通過后的平臺(tái)方可作為中介平臺(tái)進(jìn)行眾籌融資。同時(shí)，為了強(qiáng)化股權(quán)眾籌平臺(tái)的審查義務(wù)，需要明確股權(quán)眾籌平臺(tái)承擔(dān)責(zé)任的范圍，而不能以第三方為由推卸全部責(zé)任。具體而言，可以要求股權(quán)眾籌平臺(tái)根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模繳納一定的保證金，作為防范損失擴(kuò)大的手段之一。 建立投資者資格認(rèn)證制度投資者保護(hù)機(jī)制構(gòu)建的首要任務(wù)是建立投資者審核標(biāo)準(zhǔn)與程序制度。作為眾籌中介的股權(quán)眾籌平臺(tái)需要向投資者充分地揭示股權(quán)眾籌存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，并有針對(duì)性地設(shè)置參與股權(quán)眾籌的門檻。股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)于投資者的審核，可以借鑒我國(guó)《證券投資基金法》第 88 條對(duì)非公開募集基金中合格投資者的要求，即“達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨剑⑶揖邆湎鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購(gòu)金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人。 ”25具體而言，可以從幾個(gè)方面進(jìn)行認(rèn)證：一是收入。投資者的年收入或者總資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定水平，對(duì)于個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定不同的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)借鑒一定地域范圍內(nèi)的平均工資水平及生活標(biāo)準(zhǔn)，考量收入是否超過一般人的最低生活消費(fèi)要求，以求最大限度地保護(hù)投資者；二是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力進(jìn)行審核，主要通過投資者過往的投資案例或所從事職業(yè)的進(jìn)行判斷，以區(qū)別沒有對(duì)相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和經(jīng)驗(yàn)的個(gè)體；三是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。為了避免因過于嚴(yán)格的投資者審核制度而限制投資者的積極性，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的評(píng)判主要通過明確的風(fēng)險(xiǎn)提示以及對(duì)收入的審核方式予以把握；四是認(rèn)購(gòu)金額的要求。通過規(guī)定參與股權(quán)眾籌的資金只能占投資者收入或資產(chǎn)的一定比例（其投資額度見上文論述） ，或者從項(xiàng)目的投資規(guī)模方面進(jìn)行限制，規(guī)定某一項(xiàng)目中單個(gè)投資者的投資上限，引導(dǎo)投資者其合理控制風(fēng)險(xiǎn)。以確保投資失敗不至于給投資者的生活造成重大影響。 完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度為了鼓勵(lì)和保護(hù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，需要對(duì)股權(quán)眾籌項(xiàng)目“創(chuàng)意”的知識(shí)產(chǎn)權(quán)予以保護(hù)，避免項(xiàng)目發(fā)起人在眾籌平臺(tái)公布的“創(chuàng)意”被剽竊。具體而言：其一，股權(quán)眾籌項(xiàng)目在發(fā)起之前，發(fā)起人或融資者可以到經(jīng)注冊(cè)登記的的第三方平臺(tái)予以登記備案，通過大眾版權(quán)認(rèn)證中心進(jìn)行存證，對(duì)數(shù)字作品進(jìn)行時(shí)間認(rèn)證和多緯度智能認(rèn)證。其二建立股權(quán)眾籌項(xiàng)目數(shù)字化作品的版權(quán)保護(hù)措施。一是綜合運(yùn)用鑒別、授權(quán)機(jī)制和密碼技術(shù)對(duì)訪問網(wǎng)絡(luò)資源進(jìn)行控制；二是對(duì)項(xiàng)目作品進(jìn)行限制性應(yīng)用，通過完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)立法，將任何未經(jīng)授權(quán)的生產(chǎn)或拷貝“創(chuàng)意”項(xiàng)目界定為侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)；；三是將版權(quán)信息以無(wú)法消除和無(wú)法更改的方式組合于多媒體信息之中。同時(shí)，對(duì)于剽竊股權(quán)眾籌平臺(tái)“創(chuàng)意”項(xiàng)目的個(gè)人或企業(yè)，監(jiān)管部門應(yīng)建立相應(yīng)的識(shí)別與判定方法以及懲治措施，減少侵權(quán)項(xiàng)目的產(chǎn)生，保護(hù)項(xiàng)目發(fā)起人的創(chuàng)新熱情與合法權(quán)益。25 參見魯公路等：《美國(guó) JOBS 法案、資本市場(chǎng)變革與小企業(yè)成長(zhǎng)》 ， 《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2022 年第 8 期。15 / 34結(jié) 論通過上文的分析可知，我國(guó)的“股權(quán)眾籌”尚未有專門的法律法規(guī)加以規(guī)范，導(dǎo)致其運(yùn)行存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，如非法集資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，極大影響這一創(chuàng)新性融資模式的健康有序運(yùn)行，急需加以規(guī)范。為此，需要解決兩個(gè)方面的問題：一是法律問題。為保護(hù)投資者、規(guī)范籌資者以及眾籌中介，必須制定與完善健全的監(jiān)管法規(guī)和行業(yè)規(guī)則，否則，股權(quán)眾籌有可能滑向的非法吸收資金、非法發(fā)行股份、非法集資。二是信用問題。股權(quán)眾籌健康有序運(yùn)行的前提條件之一是投融資者及平臺(tái)均具有良好的信用記錄，不然的話，無(wú)論多么好的眾籌項(xiàng)目都難以籌集到資金。這不僅需要建立起一個(gè)覆蓋全面的、信息健全的、查詢方便的信用記錄系統(tǒng)，還需設(shè)計(jì)一系列比較可行的信用水平評(píng)價(jià)方法，并將所發(fā)生的欺詐或者融資失敗信息及時(shí)錄入信用記錄系統(tǒng)，以此作為其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的評(píng)價(jià)參考。參考文獻(xiàn)1 李耀東，[M] .北京：2 盛佳，柯斌，：傳統(tǒng)融資模式顛覆與創(chuàng)新[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，20223 羅明雄，唐穎，[M] .北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社．20224 [J].（2）：57~615 [J].（5）：36~406 苗文龍，[J].金融監(jiān)管研究．2022（7）：1~227 [J] .（7）：77~808 吳志國(guó)，宋鵬程，: 平衡的藝術(shù)———美國(guó)眾籌融資監(jiān)管思路的啟示[J]. （3）：88~929 [J].（05）：86~8810 胡吉祥，[J] .（12）：61~6511 [J].（1）:52~5612 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