【正文】 相比，平均僅增加了13%，只有17個(gè)公司的增長超過100%?！”?：1996年新上市公司的股市表現(xiàn)　96年12月31日股票價(jià)格低于IPO值增長率小于25%增長率在26%至100%增長率高于100%企業(yè)數(shù)117616617　七、風(fēng)險(xiǎn)投資公司與其他金融機(jī)構(gòu)的區(qū)別與聯(lián)系 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資是整個(gè)資本市場中的有機(jī)組成部分　　盡管風(fēng)險(xiǎn)資本只占整個(gè)資本市場的很小一部分，有人統(tǒng)計(jì)這一比例尚不足1%，但它是資本市場的一個(gè)重要組成部分，為公開資本市場提供高質(zhì)量的上市公司。反過來，公開資本市場的存在不僅為風(fēng)險(xiǎn)資本的撤出創(chuàng)造了條件，鼓勵(lì)更多的資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資，形成一個(gè)良性循環(huán)；而且通過上市和上市后的再融資，上市后的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠迅速擴(kuò)張成為大型企業(yè)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資與整個(gè)資本市場相輔相成，有著不可分割的關(guān)系?！?風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的責(zé)任與權(quán)益　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要職能就是為不成熟的企業(yè)投資，它通過參加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。其主要的收益是成功企業(yè)上市后的出售股票而獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的權(quán)益大致如下：如果交易未能實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不收取任何費(fèi)用；如果交易成功，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將享有以下權(quán)益：A 占有一定股份B 在董事會(huì)中占有席位C 擁有一定數(shù)量的優(yōu)先股D 重大決策，如股權(quán)變動(dòng)、主要管理人員變動(dòng)等必須經(jīng)其同意，即風(fēng)險(xiǎn)投資家享有一票否決權(quán)E 投資失敗，需對(duì)受資公司清算時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)享有優(yōu)先清算權(quán)　 投資銀行 投資銀行的主要業(yè)務(wù)　　投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務(wù)，具體業(yè)務(wù)包括：幫助企業(yè)上市，幫助企業(yè)尋找私人貸款、租賃，協(xié)助企業(yè)進(jìn)行并購，其中以幫助企業(yè)上市（IPO）的業(yè)務(wù)最為主要，從這一點(diǎn)上看，我國的證券商在一定程度上與之相似。投資銀行在服務(wù)中，要幫助企業(yè)選擇融資方式、時(shí)間等?！?投資銀行的責(zé)任與權(quán)益　　投資銀行很少以合伙制形式出現(xiàn)，多為上市公司。與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的一個(gè)主要不同是投資銀行只提供融資服務(wù)，一般不自己投資，也不代表投資者參與企業(yè)管理。它的收益不是通過分享利潤，而主要靠收取服務(wù)費(fèi)和取得一定的購股權(quán)證(warrants)獲利。例如，此次訪問的Predential公司的投資銀行所要求的權(quán)益包括：如果融資失敗，按已花費(fèi)的直接成本向企業(yè)收取一小筆服務(wù)費(fèi)(small retainer)如果融資成功，將享有以下權(quán)益：A 按融資額的5%，收取現(xiàn)金，作為服務(wù)費(fèi)B 保留在一定時(shí)間內(nèi)以協(xié)議好的價(jià)格，按所發(fā)股票的515%優(yōu)先購買股票的權(quán)利(warrants)。如果上市后股票價(jià)格大大高于發(fā)行價(jià)格，投資銀行將可獲得又一筆大額收入。　 投資銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)作用　　投資銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的支持，體現(xiàn)在兩個(gè)方面。其一，投資銀行可以幫助成熟企業(yè)上市，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資的撤出成為可能。其二，投資銀行也為那些雖不成熟，但已具備一定實(shí)力和條件，需要融資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，進(jìn)行以私募形式為主的融資，從而使公司迅速達(dá)到上市水準(zhǔn)。融資是投資銀行的專長，他們擁有龐大的資金渠道，象此次訪問的Predential公司的投資銀行便擁有包括2000多家基金在內(nèi)的資金渠道網(wǎng)絡(luò)。他們掌握著各類資金的投資領(lǐng)域，對(duì)項(xiàng)目的要求等具體情況。這種強(qiáng)有力的融資服務(wù)，對(duì)亟待發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，彌足珍貴。　 共同基金 共同基金的基本情況　　共同基金是多個(gè)投資者將資金集中(pool)起來交由職業(yè)管理人員投資。在美國，共同基金無論是開放式或封閉式均以公司形式出現(xiàn)，在社會(huì)上征募資金，絕大部分投資于證券市場，亦即上市以后階段大企業(yè)的證券?；鸸局饕渴杖》?wù)費(fèi)（管理費(fèi)）獲利，%%, 具體取決于基金的投向和規(guī)模。共同基金投資者多為一般民眾，事先不知道投資去向，因此，為了防止欺騙行為、不負(fù)責(zé)任的投資和過高的收費(fèi)，政府對(duì)共同基金有十分嚴(yán)格的管理規(guī)定，在這一點(diǎn)上與風(fēng)險(xiǎn)基金形成鮮明對(duì)照。 在美國六千多種共同基金中，多數(shù)基金或多或少購買高科技股，其中有些許專門投資某些高科技領(lǐng)域，這些共同基金在獲取豐厚回報(bào)的同時(shí)，也提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市時(shí)的市場價(jià)值，使更多的投資者致力于風(fēng)險(xiǎn)投資，培植新的高新技術(shù)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與共同基金的另一主要區(qū)別在于前者通常積極參與決策管理，在董事會(huì)占有席位，而共同基金則一般不得參與企業(yè)事務(wù)，在某一公司的股份持有額一般也不得超過5% ?！?共同基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的促進(jìn)作用　　共同基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的支持，體現(xiàn)在兩個(gè)方面。其一，共同基金是股市重要的托市資金，由于有極為龐大的資金支持，使股市交易活躍，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)投資從股市順利撤出，并能獲得高額回報(bào)。其二，雖然原則上共同基金只能投資于證券市場，但有些共同基金從戰(zhàn)略發(fā)展的角度考慮，規(guī)定可有少量資金，一般不超過總資金的12%，投資于非上市企業(yè)。對(duì)于趨于成熟又急需資金的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來講，這種資金的支撐極為重要。八、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功所必須具有的環(huán)境要素　　美國風(fēng)險(xiǎn)投資家將風(fēng)險(xiǎn)投資所必須的環(huán)境要素歸納如下： 管理人員的激勵(lì)機(jī)制　　這是第一要素，一個(gè)不稱職的管理人員會(huì)把一項(xiàng)好的計(jì)劃搞糟，一個(gè)精明的管理人員則能把一個(gè)不大好的方案搞活。但是尋找高素質(zhì)的管理人才并不容易,這些人往往薪水很高,各種待遇也不等，這就需要有一個(gè)激勵(lì)機(jī)制使這些管理人員放棄穩(wěn)定工作，投身風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)建。通常的激勵(lì)措施包括：一、股份所有權(quán)；二、成功后的認(rèn)股權(quán)，也就是說這些管理人員以具有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)換取穩(wěn)定的薪金，希望從成功中得到比原穩(wěn)定收入高得多的回報(bào)。Netscape總裁就是最好的例證。當(dāng)初他加入這一小公司時(shí)，只要求一美元的象征性工資，現(xiàn)在他已從這一企業(yè)獲得了數(shù)以億計(jì)的回報(bào)。 大量流動(dòng)性極高并受過良好訓(xùn)練的專業(yè)技術(shù)人員　　高科技產(chǎn)品和服務(wù)，需要高科技人員來實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)生新的主意，將創(chuàng)意變成產(chǎn)品，都需要技術(shù)交流，因此，科技人員的流動(dòng)性至關(guān)重要。 高質(zhì)量的教育機(jī)構(gòu)至關(guān)重要，高質(zhì)量的教育機(jī)構(gòu)不僅培養(yǎng)高級(jí)管理和技術(shù)人員，提供再教育機(jī)會(huì)，同時(shí)也是新思想的發(fā)源地。這也就是是為么美國風(fēng)險(xiǎn)投資活躍地區(qū)，往往集中在各學(xué)府附近的主要原因。 對(duì)市場反饋迅速做出反應(yīng)　　這要求傾聽顧客意見，并從其中得到改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)的措施，要求對(duì)創(chuàng)新做出迅速的反應(yīng)，時(shí)間就是金錢，尤其是在日新月異高科技領(lǐng)域里的競爭。 良好的社會(huì)化服務(wù)　　需要能夠及時(shí)購置、租賃到不同需要的物品、設(shè)施。需要強(qiáng)有力的外包（outsourcing）支持，能及時(shí)將構(gòu)思變成產(chǎn)品，將實(shí)驗(yàn)結(jié)果小批量工業(yè)化生產(chǎn)。例如，某大學(xué)教授設(shè)計(jì)出一種新的芯片，如果他能夠在附近找到制造廠商替其迅速制造出樣品，將大大地加快該技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的速度。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常較小（尤其是創(chuàng)建階段），不可能做到麻雀雖小五臟俱全，這就產(chǎn)生了大量的外包要求。換句話說,高科技發(fā)展更需要社會(huì)化。這就是為什么美國的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要集中居于硅谷一類的幾個(gè)地區(qū)的原因?！　×己玫纳鐣?huì)化服務(wù)還包括提供會(huì)計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和法律服務(wù)的法律事務(wù)所。例如，六大會(huì)計(jì)事務(wù)所之一的Ernst amp。 Young專門設(shè)有為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。　 以商業(yè)化為目的的研究和開發(fā)活動(dòng)　　以商業(yè)化為重點(diǎn)目的的研究和開發(fā)活動(dòng)，使科研成果能迅速進(jìn)入市場，獲取收入，而且容易在市場上籌措資金?！?存在大量的社會(huì)流動(dòng)資本　　一方面能為風(fēng)險(xiǎn)資本提供資金，另一方面能活躍公開的資本市場，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場價(jià)值，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供撤出渠道，為其后期成長提供資金，進(jìn)一步發(fā)展成為高科技骨干企業(yè)，如蘋果計(jì)算機(jī)公司?！?政府支持　　首先，政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)基本不干預(yù)，任其自由發(fā)展，到目前還沒有專門圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資制定的法律，美國風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資文化與政府文化很難相容。　　其次，政府的一些間接政策又為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展給予了極大支持，象小企業(yè)投資法（SBIC）、小企業(yè)研究計(jì)劃（SBIR），知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策，美國的對(duì)外貿(mào)易政策等都有力地支持了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。九、美國專家的評(píng)價(jià)、建議與合作愿望 關(guān)于科技風(fēng)險(xiǎn)投資（S amp。 T Venture Capital）的提法　　雖然每一位美國風(fēng)險(xiǎn)投資家都強(qiáng)調(diào)美國的風(fēng)險(xiǎn)投資并不僅限于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但他們都認(rèn)為中國政府根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，依靠風(fēng)險(xiǎn)投資，扶持高新技術(shù)發(fā)展，具有戰(zhàn)略眼光。 政府應(yīng)該在科技風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演重要角色　　雖然，風(fēng)險(xiǎn)投資家們對(duì)美國政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)持不歡迎態(tài)度，但每一位對(duì)中國抱有興趣的專家都認(rèn)為，中國的科技風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)建階段，政府必須扮演重要的角色。因?yàn)橹袊慕?jīng)濟(jì)發(fā)展尚離不開政府的呵護(hù)，在很大程度上依然受政府的影響。中國政府是社會(huì)中最具信譽(yù)的機(jī)構(gòu)，也是社會(huì)財(cái)富的主要擁有者之一。只有中國政府出資，并在整個(gè)動(dòng)作過程中發(fā)揮重要作用，才會(huì)吸引其他機(jī)構(gòu)注資，共同參與。 中國開展科技風(fēng)險(xiǎn)投資最困難的問題是人才缺乏　　主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先，有經(jīng)驗(yàn)的從事風(fēng)險(xiǎn)投資的專門人才基本沒有；其次，高水準(zhǔn)的企業(yè)經(jīng)營管理人才十分匱乏。按照風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估內(nèi)容的重要性排序，依次是：公司的管理者，項(xiàng)目的市場前景，技術(shù)的先進(jìn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資家普遍持有這種觀點(diǎn)：先進(jìn)的技術(shù) + 劣質(zhì)的管理意味著失敗平庸的技術(shù) + 優(yōu)質(zhì)的管理則可能成功　　實(shí)際上從某種意義上說風(fēng)險(xiǎn)投資不是量化的投資，它最關(guān)心的是人。因?yàn)闆]有稱職的人，一個(gè)好的創(chuàng)意或好的產(chǎn)品也等于一場空。因此，有人說風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)人的投資。沒有足夠的人才，風(fēng)險(xiǎn)投資很難順利進(jìn)行下支。因此，人才培養(yǎng)是當(dāng)務(wù)之急。 創(chuàng)建階段科技風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域不宜分散　　每一個(gè)美國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有自己的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。他們的經(jīng)驗(yàn)是，只有把精力集中在某一領(lǐng)域，才能很好地把握技術(shù)、市場發(fā)展的脈絡(luò)，才能對(duì)投資做出準(zhǔn)確判斷。而且投資領(lǐng)域集中，有利于各項(xiàng)投資有效地集成，便于形成競爭合力，且對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)較為有利。專家們建議在科技風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)建階段，尤其要注意突出重點(diǎn)投資領(lǐng)域問題，因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來講，集中意味著效率?！?美方愿意聯(lián)合組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司　　許多美國風(fēng)險(xiǎn)投資家，尤其是西部硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資家，對(duì)與中國企業(yè)和政府合作創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資基金的興趣十分濃厚。其中，Supra公司與China Capital Corporation公司甚至提出了較為詳細(xì)的合資方案。在他們的方案中公司規(guī)模，可大可小，具體可根據(jù)中方的要求而定。投資領(lǐng)域建議集中在軟件行業(yè)和生命科學(xué)行業(yè)。近年，世界特別是美國，軟件行業(yè)發(fā)展迅猛，甚至出現(xiàn)了美國程序編制人員嚴(yán)懲所有制的現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)投資家們比較了中國、日本、印度等國軟件人才的情況，認(rèn)為中國軟件人才是第一流的。因此認(rèn)為，將美國市場、信息、高科技開發(fā)環(huán)境與中國的勤勞聰明的軟件工程人員相結(jié)合，一定會(huì)開發(fā)出一流的軟件產(chǎn)品，在世界市場上銷售。英文版本由美方負(fù)責(zé)銷售，其它轉(zhuǎn)換版本則由中方負(fù)責(zé)執(zhí)行并銷售。　　雙方的合作有著極好的前景。美方降低了成本、縮短了開發(fā)周期并提高了質(zhì)量和競爭力。中方則得到了所必需的資金、設(shè)備及營銷權(quán)，培養(yǎng)在這一領(lǐng)域的高科技人力資源，增加就業(yè)機(jī)會(huì)和出口，掌握高技術(shù)產(chǎn)品市場的規(guī)律，并與國際知名大公司建立起市場聯(lián)系，大大縮短我國在軟件領(lǐng)域與先進(jìn)國家的差距?！　∩茖W(xué)方面也有同樣的合作前景，尤其是在醫(yī)療設(shè)備和藥品方面的合作，可以大大縮短研制和生產(chǎn)周期，這不僅是因?yàn)榭萍挤矫娴暮献?，更是因?yàn)榭梢栽趦蓢?甚至多國，如有第三國加入)同時(shí)進(jìn)行試驗(yàn)，為加速各國醫(yī)療部門的審批提供大量及時(shí)的臨床數(shù)據(jù)。　　他們期望實(shí)質(zhì)性的合作能盡早開始55 / 5