【正文】 ng endpointsVariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb. CGDLNYHSGDLNSYLGDLNKHSGDLNCDCLGDLNM2Rsquared Mean dependent varAdjusted Rsquared . dependent var. of regression Akaike info criterionSum squared resid Schwarz criterionLog likelihood FstatisticDurbinWatson stat Prob(Fstatistic)回歸方程為：Gdlnltcz=++++() () () () () ()R2= DW= .= （）經(jīng)查表，DW統(tǒng)計量的下限值dl=, 下限值du=，根據(jù)DW（DudinWatson）檢驗的規(guī)則，當(dāng)duDW4du時，ut是非自相關(guān)的，在本題中du=DW=4du= ()故ut是非自相關(guān)的。因此得到最終的回歸方程，如下：lnltczt=++++ ++ ()可以看出LTCZ變化的百分比受到本期和上一期貨幣供給量M印花稅、市盈率、開戶數(shù)、存貸差率等自變量和上一期的LTCZ變化百分比的影響，上一期LTCZ每變化1%，%，同理本期的貨幣供應(yīng)量M2每變化1%，%，其他變量依此類推。而在實(shí)際運(yùn)行中，結(jié)果也是這樣的，，當(dāng)然，我們也可以看出，LTCZ在受M2影響的同時，也會因為其他原因而波動，但勿庸置疑的是，資金量是其波動原因的核心。 1998,01－2000,12，LTCZ－M2(實(shí)線) 1998,01－2000,12，GDLNLTCZ－GDLNM2(實(shí)線)五、有關(guān)資金量的補(bǔ)充說明——私募基金估算證券二級市場資金量，我們不能不把私募基金放在一個重要而特殊的位置上來論述。私募(Private Placement)是相對于公募(Public offering)而言，是就證券是否向社會不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行方法之差異，界定為公募和私募，或公募證券和私募證券?；?Fund)則是指對投資專業(yè)管理和運(yùn)營的一種體系。基金根據(jù)設(shè)立方式可以劃分為封閉式基金、開放式基金；按投資對象可以劃分為證券投資基金、貨幣市場基金、期權(quán)基金、房地產(chǎn)基金等等；按組織形式可以劃分為契約式基金、公司式基金；另有一些其他劃分方法，即成長型基金、離岸基金、雨傘基金、基金的基金等等。正因為有上述特點(diǎn)，私募基金在國際金融市場上發(fā)展占據(jù)了重要位置，同時也培育出了索羅斯、巴菲特這樣的投資大師。但是，由于私募基金在中國處于合法與不合法之間，因此其神秘色彩更加濃重。我國金融市場中的“私募基金”或“地下基金”，往往是指在避開政府主管部門監(jiān)管下，通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的集合投資。由于其銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商進(jìn)行的，因此又被稱為向特定對象募集基金。組織方式主要有兩種，一是基于簽訂委托投資合同的契約式集合投資基金，二是基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。 目前，我國私募基金企業(yè)作為龐大的灰色市場已經(jīng)初具規(guī)模，根據(jù)估計其規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7000億元左右 夏斌，2001年7月6日，《中國私募基金報告》，全景網(wǎng)絡(luò)。這個數(shù)字在2000年6月之前可以說并不過分夸張，我們在后面的估計略微降低了一些。而且，無論如何中國現(xiàn)有地下私募基金，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在深滬兩地掛牌的封閉式基金。其發(fā)展與中國證券市場的發(fā)展趨勢基本吻合，大致經(jīng)歷了三個階段，表現(xiàn)形式主要包括：(一)、工作室源于1993—1994年，比如神光、K先生，一般是較有名氣的股評人士或研究人員組建的工作室，大部分負(fù)責(zé)給客戶提供詳細(xì)的市場操作計劃，進(jìn)入的資金量門檻不高，在深圳，一些著名咨詢機(jī)構(gòu)屬下的工作室，只要有50萬就可以達(dá)成合作的口頭協(xié)議。因為資金量不是太大，一些客戶提出了較高的年保本收益率，一般為20％左右。工作室的收入大多數(shù)并不直接向客戶收取，而是由工作室與客戶所進(jìn)行交易的營業(yè)部進(jìn)行協(xié)商，從交易傭金中提取。通常能獲得2‰—‰的分傭，這樣，無論客戶最終是虧損還是盈利，如果工作室能募集到2000萬左右的客戶資金，每月大概就能有幾萬元分傭來維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這種基金組織形式，實(shí)際上就是全權(quán)金錢信托。（二）、咨詢公司如投資咨詢公司、投資顧問公司以及投資公司，這是自1997~1998年以來，更加接近于嚴(yán)格意義上的契約型私募基金的出現(xiàn)。眾多咨詢公司以“委托代理”的方式操縱著數(shù)目頗為龐大的地下私募基金。而一些投資公司實(shí)質(zhì)就是兼顧財務(wù)顧問、重組服務(wù)的民營投資公司基金，則往往背靠著一些證券公司，對整個市場能夠產(chǎn)生一定的影響。由于目前證監(jiān)會禁止全權(quán)委托，所以有的投資公司僅僅向其客戶發(fā)送交易指令，并不直接進(jìn)行交易，自然投資公司自身的責(zé)任也相對較小；而有的則要求客戶應(yīng)集中在投資公司，其交易賬戶集中在投資公司關(guān)系良好的券商手中，投資公司直接操作交易或指示客戶交易。（三）、專業(yè)型私募基金從1999年中期起，大量證券公司從業(yè)人員紛紛跳糟出來自己做業(yè)務(wù)，經(jīng)營投資管理公司。它們大多是較為“規(guī)范”的私募基金，以專用賬戶的形式存在，在出資額、使用期限、分配等方面都參照公募基金。至于監(jiān)管方面，這部分基金多讓大投資者做資金的監(jiān)管人，重大投資則須經(jīng)投資人本人同意。因經(jīng)營業(yè)績相當(dāng)不俗，這些專業(yè)型基金在市場上頗受追捧。其組織形態(tài)已經(jīng)非常接近于公司制私募基金，并和券商、銀行保持非常良好的關(guān)系，有時為了操縱市場，也邀請其它的私募基金或機(jī)構(gòu)投資者為其外部合作伙伴，進(jìn)行協(xié)同封倉等操作。一般的專業(yè)型私募基金有10億元左右的盤子，基金管理者承諾的年回報底限約為10％。據(jù)《中國私募基金報告》調(diào)查，對在國家以及北京、上海和深圳三城市工商部門注冊的企業(yè)中選擇名稱中含有“投資咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財務(wù)管理”和“財務(wù)顧問”字樣的五類企業(yè)為樣本采用抽樣、電話訪談和實(shí)地調(diào)查相結(jié)合的方法進(jìn)行調(diào)查。截止2001年4－6月間，其總數(shù)近7000家，北京3626家，上海2687家(未含財務(wù)管理公司和財務(wù)顧問公司)，深圳市640家，三市共有6953家。以北京的結(jié)構(gòu)比例推算上海的情況，上海市若包括財務(wù)顧問公司和財務(wù)管理公司，共有2713家，則三城市共有6979家。 進(jìn)一步對北京市3626家公司進(jìn)行調(diào)查，注冊資本在100萬元以下的公司(含100萬元)占72％，注冊資本在100萬－1000萬元(含1000萬元)％，注冊資本在1000萬－5000萬元(含5000萬元)％，％。以相同的注冊資本量劃分標(biāo)準(zhǔn)分析，％、％、％、％。京、深兩市比較，深圳的公司數(shù)量遠(yuǎn)比北京少，但注冊資本金大的公司比例遠(yuǎn)比北京多。其中，僅注冊資本在1億元以上的，深圳有10家，北京只有6家。從事證券委托投資業(yè)務(wù)公司數(shù)量從北京市3626家公司中隨機(jī)抽樣50家公司作進(jìn)一步調(diào)查。盡管上述五類公司在工商部門頒發(fā)的營業(yè)執(zhí)照業(yè)務(wù)范圍中都沒有“代客理財”，“受托代理證券投資業(yè)務(wù)”等內(nèi)容，但調(diào)查結(jié)果是，其中52％的公司(26家)坦然承認(rèn)在從事代客理財業(yè)務(wù)，38％的公司(19家)未從事代客理財業(yè)務(wù)，10％的公司(5家)未找到被調(diào)查人。而公司代客理財?shù)目蛻魯?shù)在從事代客理財、委托證券投資的公司中，50％的公司選擇“不愿具體說”，％的公司稱客戶數(shù)為5家以下，％的公司稱客戶數(shù)為5－10家，％的公司稱客戶數(shù)為10－20家，％的公司稱客戶數(shù)為20－50家。進(jìn)一步分析調(diào)查資料可發(fā)現(xiàn)，公司的客戶數(shù)量與公司的注冊資本近呈正相關(guān)關(guān)系，即注冊資本大的公司，客戶數(shù)量多，注冊資本少的公司，客戶數(shù)量少。 這些從事委托投資業(yè)務(wù)的公司中,近77％的公司選擇“不愿具體說”，％的公司承認(rèn)理財規(guī)模在1億元至2億元之間，％的公司承認(rèn)理財規(guī)模在2億元以上。其中在被調(diào)查公司中注冊資本在100－500萬元類公司中，80％的公司理財規(guī)模在1億元以上，20％的公司選擇“不愿具體說”。但不能排除上述選擇“不愿具體說”的77％的公司實(shí)際上在從事代客理財業(yè)務(wù)。如按上述其中只有52％的公司在從事代客理財業(yè)務(wù)的比例推算，則應(yīng)有3629家公司。 另據(jù)證監(jiān)會有關(guān)人士調(diào)查、推測，南方證券公司一家的代客理財規(guī)模達(dá)100億元左右，估計全國幾十家證券公司都在做此類業(yè)務(wù)，規(guī)模不少于2000億元。我們再加上全國除京、滬、深三市外其他省市從事代客理財?shù)墓炯s有上萬家的因素和全國信托公司中所從事的這項業(yè)務(wù)，去除其中一些夸張估計，估算30％而不是52％的公司在作委托理財，那么，可以估計我國目前代客理財?shù)囊?guī)模約在6000—7000億元左右。私募基金作為一種市場自發(fā)創(chuàng)新品種，如果能夠被合法化，那么將對中國證券市場的穩(wěn)健發(fā)展有深遠(yuǎn)意義。目前，私募基金已經(jīng)寫進(jìn)了《中華人民共和國投資基金法草案》，但在草案中未對有關(guān)政策進(jìn)行細(xì)化。不久前，中國證監(jiān)會副秘書長金穎透露，正研究允許基金管理公司從事私募基金、委托資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，此外，還在考慮逐步允許各類機(jī)構(gòu)和自然人參與設(shè)立基金管理公司。這一切都標(biāo)志著我國正加快私募基金合法化、市場化的步伐，私募基金將擺脫其尷尬局面，進(jìn)入一個全新發(fā)展的歷史時期。第五章 中國資本市場走勢預(yù)測及趨勢回顧一、股票二級市場的預(yù)測模型我們在宏觀模型中作出了以貨幣供求來預(yù)測資本市場資金量的基本模型，這里我們將其擴(kuò)展，原來的被解釋變量現(xiàn)在作為解釋變量，即LTCZ＝流通市值－籌資額（含增發(fā)及配股），現(xiàn)在的被解釋變量為上指A股指數(shù)（SA）。其實(shí)在實(shí)際中，二者的關(guān)系就具有較強(qiáng)的相關(guān)性，由下圖可以看出，LTCZ與上證指數(shù)有著很強(qiáng)的線性關(guān)系，當(dāng)然，我們需要通過回歸檢驗這種相關(guān)的數(shù)量基礎(chǔ)。在進(jìn)行檢驗的過程中，我們發(fā)現(xiàn)LTCZ與SA都是一階單整的，即經(jīng)過一次差分后可變?yōu)槠椒€(wěn)序列的數(shù)據(jù)，二者的回歸實(shí)際上是一個虛假回歸。因此，我們首先對指標(biāo)取對數(shù)，然后再進(jìn)行廣義差分，在消除了自相關(guān)的基礎(chǔ)上我們對其進(jìn)行檢驗。 LTCZ（虛線）—上證A股指數(shù) 廣義差分后的LTCZ（虛線）－上指指數(shù) 以LTCZ為自變量。上證指數(shù)為因變量進(jìn)行回歸，則得到如下的回歸結(jié)果：Dependent Variable: DLNSAMethod: Least SquaresSample(adjusted): 1998:02 2000:12Included observations: 35 after adjusting endpointsVariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb. CDLNLTCZRsquared Mean dependent varAdjusted Rsquared . dependent var. of regression Akaike info criterionSum squared resid Schwarz criterionLog likelihood FstatisticDurbinWatson stat Prob(Fstatistic)我們根據(jù)這個結(jié)果寫出回歸方程：dlnsa=+ ()() ()R2= .=從而得到：lnsat=+lnsat1+這里充分說明了這兩者之間的相互關(guān)系，可以作預(yù)測。我們嘗試作出1998年2月－2000年12月的預(yù)測值，要強(qiáng)調(diào)的是，我們的指標(biāo)根據(jù)都是去除自相關(guān)（對一階單整的序列進(jìn)行一次差分即可）后的變量。經(jīng)過回歸檢驗和數(shù)據(jù)計算，得出的結(jié)果十分驚人，我們發(fā)現(xiàn)預(yù)測值與實(shí)際值偏差不大。從圖中我們可以看到實(shí)際現(xiàn)象也是如此。初步認(rèn)為，這個模型不僅僅證明了我們的整體宏觀理論，而且，在資本市場的預(yù)測分析中，將具有十分深遠(yuǎn)的意義。 1998,01－2000,12,lnsa——1998,02－2000,12, 預(yù)測lnsa上指指數(shù)預(yù)測時間上證指數(shù)（sa）lnsalnltczltcz預(yù)測lnsa1535 1998,01－2000,12,lnsa——1998,02－2000,12, 預(yù)測lnsa二、模型對資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的解釋 1991,01,02－2002,07,31,上證A股綜合指數(shù)月度走勢 1991,01,02－2002,07,31,深證A股成分指數(shù)月度走勢第六章 宏觀經(jīng)濟(jì)政策與資本市場的發(fā)展一、資本市場對經(jīng)濟(jì)的巨大推動作用——促進(jìn)了中國的企業(yè)改革由于改革的