【正文】 原料量），%，如表4所示。2003年鎢行業(yè)新增APT生產(chǎn)線2條，產(chǎn)能6000噸；擴(kuò)產(chǎn)生產(chǎn)線1條，增加產(chǎn)能3000噸；籌備中的生產(chǎn)線有2條，產(chǎn)能約6000噸。表4 ：2003年鎢行業(yè)冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能和產(chǎn)量APT鎢粉企業(yè)數(shù)量3472生產(chǎn)能力（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能利用率%%平均產(chǎn)量1368243因此，中短期來看，未來鎢行業(yè)的競爭將會更多地集中于冶煉環(huán)節(jié)和中間環(huán)節(jié)，而且，過大的生產(chǎn)能力必然會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和企業(yè)間的惡性競爭，還會刺激原材料產(chǎn)量的增加。需求增加和國家的宏觀調(diào)控政策是我國硬質(zhì)合金產(chǎn)量持續(xù)增長的原因。2003年生產(chǎn)硬質(zhì)合金13500噸，%。但幾乎每年都有新的硬質(zhì)合金企業(yè)誕生，原有的硬質(zhì)合金企業(yè)也在擴(kuò)大生產(chǎn)能力。2003年Sandvik在上海又建立了一家工廠，并且將傳動系統(tǒng)亞太總部遷到了上海，全面負(fù)責(zé)集團(tuán)在中國、韓國、日本、澳大利亞、新西蘭和東南亞市場的全盤運(yùn)作。（D） 鎢品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但出口量過大導(dǎo)致價格繼續(xù)下降近幾年，出于保護(hù)礦資源和提高出口產(chǎn)品附加值的考慮，政府逐年減少鎢品出口配額，并且逐步向深加工產(chǎn)品傾斜。由于國家政策導(dǎo)向和企業(yè)自身的發(fā)展要求，中國整個鎢產(chǎn)業(yè)都在向深加工方向升級。2003年與1999年相比，%降到23%，而鎢粉、碳化鎢粉、%%。但從出口價格來看，我國的鎢品出口狀況仍舊不容樂觀。出口量增加，但出口價格卻在降低。表5：近5年鎢品出口量及出口價格 單位：美元/噸年份19992000200220022003出口量（噸）年均價格6893．77700．5APT三氧化鎢鎢粉碳化鎢粉（3） 當(dāng)前鎢行業(yè)的競爭格局目前，國內(nèi)鎢行業(yè)的主要競爭者都貫通了整條產(chǎn)業(yè)鏈，初步呈現(xiàn)出寡頭競爭的格局，已經(jīng)形成的寡頭有：五礦有色、廈門鎢業(yè)、株洲硬質(zhì)合金（以下簡稱株洲601）。（A） 五礦有色– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：五礦有色整合了江鎢、香爐山之后，資源儲量和開采配額都已位居全國第一位（20%%），并且與第二位拉開了很大差距，%。在冶煉環(huán)節(jié)上，五礦有色雖然產(chǎn)能較大，但設(shè)備較為陳舊、技術(shù)也不先進(jìn)，達(dá)產(chǎn)率較低，與其它寡頭相比還處于弱勢。憑借對戰(zhàn)略性資源的控制，五礦有色能夠成為未來鎢市場的主導(dǎo)者；– 戰(zhàn)略走向：資源整合之后，五礦有色旗下各企業(yè)已經(jīng)新建了APT廠、鎢粉生產(chǎn)線項(xiàng)目，欲通過技術(shù)改造投資大力發(fā)展冶煉、深加工環(huán)節(jié)；并計(jì)劃新建或整合混合料生產(chǎn)線和硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，以謀求更高的行業(yè)地位；（B） 廈門鎢業(yè)及廈門金鷺、廈門虹鷺– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：廈鎢在河南洛陽投資控股了洛陽豫鷺礦業(yè)公司， 萬噸WO3的中國第二大礦山60%的股權(quán)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足自身APT冶煉需要的量。目前廈鎢已經(jīng)擁有年產(chǎn)10,000噸APT的能力，并計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)到15000噸。金鷺公司的鎢粉、碳化鎢粉產(chǎn)品具有很大的市場影響力，產(chǎn)量占全國的25%以上，出口量占全國同類產(chǎn)品出口總量的40%以上。從目前情況來看，金鷺公司已經(jīng)擴(kuò)建了硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，新增600噸混合料和500噸硬質(zhì)合金；而虹鷺也計(jì)劃擴(kuò)大鎢絲的生產(chǎn)規(guī)模；（C） 株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：株洲601通過與柿竹園的合作實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的貫通。目前，與柿竹園合資的10000噸APT生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，設(shè)備先進(jìn)，生產(chǎn)工藝在國內(nèi)也比較好，%。株洲601在鎢產(chǎn)業(yè)鏈中的核心競爭力主要表現(xiàn)在中間產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品上；– 戰(zhàn)略走向：可以預(yù)見，株洲601今后將會進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對礦資源的控制，而且湖南省豐富的鎢礦資源和政府的大力支持也為其提供了這一條件；同時將會大力發(fā)展硬質(zhì)合金深加工環(huán)節(jié)，進(jìn)一步向國際市場拓展； 中國鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展當(dāng)前，我國鎢產(chǎn)業(yè)面臨的問題還是總量控制的問題。民采一方面導(dǎo)致我國鎢資源消耗過快，另一方面也間接促使冶煉加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過快膨脹，從而導(dǎo)致低水平的重復(fù)建設(shè)。從當(dāng)前鎢行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢可以看出，鎢企業(yè)一方面積極地控制鎢礦資源或者與礦資源進(jìn)行捆綁，另一方面也在加快向深加工發(fā)展。這兩點(diǎn)正是未來鎢產(chǎn)業(yè)競爭的核心競爭優(yōu)勢。 銻銻是一種銀白色金屬，性脆，無延展性，是電和熱的不良導(dǎo)體，在常溫下不易氧化，有抗腐蝕性能。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)在已被廣泛用于生產(chǎn)各種阻燃劑、搪瓷、玻璃、橡膠、涂料、顏料、陶瓷、塑料、半導(dǎo)體元件、煙花、醫(yī)藥及化工等部門產(chǎn)品。 需求狀況及發(fā)展趨勢（1） 全球銻的需求狀況有關(guān)專家對世界原生銻消費(fèi)需求進(jìn)行了分析預(yù)測，得出結(jié)論：全球原生銻需求變化呈周期性增長趨勢，變化周期為10~12年，~1萬噸，需求的年增長率不大，僅為1~2%，未來幾年的需求量將在12萬噸左右。全球原生銻的消費(fèi)維持在11~12萬噸之間，銻的消費(fèi)大國主要是美國、歐盟和日本等發(fā)達(dá)國家，東南亞、中國等新興工業(yè)化國家的銻消費(fèi)也有較快增長。中國的銻品消費(fèi)近年來增長很快，~3萬噸，已經(jīng)躋身世界銻消費(fèi)大國之列，如圖7所示。由此可見，雖然世界范圍內(nèi)的銻需求增長率不大，但隨著我國及一些發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，今后一段時期對銻的消費(fèi)需求將保持較高的增長水平。（3） 銻的主要應(yīng)用領(lǐng)域及發(fā)展趨勢銻主要應(yīng)用于阻燃劑、鉛酸蓄電池、化學(xué)制品（如催化劑、澄清劑、脫色劑等）、玻璃搪瓷等領(lǐng)域。美日歐等國家是阻燃劑的消耗大國，其80%的氧化銻都用于生產(chǎn)阻燃劑，而我國等發(fā)展中國家的銻系阻燃劑的應(yīng)用范圍并不廣。中國是全球鉛酸蓄電池的產(chǎn)銷大國，銷售額占全球的40%以上，并已成為世界上主要的電池出口國。世界阻燃劑的消耗總量每年以6%~7%的速度增長。近來，隨著歐盟實(shí)施新化工品政策的步伐加快，本年度末，在歐盟成員內(nèi)部將就是否限制氧化銻的使用做出表決，最早2005年歐盟將做出終裁，終裁一年后，限制措施將正式實(shí)施。由于氧化銻的用量占銻的總用量的70%，限制氧化銻的使用將給世界銻行業(yè)帶來很大沖擊。因此，在一段時間內(nèi)，氧化銻仍然有較大發(fā)展空間。并且保持30%以上的年增長率。另一方面，隨著我國阻燃工業(yè)的發(fā)展，銻在阻燃劑應(yīng)用中的比重將會逐步提高。1996年我國阻燃劑耗銻量僅占銻消耗總量的5%，2002年上升到15%。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2001年公布的數(shù)據(jù)，世界銻儲量為210萬噸，其中中國的銻儲量為90萬噸，%，如圖10所示。我國的銻資源以單一的銻硫化物礦床為主，占全國銻總儲量的67%，這類礦床礦石成分簡單，品位高，易選易煉。南丹大廠礦區(qū)和錫礦山是我國銻資源最豐富最集中的兩個礦區(qū)。大廠礦區(qū)包括高峰礦、銅坑礦、拉么礦、五一礦、茶山礦、和芒場大山馬鞍山礦等六個坑內(nèi)礦山，是以錫為主，銻、銦、鉛、鋅共生的特大型礦床，儲量大、品位高，經(jīng)濟(jì)價值巨大，屬國家重點(diǎn)規(guī)劃礦區(qū)。高峰礦的100號礦體由于大量破壞性開采，僅剩殘礦30萬噸左右，105號礦體比較完整，礦石儲量在180萬噸左右，品位很高；銅坑礦的91號礦體已經(jīng)基本采空，92號礦體雖有4000萬噸礦石量，但由于在填充體下面，采礦風(fēng)險(xiǎn)很大，而細(xì)脈帶礦體還存在較大安全隱患，目前仍無法開采。（2） 供給狀況中國是世界上最大的銻礦生產(chǎn)國。我國也是世界上最大的銻品生產(chǎn)國和供應(yīng)國，60%以上的產(chǎn)品用于出口?！啊鼻?，由于南丹地區(qū)銻礦的非法開采，造成資源嚴(yán)重浪費(fèi)、走私嚴(yán)重及出口總量失控等諸多問題，據(jù)估計(jì)南丹地區(qū)的銻精礦的生產(chǎn)量每年約10萬噸，占全國產(chǎn)量的70~80%，占世界產(chǎn)量的50%，大量的非法開采和走私，使得世界銻市場嚴(yán)重供過于求，價格持續(xù)下滑，銻平均價格1994年10月的6000美元/噸下降至2001年8月的為900美元/噸。但是如果2007年南丹礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，將維持2萬噸的年產(chǎn)量，銻精礦市場將重新趨于平衡。2001年后政府對銻礦開采的大力整治使得上述現(xiàn)象有所改觀，從2002年銻礦的供應(yīng)情況來看，錫礦山、華錫集團(tuán)、廣西河池有色工業(yè)公司、湖南辰州礦業(yè)、%，集中度大大提高。由于國家對銻礦開采的嚴(yán)格控制，而南丹礦區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)尚需時日，因此，今后一段時間，銻精礦供應(yīng)仍將呈現(xiàn)相對緊張的局面，國內(nèi)銻冶煉企業(yè)的原料供應(yīng)將很大程度上依賴于進(jìn)口。%，%；%。目前中國銻品的冶煉能力已經(jīng)達(dá)到28萬噸/年，大大高于市場需求和原料供應(yīng)量，導(dǎo)致實(shí)際開工率不到40%。（C） 銻企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型銻的深加工產(chǎn)品很多，有銻合金（主要是鉛銻合金）和銻化合物（主要是深加工氧化銻）兩種。與國外相比，我國的銻深加工產(chǎn)品尚處于起步階段，與發(fā)達(dá)國家尚存在較大差距。然而，從銻行業(yè)主要競爭者的發(fā)展動態(tài)來看，我國銻品生產(chǎn)企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型。（D） 銻品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化我國是世界上主要的銻品出口國，銻品出口量已占世界銻品貿(mào)易量的80%以上。近年來，我國氧化銻在國際中低檔氧化銻市場已顯示出很強(qiáng)的競爭力，出口比例有較大幅度的增加，1997年精銻和氧化銻在出口銻品中大約各占50%，%，%，%，如表1所示。從配額數(shù)量來看，銻品的出口配額在逐年下降，從2002年的69750噸下降到2004年的65700噸。其中五礦、錫礦山、華晟、華錫四家企業(yè)的配額就已占全國的85%，五礦近兩年的配額量基本保持在全國的40%左右。湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱錫礦山）和華錫集團(tuán)是我國最大的兩家銻品生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)控制了全國絕大部分的銻礦資源，銻礦產(chǎn)量占全國三分之一，銻品出貨量占全國30%，并且還各自獲得了27%和5%的出口配額，處于行業(yè)第一集團(tuán)；還有一些采選冶一體化的礦山企業(yè)和獨(dú)立的銻品生產(chǎn)企業(yè)，它們擁有一定的資源或者能夠獲得較穩(wěn)定的資源供應(yīng)，銻品產(chǎn)量約占全國3%~7%，也具備一定的競爭能力，在競爭中處于第二集團(tuán)；另外，還有規(guī)模較小但數(shù)量眾多的一些銻品生產(chǎn)企業(yè)參與競爭。目前錫礦山已獲得湖南省支持，準(zhǔn)備上報(bào)危機(jī)礦山找礦項(xiàng)目，通過3~5年的努力，投入5000萬元左右，可望找到30萬噸銻金屬量。錫礦山的氧化銻出貨量占全國氧化銻總出貨量的40%以上，2000年甚至占到了90%；– 核心競爭力：錫礦山閃星銻業(yè)是我國銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，“閃星牌”銻品90%用于出口，而且已經(jīng)成為全球銻品質(zhì)量優(yōu)良的象征。但華錫集團(tuán)所在的南丹礦區(qū)銻礦儲量豐富，截止2001年，大廠礦區(qū)保有礦石儲量(A+B+C+D)4200多萬噸，其中銻金屬46萬噸。目前，華錫集團(tuán)正致力于銻、錫、鋅等系列高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)，已完成河池冶金化工廠年產(chǎn)2500噸高純銻白項(xiàng)目和金城江礦山機(jī)械廠年產(chǎn)3500噸焦銻酸鈉項(xiàng)目；– 核心競爭力：華錫集團(tuán)在銻行業(yè)的影響力主要體現(xiàn)在其對銻礦資源的控制力，而且開采成本也比較低。在此基礎(chǔ)上，華錫集團(tuán)將會利用其資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)向銻品深加工方向轉(zhuǎn)型； 中國銻產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展我國銻產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“兩頭小，中間大”的特點(diǎn)。因此，合理控制銻品生產(chǎn)規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步向銻深加工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，將是銻行業(yè)今后的發(fā)展重點(diǎn)。8. 盈利預(yù)測及投資可行性分析 資料情況 為了更好地加強(qiáng)對銻、鎢行業(yè)的控制，合理、有序地開發(fā)、銷售國家稀缺銻、鎢資源，湖南辰州礦業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開始探討雙方合作的可行性。 通過現(xiàn)場調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了湖南辰州礦業(yè)關(guān)于企業(yè)資料、公司財(cái)務(wù)的資料。 公司資料（1） 資料– 辰州礦業(yè)企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革；– 公司部門及組織架構(gòu)設(shè)置；– 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況；（2） 資料說明– 通過本次對辰州礦業(yè)的實(shí)地調(diào)研，我們對該公司的經(jīng)營歷史、現(xiàn)狀等有了比較清晰的了解。但鑒于其下屬公司與本部地域不同、辰州礦業(yè)提供的資料有限，而辰州礦業(yè)本部的資料相對齊全； 財(cái)務(wù)資料（1） 資料（A） 辰州礦業(yè)本部– 近三年(20012003)合并報(bào)表、本部的財(cái)務(wù)報(bào)表主表(資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表)及會計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告；– 近三年(20012003)選礦工段、冶煉工段的作業(yè)成本表；– 近三年(20012003)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表；– 近三年(20012003)公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用明細(xì)表；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 近三年(20012003)公司財(cái)務(wù)報(bào)表主表(資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表)；– 近三年(20012003)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表；– 近三年(20012003)公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用明細(xì)表；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司– 2004年7月份的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表；– 2004年7月份的產(chǎn)品生產(chǎn)成本；（2） 資料說明（A） 辰州礦業(yè)– 由于辰州礦業(yè)本部的礦山是多金屬共生礦(金、銻和鎢)，在冶煉過和工藝比較復(fù)雜。因此，在財(cái)務(wù)預(yù)測時，我們無法建立精確的成本模擬模型，只能按產(chǎn)品品種進(jìn)行成本分配；– 因提供的成本明細(xì)只分直接材料、工資及附加和制造費(fèi)用3個二級科目，未再進(jìn)一步提供這些成本的明細(xì)；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 因未能實(shí)地調(diào)研，我們從其提供的資料中無法獲知詳細(xì)的成本構(gòu)成，所以只能按照產(chǎn)品進(jìn)行成本分配；– 未提供借款利息方面的數(shù)據(jù)，我們只能按中國人民銀行發(fā)布的短期貸款(%)、長期貸款(% )的借款利率計(jì)算其財(cái)務(wù)費(fèi)用；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司– 因提供的資料太少，我們暫時無法進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測； 下屬企業(yè)關(guān)系交易– 因辰州礦業(yè)未提供其與下屬子公司之間的關(guān)聯(lián)交易說明，我們無法核實(shí)其相關(guān)情況； 凱捷工作小組將基于湖南辰州礦業(yè)有限公司提供的上述資料進(jìn)行盈利預(yù)測，并假設(shè)辰州礦業(yè)提供的上述資料真實(shí)反映了企業(yè)情況。　　鑒于對辰州礦業(yè)各單位的資料收集情況不同，我們對其本部及其下屬控股、參股子公司的盈利預(yù)測采同不同的處置方式，具體如下：– 辰州礦業(yè)本部、常德辰州銻品廠、安化湘安鎢業(yè)、新邵辰州銻業(yè)主要從事公司的三大核心產(chǎn)品系列－黃金、精銻和鎢精礦的采選、冶煉和加工，是集團(tuán)公司的主營業(yè)務(wù)板塊；且關(guān)于這些公司的資料相對齊全，因此，我們將對這些公司進(jìn)行連續(xù)5年的財(cái)務(wù)預(yù)測；– 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司因新近成立，辰州礦業(yè)方面提供的資料不全，我們