【正文】 ，看看都有哪些是自己分析操作對(duì)的或錯(cuò)的我認(rèn)為這是大部分小資金投資者尋求進(jìn)步的道路。最新的2個(gè)資料推薦：（1）《透視繁榮－－資產(chǎn)重估深處的憂慮》 作者：高善文 －－－中國(guó)市場(chǎng)出版社（2）《投資是一種生活方式》作者：朱平 －－－經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)出版社[ 本帖最后由 約塞連 于 2008316 23:20 編輯 ]隱瞞利潤(rùn)(轉(zhuǎn)自揚(yáng)韜先生的博客）說的太好了20070908 13:24鋼鐵類上市公司隱瞞利潤(rùn)的現(xiàn)象由來已久。揚(yáng)韜從事證券投資行業(yè)十余年來，目睹了很多企業(yè)隱瞞利潤(rùn)的情況，其中的80%發(fā)生在業(yè)績(jī)突然轉(zhuǎn)好的公司上。這些企業(yè)，長(zhǎng)期過苦日子，好不容易熬出了頭，一下子獲得了相當(dāng)于過去幾倍甚至幾十倍的利潤(rùn)，有點(diǎn)手足無(wú)措。上市公司的總經(jīng)理和董事會(huì)成員，都有積極性調(diào)整一下帳目，把以前應(yīng)該入賬而沒有入賬的項(xiàng)目做進(jìn)來，“平滑”一下利潤(rùn)，使得業(yè)績(jī)不至于突然之間大起大落。這種做法，從某種角度說，是對(duì)投資者負(fù)責(zé)，防止新投資者盲目闖入套住。從另外的角度說，就是弄虛作假、坑害投資者。因?yàn)槟愕睦麧?rùn)不公布，就使得企業(yè)的價(jià)格無(wú)法真實(shí)反映，對(duì)不起當(dāng)前的股東。所以，真正負(fù)責(zé)任的上市公司，肯定不會(huì)人為調(diào)整利潤(rùn)，而一定會(huì)如實(shí)向股東匯報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)展情況。揚(yáng)韜在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，由于國(guó)際投行的研究能力很高，一般的海外上市公司經(jīng)過幾個(gè)回合就認(rèn)輸了，不敢做假賬，怕被發(fā)現(xiàn)。因?yàn)楹Ｍ馍鲜腥绻黾儋~被發(fā)現(xiàn)，是刑事責(zé)任。也正因?yàn)槿绱?，H股上市公司的報(bào)表相對(duì)最真實(shí)、最缺少人為調(diào)整的意味。如果一些公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)異常，只需要對(duì)比一下同類公司的H股企業(yè)的數(shù)據(jù)，誰(shuí)真誰(shuí)假就一目了然了。根據(jù)揚(yáng)韜觀察，鋼鐵行業(yè)中，報(bào)表最真實(shí)的上市公司只有兩家：馬鋼和寶鋼。馬鋼是由于已經(jīng)在香港掛牌14年，早已見過風(fēng)風(fēng)雨雨，企業(yè)不敢做假賬了。寶鋼則是世界性企業(yè)，受到國(guó)資委和上海市地方政府的高度重視，更受到全球投資者的矚目，因此不屑于也不敢做假賬。除了這兩家企業(yè)之外，其它公司規(guī)模越小越敢于或者越有積極性做假賬。這些企業(yè)，多數(shù)是地方上市公司，見的世面少，眼光窄，經(jīng)常為了眼前的利益而上下其手，業(yè)績(jī)報(bào)表變成它們實(shí)現(xiàn)某種目標(biāo)的工具。也正因?yàn)槿绱?，這些公司的股價(jià)經(jīng)常會(huì)被低估。比如，山東某上市公司，明眼人如果仔細(xì)研究過去10年的報(bào)表，會(huì)被其驚人的鋼鐵產(chǎn)能增幅和驚人的利潤(rùn)總額增長(zhǎng)速度所嚇倒：哪有可能一家企業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)200%而利潤(rùn)原地不動(dòng)的呢？好在，2001年以來，隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，越來越多的上市公司高層認(rèn)識(shí)到了虛報(bào)業(yè)績(jī)的違法性，也越來越清楚地認(rèn)識(shí)到真實(shí)報(bào)告業(yè)績(jī)的重要性。因此，上市公司做假賬的少了。鋼鐵企業(yè)的最后一次調(diào)節(jié)利潤(rùn)、隱瞞利潤(rùn)的行為集中爆發(fā)在2007年的第二季度。揚(yáng)韜相信，這很可能是過往十余年來鋼鐵類上市公司最后一次大規(guī)模人為調(diào)節(jié)利潤(rùn)，從此以后，幾乎肯定再無(wú)上市公司敢于隱瞞利潤(rùn)了——因?yàn)樗鼈儫o(wú)法隱瞞了。1億元利潤(rùn)，20億元利潤(rùn)。于是，鋼鐵類上市公司的業(yè)績(jī)突然增長(zhǎng)，將毫無(wú)疑問出現(xiàn)在2007年第三季度和第四季度。這一點(diǎn)，我們從鋼鐵類上市公司的管理費(fèi)用中能明顯感覺出來。上市公司的三項(xiàng)費(fèi)用是經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用幾乎根本無(wú)法做假（西寧特鋼的財(cái)務(wù)費(fèi)用異常，揚(yáng)韜百思不得其解），經(jīng)營(yíng)費(fèi)用項(xiàng)目也有限，同樣不好做假。很多上市公司目前剩下的唯一手段，就是調(diào)節(jié)管理費(fèi)用。調(diào)節(jié)的手法包括：多提壞賬損失、多提折舊、預(yù)提費(fèi)用三種手法。所謂壞賬損失，是企業(yè)對(duì)當(dāng)前存貨的估價(jià)，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為銷售價(jià)格會(huì)比現(xiàn)價(jià)低的時(shí)候，可以提取壞賬損失準(zhǔn)備。如果這個(gè)數(shù)量不大，無(wú)所謂。如果一個(gè)企業(yè)有10億存貨，計(jì)提2億跌價(jià)損失準(zhǔn)備，股東根本無(wú)話可說。但是，存貨總有量的限制，不可能無(wú)限放大。所謂多提折舊，是改變會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，把原來需要50年攤銷的費(fèi)用縮減為30年諸如此類，企業(yè)成本因此驟然升高。但是，此類會(huì)計(jì)政策不能經(jīng)常變化，活動(dòng)余地并不大。最后一項(xiàng)就是預(yù)提費(fèi)用。比較早做出此類事情的哈藥集團(tuán)，通過“應(yīng)付工資”項(xiàng)，提取了逾10億元的費(fèi)用。后來，一些企業(yè)膽子也小了，就開始通過綠化費(fèi)、預(yù)提廣告費(fèi)、預(yù)提獎(jiǎng)金等方式來消耗。但是，這條路也很快被堵死了，上市公司做假的余地越來越小了。揚(yáng)韜印象里，華菱管線在迎接外資前，故意多提綠化費(fèi)調(diào)節(jié)利潤(rùn)；萊鋼也有類似情形。八一鋼鐵2007年中報(bào)也有此類舉動(dòng)。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，多數(shù)線材類公司居然不約而同調(diào)節(jié)利潤(rùn)。為此，揚(yáng)韜做了下表的研究。表格顯示，，增長(zhǎng)38%。它表明，隨著工資獎(jiǎng)金的增長(zhǎng)，企業(yè)的管理費(fèi)增加一些也是可以理解的。但是，這個(gè)增長(zhǎng)是有度的。不超過30%就是正常的。比如，馬鋼同比下降了6%，寶鋼同比下降了9%，這兩家公司治理最好的企業(yè)、最不善于做假賬的企業(yè)，面對(duì)種種異常變化，管理費(fèi)用居然比2006年每季度平均水平略有下降，那么，其它企業(yè)，可以略高一點(diǎn)，不能太離譜吧。但是，讓人詫異的是，韶鋼000717卻增長(zhǎng)了444%，八一鋼鐵增長(zhǎng)了425%，萊鋼增長(zhǎng)171%，杭鋼翻番，增長(zhǎng)110% 。這就有點(diǎn)離譜了嘛！武鋼、攀鋼、鞍鋼、柳鋼增長(zhǎng)幅度大，是因?yàn)檎w上市的緣故。而寶鋼、馬鋼同期沒有這種變化，結(jié)果管理費(fèi)用是下降的，其它沒有類似變化的企業(yè)，憑什么增長(zhǎng)這么多呢？所以，揚(yáng)韜肯定地說，韶鋼、八一鋼鐵、萊鋼、杭鋼、濟(jì)鋼、酒鋼、三鋼閩光這些企業(yè)的2007年2季度業(yè)績(jī)是存在問題的！而這些企業(yè)，恰恰是長(zhǎng)材生產(chǎn)為主的公司。為什么會(huì)這樣？可能是故意多提了壞賬準(zhǔn)備，也可能是故意多提了減值準(zhǔn)備，也可能多提了費(fèi)用，但目的只有一個(gè)：這些長(zhǎng)材生產(chǎn)企業(yè)不相信長(zhǎng)材價(jià)格會(huì)這樣漲下去，他們擔(dān)心三季度價(jià)格會(huì)下跌，所以，提前把所有該花的錢都花了。到了三季度，驚人的一幕出現(xiàn)了：長(zhǎng)材價(jià)格繼續(xù)上漲，長(zhǎng)材企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)暴增，他們?cè)僖膊夭蛔±麧?rùn)了，只好如實(shí)反映業(yè)績(jī)。于是，2007年第三和第四季度，此類公司業(yè)績(jī)好得一塌糊涂。這也就是當(dāng)前此類公司價(jià)格顯著強(qiáng)于其它企業(yè)的原因。我們只能寄望于監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管，堅(jiān)決遏制上市公司的隱瞞利潤(rùn)的惡劣行為。我們也期待著，此種行為會(huì)使得長(zhǎng)材企業(yè)的真實(shí)價(jià)值得以體現(xiàn)。否則，外資進(jìn)來收購(gòu)，不是太便宜了嗎？感謝國(guó)資委，不允許萊鋼杯外資收購(gòu)，因?yàn)槿R鋼現(xiàn)在的價(jià)格，依然被低估了，根子在過往的隱瞞利潤(rùn)。我們也期待著，祈禱著，杭鋼不要被外人收購(gòu)，噸鋼市值不住3000元啊，全世界也沒有這么便宜的鋼鐵企業(yè)?。∽詈?，我們也期望著，上市公司價(jià)值體現(xiàn)的過程中，我們這些價(jià)值投資者能賺到應(yīng)得的一點(diǎn)利潤(rùn)！36 / 3