【正文】 產(chǎn)水平(冶煉成本為6000元/噸)推算辰州礦業(yè)的冶煉成本。但由于其鎢精礦的來(lái)源有兩種，因此，其APT的生產(chǎn)亦有兩種生產(chǎn)成本，具體如下：– 自產(chǎn)：由于辰州礦業(yè)目前自產(chǎn)的鎢精礦的成本相對(duì)較低，2003年僅為10215元/噸。因此，我們按辰州礦業(yè)提供的自產(chǎn)鎢精礦的成本構(gòu)成推算20052009年的鎢精礦的生產(chǎn)成本。：1，及每噸APT的冶煉成本為6000元的水平，我們可推算出自產(chǎn)鎢精礦加工成APT的總生產(chǎn)成本在20052009年分別為：260626612723279328736元/噸；– 安化湘安：由于安化湘安與母公司辰州礦業(yè)本部的產(chǎn)品銷售按市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，而五礦有色相關(guān)人員對(duì)鎢精礦在20052009年的鎢精礦價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)如下：23000、25000、28000、30000、30000元/噸。因此，：1，及每噸APT的冶煉成本為6000元的水平，我們可推算出外購(gòu)鎢精礦加工成APT的總生產(chǎn)成本在20052009年分別為：343036764046429242923元/噸；（5） 期間費(fèi)用：參見(jiàn)“統(tǒng)一假設(shè)”的描述；（6） 營(yíng)業(yè)外支出：根據(jù)法律盡職調(diào)查，辰州礦業(yè)就非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的剝離和移交尚需承擔(dān)以下責(zé)任或費(fèi)用：– 金山小學(xué)、金山中學(xué)、金山醫(yī)院已移交沅陵地方管理，2004年至2006年為3年過(guò)渡期，過(guò)渡期內(nèi)辰州礦業(yè)每年應(yīng)支付220萬(wàn)元，共計(jì)660萬(wàn)元。學(xué)校醫(yī)院295名職工的工資由地方發(fā)放，但教師增資部分如地方未能解決則由辰州礦業(yè)負(fù)責(zé)發(fā)放；– 廣播電視站仍由辰州礦業(yè)代管并承擔(dān)其全部費(fèi)用（不含人員工資，年均費(fèi)用約6萬(wàn)元），廣播電視站17名職工仍計(jì)入辰州礦業(yè)職工總數(shù)內(nèi)，員工工資由廣播電視站自負(fù)(法律盡調(diào)查則注明是工資由辰州礦業(yè)負(fù)責(zé)發(fā)放工資，而辰州礦業(yè)財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人明確指出實(shí)際應(yīng)由廣播電視站自負(fù))； 上游企業(yè)（1） 說(shuō)明（A） 工藝流程說(shuō)明– 安化湘安鎢業(yè)：從事鎢精礦的采選，然后將其產(chǎn)出的鎢精礦按市場(chǎng)價(jià)格銷售給辰州礦業(yè)本部生產(chǎn)APT；公司目前下轄湘安和司徒兩座礦山，礦山開(kāi)采壽命在15年以上；– 新邵辰州銻業(yè)：從事銻金精礦的冶煉，但因其沒(méi)有完整的冶煉工序，最終只能產(chǎn)出半成品：銻氧和貴銻，并將其銷售給辰州礦業(yè)本部以進(jìn)一步加工成黃金和精銻；– 甘肅辰州礦產(chǎn)：從事銻金精礦的采選，然后將其產(chǎn)品銷售給辰州礦業(yè)本部；根據(jù)辰州礦業(yè)的規(guī)劃，甘肅辰州在未來(lái)可能會(huì)上馬冶煉工序，但由于其不具確定性及時(shí)間表，在預(yù)測(cè)時(shí)未作該部分考慮；（B） 銷售價(jià)格說(shuō)明：辰州礦業(yè)與其下屬子公司之間的交易完全以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行結(jié)算；（2） 收入（A） 價(jià)格– 安化湘安鎢業(yè)：五礦有色相關(guān)人員對(duì)鎢精礦在20052009年的鎢精礦價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)如下：23000、25000、28000、30000、30000元/噸；– 新邵辰州銻業(yè)：根據(jù)新邵辰州銻業(yè)與辰州礦業(yè)之間交易，一般把其產(chǎn)品折算成貴銻含金、和銻氧貴銻含銻的價(jià)格；167。 貴銻含金：綜合考慮黃金市場(chǎng)的走勢(shì)，我們假設(shè)貴銻含金的價(jià)格在20052009年維持2003年的價(jià)格水平；167。 銻氧、貴銻含銻：由于新邵辰州銻業(yè)在產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是根據(jù)經(jīng)濟(jì)價(jià)值法進(jìn)行分配的，銻氧貴銻含銻的價(jià)格與貴銻含金的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，我們假設(shè)其價(jià)格在20052009年維持在2003年的價(jià)格水平；– 甘肅辰州礦產(chǎn)： 參見(jiàn)新邵辰州銻業(yè)；（B） 產(chǎn)量– 安化湘安鎢業(yè)：由于公司新增司徒礦山，其鎢精礦在20052009年的產(chǎn)量將保持一定幅度增長(zhǎng)，具體產(chǎn)量分別為：1900、2300、2800、2800、2800噸； – 新邵辰州銻業(yè)：根據(jù)新邵辰州礦業(yè)的計(jì)劃，公司沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，在20052009年將維持在2003年的產(chǎn)出水平；– 甘肅辰州礦產(chǎn)：因我們未能獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，只能按2004年前7個(gè)月的產(chǎn)出水平來(lái)推算2004年全年的產(chǎn)量；并假設(shè)20052009年的產(chǎn)出水平維持在2004水平；（3） 成本：因辰州礦業(yè)未提供相關(guān)詳細(xì)生產(chǎn)成本構(gòu)成，我們假設(shè)除人工工資保持集團(tuán)10%的增長(zhǎng)率外，其它維持在2003年的水平；（4） 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加：參見(jiàn)統(tǒng)一假設(shè)；（5） 期間費(fèi)用：參見(jiàn)統(tǒng)一假設(shè)； 下游企業(yè)（1） 說(shuō)明– 工藝流程說(shuō)明：常德辰州銻品主要從事精銻的深加工項(xiàng)目，將精銻深加工成氧化銻；– 原料說(shuō)明：總部提供的精銻約占常德辰州銻品廠總原料的4050%，其它部分均由自己在市場(chǎng)上采購(gòu)；– 銷售價(jià)格說(shuō)明：公司所有產(chǎn)品均以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行；（2） 收入– 價(jià)格：從供給方面看，國(guó)家目前對(duì)于銻的開(kāi)采采取宏觀調(diào)控的政策，限制開(kāi)采總量，杜絕亂采亂挖，而且南丹應(yīng)該在近2年之內(nèi)不會(huì)大量開(kāi)采，因此供應(yīng)量總體不會(huì)有太大的變化；但需求一直呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭；因此我們認(rèn)為2005年－2006年銻價(jià)將呈上升趨勢(shì)。假設(shè)南丹在2007年恢復(fù)開(kāi)采能力，由于產(chǎn)量突然擴(kuò)大，銻品的價(jià)格迅速下降，但由于需求呈緩慢增值，2008年后價(jià)格逐漸回升。在上述假設(shè)前提下，2005－2006年銻品的價(jià)格為2700美元，2007年為2300美元，2008年后維持在2500美元的水平；– 產(chǎn)量：根據(jù)公司的生產(chǎn)計(jì)劃及2004年前8個(gè)月的生產(chǎn)進(jìn)度，我們假設(shè)其在20052009的產(chǎn)出水平維持在8000噸；（3） 成本– 直接原材料：由于精銻價(jià)格與氧化銻價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，我們假設(shè)其原材料的價(jià)格與市場(chǎng)同步，即，2005－2006年精銻的價(jià)格為2700美元，2007年為2300美元，2008年后維持在2500美元的水平；– 其它材料：其它原材料維持20012003年的平均水平；– 直接人工：根據(jù)辰州礦業(yè)集團(tuán)的相關(guān)工資政策及近幾年物價(jià)水平的上漲，我們假設(shè)20052009年的直接人工以年均10%的速度增長(zhǎng)；– 制造費(fèi)用：根據(jù)常德辰州銻品廠20012003年地制造費(fèi)用明細(xì)表，我們將其細(xì)分為間接人工、折舊和其它制造費(fèi)用三類科目，各科目推算方法如下：167。 間接人工：按公司的工資政策，在2003年的基礎(chǔ)上按年均10%的速度增長(zhǎng)；167。 折舊：20052009年的折舊總額維持在2003年的水平，但因產(chǎn)品產(chǎn)量的上升，分?jǐn)偟膯挝划a(chǎn)品的折舊費(fèi)用明顯下降；167。 其它制造費(fèi)用：按20012003年的平均值進(jìn)行計(jì)算；（4） 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加：參見(jiàn)統(tǒng)一假設(shè)；（5） 期間費(fèi)用– 銷售費(fèi)用：因公司部分銷售人員不享受基本工資及福利，而根據(jù)銷售額提取高額傭金的工資政策，但未來(lái)幾年這兩塊銷售人員各自業(yè)績(jī)無(wú)法預(yù)測(cè)，因此，我們假設(shè)其維持在2003年的水平；– 管理費(fèi)用：參見(jiàn)統(tǒng)一假設(shè)；– 財(cái)務(wù)費(fèi)用：參見(jiàn)統(tǒng)一假設(shè)； 預(yù)測(cè)結(jié)果 總體分析（1） 總體盈利情況（A） 盈利結(jié)果– 湖南辰州礦業(yè)總體的模擬損益表詳見(jiàn)附表一：2005－2009年平均盈利將近6000萬(wàn)，但由于黃金和銻品的價(jià)格在2005年沖至高位后開(kāi)始逐步回調(diào)，企業(yè)的盈利能力從2005年的6300多萬(wàn)回落至2009年的4700萬(wàn)；– 本次盈利預(yù)測(cè)涉及的5家生產(chǎn)單位，其中本部、常德辰州銻品廠和安化湘安鎢業(yè)三家企業(yè)效益相對(duì)較好，而新邵辰州則因銻品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間變小、甘肅辰州則因企業(yè)新建等原因而出現(xiàn)虧損；（B） 分析– 辰州礦業(yè)本部因其礦山(金、銻和鎢多金屬共生礦)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)；公司20052009年的盈利占集團(tuán)公司盈利的70%以上。但隨著黃金和精銻價(jià)格的回落，盈利水平明顯下降，其在集團(tuán)公司的占比也從2005年的84%下降到2009年65%。因此，如果能與五礦有色進(jìn)行合作，共同致力于維持銻品的合理價(jià)格(黃金作為一種特殊的國(guó)際結(jié)算貨幣，公司很難影響黃金的價(jià)格走勢(shì))，將進(jìn)一步穩(wěn)定公司的經(jīng)營(yíng)；– 新邵銻業(yè)虧損的主要原因是因銻品市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致公司產(chǎn)品的毛利率偏低(%)。因此，如何在未來(lái)的幾年進(jìn)一步降本增效將是企業(yè)扭虧的關(guān)鍵；– 因?yàn)殛P(guān)于甘肅辰州公司的數(shù)據(jù)嚴(yán)重不足，我們無(wú)法預(yù)測(cè)其未來(lái)的收益情況，只能根據(jù)公司2004年的半年報(bào)來(lái)推算2004年全年及未來(lái)幾年的水平。公司虧損的主要原因是企業(yè)仍處于新建期，企業(yè)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵是盡快地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)，提高效率；（2） 各品種的收入和毛利情況(附表二)– %，安化湘安鎢業(yè)占21%左右，常德辰州銻品約占8%。其中，具有資源優(yōu)勢(shì)的本部和安化湘安鎢業(yè)兩者之和占整體盈利的90%以上；– 分析辰州礦業(yè)本部及其下屬子公司的產(chǎn)品毛利率，我們發(fā)現(xiàn)具有資源優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品如黃金（%），精銻（%），APT（%）,鎢精礦（%）的毛利率相對(duì)較高。而中間冶煉環(huán)節(jié)的企業(yè)的則毛利率較低－氧化銻（%）,新邵辰州產(chǎn)品的平均毛利率（%）；– 從上面的分析，可以清晰地看到礦山資源對(duì)辰州礦業(yè)的重要性。因此，我們認(rèn)為辰州礦業(yè)未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)是緊緊地圍繞資源。這也從一個(gè)側(cè)面論證了與五礦有色合作的戰(zhàn)略意義； 公司本部（1） 總體盈利情況（A） 盈利結(jié)果– 辰州礦業(yè)本部的模擬損益表詳見(jiàn)附表三：2005－2009年平均盈利略高于4100萬(wàn)，預(yù)測(cè)前2年由于黃金、精銻價(jià)格較高，盈利高達(dá)5300萬(wàn)元；但隨著黃金和精銻價(jià)格的摸高回調(diào)，2007年盈利下降較多，其后幾年維持在3500萬(wàn)元左右；– 2005－%；（B） 分析– 公司的盈利從2003年的3000多萬(wàn)飆升至2005年5300多萬(wàn)原因主要是因?yàn)椋酣C 產(chǎn)品的售價(jià)快速上升：一方面是由于市場(chǎng)供需關(guān)系的趨緊，導(dǎo)致價(jià)格上升；另一方面，則受益于與五礦的合作，利用其龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌優(yōu)勢(shì)，從而使產(chǎn)品能夠以較好的價(jià)格銷售；– 產(chǎn)量的增長(zhǎng)：；精銻增長(zhǎng)到2005年的8000噸，2006年的9000噸和2007年起的10000噸；– 新上馬的APT產(chǎn)品線：隨著APT新廠的建成投產(chǎn)，公司生產(chǎn)每噸APT能獲取3000元左右利潤(rùn)，即年增加毛利潤(rùn)近500萬(wàn)元；（2） 各品種的收入和毛利情況– 本部2005－，其中黃金占將近一半（%），%，%；– 但如果從毛利貢獻(xiàn)的角度來(lái)看，黃金貢獻(xiàn)率為：%，%，%；（3） 成本– 由于辰州礦業(yè)在成本分?jǐn)倳r(shí)采用勞動(dòng)價(jià)值法，導(dǎo)致精銻的2001－2003的成本高于銷售價(jià)格；因此，我們對(duì)其成本的分析可能未能反映其真實(shí)情況；– 辰州礦業(yè)精銻2001－2003年的精銻生產(chǎn)成本高于其銷售價(jià)格。原因可能是由于精銻分?jǐn)偟纳a(chǎn)成本較高。同時(shí)，我們也注意到辰州礦業(yè)的精銻銷售價(jià)格低于市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)的價(jià)格。這說(shuō)明目前公司的精銻可能不具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)； 表6：辰州礦業(yè)與某領(lǐng)先公司的成本與售價(jià)比較　200120022003辰州礦業(yè)生產(chǎn)成本8,19210,70814,647銷售價(jià)格6,67610,02614,570某領(lǐng)先企業(yè)　生產(chǎn)成本6,6556,4787,868銷售價(jià)格8,69413,31717,191– 鎢精礦：如果將辰州礦業(yè)本部生產(chǎn)的鎢精礦與安化湘安的鎢精礦生產(chǎn)成本進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)： 2001年本部的生產(chǎn)成本比安化湘安鎢業(yè)的成本高4000多元；但到2003年本部的成本甚至已略低于安化湘安，這說(shuō)明辰州礦業(yè)本部在這兩年里的降本增效工作已取得較好的成績(jī)。但是如果考慮到本部多金屬共生礦的特點(diǎn)，以及鎢精礦分?jǐn)傁禂?shù)較小的特點(diǎn)，我們認(rèn)為鎢精礦和APT的生產(chǎn)成本還有進(jìn)一步降低的空間； 表7：辰州礦業(yè)本部與安化湘安鎢業(yè)的鎢精礦生產(chǎn)成本比較　　200120022003本部直接材料8,6399,7407,897直接人工3,5101,8611,344制造費(fèi)用2,4601,453973總計(jì)14,60913,05410,215安化湘安直接材料6,1677,5707,495直接人工1,2419841,355制造費(fèi)用3,3591,9141,961成本總計(jì)10,76610,46810,812（4） 分析綜上所述，我們認(rèn)為辰州礦業(yè)本部的經(jīng)營(yíng)具如下特點(diǎn)：– 黃金、精銻是公司的核心業(yè)務(wù)，盈利貢獻(xiàn)率占公司總盈利的90%以上；– 目前，公司精銻售價(jià)較低，如能通過(guò)與五礦有色的合作，可利用五礦有色強(qiáng)大的銷售力量和品牌優(yōu)勢(shì)，有效地提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格和毛利率，真正實(shí)現(xiàn)雙贏的局面；（1） 常德辰州銻品廠（A） 總體盈利情況– 盈利結(jié)果167。 常德辰州銻品廠的模擬損益表詳見(jiàn)附表四：2005－2009年平均盈利略高于400萬(wàn)，預(yù)測(cè)前2年由于銻品價(jià)格較高，盈利較好；受銻價(jià)可能下跌的影響，2007年盈利下降較多，2008年盈利回升，維持每年400萬(wàn)左右的水平；167。 氧化銻2005－%左右；– 分析167。 公司的盈利上升較快的原因主要包括：167。 產(chǎn)量快速增長(zhǎng)：從2003年的3000多噸，增長(zhǎng)至2005年的8000噸。從而具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)；167。 產(chǎn)品的售價(jià)快速上升：一方面是由于市場(chǎng)供需關(guān)系的趨緊，導(dǎo)致價(jià)格上升；另一方面，則受益于與五礦的合作，導(dǎo)致產(chǎn)品能夠以較好的價(jià)格銷售(2003年辰州銷售的產(chǎn)品價(jià)格為1316美元/噸，而2005年則上升到2700美元/噸)；（B） 成本分析– 直接原材料：氧化銻的生產(chǎn)成本從2001的7064元快速上升至2003年的12927元/噸。其主要原因是直接材料（精銻）價(jià)格的快速上漲；– 制造費(fèi)用：氧化銻的制造費(fèi)用迅速?gòu)?001的500元下降到2003年的140元左右。細(xì)究其下降的原因主要是公司產(chǎn)量的上升而導(dǎo)致折舊費(fèi)用迅速下降（2001年為456元，2004年123元/噸）；（C） 分析：由于常德辰州銻品廠不具備資源優(yōu)勢(shì)，所以未來(lái)的重點(diǎn)應(yīng)是：– 進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，從而有效地降低單位產(chǎn)品的折舊費(fèi)用；– 降本增效、提高冶煉環(huán)節(jié)的回收率；（2） 安化湘安鎢業(yè)（A） 總體盈利情況– 安化湘安鎢業(yè)的模擬損益表詳見(jiàn)附表五：2005－2009年平均盈利略高于1100多萬(wàn)；隨著鎢精礦價(jià)格上升和產(chǎn)量的增長(zhǎng)，公司的盈利呈穩(wěn)步的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；（B） 產(chǎn)品的收入和毛利– 隨著產(chǎn)品價(jià)格的上升，公司作為資源型企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)出來(lái)－毛利從2005年的1500萬(wàn)，穩(wěn)步上升至2009年的3000萬(wàn)元；– 鎢精礦2005－%；（C） 成本– 在原材料平均增長(zhǎng)11%的條件，公司