【正文】 可以向股東發(fā)出債券或優(yōu)先股的交換要約。交換要約中存在的主要問(wèn)題是兩種證券流動(dòng)性的差異，為了補(bǔ)償交換證券缺乏流動(dòng)性的弱點(diǎn)，公司往往需要支付較高的溢價(jià)。或許因?yàn)榇嗽?，現(xiàn)實(shí)中絕大多數(shù)股票回購(gòu)都采用現(xiàn)金形式進(jìn)行。股票回購(gòu)決策主要考慮因素公司通過(guò)股票回購(gòu)是否能夠增加股東的財(cái)富？國(guó)外金融學(xué)術(shù)界存在激烈的爭(zhēng)論。在美國(guó)，公司股票回購(gòu)決策需要綜合考慮多方面的因素。包括： 股東納稅負(fù)擔(dān)支付現(xiàn)金流紅利和作為替代方案的股票回購(gòu)都是公司向股東分配財(cái)富的方式。不同的稅賦條件下，個(gè)人股東和法人股東對(duì)財(cái)富分配方式會(huì)有不同的偏好。在美國(guó)，稅基和稅率的差異導(dǎo)致個(gè)人股東一般傾向于股票回購(gòu)，而法人股東傾向于現(xiàn)金紅利。公司需要同時(shí)考慮兩種類(lèi)型股東的納稅負(fù)擔(dān)，以選擇全體股東財(cái)富最大化的方案。市場(chǎng)投資者的反應(yīng)投資者對(duì)公司股票回購(gòu)公告的反應(yīng)取決于公司對(duì)回購(gòu)目的的說(shuō)明和執(zhí)行回購(gòu)的具體方式。當(dāng)公司股票回購(gòu)行為具有合理的商業(yè)目的時(shí)，股票市場(chǎng)產(chǎn)生積極反應(yīng)的可能性就會(huì)增加。此外，在執(zhí)行回購(gòu)的具體方式方面，現(xiàn)金回購(gòu)要約比公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響更顯著更持久。 宣布進(jìn)行股票回購(gòu)還傳遞了公司缺乏有吸引投資機(jī)會(huì)的信號(hào)。如果匱乏投資機(jī)會(huì)的事實(shí)尚未體現(xiàn)到股票價(jià)格之中，則市場(chǎng)很可能會(huì)出現(xiàn)消極的反應(yīng)。尤其是在成長(zhǎng)型公司宣布大規(guī)?；刭?gòu)股票，且僅僅聲稱(chēng)股票回購(gòu)上公司好的投資對(duì)象的情況下，市場(chǎng)的消極反應(yīng)會(huì)更強(qiáng)烈。為預(yù)防股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，公司有義務(wù)向公眾給出回購(gòu)行為的合理解釋。但是，股票回購(gòu)還同時(shí)表明了管理層對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的信心，這是一個(gè)積極的信號(hào)。如果在前一次股票回購(gòu)?fù)瓿珊蠊緲I(yè)績(jī)顯著提高，那么人們將預(yù)期信的回購(gòu)計(jì)劃會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格上升。股票回購(gòu)還能夠解決大股東的流動(dòng)性問(wèn)題。如果公司大股東希望將股票變現(xiàn)，但又害怕大量拋售股票會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下跌，那么公司進(jìn)行股票回購(gòu)就可以幫助大股東出售股票，從而消?quot。懸掛在市場(chǎng)之上的潛在威脅，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。對(duì)債務(wù)信用等級(jí)可能的影響大多數(shù)股票回購(gòu)計(jì)劃不會(huì)對(duì)公司債務(wù)的信用等級(jí)產(chǎn)生影響。但是，大規(guī)模的股票回購(gòu)可能對(duì)已經(jīng)處于邊緣狀態(tài)公司的債務(wù)信用等級(jí)產(chǎn)生負(fù)面效果。例如一家已被信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)列入關(guān)注名單的公司很可能會(huì)因?yàn)榇罅炕刭?gòu)股票，負(fù)債比率上升而遭受降級(jí)的命運(yùn)。對(duì)購(gòu)并會(huì)計(jì)處理方法的影響根據(jù)各國(guó)的監(jiān)管法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股票回購(gòu)可能會(huì)對(duì)公司會(huì)計(jì)處理方法的選擇產(chǎn)生影響。例如在美國(guó)，股票回購(gòu)行為將導(dǎo)致公司在購(gòu)并活動(dòng)中不能使用聯(lián)合經(jīng)營(yíng)法（poolingofinterests method），而只能使用購(gòu)買(mǎi)法（purchase method）。這會(huì)降低公司在選用會(huì)計(jì)處理方法上的靈活性，影響公司的合并財(cái)務(wù)報(bào)表。但是，會(huì)計(jì)處理方法的差異并不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，所以會(huì)計(jì)方面的問(wèn)題不應(yīng)成為公司決策的主要考慮因素。股票回購(gòu)，特別是要約回購(gòu)方式的股票，是對(duì)上市公司和股東財(cái)富有重大影響的事件。當(dāng)不同類(lèi)型股東面臨不同的制約條件和成本時(shí)，股票回購(gòu)可能產(chǎn)生接受要約股東與拒絕要約股東之間財(cái)富的轉(zhuǎn)移。即使都得益，兩者財(cái)富增加比例并不相同。 上市公司股份回購(gòu)中的法律問(wèn)題第一， 回購(gòu)目的。我國(guó)在國(guó)有股和法人股不能流通且占絕對(duì)多數(shù)的情況下，不排除大股東存在除注銷(xiāo)資本以外的不良動(dòng)機(jī)。通過(guò)回購(gòu)，大股東不但可變現(xiàn)非流通股，而且會(huì)獲得巨額盈余。上市公司回購(gòu)股份后，會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，造成資產(chǎn)質(zhì)量下降，增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有的法律法規(guī)尚不能保護(hù)小股東的利益。 第二， 回購(gòu)方式?！渡鲜泄菊鲁讨敢返诙鍡l規(guī)定，回購(gòu)有三種方式：（1）向全體股東按照相同比例發(fā)出購(gòu)回要約；（2）通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回；（3）法律、行政法規(guī)規(guī)定和國(guó)務(wù)院證券主管部門(mén)批準(zhǔn)的其他情形。我國(guó)國(guó)有股和法人股不能上市流通，它們與社會(huì)公眾股存在同股不同價(jià)問(wèn)題，公開(kāi)購(gòu)回必然要付出過(guò)高的現(xiàn)金成本，上市公司不會(huì)采用這種方式向社會(huì)公眾購(gòu)回本公司的股票，僅向某一股東或幾個(gè)股東發(fā)出回購(gòu)要約是不符合規(guī)定的，所以上市公司必須向全體股東按照相同比例發(fā)出購(gòu)回要約，這時(shí)顯然社會(huì)公眾股股東不會(huì)賣(mài)出自己的股份（因?yàn)榛刭?gòu)要約價(jià)格不可能高于流通股價(jià)格），只有國(guó)有股和法人股股東才會(huì)急于變現(xiàn)。 第三， 回購(gòu)價(jià)格。在國(guó)外，毓憾垡話閿腥址絞劍海?）以?xún)糍Y產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)；（2）以一定倍數(shù)的市盈率為標(biāo)準(zhǔn)；（3）以市價(jià)、一定時(shí)期內(nèi)的平均價(jià)或最高價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，從股東財(cái)富最大化的角度來(lái)講，如果公司的盈利能力較強(qiáng)，股份回購(gòu)對(duì)社會(huì)公眾股東是有利的；但對(duì)于績(jī)差股而言，依凈資產(chǎn)定價(jià)，回購(gòu)市盈率勢(shì)必會(huì)很高，就可能侵犯社會(huì)股東的利益。由于上市公司資產(chǎn)質(zhì)量不同、盈利能力不一、市場(chǎng)前景有別，顯然法規(guī)規(guī)范無(wú)法用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)為回購(gòu)定價(jià)，這也是制定回購(gòu)法規(guī)規(guī)范的難點(diǎn)所在。 第四， 利潤(rùn)操縱問(wèn)題。我國(guó)上市公司為達(dá)到配股目的而操縱利潤(rùn)已到了相當(dāng)嚴(yán)重的程度，這一點(diǎn)已被香港和內(nèi)地的某些學(xué)者證明。配股新通知的發(fā)布在一定程度上提高了上市公司運(yùn)作的透明度，減少了內(nèi)部人控制，但是卻沒(méi)有從根本上杜絕上市公司虛假包裝和操縱利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。目前，上市公司往往通過(guò)資產(chǎn)置換等方式調(diào)整線下項(xiàng)目來(lái)達(dá)到配股要求，要防止回購(gòu)成為上市公司操縱利潤(rùn)的另外一種方式。因?yàn)闊o(wú)論是通過(guò)負(fù)債還是通過(guò)利用本公司現(xiàn)金回購(gòu)股份，都會(huì)減少公司凈資產(chǎn)，在全年利潤(rùn)不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率就會(huì)大大提高，所以，通過(guò)股份回購(gòu)操縱利潤(rùn)比資產(chǎn)置換方式更為簡(jiǎn)單。對(duì)于凈資產(chǎn)收益率不高，又沒(méi)有合適的資產(chǎn)進(jìn)行置換的公司來(lái)講，股份回購(gòu)無(wú)疑是一條很好的途徑。在我國(guó)現(xiàn)有的證券法體系中，還沒(méi)有對(duì)操縱利潤(rùn)（或凈資產(chǎn)收益率）騙取配股資格的公司和當(dāng)事人作出處罰的規(guī)定，這就給利潤(rùn)（或凈資產(chǎn)收益率）操縱以可乘之機(jī)?？梢?jiàn)，在法律不完善的情況下，靠注冊(cè)會(huì)計(jì)師來(lái)發(fā)揮監(jiān)督作用顯的尤為重要。第五， 回購(gòu)后的配股問(wèn)題?！豆善卑l(fā)行與交易管理暫行條例》僅對(duì)發(fā)行新股和配股的時(shí)間間隔作了規(guī)定，對(duì)回購(gòu)后再配股的時(shí)間間隔尚沒(méi)有規(guī)定。股份回購(gòu)一般是因?yàn)楣粳F(xiàn)金充足且預(yù)測(cè)公司經(jīng)營(yíng)前景黯淡采取的縮股行為，發(fā)行新股和配股則是擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?；I集資金的需要，顯然這兩種方式的動(dòng)機(jī)截然相反。但上市公司為達(dá)配股標(biāo)準(zhǔn)而回購(gòu)股份，回購(gòu)后再配股，顯然又不違反當(dāng)前的法規(guī)規(guī)范，如果招致其他公司仿效，就會(huì)擾亂正常的資本市場(chǎng)秩序，所以證監(jiān)會(huì)必須要求上市公司對(duì)回購(gòu)股份提供充分的理由以及規(guī)定回購(gòu)和配股之間的時(shí)間間隔。 股份回購(gòu)的管理所謂股份回購(gòu)是指股份公司將已發(fā)行股份重新購(gòu)回的行為。股份回購(gòu)可以用于供員工作使股票認(rèn)購(gòu)權(quán)或是公司發(fā)行如可轉(zhuǎn)換換公司債券、對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整、防止公司被惡意合并等。同時(shí)股份回購(gòu)也給公司操縱股票價(jià)格、進(jìn)行內(nèi)部交易以可乘之機(jī)。因此必須對(duì)股份回購(gòu)及相關(guān)行為加以嚴(yán)格規(guī)范。而且我國(guó)也出現(xiàn)過(guò)幾例股份回購(gòu)，考慮到法律制定上的前瞻性需要以及我國(guó)目前在規(guī)范股份回購(gòu)方面的欠缺，本文以下擬對(duì)股份回購(gòu)的幾個(gè)相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)論述。 我國(guó)對(duì)公司股份回購(gòu)的有關(guān)規(guī)定及實(shí)踐我國(guó)有關(guān)規(guī)定《公司法》中規(guī)定，公司不得回購(gòu)本公司股份，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份與為持有本公司股票的其他公司合并除外。也就是說(shuō)我國(guó)上市公司回購(gòu)股份的合法理由只有兩個(gè)：一個(gè)是減資，一個(gè)是合并。且回購(gòu)股份須在10日內(nèi)進(jìn)行注銷(xiāo)。但《公司法》僅是對(duì)公司回購(gòu)的原則進(jìn)行了說(shuō)明，而對(duì)回購(gòu)的方式、資金來(lái)源等細(xì)節(jié)未作出具體規(guī)定?！渡鲜泄菊鲁讨敢分信c《公司法》規(guī)定類(lèi)似。《到境外上市公司章程必備條款》中有專(zhuān)門(mén)兩個(gè)章節(jié)分述減資和回購(gòu)股份以及購(gòu)買(mǎi)公司股份的財(cái)務(wù)資助，對(duì)回購(gòu)的方式、資金來(lái)源等作出了相應(yīng)規(guī)定。據(jù)此規(guī)定，回購(gòu)的方式有三種：一是向全體股東發(fā)出回購(gòu)要約；二是在交易所通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回；三是在交易所以外，以協(xié)議方式購(gòu)回。其中協(xié)議方式必須先經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。至于回購(gòu)資金從哪里開(kāi)支，《必備條款》第28條專(zhuān)門(mén)談到了到香港上市公司（H股）的做法：用面值購(gòu)回的，從可分配利潤(rùn)中出，超過(guò)面額部分的，從資本公積金帳戶(hù)中出。所謂購(gòu)買(mǎi)公司股份的財(cái)務(wù)資助是指以饋贈(zèng)、擔(dān)保、補(bǔ)償、解除或放棄權(quán)利的方式為相關(guān)公司購(gòu)買(mǎi)公司股份提供的幫助。章程中規(guī)定對(duì)于購(gòu)買(mǎi)或擬購(gòu)買(mǎi)公司股份者，公司或其子公司均不得在購(gòu)買(mǎi)前或購(gòu)買(mǎi)時(shí)直接或間接地提供任保財(cái)務(wù)資助。對(duì)于因購(gòu)買(mǎi)公司的股份而承擔(dān)義務(wù)者，公司或其子公司均不得直接或間接地提供任保財(cái)務(wù)資助以養(yǎng)活或解除該項(xiàng)義務(wù)。但是對(duì)于提供財(cái)務(wù)資助是誠(chéng)實(shí)地為了公司利益，并且主要目的并不是為購(gòu)買(mǎi)公司股份，或該項(xiàng)財(cái)務(wù)資助是依照公司章程減少股本、贖回或購(gòu)回股份、重組股份或其他改組時(shí)不在管理范圍之內(nèi)?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)對(duì)于股份回購(gòu)的規(guī)定是很不完善的。我國(guó)股份回購(gòu)的實(shí)踐我國(guó)目前已進(jìn)行的股份回購(gòu)比較典型的有：1992年小豫園并入大豫園，可以看作中國(guó)股市第一例為了合并而實(shí)施股份回購(gòu)的成功個(gè)案。大豫園作為小豫園的大股東，把小豫園的股票（包括國(guó)家股、法人股、個(gè)人股）悉數(shù)因回購(gòu)并注銷(xiāo)，采取的是協(xié)議回購(gòu)方式。程序上為經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，合并后新公司再發(fā)新股，并承諾小豫園股東有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。唯一的是限于當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，回購(gòu)、合并的商業(yè)色彩較淡，政府行為起了重要作用。 1994年陸家嘴以公司土地尚未完全投入開(kāi)發(fā)，國(guó)家股的部分資本仍然虛置，并且股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理為由決定采用協(xié)議回購(gòu)方式實(shí)施減資計(jì)劃，即以每股2元的價(jià)格回購(gòu)國(guó)家股2億股，隨后又增發(fā)B股，使社會(huì)公眾股占總股本的比例達(dá)到了15%的要求。這次回購(gòu)的重要特點(diǎn)是，減資回購(gòu)從而規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是最終目的，根本目的是通過(guò)國(guó)家股減資回購(gòu)，再增發(fā)一定數(shù)量的流通股，籌集資金以增強(qiáng)后勁。即回購(gòu)不是為了減資，而是為了進(jìn)一步增資擴(kuò)股。 1999年4月1日，云天化公告準(zhǔn)備以協(xié)議方式回購(gòu)一部分國(guó)有股法人股，回購(gòu)價(jià)格為1998年末每股凈資產(chǎn)，%。云天化的回購(gòu)國(guó)有法人股的目的是迅速而有效地降低國(guó)有法人股的比重，改善股本結(jié)構(gòu)。它是以規(guī)范股駐結(jié)構(gòu)為由決定回購(gòu)國(guó)有法人股的，但此舉世聞名實(shí)質(zhì)上旨在通過(guò)回購(gòu)降低國(guó)有大股東的投資比例，而其控股地位未受影響，云天化集團(tuán)作為國(guó)有大股東則成功變現(xiàn)4億多元。但此次回購(gòu)中存在著回購(gòu)價(jià)格過(guò)高問(wèn)題，而且回購(gòu)成功的話，會(huì)因付出現(xiàn)金量過(guò)大使公司的漢動(dòng)性受到一定影響。 西方國(guó)家對(duì)于股份回購(gòu)的規(guī)定除美國(guó)以外的國(guó)家的規(guī)定對(duì)于股份回購(gòu)，除美國(guó)外的日、英、德等國(guó)原則上均是禁止的。日、英、德等國(guó)雖原則禁止公司買(mǎi)回自己股份，但也例外規(guī)定可以因?yàn)樽N(xiāo)股份、公司合并、轉(zhuǎn)讓予員工股份等情況，允許公司買(mǎi)回自己股份。日、英、德等國(guó)對(duì)于國(guó)例外規(guī)定而購(gòu)回的股份，原則上均規(guī)定必須限期處分。這些國(guó)家對(duì)于股份回購(gòu)的表決權(quán)也進(jìn)行了限制，一般規(guī)定不但回購(gòu)的股份無(wú)表決權(quán)，而且規(guī)定被母公司控制的子公司所取得的母公司股份亦無(wú)表決權(quán)。這些國(guó)家對(duì)于股份回購(gòu)立法的一個(gè)重要規(guī)定為允許為員工等的持股權(quán)和為發(fā)行新的衍生金融商品（如可轉(zhuǎn)換債券）而購(gòu)回股份。日本于1994年修正商法，增加的部分允許公司在正當(dāng)理由下因?yàn)閱T工持股的目的取得自己股份；日本在1997年再度修正出于員工持股目的的股份回購(gòu)的規(guī)定，增加一條可以因?yàn)樽屌c董事目的而購(gòu)回公司自己股份；另外，取得數(shù)量的上限，由原先所規(guī)定不超過(guò)已發(fā)行股份總數(shù)的百分之三，提高為不超過(guò)已發(fā)行股份總數(shù)的十分之一。德國(guó)現(xiàn)行股份有限公司法也允許也提供員工持股而取得自己公司股票。因?yàn)樵试S此種類(lèi)型的股份回購(gòu)，除可以方便員工入股制度的推行及提供公司融資渠道的多元化外，還可避免公司股本膨脹而可能稀釋股利等問(wèn)題。美國(guó)的規(guī)定美國(guó)雖原則上允許公司買(mǎi)回自己股份。但其取得自己公司股份的理由一般為是了支付員工股票選擇權(quán)的需要、為縮小其資本額等原因而買(mǎi)回股份。因?yàn)槊绹?guó)對(duì)于股份回購(gòu)規(guī)定的較為完善，下面我們介紹美國(guó)對(duì)于股份回購(gòu)的有關(guān)規(guī)定。雖然美國(guó)各州《公司法》的規(guī)定有所不同，但一般廣泛賦予公司回購(gòu)自己發(fā)行在外的股份，而且也允許公司對(duì)所取得的股份行使各種權(quán)利。（1）股份回購(gòu)不得損及公司股本所謂損及公司資本是指公司的資產(chǎn)因?yàn)橘I(mǎi)回股份行為而低于公司已發(fā)行在外股份總和所代表的資產(chǎn)數(shù)額。換句自豪感說(shuō)，公司只能使用盈余充當(dāng)買(mǎi)回自己股份的資金來(lái)源：即公司僅能以其凈資產(chǎn)的價(jià)值超過(guò)其所發(fā)行股份總額所代表的金額的差額，購(gòu)回自己股份。對(duì)于盈余如何計(jì)算的問(wèn)題，法院規(guī)定公司資產(chǎn)價(jià)值的正式評(píng)估程序并非是必需的，公司董事本身可以依據(jù)有關(guān)資料評(píng)估資產(chǎn)的合理的現(xiàn)行價(jià)值。而且，股份回購(gòu)后的負(fù)債不得大于資本額，以免因股份回購(gòu)而損害投資者和利益。（2）股份回購(gòu)的資金來(lái)源一般而言，美國(guó)各州公司法均限制必須以公司盈余作為買(mǎi)回自己股份資金來(lái)源。至于資本公積，則只有在章程允許或股東會(huì)授權(quán)的情況下，主可以作為資金來(lái)源。另外，所買(mǎi)回的股份如未注銷(xiāo)（即因而成為庫(kù)藏股票），則在會(huì)計(jì)上，美國(guó)有些州長(zhǎng)要求應(yīng)在庫(kù)藏股的總購(gòu)買(mǎi)價(jià)格限度內(nèi)，將此部分盈余進(jìn)行限制，不得進(jìn)行分配。 （3）回購(gòu)股份的表決權(quán)股份購(gòu)回后的表決權(quán)受到一定限制，美國(guó)公司法中明文規(guī)定股份購(gòu)回后無(wú)表決權(quán)，子公司所持有的股權(quán)超過(guò)半數(shù)以上為母公司持有時(shí)，則其所購(gòu)母公司的股份亦無(wú)表決權(quán)。這種規(guī)定的目的是防止經(jīng)營(yíng)者利用公司的資源而作出有利于自己的決定。（4）股份回購(gòu)后的處理按公司取得自己股份后的處理方式，在美國(guó)立法上可分為兩種作法，一是取得的自己的股份，可以注銷(xiāo)，也可以作為庫(kù)藏股處理，這種作法為美國(guó)大多數(shù)州的公司所采用；一是取得的自己的股份，視為已授權(quán)但未發(fā)行的股份，也就是不采用庫(kù)藏股制度，這種制度以美國(guó)的《標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)公司法》（1984年修訂）與加州公司法為代表。公司法一般規(guī)定公司可以將所取得的自己公司股份留夏天、出售、出借、質(zhì)押等。啟 示回購(gòu)適用范圍方面我國(guó)當(dāng)前僅規(guī)定公司只有減資與合并時(shí)方可回購(gòu)股份，但是其他國(guó)往往規(guī)定如為滿(mǎn)足員工持股權(quán)（董事持股權(quán)）、可轉(zhuǎn)換債券等衍生金融工具的股份需求而可以購(gòu)回股份，因此我國(guó)有關(guān)規(guī)定可以考慮加入此種情況。國(guó)內(nèi)已有人建議在B股市場(chǎng)可以回購(gòu)一部分股權(quán)，以維持股價(jià)的穩(wěn)定。但是筆者認(rèn)為，不應(yīng)將維持股價(jià)穩(wěn)定作為回購(gòu)股份的理由。原因如下：主張?jiān)诠蓛r(jià)過(guò)低時(shí)回購(gòu)股份以穩(wěn)定股價(jià)的觀點(diǎn)中隱含的前提為公司回