【正文】 區(qū)的小企業(yè)。IFC的其它角色還包括為成員國風險基金的建立提供建議，評估市場，尋找投資者和基金管理人員，設計基金結構等。公司機構的設計則通常包括稅賦效率、法律形式、基金投資者的地位、基金管理與管理者報酬分離以及投資戰(zhàn)略等。該會現(xiàn)有5名工作人員，主要任務是代表會員游說政府，籌辦每年一次的研討會，編撰出版風險投資年度報告。這些游說活動通常與其它游說團體一起行動?！　⌒畔⒆稍兎諜C構提供信息和中介服務，此次訪問的“第一風險公司（Venture One, Inc.）”咨詢公司有10年的經(jīng)營歷史，擁有35名職員，其中10人從事研究工作，專門跟蹤風險企業(yè)的發(fā)展，從創(chuàng)建開始直到并購、上市或破產(chǎn)為止。該公司定期與風險企業(yè)接觸，驗證每一筆風險投資交易的真實性，對所收集到的信息進行分析加工后，輸入其數(shù)據(jù)庫。其每份季刊的零售價高達395美元，年發(fā)行價定在795美元。五、風險投資公司的運作程序　　一個典型的風險投資公司會收到許多項目建議書，例如, 此次訪問的“新企業(yè)協(xié)進公司”(New Enterprise Associates, Inc.)每年接到二、三千份項目建議書(Business Plan)；經(jīng)過初審篩選出二、三百家后，經(jīng)過嚴格審查（Due Diligence），最終挑出二、三十個項目進行投資，可謂百里挑一。成功的項目為風險資本家賺取年均不低于35%的回報（按復利計算）?！　★L險投資家尋找能使他們較得高額回報(35%以上的年收益率)的公司或機會。成功的風險投資家有許多寶貴的經(jīng)驗，包括選擇投資對象，落實投資，其后對該公司進行監(jiān)督，帶領公司成長，能駕馭公司順利通過難關快速發(fā)展。以前風險投資家用60%左右的時間去尋找投資機會，如今這一比例已降低到40%，其他大部分的時間用來管理和監(jiān)控已發(fā)生的投資。必須有吸引他的東西才能使之花時間仔細研究?！　≡谟行┕?，某個雇員會建立一個有關的新創(chuàng)企業(yè)的目錄。　 風險投資家之間的磋商(The Venture Capitalists Confer)　　在大的風險投資公司，相關的人員會定期聚在一起，對通過初審的項目建議書進行討論，決定是否需要進行面談，或者回絕。　 面談(The Presentation)　　如果風險投資家對企業(yè)家提出的項目感興趣，他會與企業(yè)家接觸，直接了解其背景，其管理隊伍和企業(yè)，這是整個過程中最重要的一次會面。如果面談成功，風險投資家會希望進一步了解更多的有關企業(yè)和市場的情況，或許他還會動員可能對這一項目感興趣的其他風險投資家。他們通過審查程序?qū)σ庀蚱髽I(yè)的技術、市場潛力和規(guī)模以及管理隊伍進行仔細的評估，這一程序包括與潛在的客戶接觸，向技術專家咨詢并與管理隊伍舉行幾輪會談。它還可能包括企業(yè)債權人、客戶、相關人員以前雇主進行交談。風險投資對項目的評估是理性與靈感的結合。所不同的是靈感在風險投資中占有一定比重，如對技術的把握和對人的評價。通常企業(yè)家會得到一個條款清單，概括出涉及的內(nèi)容。對于企業(yè)家來講，要該花時間研究這些內(nèi)容，盡可能將條款減少。根據(jù)切實可行的計劃，風險資本家對未來3至5年的投資價值進行分析，首先計算其現(xiàn)金流或收入預測，而后根據(jù)對技術、管理層、技能、經(jīng)驗、經(jīng)營計劃、知識產(chǎn)權及工作進展的評估，決定風險大小，選取適當?shù)恼郜F(xiàn)率，計算出其所認為的風險企業(yè)的凈現(xiàn)值。影響最終成交價值的因素包括:　　風險資金的市場規(guī)模。在這種情況下，風險企業(yè)家能以較小的代價換取風險企業(yè)家的資本。市場對上市、并購的反應直接影響風險企業(yè)的價值，研究表明，上市與并購均為可能的撤出方式比單純的以并購撤出方式更有利于提高風險企業(yè)的價值。通過減少在技術、市場、戰(zhàn)略和財務上的風險與不確定性，可以提高風險企業(yè)的價值。一般情況下, 股市走勢看好時，風險企業(yè)的價值也看好。簽定代表企業(yè)家和風險投資雙方愿望和義務的合同。一旦最后協(xié)議簽定完成，企業(yè)家便可以得到資金，以繼續(xù)其經(jīng)營計劃中擬定的目標。　 投資生效后的監(jiān)管　　投資生效后，風險投資家便擁有了風險企業(yè)的股份，并在其董事會中占有席位。他們通常同時介入好幾個企業(yè)，所以沒有時間扮演其他角色。由于風險投資家對其所投資的業(yè)務領域了如指掌，所以其建議會很有參考價值?！?其他投資事宜　　還有些風險投資公司有時也輔以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股形式入股，有權在適當時期將其在公司的所有權擴大，且在公司清算時，有優(yōu)先清算的權力?！　∪绻L險企業(yè)陷入困境，風險投資家可能不得不著手干預或完全接管。六、風險投資的收益和風險企業(yè)上市 風險投資的收益分布　　Perez曾在1986年進行過調(diào)查，其結論是，總體說來投資于創(chuàng)建階段的企業(yè)，成功與失敗的可能性存在如下分布：五分之一：獲得成功并公開上市五分之二：并入大公司五分之一：做為小企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，這時風險投資家會將公司股份，轉(zhuǎn)給管理者或創(chuàng)辦人。　　與此同時，Venture Economics對433個新創(chuàng)企業(yè)進行了分析，對風險投資家來講，從開始投資到退出一般需要三到五年的時間，結果如下：撤出形式 　平均周期 平均收益率公開上市 　　 　　610%被大公司兼并 　　 70%公司自行收購 　　110%失敗 　　　　 　　100%上述加權平均后，風險投資的年回報率為20%。　　　　　IPO公司的經(jīng)營歷史從初創(chuàng)到上市平均為8年左右，與互連網(wǎng)相關的公司，在1996年的IPO市場上較為火爆。此外，激烈的市場競爭環(huán)境也成為相關公司踴躍上市的另一原因。這樣的作法也產(chǎn)生了一些負作用，IPO的投資者擔心新企業(yè)上市過熱，有些敬而遠之。1996年年底的價格與IPO時的價格相比，平均僅增加了13%，只有17個公司的增長超過100%。反過來，公開資本市場的存在不僅為風險資本的撤出創(chuàng)造了條件，鼓勵更多的資本流向風險投資，形成一個良性循環(huán)；而且通過上市和上市后的再融資，上市后的風險企業(yè)能夠迅速擴張成為大型企業(yè)?！?風險投資機構的責任與權益　　風險投資機構的主要職能就是為不成熟的企業(yè)投資，它通過參加風險企業(yè)的董事會對其進行監(jiān)管。風險投資機構的權益大致如下：如果交易未能實現(xiàn)，風險投資機構不收取任何費用；如果交易成功，風險投資機構將享有以下權益：A 占有一定股份B 在董事會中占有席位C 擁有一定數(shù)量的優(yōu)先股D 重大決策，如股權變動、主要管理人員變動等必須經(jīng)其同意，即風險投資家享有一票否決權E 投資失敗，需對受資公司清算時，風險投資機構享有優(yōu)先清算權　 投資銀行 投資銀行的主要業(yè)務　　投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務，具體業(yè)務包括：幫助企業(yè)上市，幫助企業(yè)尋找私人貸款、租賃，協(xié)助企業(yè)進行并購，其中以幫助企業(yè)上市（IPO）的業(yè)務最為主要，從這一點上看，我國的證券商在一定程度上與之相似。　 投資銀行的責任與權益　　投資銀行很少以合伙制形式出現(xiàn)，多為上市公司。它的收益不是通過分享利潤，而主要靠收取服務費和取得一定的購股權證(warrants)獲利。如果上市后股票價格大大高于發(fā)行價格，投資銀行將可獲得又一筆大額收入。其一，投資銀行可以幫助成熟企業(yè)上市，從而使風險投資的撤出成為可能。融資是投資銀行的專長，他們擁有龐大的資金渠道，象此次訪問的Predential公司的投資銀行便擁有包括2000多家基金在內(nèi)的資金渠道網(wǎng)絡。這種強有力的融資服務，對亟待發(fā)展的風險企業(yè)，彌足珍貴。在美國，共同基金無論是開放式或封閉式均以公司形式出現(xiàn)，在社會上征募資金，絕大部分投資于證券市場，亦即上市以后階段大企業(yè)的證券。共同基金投資者多為一般民眾，事先不知道投資去向，因此，為了防止欺騙行為、不負責任的投資和過高的收費，政府對共同基金有十分嚴格的管理規(guī)定，在這一點上與風險基金形成鮮明對照。風險投資基金與共同基金的另一主要區(qū)別在于前者通常積極參與決策管理，在董事會占有席位，而共同基金則一般不得參與企業(yè)事務，在某一公司的股份持有額一般也不得超過5% 。其一，共同基金是股市重要的托市資金，由于有極為龐大的資金支持，使股市交易活躍，從而保證了風險投資從股市順利撤出，并能獲得高額回報。對于趨于成熟又急需資金的風險企業(yè)來講，這種資金的支撐極為重要。但是尋找高素質(zhì)的管理人才并不容易,這些人往往薪水很高,各種待遇也不等，這就需要有一個激勵機制使這些管理人員放棄穩(wěn)定工作，投身風險企業(yè)的創(chuàng)建。Netscape總裁就是最好的例證。 大量流動性極高并受過良好訓練的專業(yè)技術人員　　高科技產(chǎn)品和服務，需要高科技人員來實現(xiàn)。 高質(zhì)量的教育機構至關重要，高質(zhì)量的教育機構不僅培養(yǎng)高級管理和技術人員，提供再教育機會，同時也是新思想的發(fā)源地。 對市場反饋迅速做出反應　　這要求傾聽顧客意見，并從其中得到改進產(chǎn)品和服務的措施，要求對創(chuàng)新做出迅速的反應，時間就是金錢，尤其是在日新月異高科技領域里的競爭。需要強有力的外包（outsourcing）支持，能及時將構思變成產(chǎn)品，將實驗結果小批量工業(yè)化生產(chǎn)。風險企業(yè)通常較小（尤其是創(chuàng)建階段），不可能做到麻雀雖小五臟俱全，這就產(chǎn)生了大量的外包要求。這就是為什么美國的高科技風險企業(yè)主要集中居于硅谷一類的幾個地區(qū)的原因。例如，六大會計事務所之一的Ernst amp?！?以商業(yè)化為目的的研究和開發(fā)活動　　以商業(yè)化為重點目的的研究和開發(fā)活動，使科研成果能迅速進入市場，獲取收入，而且容易在市場上籌措資金?！?政府支持　　首先，政府對風險投資業(yè)務基本不干預，任其自由發(fā)展，到目前還沒有專門圍繞風險投資制定的法律，美國風險投資家認為這一點至關重要，因為風險投資文化與政府文化很難相容。九、美國專家的評價、建議與合作愿望 關于科技風險投資（S amp。 政府應該在科技風險投資中扮演重要角色　　雖然，風險投資家們對美國政府干預風險投資業(yè)務持不歡迎態(tài)度，但每一位對中國抱有興趣的專家都認為，中國的科技風險投資在創(chuàng)建階段，政府必須扮演重要的角色。中國政府是社會中最具信譽的機構，也是社會財富的主要擁有者之一。 中國開展科技風險投資最困難的問題是人才缺乏　　主要表現(xiàn)在兩個方面，首先，有經(jīng)驗的從事風險投資的專門人才基本沒有；其次，高水準的企業(yè)經(jīng)營管理人才十分匱乏。風險投資家普遍持有這種觀點：先進的技術 + 劣質(zhì)的管理意味著失敗平庸的技術 + 優(yōu)質(zhì)的管理則可能成功　　實際上從某種意義上說風險投資不是量化的投資，它最關心的是人。因此，有人說風險投資是對人的投資。因此，人才培養(yǎng)是當務之急。他們的經(jīng)驗是，只有把精力集中在某一領域，才能很好地把握技術、市場發(fā)展的脈絡，才能對投資做出準確判斷。專家們建議在科技風險投資的創(chuàng)建階段，尤其要注意突出重點投資領域問題，因為對風險投資來講，集中意味著效率。其中，Supra公司與China Capital Corporation公司甚至提出了較為詳細的合資方案。投資領域建議集中在軟件行業(yè)和生命科學行業(yè)。風險投資家們比較了中國、日本、印度等國軟件人才的情況，認為中國軟件人才是第一流的。英文版本由美方負責銷售，其它轉(zhuǎn)換版本則由中方負責執(zhí)行并銷售。美方降低了成本、縮短了開發(fā)周期并提高了質(zhì)量和競爭力?！　∩茖W方面也有同樣的合作前景，尤其是在醫(yī)療設備和藥品方面的合作，可以大大縮短研制和生產(chǎn)周期，這不僅是因為科技方面的合作，更是因為可以在兩國(甚至多國，如有第三國加入)同時進行試驗，為加速各國醫(yī)療部門的審批提供大量及時的臨床數(shù)