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全流通后大股東行為變化及其監(jiān)管-資料下載頁(yè)

2025-05-27 23:44本頁(yè)面
  

【正文】 部或部分歸屬于本人?!  ?. 強(qiáng)化和嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)大股東交易的信息披露。目前中小板實(shí)行的大股東交易信息提示制度,可以逐步推廣適用到主板,如預(yù)計(jì)未來六個(gè)月減持股份可能達(dá)到或超過上市公司股份總數(shù)5%,或者大股東有不良劣跡曾經(jīng)受到過交易所、證監(jiān)會(huì)處罰或處分,或者上市公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示等。這些情況下,大股東違法交易的概率較高或者對(duì)市場(chǎng)和投資者的影響較大,理應(yīng)在交易前作出公開提示。公開提示應(yīng)載明擬交易數(shù)量、擬交易時(shí)間、擬交易價(jià)格區(qū)間、交易原因等重要事項(xiàng)?!  。ㄋ模?qiáng)化對(duì)大股東與上市公司不公平關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管   大股東尤其是控股股東利用關(guān)聯(lián)交易從上市公司榨取利益,始終是大股東獲利的一個(gè)主要渠道。由于股份全流通和市場(chǎng)監(jiān)管的加強(qiáng),不公平關(guān)聯(lián)交易出現(xiàn)了隱性化、隱蔽化和間接化的趨勢(shì),大股東往往利用貌似公允實(shí)則不合理的定向增發(fā)、資產(chǎn)注入、豐厚訂單等關(guān)聯(lián)交易,從上市公司直接或間接獲取利益。在監(jiān)管上,應(yīng)注意上述動(dòng)向,作出相應(yīng)的監(jiān)管安排?!  ?. 將控股股東作為監(jiān)管重點(diǎn),將關(guān)聯(lián)關(guān)系的概念擴(kuò)大到控股股東能施加重要影響的其他主體,具體包括:(1)上市公司主要股東,包括法人和自然人;(2)控股股東控制或能施加重大影響的法人;(3)上述法人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其親密家庭成員控制或有重大影響的法人;(4)根據(jù)協(xié)議或某種制度安排與上述法人、有關(guān)的潛在關(guān)聯(lián)人。如此,可以有效查證交易雙方的真實(shí)關(guān)系,避免控股股東利用“殼公司”或其他隱性手段將關(guān)聯(lián)交易“非關(guān)聯(lián)化”?!  ?. 采取更為靈活的關(guān)聯(lián)交易分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。目前對(duì)關(guān)聯(lián)交易分類監(jiān)管執(zhí)行按交易金額分類原則,根據(jù)上市規(guī)則規(guī)定,上市公司與關(guān)聯(lián)自然人發(fā)生的交易金額在30萬元以上的關(guān)聯(lián)交易,應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露;上市公司與關(guān)聯(lián)法人發(fā)生的交易金額在300萬元以上,%以上的關(guān)聯(lián)交易,應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露;上市公司與關(guān)聯(lián)人發(fā)生的交易金額在3000萬元以上,且占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值5%以上的關(guān)聯(lián)交易,除應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露外,還應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有執(zhí)行證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的中介機(jī)構(gòu),對(duì)交易標(biāo)的進(jìn)行評(píng)估或?qū)徲?jì),并將該交易提交股東大會(huì)審議。   但是,純粹以交易金額進(jìn)行的劃分不僅不能反映公司規(guī)模的差異性,而且也容易忽略不同關(guān)聯(lián)交易類型的差異。因此,建議針對(duì)關(guān)聯(lián)交易類型制定復(fù)合標(biāo)準(zhǔn),如采購(gòu)類關(guān)聯(lián)交易采取金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例認(rèn)定;銷售類關(guān)聯(lián)交易采取金額占主營(yíng)銷售收入比例認(rèn)定;股權(quán)類關(guān)聯(lián)交易采取金額占股權(quán)投資比例認(rèn)定;其他類型采取金額占凈資產(chǎn)比例認(rèn)定,等等。同時(shí),針對(duì)關(guān)聯(lián)人將一筆大單分批簽訂,將大筆交易分拆進(jìn)行的特點(diǎn),可以考慮建立關(guān)聯(lián)交易的累計(jì)制度或?qū)ν活愋偷年P(guān)聯(lián)交易采取更為嚴(yán)格的信息披露要求?!  ?. 強(qiáng)化關(guān)聯(lián)交易中控股股東的法律責(zé)任??毓晒蓶|等大股東可能是關(guān)聯(lián)交易的最大獲益方,因此也必須承擔(dān)相應(yīng)的交易風(fēng)險(xiǎn)與法律責(zé)任。我國(guó)《公司法》等法律已經(jīng)對(duì)控股股東的法律責(zé)任作出了原則規(guī)定,應(yīng)在實(shí)踐中得到細(xì)化和強(qiáng)化?!  ∈紫龋瑧?yīng)細(xì)化對(duì)控股股東關(guān)聯(lián)交易損害的民事賠償制度?!豆痉ā返?1條規(guī)定控股股東、實(shí)際控制人不得利用關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益,并規(guī)定了相應(yīng)的民事責(zé)任。但這一條款并未規(guī)定相應(yīng)的索賠主體和法律程序,使實(shí)踐中大量存在的控股股東利用控制權(quán)和關(guān)聯(lián)交易損害公司利益的行為得不到有效追究。建議結(jié)合《公司法》第152條股東代表訴訟的規(guī)定,允許中小股東以衍生訴訟的方式直接追究大股東不公平關(guān)聯(lián)交易的法律責(zé)任,即連續(xù)180日單獨(dú)或累計(jì)持有公司1%股份的股東可以書面請(qǐng)求監(jiān)事會(huì)向人民法院提起訴訟,監(jiān)事會(huì)收到股東書面請(qǐng)求后拒絕提起訴訟,或者自收到請(qǐng)求之日起30日內(nèi)未提起訴訟,或者情況緊急、不立即提起訴訟將會(huì)使公司利益受到難以彌補(bǔ)的損害的,中小股東有權(quán)為了公司的利益以自己的名義直接向人民法院提起訴訟。   其次,應(yīng)細(xì)化和完善“揭開公司面紗”制度。《公司法》第20條規(guī)定,股東不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益;不得濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益,從而確定了我國(guó)對(duì)公司人格否認(rèn)和否定股東有限責(zé)任的“揭開公司面紗”制度。這一制度同樣適用于上市公司等股份有限公司,目前關(guān)鍵點(diǎn)在于盡快通過最高人民法院司法解釋的方式,解決“揭開上市公司面紗”的原告、訴由等操作性細(xì)節(jié)?!  ∥覀兘ㄗh,根據(jù)《公司法》第20條的規(guī)定,“揭開公司面紗”的原告應(yīng)僅限于公司債權(quán)人,這里的債權(quán)人,既包括民事關(guān)系中的各類債權(quán)人(契約、侵權(quán)、無因管理、不當(dāng)?shù)美?,也包括勞?dòng)關(guān)系中的債權(quán)人(如企業(yè)員工),還包括行政管理關(guān)系的特殊債權(quán)人,如在上市公司偷逃稅款或大股東和上市公司通過關(guān)聯(lián)交易造成國(guó)有資產(chǎn)流失的情況下,稅務(wù)機(jī)關(guān)和國(guó)有資產(chǎn)管理部門均可以成為“揭開上市公司面紗”的原告?!  ≡V由即在何種情況下債權(quán)人可以援引“揭開公司面紗”制度追究股東的責(zé)任,綜合國(guó)外立法與實(shí)踐,我們建議司法實(shí)踐中可考慮如下具體訴由:(1)公司資本顯著不足,包括股東抽逃出資的情況;(2)股東對(duì)上市公司的不正當(dāng)控制,如股東利用關(guān)聯(lián)交易損害債權(quán)人利益等;(3)利用股東有限責(zé)任規(guī)避法律或契約義務(wù),如掏空上市公司,轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)另立新公司,或違背競(jìng)業(yè)禁止義務(wù)設(shè)立與上市公司相競(jìng)爭(zhēng)的新公司等;(4)股東與上市公司在財(cái)務(wù)、人格、業(yè)務(wù)上的混同?!  〈送猓O(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以仿效股改承諾,通過指引和守則等形式倡導(dǎo)上市公司股東在關(guān)聯(lián)交易中作出各種業(yè)績(jī)承諾,輔之以相應(yīng)的履行條件和違反承諾責(zé)任。例如,對(duì)于控股股東權(quán)力濫用的情況,可以在表決回避的基礎(chǔ)上制定回購(gòu)擔(dān)保制度,消除非公平關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司造成的不利影響,具體方式是控股股東作為關(guān)聯(lián)人在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易(如帶有資產(chǎn)注入的定向增發(fā))時(shí)承諾在一定期限內(nèi)如上市公司業(yè)績(jī)不能達(dá)到某種盈利水平,應(yīng)確?;刭?gòu)交易的資產(chǎn)或?qū)咀鞒鱿鄳?yīng)補(bǔ)償。  ?。ㄎ澹┽槍?duì)全流通后國(guó)有資產(chǎn)流失的新特點(diǎn)制定相應(yīng)的監(jiān)管對(duì)策   股權(quán)分置改革沒有從根本上改善國(guó)有上市公司的治理結(jié)構(gòu),上市公司內(nèi)外治理結(jié)構(gòu)均存在嚴(yán)重的問題:在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中,一股獨(dú)大和內(nèi)部人控制現(xiàn)象仍然存在;在外部治理結(jié)構(gòu)中,欠缺對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值和增值的有效監(jiān)督和保護(hù)制度。全流通雖然使僵化的國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)起來,獲得了按市場(chǎng)定價(jià)的機(jī)會(huì),但同時(shí)也使國(guó)有資產(chǎn)流失的渠道更為豐富,國(guó)有資產(chǎn)流失的數(shù)額也更為巨大。以往以實(shí)物財(cái)富為主的流失可能演變?yōu)楣竟蓹?quán)的整體移轉(zhuǎn),以往通過關(guān)聯(lián)交易為主的逐次交易型流失可能演變?yōu)閲?guó)有資產(chǎn)的整體性鯨吞,造成的影響更為嚴(yán)重。   預(yù)防和制止全流通后國(guó)有資產(chǎn)的流失,定價(jià)是關(guān)鍵。全流通后國(guó)有股二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)普遍高于凈資產(chǎn),因此按原有的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓標(biāo)準(zhǔn)容易造成國(guó)有資產(chǎn)的直接流失。為此,國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)2007年6月聯(lián)合頒布了《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》,確定了國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓按二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格進(jìn)行的基本原則。但在具體操作過程中,國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能有多種形式,如通過證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、行政劃撥、控股股東控制權(quán)的間接轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等。尤其在法律沒有明文規(guī)定或者不適合運(yùn)用交易價(jià)格作為參照的特殊情形下,如何確定國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格成為棘手的問題。為了避免不法分子從標(biāo)準(zhǔn)的混沌中漁利,在特定情形下有必要參考其他的股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)因素,以全面衡量國(guó)有股權(quán)的整體價(jià)值,避免國(guó)有資產(chǎn)的流失。這些定價(jià)因素主要包括:   1. 企業(yè)盈利能力。股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加上未來剩余收益的限制。企業(yè)盈利能力越強(qiáng),其內(nèi)在價(jià)值高于凈資產(chǎn)的比例就越高,其轉(zhuǎn)讓價(jià)格也就越高?!  ?. 股本規(guī)模。一般而言,股本規(guī)模小的公司提升盈利水平相對(duì)容易,股本擴(kuò)張潛力大,預(yù)期回報(bào)較高,而規(guī)模大的公司,收購(gòu)方需要投入的資金較多,進(jìn)行重組的成本較高。但這一規(guī)律對(duì)一些行業(yè)龍頭公司未必適用。因此,股本規(guī)模也是國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)需要考慮的因素。    3. 轉(zhuǎn)讓比例。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究表明,轉(zhuǎn)讓溢價(jià)與轉(zhuǎn)讓股份比例存在正相關(guān)關(guān)系,轉(zhuǎn)讓比例低,受讓方只能處于從屬地位,無法對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和管理施予有效影響。尤其對(duì)大型國(guó)有企業(yè),控制權(quán)的高低與否關(guān)系到能夠有效控制某一行業(yè)的生產(chǎn)力,其轉(zhuǎn)讓溢價(jià)應(yīng)隨股權(quán)轉(zhuǎn)移比例而呈遞增態(tài)勢(shì)?!  ?. 再融資能力。具備再融資能力的上市公司,其國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格要高于不具備再融資能力的上市公司。   5. 轉(zhuǎn)讓對(duì)象。一般意義上的國(guó)有資產(chǎn)流失,是指國(guó)有資產(chǎn)流入非國(guó)有機(jī)構(gòu)或個(gè)人的私囊之中,如果國(guó)有股權(quán)在國(guó)有單位之間的轉(zhuǎn)讓,則不涉及國(guó)有資產(chǎn)的顯性流失(但可能存在效益降低的隱性流失),其定價(jià)因素就不顯得尤為重要。即使同為非國(guó)有受讓對(duì)象,也可能在資質(zhì)、資信、中外身份等方面存在差異,應(yīng)有一個(gè)甄別判斷的過程。因此,在國(guó)有股權(quán)受讓對(duì)象為非國(guó)有機(jī)構(gòu)或個(gè)人時(shí),應(yīng)尤其重視國(guó)有股權(quán)的定價(jià)問題?!  ?. 行業(yè)特殊性。對(duì)于行業(yè)龍頭或準(zhǔn)入壁壘較高的行業(yè),其上市公司國(guó)有股權(quán)的價(jià)格應(yīng)高于同等財(cái)務(wù)狀況的其他類型上市公司;對(duì)于發(fā)展前景較好或國(guó)家鼓勵(lì)扶持的行業(yè),其上市公司國(guó)有股權(quán)也應(yīng)較同等條件的其他上市公司存在溢價(jià);對(duì)于一些不符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或?yàn)l臨淘汰的行業(yè)的上市公司股權(quán),則存在“冰棍效應(yīng)”,可在市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上作一定的折讓進(jìn)行轉(zhuǎn)移?!  ∫陨隙▋r(jià)參考因素也是國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在審核上市公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓工作所應(yīng)考慮的審核條件。除定價(jià)之外,審核環(huán)節(jié)還要考慮國(guó)家安全、國(guó)家有關(guān)法律的規(guī)定(如反壟斷法)、國(guó)家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局、結(jié)構(gòu)性戰(zhàn)略調(diào)整方向、國(guó)有資產(chǎn)保值增值、提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等諸多因素,以綜合判斷股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)和國(guó)有資產(chǎn)的影響,作出審批與否的決策?!  〈送猓嘘P(guān)法律法規(guī)(如刑法、國(guó)有資產(chǎn)管理法、證券法等)應(yīng)強(qiáng)化對(duì)下列違法行為的法律責(zé)任和打擊力度:(1)未按有關(guān)規(guī)定公開股份轉(zhuǎn)讓信息;(2)轉(zhuǎn)讓方、上市公司不履行相應(yīng)的內(nèi)部決策程序、批準(zhǔn)程序或者超越權(quán)限、擅自轉(zhuǎn)讓上市公司股份;(3)轉(zhuǎn)讓方、上市公司向中介機(jī)構(gòu)提供虛假會(huì)計(jì)資料,導(dǎo)致審計(jì)、評(píng)估結(jié)果失真,造成國(guó)有資產(chǎn)損失;(4)轉(zhuǎn)讓方與擬受讓方串通,低價(jià)轉(zhuǎn)讓上市公司股份,造成國(guó)有資產(chǎn)損失;(5)擬受讓方在上市公司股份公開轉(zhuǎn)讓信息中,與有關(guān)方惡意串通低評(píng)低估上市公司股份價(jià)格,造成國(guó)有資產(chǎn)損失;(6)擬受讓方未在其承諾的期限內(nèi)對(duì)上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組;(7)擬受讓方采取欺詐、隱瞞等手段影響轉(zhuǎn)讓方的選擇以及上市公司股份協(xié)議的簽訂;(8)上市公司股份轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)及其有關(guān)人員違反本辦法,擅自批準(zhǔn)或者在批準(zhǔn)中以權(quán)謀私,造成國(guó)有資產(chǎn)損失?!? 出處:法大民商經(jīng)濟(jì)法律網(wǎng) 17 / 17
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